每經(jīng)記者 賀娟娟    每經(jīng)編輯 張靜    

繼2020年“業(yè)績爆發(fā)”刷屏之后，2021年，陜西黑貓（601015）再度拿出亮眼成績單，凈利潤15.3億元，漲幅670.5%。

粉巷財經(jīng)（ID：nbdfxcj）注意到，陜西黑貓主產(chǎn)品盈利收窄，化工板塊毛利增幅明顯。而這樣的變動，符合其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級訴求。

值得關(guān)注的是，目前，焦化行業(yè)供給端約束將持續(xù)，行業(yè)進(jìn)入壁壘大幅提升，像陜西黑貓這樣的頭部公司，利潤有望較長時間內(nèi)保持較高水平。

此外，跨省聯(lián)動的低成本先進(jìn)產(chǎn)能對陜西黑貓?zhí)嵘姓悸蚀笥兄?，?nèi)蒙古黑貓的業(yè)績貢獻(xiàn)有目共睹。2021年，陜西又在新疆布局，成立新疆黑貓，并在今年引入新投資者，擬共同增資4.9億元。

“能否復(fù)制內(nèi)蒙古黑貓模式，要看當(dāng)?shù)氐恼哔Y源和我們所能獲取的資源情況。”陜西黑貓董秘辦工作人員表示。

 

凈利增長670.5%，主產(chǎn)品盈利收窄

 

繼2020年“業(yè)績大爆發(fā)”刷屏之后，2021年，陜西黑貓再度拿出亮眼成績單。根據(jù)其3月31日發(fā)布的最新年報，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)總收入189億元，同比增長97.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤15.3億，同比增長670.5%；每股收益為0.83元，同比增長591.67%。

這樣的營收與盈利漲幅，在整個陜西資本市場都是少見的。

圖片來源：粉巷君 制

分析陜西黑貓的業(yè)務(wù)板塊，作為焦炭行業(yè)龍頭公司，其主營業(yè)務(wù)為煤焦化及相應(yīng)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，2021年公司主產(chǎn)品焦炭的收入約143.08億元，貢獻(xiàn)了75.72%的營收，值得注意的是，這是焦炭營收比重首次下降到80%以下。

此外還有焦油、粗苯、甲醇、合成氨、LNG、BDO、精煤等產(chǎn)品，營收占比分別為3.80%、1.56%、0.69%、3.81%、3.00%、5.96%、4.23%。

翻看歷年財報，作為陜西黑貓“絕對主角”的焦炭，毛利率一直不高，從未超過10%，且波動較大。上市以來首份年報中焦炭毛利率為-10.37%，2016年猛增至9.53%，2017年大幅回落到1.67%，2018-2020年連續(xù)三年上升，分別為5.62%、6.69%、8.59%，2021年又跌至3.42%。

主營產(chǎn)品毛利率較低，一定程度上影響上市公司業(yè)績。但陜西黑貓除了“煤”，還有“化”， 2021年陜西黑貓化工產(chǎn)品毛利增加明顯，為公司盈利上升提供較大助力。如甲醇和合成氨毛利率2021年增幅均超過40個百分點，分別增至47.26%、47.98%。

陜西黑貓年報中亦提及，凈利潤大增，主要是因為公司化工產(chǎn)品毛利增加，以及長期股權(quán)投資收益同比增加。

事實上，陜西黑貓在上市之初便提出，公司未來將積極進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，盡可能降低焦炭收入占比，提高化工產(chǎn)品的收入占比，以提高公司產(chǎn)品的綜合毛利率，改善公司盈利狀況。

陜西黑貓董秘辦工作人員進(jìn)一步解釋，“上市時候的焦炭毛利率很低，甚至存在倒掛情況，但化產(chǎn)方面毛利率很高的。去年也是化產(chǎn)方面毛利大增，對業(yè)績貢獻(xiàn)比較大。”

近年來，化工板塊業(yè)績也確實逐漸更好，以BDO為例，從2017年陜西黑貓全資收購主營1,4-丁二醇（簡稱BDO）的韓城市黑貓化工有限責(zé)任公司，并在2019年投產(chǎn)以來，BDO營收每年穩(wěn)步增長，至2021年營收約11.25億元，盡管體量相對仍然較小，但已成為陜西黑貓除了焦炭，營收比重最高的主營產(chǎn)品。

“去年BDO市場行情很好，一定程度上也有禁塑令的利好影響。”上述工作人員補充道。

而化工產(chǎn)品收入和利潤占比的提升，也有助于陜西黑貓避免焦炭行業(yè)單一周期的影響，降低經(jīng)營風(fēng)險。

 

布局產(chǎn)業(yè)鏈上游

 

循環(huán)經(jīng)濟是陜西黑貓最顯著的特點和亮點，在煤焦化領(lǐng)域，陜西黑貓是循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈最完善的企業(yè)之一。但目前陜西黑貓尚無自有的原料煤礦，煉焦所需焦煤、配煤等原料均為外購，導(dǎo)致原料供應(yīng)成本和穩(wěn)定性受限，生產(chǎn)負(fù)荷和毛利率都一定程度受到影響，尤其在2021年煤炭行業(yè)供應(yīng)緊張和大幅漲價的情況下更為明顯。

數(shù)據(jù)顯示，陜西黑貓2021年第三季度精煤采購平均單價相較2020年第四季度上漲121.87%。

而隨著龍門煤化滿負(fù)荷生產(chǎn)、內(nèi)蒙古黑貓產(chǎn)能逐步釋放，陜西黑貓急需擺脫對上游原材料的外部依賴。

對此，陜西黑貓加速布局上游，且有實質(zhì)性動作。去年11月，陜西黑貓以4856.01萬元收購了張掖市宏能煤業(yè)有限公司（以下簡稱宏能煤業(yè)）100%股權(quán)。陜西黑貓表示，在此基礎(chǔ)上，后續(xù)將在主焦煤的供應(yīng)方面加大投資力度，從而提升公司抵御市場風(fēng)險的能力。

陜西黑貓〡黃河礦業(yè)集團官微

年報顯示，宏能煤業(yè)所產(chǎn)煤是1/3焦煤，2021年宏能煤業(yè)生產(chǎn)精煤69.74萬噸，營業(yè)收入約7.98億元，在公司營業(yè)收入中的占比4.23%。

事實上，陜西黑貓補產(chǎn)業(yè)鏈短板更早已有征兆，2021年4月，為完善公司購銷產(chǎn)業(yè)鏈，強化公司產(chǎn)品銷售物流環(huán)節(jié)，陜西黑貓以1498.55萬元收購控股股東所持有的陜西華運物流有限責(zé)任公司51%股權(quán)。

最新消息是，2022年2月25日，陜西黑貓在發(fā)布的對外投資公告中稱，擬以1億元設(shè)立全資子公司陜西黑貓物流貿(mào)易有限公司，經(jīng)營范圍擬定為煤制品、環(huán)保材料、建筑材料、五金交電、機電產(chǎn)品、橡膠制品、塑料制品、玻璃制品等。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，此舉有助于陜西黑貓降低原料采購成本，發(fā)揮成本控制優(yōu)勢，并進(jìn)一步優(yōu)化采購產(chǎn)業(yè)鏈，強化競爭優(yōu)勢，補上游采購短板。

 

現(xiàn)金流壓力緩解

 

近兩年，陜西黑貓用于擴產(chǎn)的資金需求存在較大缺口。根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2020年，陜西黑貓投資活動現(xiàn)金流量凈額-24.37億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-11.13億元；2021年，陜西黑貓現(xiàn)金流壓力有明顯緩解，投資活動現(xiàn)金流量凈額-10.92億元，同比增加95.52%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1325萬元，同比增加101.19%。

事實上，在2021年上半年，陜西黑貓的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額仍然為負(fù)，-1.53億元，此后融資“補血”，才實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。

而積極謀求轉(zhuǎn)型，強化競爭優(yōu)勢的陜西黑貓，投資動作卻不斷，每一項投資背后都需要大量現(xiàn)金流。

僅2021年，收購張掖市宏能煤業(yè)有限公司（簡稱宏能煤業(yè)）100%股權(quán)、華運物流51%股權(quán)，前者股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款4856.01萬元，后者交易價款總額（含稅）為1498.55萬元。根據(jù)約定，2023年底前，宏能煤業(yè)需償還前期為項目建設(shè)向黃河礦業(yè)所借款項，截至2021年9月30日所借款項本息合計18.9億元。

其他需要“燒錢”的地方還有，內(nèi)蒙古黑貓二期一批項目（年產(chǎn)100萬噸焦炭、10萬噸LNG項目）已陸續(xù)取得相關(guān)行政審批手續(xù)，目前處于前期建設(shè)資金投入階段，公司計劃以自有資金加融資的方式保障該項目盡快建成投產(chǎn)；主焦煤的供應(yīng)方面繼續(xù)加大投資力度；響應(yīng)國家“雙碳”目標(biāo)及能耗雙控政策，在安全環(huán)保及生產(chǎn)工藝改造方面加大投資力度。

陜西黑貓的融資“補血”確實頗有成效。根據(jù)此前公告，公司在7月初完成了14億元的配股，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額全部用于補充公司流動資金。彼時陜西黑貓表示，通過補充流動資金，公司業(yè)務(wù)發(fā)展的運營資金需求得到滿足，資金償付壓力得到緩解，公司的流動性和抗風(fēng)險能力得到增強，公司的持續(xù)盈利能力和競爭力得到提升。

內(nèi)蒙古黑貓〡黃河礦業(yè)集團官微

依靠這筆資金，陜西黑貓?zhí)崆盎刭徚?ldquo;陜西民營經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展紓困基金”所持子公司內(nèi)蒙古黑貓17.3169%股權(quán)，由此全資控股內(nèi)蒙古黑貓，而后者對于陜西黑貓的重要性不言而喻。

陜西黑貓董秘辦工作人員介紹稱，“內(nèi)蒙古黑貓千萬噸級煤化工項目一期1#、2#焦?fàn)t已全部投產(chǎn)，2021年產(chǎn)出108萬噸焦炭。此外，一期項目中30萬噸甲醇、8萬噸合成氫計劃在今年投產(chǎn)。二期項目規(guī)劃880萬噸焦炭，以及其他一些配置，將分批次建設(shè)，其中3#焦?fàn)t100萬噸焦炭的前期審批手續(xù)已基本完成。”

數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)蒙古黑貓煤化工煤化工項目一期、二期全部投產(chǎn)后，可年洗煤900萬噸，年產(chǎn)焦炭1140萬噸，甲醇130萬噸，合成氨16萬噸，其他氫氣配套產(chǎn)能60萬噸。

陜西黑貓在年報的“核心競爭力”板塊的管理優(yōu)勢中特別提及，通過投資建設(shè)內(nèi)蒙古黑貓項目，進(jìn)一步增加產(chǎn)量、降低成本的同時，充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈集中優(yōu)勢，提高企業(yè)核心競爭力，以適應(yīng)未來市場競爭的需要。

 

黑貓的機會？

 

2021年，焦化行業(yè)繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，積極應(yīng)對原燃料價格高位運行、碳達(dá)峰碳中和等。而在“雙碳”背景下，焦鋼雙方限產(chǎn)幅度的差異，導(dǎo)致供需上的錯配，焦炭出現(xiàn)大漲大跌，寬幅震蕩，重心上升的走勢。

分季度來看，2021年Q1焦炭價格震蕩下跌，前期新增焦?fàn)t陸續(xù)投產(chǎn)供應(yīng)上升，此時鋼廠利潤偏低，疊加Q1本身鋼材需求低位，需求收縮，供需錯配。Q2、Q3焦價快速上漲，在疫情后全球經(jīng)濟復(fù)蘇邏輯下，鋼材消費高漲，尤其是海外需求旺盛，使得焦炭消費大增。Q4焦炭價格快速回落，下游鋼材消費下滑，焦炭需求持續(xù)收縮，同時焦煤緊張局面得到緩解，焦炭成本支撐坍塌，焦炭價格從高位直線下跌。

在此背景下，盡管四季度環(huán)比利潤下降明顯，但全年來看，陜西黑貓主營業(yè)務(wù)量、價齊升，實現(xiàn)了業(yè)績大漲。

事實上，作為傳統(tǒng)化工行業(yè)，焦化行業(yè)技術(shù)和資金壁壘不高，近年來一直面臨產(chǎn)能過剩和高耗能、高污染等問題，目前我國焦炭產(chǎn)能利用率偏低，同時，產(chǎn)能高度分散，中小型企業(yè)占比較高。

一方面是焦化行業(yè)高投入、長周期、大規(guī)模、專業(yè)化的特點，使得進(jìn)入壁壘和退出壁壘都很高；另一方面，落后產(chǎn)能被大量淘汰的同時，能耗“雙控”和碳中和等多政策背景下，焦化行業(yè)產(chǎn)能擴張也被嚴(yán)格限制。綜合影響下，焦化行業(yè)供給端約束將持續(xù)，行業(yè)進(jìn)入壁壘大幅提升，行業(yè)中的頭部公司，比如陜西黑貓，利潤有望較長時間內(nèi)保持較高水平。

圖片來源：視覺中國

更重要的是，目前焦化行業(yè)CR10產(chǎn)能占比只有11%左右，相比鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)的CR10分別為33%、45%，焦化行業(yè)龍頭公司市占率提升空間較大，未來即使焦炭行業(yè)需求端不增長或者下降，焦炭行業(yè)龍頭公司依然可以通過持續(xù)提升市占率實現(xiàn)長期增長。

對陜西黑貓而言，本身也具備擁有循環(huán)經(jīng)濟成本優(yōu)勢、技術(shù)裝備先進(jìn)性優(yōu)勢等核心競爭優(yōu)勢。此外，公司所在的陜西韓城市，毗鄰山西省，周邊地區(qū)擁有豐富的焦煤資源，為公司提供了充足的原材料供應(yīng)保障，且降低了原材料的運輸成本。

值得一提的是，跨省聯(lián)動的低成本先進(jìn)產(chǎn)能對陜西黑貓?zhí)嵘姓悸蚀笥兄?，?nèi)蒙古黑貓的業(yè)績貢獻(xiàn)有目共睹。2021年陜西黑貓在新疆布局，投資設(shè)立了全資子公司新疆黑貓，同樣是看中當(dāng)?shù)刎S富的煤炭資源和招商引資優(yōu)惠政策優(yōu)勢，今年3月3日，陜西黑貓公告稱，擬引入新投資者，并共同對新疆黑貓進(jìn)行增資4.9億元。

“新疆黑貓能否復(fù)制內(nèi)蒙古黑貓模式，或者成為下一個‘內(nèi)蒙黑貓’，要看當(dāng)?shù)氐恼哔Y源和我們所能獲取的資源情況。目前，我們正在做前期的探索、調(diào)研分析。”陜西黑貓董秘辦工作人員表示。