每經(jīng)熱評(píng)丨觀典防務(wù)轉(zhuǎn)板上市 預(yù)期中的“爆炒”為何沒(méi)來(lái)？

每經(jīng)評(píng)論員 胥帥

5月25日，北交所轉(zhuǎn)板第一股觀典防務(wù)上市交易，當(dāng)日大跌23.63%。

觀典防務(wù)是第一個(gè)吃到轉(zhuǎn)板螃蟹的企業(yè)，按照“炒新”傳統(tǒng)，市場(chǎng)最初預(yù)期會(huì)有“爆炒”。這一預(yù)期理由有兩點(diǎn)，一個(gè)是北交所公司和科創(chuàng)板企業(yè)的估值差，市場(chǎng)給予科創(chuàng)板企業(yè)一定的溢價(jià)，另一個(gè)是科創(chuàng)板成交量上升一個(gè)臺(tái)階，有資金容量的支撐。

但觀典防務(wù)首日表現(xiàn)卻“打臉”了這種預(yù)期，以大跌收盤。

筆者認(rèn)為主要原因是北交所停牌前，觀典防務(wù)股價(jià)半年內(nèi)大漲近一倍，預(yù)期已經(jīng)提前體現(xiàn)。提前兌現(xiàn)預(yù)期之后，觀典防務(wù)對(duì)應(yīng)市盈率超過(guò)行業(yè)水平。這實(shí)際上也表現(xiàn)在觀典防務(wù)之前風(fēng)險(xiǎn)提示中，開盤參考價(jià)格為21.88元/股，此價(jià)格對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)板市盈率為72.08倍。截至2022年5月20日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的“科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)”最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為41.26倍。

如果沒(méi)有估值分歧，更高的成交量更容易助推上漲趨勢(shì)。從北交所單日成交額看，沒(méi)有單日過(guò)億成交。但觀典防務(wù)轉(zhuǎn)板上市首日，成交金額就達(dá)到4.58億元。然而轉(zhuǎn)板價(jià)格高于行業(yè)市盈率制造了買賣分歧，成交金額越高越容易得出一個(gè)均衡價(jià)格。

觀典防務(wù)為后面轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)提供了一個(gè)思考，轉(zhuǎn)板上市不等于估值大幅提升和市場(chǎng)大幅爆炒。市場(chǎng)會(huì)更加關(guān)注轉(zhuǎn)板上市企業(yè)的一個(gè)合理估值。

不過(guò)，觀典防務(wù)轉(zhuǎn)板上市的不只體現(xiàn)在市場(chǎng)表現(xiàn)這一面，通過(guò)首例也能觀察到北交所轉(zhuǎn)板效率和機(jī)制。

觀典防務(wù)從去年8月11日宣布轉(zhuǎn)板，到10月20日向上交所報(bào)送轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板上市申請(qǐng)材料，再到今年1月27日過(guò)會(huì)，最后在5月25日科創(chuàng)板上市。北交所轉(zhuǎn)板上市時(shí)間不到一年，審核機(jī)制并不繁瑣，可見運(yùn)行效率之高。

這種轉(zhuǎn)板上市機(jī)制也可被視作另一種IPO通道，相比傳統(tǒng)IPO申報(bào)，它能解決上市前信息不對(duì)稱的狀況。

IPO上市之前，這類公司的財(cái)務(wù)規(guī)范程度要差一點(diǎn)，難和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的成熟企業(yè)相比。但先進(jìn)入北交所，通過(guò)律師、會(huì)計(jì)所等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性服務(wù)，在財(cái)務(wù)、內(nèi)控以及法律法規(guī)層面，相對(duì)未掛牌的初創(chuàng)企業(yè)，就變得更加規(guī)范。它們的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律、治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)要低很多。而在北交所上市，它們已經(jīng)是一家公眾公司，信息透明程度要高出許多。對(duì)于投資者來(lái)講，新股篩選時(shí)間成本會(huì)大大降低，會(huì)有更多可篩選的余地。

加上轉(zhuǎn)板不是隨意轉(zhuǎn)板或者任意轉(zhuǎn)板，它依然有自己的規(guī)則和約束機(jī)制。根據(jù)轉(zhuǎn)板要求，北交所上市公司申請(qǐng)轉(zhuǎn)板，應(yīng)當(dāng)已在北交所連續(xù)上市滿一年，且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件。公司在北交所上市前，曾在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)原精選層掛牌的，精選層掛牌時(shí)間與北交所上市時(shí)間合并計(jì)算。轉(zhuǎn)板條件應(yīng)當(dāng)與首次公開發(fā)行并在上交所、深交所上市的條件保持基本一致。所以，北交所轉(zhuǎn)板上市也有門檻，也有條件，依然存在優(yōu)中選優(yōu)的過(guò)程。

從這一維度看，轉(zhuǎn)板上市消除了市場(chǎng)參與者的一些隱性成本，對(duì)市場(chǎng)主體、投資人都是一件好事。

值得一提的是，5月26日，觀典防務(wù)股價(jià)低開后出現(xiàn)回升，收盤漲幅達(dá)8.50%。其后續(xù)走勢(shì)如何，顯然有待進(jìn)一步觀察。

另外，對(duì)于觀典防務(wù)來(lái)說(shuō)，未來(lái)也面臨一些新的挑戰(zhàn)，比如，如何去對(duì)接更大規(guī)模的資本市場(chǎng)，特別是利用更多資本金擴(kuò)大再生產(chǎn)，無(wú)疑考驗(yàn)企業(yè)的發(fā)展后勁。不過(guò)，觀典防務(wù)這次轉(zhuǎn)板并未帶有募資，轉(zhuǎn)板再融資的案例還需要時(shí)間等待。