開年第一家，西測(cè)測(cè)試首發(fā)過(guò)會(huì)

每經(jīng)記者 張文瑜    每經(jīng)編輯 賀娟娟

2月24日，深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市委員會(huì)召開2022年第8次審議會(huì)議，西安西測(cè)測(cè)試技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“西測(cè)測(cè)試”）順利過(guò)會(huì)，陜西本土也將迎來(lái)一家軍工檢驗(yàn)檢測(cè)領(lǐng)域的上市公司。

這也意味著，2022年陜西首發(fā)過(guò)會(huì)的第1家企業(yè)誕生，西測(cè)測(cè)試有望成為陜西第73家A股上市公司、第16家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，西安高新區(qū)迎來(lái)第36家上市公司（境內(nèi)），作為本土財(cái)經(jīng)觀察者，粉巷財(cái)經(jīng)（ID：nbdfxcj）也對(duì)西測(cè)測(cè)試的上市情況進(jìn)行了梳理。

原股東不參與發(fā)行 

據(jù)了解，西測(cè)測(cè)試成立于2010年，是一家從事軍用裝備和民用飛機(jī)產(chǎn)品檢驗(yàn)檢測(cè)的第三方檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要為客戶提供環(huán)境與可靠性試驗(yàn)、電磁兼容性測(cè)試、元器件檢測(cè)篩選等的檢驗(yàn)檢測(cè)技術(shù)服務(wù)和咨詢服務(wù)，同時(shí)開展檢測(cè)設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

截至目前，西測(cè)測(cè)試擁有吉通力、艾斯東升、愛德萬(wàn)斯、西測(cè)國(guó)際4家全資子公司和成都西測(cè)1家控股子公司以及北京分公司、成都分公司；其中，吉通力和艾斯東升均為西測(cè)測(cè)試2018年通過(guò)全資收購(gòu)所持有。

從領(lǐng)域來(lái)看，西測(cè)測(cè)試的服務(wù)涵蓋航天、航空、兵器、船舶、電子、民用飛機(jī)等多個(gè)行業(yè)及領(lǐng)域，不僅承擔(dān)了海軍、空軍、陸軍等多個(gè)型號(hào)裝備的鑒定試驗(yàn)項(xiàng)目和多項(xiàng)重大航天工程檢測(cè)試驗(yàn)項(xiàng)目，還參與了C919、MA60等多種型號(hào)的民用飛機(jī)相關(guān)檢測(cè)任務(wù)。

圖片來(lái)源：西測(cè)測(cè)試官網(wǎng)

粉巷財(cái)經(jīng)了解到，西測(cè)測(cè)試自2021年6月30日申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO以來(lái)，已經(jīng)更新了5版招股書，根據(jù)2022年1月10日最新一版招股書內(nèi)容來(lái)看，西測(cè)測(cè)試本次公開發(fā)行股票不超過(guò)2110萬(wàn)股，且不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。

另外，西測(cè)測(cè)試本次公開發(fā)行全部為新股發(fā)行，原股東不公開發(fā)售股份，本次募集資金將用于項(xiàng)目投入以及作為流動(dòng)資金的補(bǔ)充。

其中，西測(cè)測(cè)試西安總部檢測(cè)基地建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金約2.13億元；成都檢測(cè)基地購(gòu)置設(shè)備擴(kuò)建項(xiàng)目擬投入募集資金4810.05萬(wàn)元；西測(cè)測(cè)試研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金3916.25萬(wàn)元；補(bǔ)充流動(dòng)資金擬投入募集資金1億元。

股票發(fā)行后也將擴(kuò)大總股本，稀釋原股東的股權(quán)。本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人李澤新通過(guò)直接和間接合計(jì)控制公司71.28%的股份；本次發(fā)行后，李澤新控制的公司股份占比下降為53.46%，但其仍是公司實(shí)際控制人。

業(yè)務(wù)來(lái)源集中 

由于我國(guó)軍工行業(yè)集中度較高，導(dǎo)致以國(guó)防客戶為主的公司具有客戶集中的特點(diǎn)，西測(cè)測(cè)試也不例外。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年、2020年、2021年1-6月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），西測(cè)測(cè)試前五名客戶的銷售收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為 82.14%、77.48%、72.37%和 66.45%。說(shuō)明了每年至少有6成以上的業(yè)績(jī)來(lái)源于公司的前五大客戶。

與西安本土地區(qū)軍工行業(yè)上市公司（以鉑力特、三角防務(wù)和晨曦航空為例）前五名客戶收入占比情況比較，西測(cè)測(cè)試業(yè)績(jī)來(lái)源于前五大客戶屬于行業(yè)內(nèi)正常水平。

圖片來(lái)源：西測(cè)測(cè)試招股書

從側(cè)面來(lái)看，軍工客戶具有較高的穩(wěn)定性，對(duì)前五大客戶依賴程度高也意味著業(yè)績(jī)層面的穩(wěn)定。根據(jù)招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，西測(cè)測(cè)試分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.3億元、1.65億元、2.02億元，0.98億元，凈利潤(rùn)分別為1500.8萬(wàn)元、3316.53萬(wàn)元、4993.03萬(wàn)元、1902.95萬(wàn)元。西測(cè)測(cè)試的業(yè)績(jī)處于有序增長(zhǎng)的狀態(tài)。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)^(qū)域分布來(lái)看，西測(cè)測(cè)試主要業(yè)務(wù)收入集中在西北地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)，西北地區(qū)的收入分別為1.1億元、1.3億元、1.5億元、0.6億元，占比分別為85.13%、78.94%、75.54%、69.58%，屬于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)^(qū)域劃分第一名；其次是西南地區(qū)，報(bào)告期內(nèi)的營(yíng)收占比分別為6.17%、8.95%、9.41%、11.60%，占比不高。

此外，西測(cè)測(cè)試的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于提供檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)和檢測(cè)設(shè)備的銷售。報(bào)告期內(nèi)，西測(cè)測(cè)試提供檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)收入分別為1.2億元、1.43億元、1.89億元以及0.92億元，分別占總營(yíng)收的92.52%、87.41%、94.43%和93.84%。

圖片來(lái)源：西測(cè)測(cè)試招股書

粉巷財(cái)經(jīng)注意到，2018年末、2019年末、2020年末和2021年6月末，西測(cè)測(cè)試應(yīng)收賬款余額分別為1.40億元、1.46億元、1.73億元和2.07億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為107.61%、88.85%、85.32%、210.40%，這是由于客戶性質(zhì)所決定的回收周期較長(zhǎng)。

一般而言，軍方單位集中于每年第四季度要求交付產(chǎn)品，因此下半年的收入占比高于上半年，尤其是第四季度的收入明顯高于前三個(gè)季度，西測(cè)測(cè)試的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也呈現(xiàn)一定的季節(jié)性特征。2018年至2020年，西測(cè)測(cè)試第四季度的業(yè)務(wù)收入比例為34.98%、38.49%、36.61%。

研發(fā)能力提出考驗(yàn) 

西測(cè)測(cè)試的核心業(yè)務(wù)是軍用裝備的檢驗(yàn)檢測(cè)，依靠在檢驗(yàn)檢測(cè)領(lǐng)域上的專業(yè)化和精細(xì)化，西測(cè)測(cè)試也成功邁入了“專精特新”企業(yè)的陣營(yíng)，這意味著西測(cè)測(cè)試也在政策和經(jīng)濟(jì)層面上獲得一定程度的補(bǔ)貼。

報(bào)告期內(nèi)，西測(cè)測(cè)試因享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠減免的企業(yè)所得稅分別為349.08萬(wàn)元、599.26萬(wàn)元、752.88萬(wàn)元和396.38萬(wàn)元，分別占當(dāng)期歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)的比例為22.78%、17.96%、15.14%和20.85%。

同時(shí)在投資層面，深挖市場(chǎng)盲區(qū)的中小市值公司是近年投資主線之一。入選官方“專精特新”小巨人的中小企業(yè)，也在無(wú)形間為科技投資者縮小了范圍，對(duì)于西測(cè)測(cè)試未來(lái)上市融資帶來(lái)針對(duì)性的利好。

宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展上來(lái)講，積極培育“專精特新”企業(yè)有利于提升整體產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力，從西測(cè)測(cè)試的客戶資源可以看到，其主要客戶包括航空工業(yè)、中國(guó)航天、中國(guó)電科、兵器工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航發(fā)、中船重工等大型軍工集團(tuán)下屬子公司及科研院所。

利好的同時(shí)，軍工領(lǐng)域的客戶對(duì)技術(shù)實(shí)力、服務(wù)效率等方面有比較高的要求，因此研發(fā)能力也至關(guān)重要。西測(cè)測(cè)試在招股書稱，公司自成立以來(lái)持續(xù)投入技術(shù)研發(fā)，積極進(jìn)行新的測(cè)試方法和檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)的研發(fā)。

但從其招股書來(lái)看，西測(cè)測(cè)試在研發(fā)報(bào)告期內(nèi)西測(cè)測(cè)試的研發(fā)支出分別為523萬(wàn)元、567萬(wàn)元、821萬(wàn)元以及438萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)總成本的5%、4%、6%和6%。不但自身占比不高，也遠(yuǎn)低于同行平均水平。

據(jù)了解，西測(cè)測(cè)試同行研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為8.09%、8.11%、8.58%、9.39%，從研發(fā)結(jié)果來(lái)看，截至2021年6月30日，西測(cè)測(cè)試及子公司擁有15項(xiàng)專利，全部均為實(shí)用型專利，其中還有3項(xiàng)專利為受讓取得。

值得注意的是，西測(cè)測(cè)試的銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用均為研發(fā)費(fèi)用的三倍左右。報(bào)告期內(nèi)，西測(cè)測(cè)試的銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總成本的14%、16%、18%和16%；管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總成本的28%、15%、16%和16%。

圖片來(lái)源：西測(cè)測(cè)試招股書

總體來(lái)看，隨著裝備持續(xù)的升級(jí)更新?lián)Q代、軍工檢測(cè)業(yè)務(wù)向第三方和市場(chǎng)的逐步放開，軍工檢測(cè)方面的業(yè)務(wù)需求會(huì)持續(xù)提升，在此過(guò)程中，資質(zhì)齊備、與軍方合作關(guān)系長(zhǎng)期穩(wěn)定、檢測(cè)項(xiàng)目多樣、專業(yè)水平較高、服務(wù)質(zhì)量較好的試驗(yàn)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)，將會(huì)在市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

但針對(duì)于第三方軍工檢測(cè)測(cè)試機(jī)構(gòu)來(lái)講，持續(xù)受益的核心邏輯是“升級(jí)”，這也對(duì)西測(cè)測(cè)試的研發(fā)能力提出長(zhǎng)期考驗(yàn)。

在大力培育“專精特新”的背景下，西測(cè)測(cè)試順利過(guò)會(huì)，也讓陜西本土的企業(yè)上市工作呈現(xiàn)良好開端。下一步，粉巷財(cái)經(jīng)也期待本土能夠迎來(lái)更多企業(yè)沖擊資本市場(chǎng)，壯大陜西上市板塊。