平安信托研究團隊：放棄全能幻想，堅定信托特色的資管精品路線

近期，信托業(yè)務(wù)分類（征求意見稿）明確信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)管理信托、資產(chǎn)服務(wù)信托和公益/慈善信托3大類，這無疑確立了資管信托在行業(yè)轉(zhuǎn)型中的核心地位，為此信托公司紛紛開始籌建或加快壯大證券投資或資產(chǎn)管理事業(yè)部，對內(nèi)組織變革、對外招兵買馬。站在重塑信托行業(yè)定位、加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的歷史關(guān)口，平安信托研究團隊日前撰文指出，資產(chǎn)管理信托的發(fā)展應(yīng)尋找一條有別于銀行理財、公募基金與券商資管的差異化之路。

一、放棄全能型資管的幻想，立足信托制度優(yōu)勢與私募屬性，堅持錯位發(fā)展，打造精品型資管“專賣店”

截至2021年末，中國資管行業(yè)總規(guī)模超120萬億元，其中，銀行理財約29萬億元、公募基金約26萬億元、私募基金約20萬億元，券商資管16萬億元，信托資管（僅含標品業(yè)務(wù)）規(guī)模約3.4萬億元。相較于其他資管子行業(yè)，信托資管業(yè)務(wù)起步晚，規(guī)模不算大。然而，相較于公募資管產(chǎn)品，定位私募的信托在產(chǎn)品設(shè)計、投資范圍等方面更加靈活；相較于私募機構(gòu)，信托公司作為持牌金融機構(gòu)在社會信譽、運作規(guī)范與產(chǎn)品代銷等方面更加受到監(jiān)管與市場的認可。同時，信托制度具有財產(chǎn)轉(zhuǎn)移與財產(chǎn)管理功能，在財富保障與傳承上具有獨特的優(yōu)勢，是兼顧資產(chǎn)管理與財富管理的理想金融工具。

因此，資管信托應(yīng)圍繞信托制度優(yōu)勢與私募屬性，堅定走差異化發(fā)展之路，與銀行理財、公募基金、私募基金等錯位競爭，在資管業(yè)務(wù)核心環(huán)節(jié)——“裝”、“配”與“投”中逐步進階，打造精品型資管“專賣店”。

二、深入挖掘“裝”的稟賦：發(fā)揮信托財產(chǎn)多樣性與持牌機構(gòu)優(yōu)勢，引導(dǎo)個人、機構(gòu)與企業(yè)建立信托主賬戶意識

信托可裝入的財產(chǎn)類型豐富，包括現(xiàn)金、債權(quán)、股權(quán)、不動產(chǎn)、保單、收益權(quán)/受益權(quán)等，可滿足客戶多元化資產(chǎn)委托需求，具備財富管理與傳承功能，拓寬資管業(yè)務(wù)的邊界，家族信托即是典型代表。近年來，家族信托發(fā)展提速，中信登數(shù)據(jù)顯示，截至2021年末，家族信托存續(xù)規(guī)模已達3494.81億元，較2020年增長約30%，頭部信托公司紛紛將其列為重點轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)之一，家族信托在財富隔離、傳承與個性化事務(wù)安排等方面的價值正得到越來越多人的認可。同時，作為持牌金融機構(gòu)，信托公司的產(chǎn)品可上架銀行、券商等主流代銷渠道，已成為私募基金對外募資包裝的主要載體。通過市場調(diào)研了解到，截至2021年末，Top6的信托公司陽光私募規(guī)?？傆嫿咏?萬億，較2020年末增長超90%，是信托公司規(guī)模增長的主要來源。

因此，信托在“裝”財產(chǎn)上具有獨一無二的優(yōu)勢，信托公司應(yīng)積極引導(dǎo)個人、機構(gòu)與企業(yè)建立信托主賬戶意識，將信托作為超高凈值個人客戶財富保值增值與傳承、私募基金上架主流代銷渠道、股權(quán)等另類資產(chǎn)隔離管理的首選金融工具或產(chǎn)品載體。

三、突出定制“配”的特色：依托信托全市場投資與事務(wù)管理優(yōu)勢，重點為超高凈值個人、企業(yè)與機構(gòu)客戶提供“一對一”專屬資產(chǎn)管理服務(wù)

一方面，信托財產(chǎn)運用可橫跨貨幣市場、資本市場與實業(yè)市場，既可投資股、債、夾層、收益權(quán)、ABS與實物資產(chǎn)，還可放貸款，是真正實現(xiàn)全市場、全譜系資產(chǎn)配置的金融工具。同時，信托的事務(wù)管理功能突出，可為委托人提供傳承、分配、財產(chǎn)監(jiān)督、資金結(jié)算等個性化服務(wù)。另一方面，超高凈值客戶往往資金體量大、個性化需求突出，既有資產(chǎn)增值層面（比如：凈值穩(wěn)定），也有事務(wù)管理層面（比如：財產(chǎn)分配、財富傳承），常規(guī)型資管產(chǎn)品的匹配度不高。

因此，信托可充分發(fā)揮全市場“配”資產(chǎn)的優(yōu)勢，根據(jù)資金久期、收益率、波動率等目標約束，憑借資產(chǎn)的分散性與靈活性，打造不同特色的組合產(chǎn)品系列，并疊加幾個典型的事務(wù)管理功能作為特色增值服務(wù)（比如：特定分配安排、慈善捐贈等），為超高凈值個人、企業(yè)與機構(gòu)客戶提供“一對一”專屬資產(chǎn)管理服務(wù)。

四、錯位布局“投”的產(chǎn)品：發(fā)揮信托私募定位與非標風(fēng)險識別優(yōu)勢，重點打造具有非標替代效應(yīng)的固收/固收+產(chǎn)品

從信托本身來看，信托資管明確定位私募，在產(chǎn)品設(shè)計、投資范圍、集中度、杠桿率與久期等方面具有一定的優(yōu)勢，疊加信托公司對非標主體的篩選與風(fēng)險識別經(jīng)驗相對豐富，通過標與非標聯(lián)動（比如：城投債、非標轉(zhuǎn)ABS），可獲取一定的信用風(fēng)險溢價，這導(dǎo)致其產(chǎn)品收益率往往較同期限銀行理財與公募基金高出50-80BP，且凈值更加穩(wěn)定，近年來頭部信托公司（比如：平安信托、中航信托等）的現(xiàn)金理財與債券投資產(chǎn)品均是私行渠道熱銷產(chǎn)品。從市場趨勢來看，隨著預(yù)期收益型產(chǎn)品退出歷史舞臺，非標地產(chǎn)項目頻頻爆雷，高凈值個人客戶及機構(gòu)客戶對產(chǎn)品安全性要求更高，穩(wěn)健型產(chǎn)品需求明顯增加。

因此，信托發(fā)展“投”的產(chǎn)品應(yīng)與銀行理財/公募基金錯位競爭，重點打造低波動/穩(wěn)健型產(chǎn)品，在渠道端與客戶端形成非標替代效應(yīng)，例如：基于非標風(fēng)險識別能力，通過部分配置風(fēng)險收益比更高的城投債或非標轉(zhuǎn)ABS/ABN資產(chǎn)，增厚產(chǎn)品收益率，打造信托特色的固收/固收+產(chǎn)品。

在信托業(yè)務(wù)分類的頂層設(shè)計日趨明晰的背景之下，資產(chǎn)管理信托正從幕后走向前臺，成為行業(yè)轉(zhuǎn)型的排頭兵，但受制于市場認知、投資能力與企業(yè)文化的既有束縛，其發(fā)展路徑不可簡單模仿銀行理財、公募基金與券商資管，應(yīng)果斷放棄全能型資管的幻想，聚焦于在資管核心環(huán)節(jié)——“裝”、“配”與“投”中逐步進階：由里向外、由易到難、由泛轉(zhuǎn)精，深挖制度稟賦、突出定制特色、錯位布局產(chǎn)品，實現(xiàn)“裝”、“配”、“投”三者協(xié)同賦能并持續(xù)迭代升級，腳踏實地打造精品型資管“專賣店”，這或許才是資產(chǎn)管理信托差異化發(fā)展的康莊大道。