頂尖大佬帶隊(duì)，高毅、保銀打頭陣！“平臺(tái)型”私募基金火出圈的機(jī)會(huì)來了？

每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 何劍嶺 段煉    

第?763?期?｜??2022/02/28

當(dāng)前，基金“公轉(zhuǎn)私”的隊(duì)伍迎來了一個(gè)小高潮。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自年初至2月22日，2022年以來已有44名基金經(jīng)理因個(gè)人原因離任，涉及35家基金公司，其中不乏崔瑩等知名基金經(jīng)理。與此相對(duì)應(yīng)的是，中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年已有147家私募基金公司新增完成備案登記，其中屬于私募證券類基金公司共有73家。

從過往基金公司人員離職變動(dòng)后的情況來看，明星基金經(jīng)理離任后，下一步組建新私募基金公司或加盟老私募基金往往占據(jù)了主流。

2月，原興全基金的明星基金經(jīng)理董承非正式加盟私募基金?？べY產(chǎn)，成為業(yè)界“公轉(zhuǎn)私”的一樁大事。在聚集了“興全三劍客”之后，?？べY產(chǎn)這家百億私募基金也被業(yè)內(nèi)視為“平臺(tái)型”私募基金。

事實(shí)上，目前平臺(tái)型私募基金公司越來越受到市場(chǎng)關(guān)注。如何專注投研、撇開公司管理等繁雜事務(wù)，一直都是“公轉(zhuǎn)私”人士關(guān)注的焦點(diǎn)。

今年已有44位基金經(jīng)理離職

中國基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年年初至2月23日，已有147家私募基金公司新增完成備案登記，其中屬于私募證券類基金公司共有73家，和私募股權(quán)類基金備案登記數(shù)量基本持平。

公開資料顯示，其中在2月21日才完成備案登記的珠海橫琴明富私募基金管理合伙企業(yè)（有限合伙）的執(zhí)行事務(wù)合伙人馮士禎，此前曾是博時(shí)基金特定資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理，因此也成為了最新的“公轉(zhuǎn)私”范例。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2022年開年，公募基金基金經(jīng)理離職的名單上出現(xiàn)了一串串廣為人知的名字：華安基金崔瑩、寶盈基金的肖肖……

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月22日，開年不到2個(gè)月，公募基金經(jīng)理離職人數(shù)已達(dá)到了44人，涉及35家基金公司。其中，博時(shí)和工銀瑞信分別已有3位基金經(jīng)理離職，寶盈基金、天治基金等5家基金公司也分別有兩名基金經(jīng)理離任。

不過，2月最受圈內(nèi)關(guān)注的還是此前素有“公募基金頂流”之稱的董承非正式加盟百億私募基金?？べY產(chǎn)。

?？べY產(chǎn)成立于2015年5月，圈內(nèi)素有“小興全”之稱，近期正不斷展現(xiàn)出其平臺(tái)化的思路。

據(jù)興聚投資2020年7月發(fā)布的公告，公司同意興聚投資原股東將持有的興聚投資的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給上海?？べY產(chǎn)管理有限公司，興聚投資的實(shí)際控制人由王曉明變更為?？べY產(chǎn)，兩家公司完成了合并。

仔細(xì)揣摩，睿郡這個(gè)名字的含義是“智者之家”，似乎就蘊(yùn)含著平臺(tái)化運(yùn)作的思路。據(jù)了解，睿郡資產(chǎn)創(chuàng)辦的初衷就是聚集一幫志同道合和熱愛投資的朋友們，讓大家能在未來的時(shí)間里給自己、給客戶、給公司以至給社會(huì)做點(diǎn)事情。

另據(jù)記者了解，睿郡資產(chǎn)的管理呈現(xiàn)出以下架構(gòu)：法定代表人、董事長杜昌勇負(fù)責(zé)公司總體發(fā)展和戰(zhàn)略；公司總經(jīng)理繆鈞偉負(fù)責(zé)投研以外的事情；王曉明任首席投資官；新進(jìn)加盟的董承非將會(huì)負(fù)責(zé)管理研究部，繼續(xù)扮演其在前東家興全基金擔(dān)任的研究總監(jiān)角色。

從股東架構(gòu)上看，杜昌勇出資占比為35%；王曉明出資占比為30%；繆鈞偉出資占比為25%；上海澎郡企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)出資占比為10%。公開資料顯示，上海澎郡企業(yè)管理咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）的合伙人主要為杜昌勇等五人，均為公司目前主要員工。

“這種股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)置，也是為公司未來引進(jìn)核心人才預(yù)留出了空間?！蹦彻蓟鹑耸糠治鲋赋?。

?？べY產(chǎn)注冊(cè)資本金為1200萬元，目前資產(chǎn)管理規(guī)模已突破200多億元，匯集了杜昌勇、王曉明、董承非和薛大威四位主力投資經(jīng)理。公司的投研體系則是研究團(tuán)隊(duì)共享，各投資經(jīng)理獨(dú)立決策。

?？べY產(chǎn)自成立起核心人員就擁有共同的文化，平臺(tái)上的基金經(jīng)理也是知根知底的老友，工作坐標(biāo)的一致性注定要摸索出一條不同以往的平臺(tái)型之路。

提起平臺(tái)型私募基金，投資人士的腦海中首先浮現(xiàn)出的是高毅資產(chǎn)。“相比多元化風(fēng)格且各投資經(jīng)理完全獨(dú)立決策的高毅資產(chǎn)，?？べY產(chǎn)的平臺(tái)化模式可能更具有普適性，也符合當(dāng)下兩三好友搭建私募基金公司的主流模式，值得后面進(jìn)一步關(guān)注。”深圳某私募基金投資經(jīng)理分析指出。

平臺(tái)型基金兩大特征：獨(dú)立決策和激勵(lì)機(jī)制

隨著A股上市公司數(shù)量突破4000家，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)單一的投資官式管理模式已經(jīng)越來越難以適應(yīng)風(fēng)格多變的資本市場(chǎng)，而愿意將自己定義為“平臺(tái)型”的私募基金公司也越來越多。

那么，何為“平臺(tái)型”私募基金公司呢？不同的投資人士給出的答案并不相同。

“我們認(rèn)為，平臺(tái)型就是公司呈現(xiàn)出多基金經(jīng)理、多策略和多產(chǎn)品的特征?！蹦炒笮腿掏泄苋耸勘硎?。

好買研究部副總監(jiān)施丹鋒則認(rèn)為，平臺(tái)型私募基金的特征包括：有超過1位對(duì)外發(fā)行產(chǎn)品的基金經(jīng)理；品牌、研究、合規(guī)、風(fēng)控、市場(chǎng)、運(yùn)營等中后臺(tái)共享；基金經(jīng)理個(gè)人與平臺(tái)保持持續(xù)的互動(dòng)，相輔相成；基金經(jīng)理享有獨(dú)立決策權(quán)，對(duì)投資結(jié)果負(fù)責(zé)，但也受到公司的合規(guī)、風(fēng)控等統(tǒng)一管理制度的制約。

平臺(tái)型是與傳統(tǒng)單一基金經(jīng)理制相對(duì)應(yīng)的一種基金運(yùn)作模式，強(qiáng)調(diào)去中心化、弱化產(chǎn)品對(duì)單一基金經(jīng)理的依賴，因此也可以提供更大的策略容納空間。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

滬上某資深私募基金人士向記者表示：“目前，國內(nèi)的平臺(tái)型私募基金公司主要有兩種：一種是高毅資產(chǎn)的模式，多位風(fēng)格各異的基金經(jīng)理聚合在一起，共用公司品牌和中后臺(tái)體系，每位基金經(jīng)理各自發(fā)行自己管理的產(chǎn)品；另外一種是保銀投資的模式，多位行業(yè)基金經(jīng)理共同管理一只基金，每位基金經(jīng)理只專注各自行業(yè)深度研究，在獨(dú)立進(jìn)行決策的同時(shí)，發(fā)揮行業(yè)間的協(xié)同和互補(bǔ)，豐富單只產(chǎn)品的選股多樣性?！?/span>

前述公募基金人士則認(rèn)為，觀察平臺(tái)型私募基金公司需要從兩個(gè)方面進(jìn)行：一是清晰的分配機(jī)制或激勵(lì)機(jī)制；另一個(gè)則是基金經(jīng)理獨(dú)立抉擇的比例?！?/span>

“我覺得定義為平臺(tái)型公司，有一點(diǎn)很重要：公司可以有大方向，基金經(jīng)理各自又有一定的獨(dú)立決策權(quán)。比如，像雪球、東財(cái)這樣的也會(huì)去孵化一些各種策略的基金經(jīng)理。在孵化的過程中，這些大平臺(tái)會(huì)去解決一些初始資金、行政類的事務(wù)等等，從某種意義上也能算是平臺(tái)性的公司。”某大型私募基金有關(guān)人士指出。

案例一：高毅資產(chǎn)——平臺(tái)型私募基金經(jīng)理

提起平臺(tái)型私募基金，投資人士的腦海中首先浮現(xiàn)出的就是頂流私募基金公司高毅資產(chǎn)。投資人士普遍認(rèn)為，高毅資產(chǎn)的模式很難復(fù)制，無論是在人才還是文化層面等都是如此。

高毅資產(chǎn)成立的初衷是想搭建一個(gè)平臺(tái)，找到一批很牛的投資人，做成一個(gè)熱愛投資的俱樂部，同時(shí)將中后臺(tái)、市場(chǎng)營銷、合規(guī)法務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施共享，讓大家把90%以上的時(shí)間專注于投資。

圖片來源：高毅資產(chǎn)官網(wǎng)

正如市場(chǎng)所看到的那樣，高毅資產(chǎn)平臺(tái)上匯聚的投資經(jīng)理都有著自己獨(dú)特的投資風(fēng)格，在其所擅長的領(lǐng)域已形成了一定的IP。來自公募基金、私募基金和民間、有著各自不同專業(yè)背景的投資經(jīng)理，決定了公司能從更多視角看問題，進(jìn)而構(gòu)建出公司研究型機(jī)構(gòu)的文化氛圍。

與很多私募依靠創(chuàng)始人的個(gè)人能力不同，高毅資產(chǎn)是為一批優(yōu)秀投資人提供并肩作戰(zhàn)的平臺(tái)，配備一流的投研支持、一流的品牌背書、穩(wěn)定的資本募集以及完善的風(fēng)控。高毅資產(chǎn)是想要將大平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)和私募的激勵(lì)機(jī)制相結(jié)合。

自成立以來，高毅資產(chǎn)的激勵(lì)機(jī)制一直都是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。基金經(jīng)理的跟投機(jī)制、產(chǎn)品命名機(jī)制、業(yè)績提成機(jī)制、股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和獎(jiǎng)金遞延機(jī)制這五大機(jī)制，真正從制度上促使基金經(jīng)理將客戶資金當(dāng)作是自己資金進(jìn)行投資，也保證了投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。

圖片來源：高毅資產(chǎn)官網(wǎng)

在高毅資產(chǎn)上面，投資人士看到了“和而不同”的文化。通過在投資時(shí)保持決策的獨(dú)立性，大家共同研究、獨(dú)立投資，同時(shí)，基金經(jīng)理之間也有防火墻，別人買了什么互相不知道。

自2015年首只產(chǎn)品亮相以來，高毅資產(chǎn)的發(fā)展無疑是快速的。在外界人士的眼中，多元化風(fēng)格聚集的高毅資產(chǎn)一直能讓團(tuán)隊(duì)保持穩(wěn)定，對(duì)管理能力的要求自然非常高。

圖片來源：高毅資產(chǎn)官網(wǎng)

高毅資產(chǎn)董事長邱國鷺此前在接受采訪曾對(duì)外表示，對(duì)知識(shí)分子最好的管理就是不管?；鸾?jīng)理投資做得很好，對(duì)企業(yè)如何有效運(yùn)營管理肯定有深刻的認(rèn)知。作為投資人，對(duì)如何管理的訴求是很相似的：有分歧的地方公開討論，把共性的東西確定下來。

“換個(gè)角度看，他們都是我的老板。他們希望怎么去做，我順著他們的意愿去做就好了。很多時(shí)候不是管理的問題，只要順著規(guī)律做就可以了?！鼻駠樤寡?。

“多元化風(fēng)格并存的情況下，不管在任何市場(chǎng)形勢(shì)下，總是有些基金經(jīng)理能做出來，這樣一來公司整體更加靈活，這是其優(yōu)勢(shì)所在。換句話，你很難用某一種風(fēng)格對(duì)其進(jìn)行整體的概括。比如，高毅現(xiàn)任的幾位基金經(jīng)理都是做基本面研究的，但是落到具體操作風(fēng)格上差別卻比較大，有的是深度價(jià)值風(fēng)格，有的是價(jià)值加成長偏好?？蛻舨皇且豢吹竭@個(gè)平臺(tái)就能選擇到適合自己的產(chǎn)品，而是需要細(xì)看到每個(gè)基金經(jīng)理?！鼻笆龃笮退侥蓟鸸救耸窟M(jìn)一步表示。

當(dāng)然，平臺(tái)型公司最大的好處就是基金經(jīng)理可以專注于自己研究本身，不去管其他的一些事務(wù)性工作，讓工作變得更加純粹。

案例二：保銀——平臺(tái)型私募基金產(chǎn)品

保銀基金1999年成立于上海，后奔赴香港，且在2005年發(fā)行了第一支名為Pinpoint China Fund（PCF）的基金產(chǎn)品，并成為公司留存至今的旗艦產(chǎn)品。2015年，保銀投資拿到國內(nèi)私募基金管理人牌照，開始開拓國內(nèi)市場(chǎng)。而在2014年，保銀投資全面轉(zhuǎn)型為平臺(tái)型產(chǎn)品。

與高毅資產(chǎn)為基金經(jīng)理搭建平臺(tái)不同，保銀基金在2014年放棄了之前的CIO模式（即單一的基金經(jīng)理管理模式），轉(zhuǎn)型為主打市場(chǎng)中性策略的產(chǎn)品。據(jù)了解，彼時(shí)做出轉(zhuǎn)型決定是公司意識(shí)到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速在放緩的大趨勢(shì)，以后純靠β掙錢比較難，堅(jiān)定了走獲取α收益的投資思路。

圖片來源：保銀基金官網(wǎng)

打個(gè)比方，將一只基金產(chǎn)品比作大蛋糕。保銀的做法是將這塊蛋糕根據(jù)公司的規(guī)模、基金經(jīng)理過往的業(yè)績以及穩(wěn)定性分成不同大小的形狀，進(jìn)而分配給相應(yīng)的投資經(jīng)理。

按照相應(yīng)的機(jī)制，單個(gè)基金經(jīng)理最初會(huì)用幾百美金或者說幾千美金試水，業(yè)績優(yōu)秀的基金經(jīng)理會(huì)獲得更多的資金進(jìn)行管理。以目前保銀投資旗下海外的PMSF這只美元基金為例，它就是一只平臺(tái)型的對(duì)沖基金。PMSF單只產(chǎn)品上有二三十位行業(yè)基金經(jīng)理，合計(jì)有上千只股票在上面做多空交易。

圖片來源：保銀基金官網(wǎng)

在這種模式下，平臺(tái)型基金經(jīng)理即行業(yè)型基金經(jīng)理。通過在細(xì)分領(lǐng)域的研究深度，平臺(tái)化運(yùn)作使得基金經(jīng)理能夠?qū)⑷烤劢褂谄渖瞄L行業(yè)的研究，進(jìn)而在相應(yīng)的行業(yè)尋找到α收益。平臺(tái)基金經(jīng)理擁有充分的自主管理權(quán)，每個(gè)基金經(jīng)理獨(dú)立做出組合投資決策，投資總監(jiān)和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家為平臺(tái)提供宏觀及策略分析。

作為國內(nèi)唯一采用平臺(tái)型私募基金產(chǎn)品模式的公司，保銀投資也涉及了激勵(lì)、跟投等多個(gè)機(jī)制：首先是公式化的激勵(lì)，每位平臺(tái)基金經(jīng)理可以根據(jù)自己管理的規(guī)模和業(yè)績計(jì)算出自己當(dāng)年的獎(jiǎng)金收入，同時(shí)其管理規(guī)模也會(huì)根據(jù)業(yè)績表現(xiàn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。其次是合伙人機(jī)制，對(duì)長期業(yè)績優(yōu)秀、對(duì)公司貢獻(xiàn)突出的平臺(tái)基金經(jīng)理會(huì)被吸納成為公司的合伙人，并享受公司的利潤分紅，從而確保了核心投研人員的穩(wěn)定性。第三是清晰的人才晉升路徑，充分激發(fā)研究員的主觀能動(dòng)性。最后是獎(jiǎng)金跟投機(jī)制，每一位平臺(tái)基金經(jīng)理的年終獎(jiǎng)金必須有一定比例跟投自己所管理的基金，確保平臺(tái)基金經(jīng)理利益與客戶利益的高度一致。

“平臺(tái)型私募基金模式在海外是一種比較領(lǐng)先的運(yùn)作模式，海外知名私募對(duì)沖基金如Citadel、Millennium、Two Sigma等采用的都是平臺(tái)化運(yùn)作模式。國內(nèi)的平臺(tái)型私募基金還處于初步發(fā)展階段，未來潛力巨大?！睖夏硨?duì)沖基金人士表示：“偏市場(chǎng)中性策略的產(chǎn)品，其波動(dòng)過濾了市場(chǎng)β，只賺α收益，波動(dòng)性小、收益率穩(wěn)定是產(chǎn)品的特性。而采取分包的模式，即使基金經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)甚至業(yè)績中途不好時(shí)，對(duì)產(chǎn)品的影響不會(huì)那么大。所有的基金經(jīng)理都在朝賺取α收益的方向上努力，從而解決基金經(jīng)理的邊界認(rèn)知問題?！?/span>

深圳某私募對(duì)沖基金人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者坦言：“這種主打偏市場(chǎng)中性策略的產(chǎn)品，其收益率可能并不像權(quán)益類基金那樣高且亮眼，適合那些只想要穩(wěn)定收益、但是不會(huì)要求很高收益的客戶。另外，保銀投資采用的是股票多空對(duì)沖策略，公司的很多基金經(jīng)理其實(shí)是從國外的投行或者海外的基金公司挖過來的，具有做空的思維。這和國內(nèi)傳統(tǒng)做多的思路不太一樣?！?/span>

此外，一位私募基金公司后臺(tái)人士指出，偏市場(chǎng)中性策略的產(chǎn)品，對(duì)中后臺(tái)的要求非常高。它的IT系統(tǒng)、交易系統(tǒng)和外面都不太一樣，很多時(shí)候都是自己搭建的，自己去開發(fā)相應(yīng)的系統(tǒng)，難度還是有點(diǎn)大。隨著產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)大，很可能還會(huì)引入新的投資經(jīng)理，這對(duì)系統(tǒng)的要求都非常高。

平臺(tái)型私募機(jī)構(gòu)面臨考驗(yàn)

在部分投資人士看來，高毅資產(chǎn)的模式更像是一個(gè)事業(yè)部模式。公司既有平臺(tái)研究員，也有自己團(tuán)隊(duì)的研究員；整個(gè)平臺(tái)更注重對(duì)投資經(jīng)理主觀能動(dòng)性的發(fā)揮；投資經(jīng)理更看重的是高毅平臺(tái)自身的價(jià)值，比如借助它的平臺(tái)銷售能力、風(fēng)控能力等等中后臺(tái)服務(wù)。

事實(shí)上，2014年起，公募基金也曾風(fēng)風(fēng)火火地搞過事業(yè)部制，從某種程度上看有些接近平臺(tái)型機(jī)構(gòu)：基金經(jīng)理帶領(lǐng)自己的研究團(tuán)隊(duì)做投資，收入也主要是來自業(yè)績報(bào)酬，模式更類似于包干制。

“較早實(shí)施事業(yè)部的幾家基金公司，規(guī)模都有了明顯的增長，但隨后也暴露出了一些問題?！鼻笆龉蓟鹑耸窟M(jìn)一步表示：“例如：原來約定好的激勵(lì)機(jī)制能否真正兌現(xiàn)？能不能做到真正放權(quán)，讓基金經(jīng)理擁有獨(dú)立的自主權(quán)？以及股東層面的放權(quán)等等?！?/span>

據(jù)了解，當(dāng)公司平臺(tái)吸引到越來越多的基金經(jīng)理時(shí)，就需要考慮資源高效利用的問題。畢竟很多時(shí)候，基金經(jīng)理看好的行業(yè)比較集中，容易造成資源的重復(fù)浪費(fèi)。在能力圈范圍內(nèi)，基金經(jīng)理的管理規(guī)模是有邊界的。在追求資產(chǎn)管理規(guī)模的情況下，基金經(jīng)理的數(shù)量只會(huì)越來越多，從而造成風(fēng)格的重復(fù)，公司內(nèi)部的協(xié)作也會(huì)面臨一定的考驗(yàn)。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

“目前，越來越多的公募基金選擇建立多策略的小組，實(shí)現(xiàn)風(fēng)格多樣化，以應(yīng)對(duì)不斷變化的市場(chǎng)。如果是策略小組共享股票池，還有更上層的投資決策流程，特別是投委會(huì)在做大方向把握時(shí)，還可能會(huì)否決一些交易等等?！鼻笆鰷腺Y深私募基金人士剖析道：“在目前基金銷售過程中，基金公司還是更加注重明星基金經(jīng)理的模式。更準(zhǔn)確地說，這種是流量式投資，非常容易導(dǎo)致投資者買在高點(diǎn)。畢竟公募考核的是規(guī)模，而私募更注重產(chǎn)品業(yè)績?！?/span>

“一個(gè)人就是一個(gè)事業(yè)部這種模式，我們并不是特別認(rèn)可。包括以前的公募基金也搞過事業(yè)部，到后面基本上也是有點(diǎn)被推翻了，可能也是重新在改變制度。所以我們可能還是更傾向于文化的融合。”滬上某公轉(zhuǎn)私人士告訴記者。

和海外機(jī)構(gòu)相比，目前國內(nèi)公私募基金的發(fā)展歷史都還不算長，相應(yīng)的平臺(tái)型機(jī)構(gòu)也并不多，仍處在摸索階段。不過，隨著居民加速擁抱權(quán)益資產(chǎn)，資管機(jī)構(gòu)也迎來快速發(fā)展期，公轉(zhuǎn)私隊(duì)伍越來越大，不用耗費(fèi)過多的精力管理、專心投研的平臺(tái)型私募基金對(duì)投資經(jīng)理有很大的吸引力。

“深圳有很多規(guī)模在二三十億元的私募基金。這類基金的起步資金很多時(shí)候是老板的錢，之后想做成平臺(tái)型，但始終沒有做起來，原因就是找的人不行，還有就是機(jī)制不到位。”前述公募基金人士表示。

而多位投資人士則表示，對(duì)于平臺(tái)型基金而言，目前最主要的問題是要找到價(jià)值觀一致的人才，并且保證投研團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定，才能形成投資合力。

公轉(zhuǎn)私，到底是組建新公司還是直接加入平臺(tái)型私募？這對(duì)奔向私募基金的人士都是一道必做的選擇題。只是，在決定“奔私”時(shí)恐怕需要考慮幾個(gè)問題：我要不要耗費(fèi)心力去做公司的日常管理？我能不能找到互補(bǔ)的新搭檔？我理想中的私募基金公司究竟應(yīng)該是怎么樣的？

記者|李娜

編輯|何劍嶺 段煉 杜波

視覺|劉陽

排版 |何劍嶺 王蜀杰

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