股價不反映公司價值是市場選擇必然結(jié)果

每經(jīng)特約評論員 曹中銘

在日前召開的中國人壽業(yè)績發(fā)布會上，該上市公司董秘表示，目前公司的股價比內(nèi)含價值低了不少，公司目前的內(nèi)含價值是1.2萬億元，且這只是到目前為止公司已承保業(yè)務的價值，還沒有包括未來的價值。筆者以為，中國人壽股價不反映公司價值，無疑是市場選擇的必然結(jié)果。

所謂內(nèi)含價值，通俗地說，是在沒有考慮公司未來新業(yè)務銷售能力的情況下現(xiàn)有公司的價值，可視為壽險公司進行清算轉(zhuǎn)讓時的價值。以3月28日A股中國人壽收盤價測算，其總市值為7145億元，與1.2萬億元的內(nèi)含價值相比，明顯是“小巫見大巫”。因此，中國人壽董秘說股價沒有反映出公司價值，并非沒有道理。

但中國人壽股價的表現(xiàn)，顯然又是市場選擇的結(jié)果。今年以來中國人壽股價整體表現(xiàn)較為低迷，筆者以為是多方面因素合力作用下的結(jié)果。

從A股三大指數(shù)走勢看，2021年基本上處于震蕩中，上躥下跳。而從2021年12月中旬開始，一波調(diào)整行情悄然而至。特別是步入2022年3月份以來，受地緣政治緊張、大宗商品價格大幅上漲等因素的影響，三大指數(shù)加速下行，且短期內(nèi)跌幅較大。整個市場如此低迷，中國人壽股價亦不會例外。

中國人壽屬于保險行業(yè)，與銀行股、券商股一樣，同屬金融股。金融股近些年來的表現(xiàn)有目共睹，除了保險股，銀行股走勢同樣值得吐槽。比如，目前銀行股是滬深股市所有上市公司中平均市盈率最低的板塊，且絕大多數(shù)銀行股市盈率均低于10倍。按3月25日收盤價測算，市盈率低于5倍的就多達16家。金融股整體表現(xiàn)尚且如此，作為其中一員的中國人壽股價低迷也就不意外了。其實，不只中國人壽，像中國平安、中國人保、中國太保等保險股基本上都重演了中國人壽的故事。

盡管中國人壽等保險股近幾年來的業(yè)績尚可，但受市場投資理念等因素的影響，業(yè)績好并不意味著會受到市場資金的追捧。實際上，在所謂的“核心資產(chǎn)”受到市場的炒作之后，這兩年像新能源股（如比亞迪、寧德時代）、新冠概念股等個股才處于市場的風口中。股諺云：處于風口中，即使是大象也會被吹上天。但如果不是風口股，即使是一根羽毛，或許也難被吹動。顯然，自2021年以來保險股并非市場上的熱門概念，更不處于“風口”中。

而從行業(yè)上看，保險行業(yè)可曾經(jīng)是“香餑餑”，曾經(jīng)新成立的保險公司如雨后春筍般冒出來，保險公司的股權(quán)也是炙手可熱。但隨著銀保監(jiān)會強化對保險行業(yè)的監(jiān)管，以及近年來保險公司保費增速下滑，再加上盈利能力面臨考驗，導致保險公司股權(quán)估值水平下降。像這些變化，最終會反映在保險股的股價上。

事實上，上市公司股價不能反映企業(yè)內(nèi)含價值的現(xiàn)象，并非只發(fā)生在保險股上，銀行類上市公司亦是其中的典型代表。而且，相對于保險股，銀行股的平均回報率顯然要高于保險股。但銀行股股價一直處于低位，且不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移，這就是市場。無論是銀行股還是保險股，其股價沒有反映出公司價值，毫無疑問都是市場選擇的結(jié)果。

其實，股價并非只是衡量上市公司內(nèi)含價值的唯一指標。對于一家上市公司而言，完善的公司治理結(jié)構(gòu)、不斷提高的公司治理水平、規(guī)范的“三會”（董事會、監(jiān)事會、股東大會）運作，以及良好的投資者關(guān)系與不俗的經(jīng)營業(yè)績等，同樣是影響上市公司內(nèi)含價值的重要因素。筆者認為，雖然市場環(huán)境、監(jiān)管政策等會波及到股價的漲跌，但上述各個方面同樣不可被忽視。否則，上市公司股票會遭遇投資者的用“腳”投票，股價反映公司價值也只能是空想而已。

（作者為知名財經(jīng)時評人）