每日經(jīng)濟(jì)新聞 2022-02-24 17:24:44
◎五糧泰是生物混合飼料生產(chǎn)商,公司客戶涉及唐人神、大北農(nóng)、溫氏股份等大型飼料企業(yè)及生豬養(yǎng)殖集團(tuán)。
◎2018年~2020年以及2021年1~6月,公司主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑,2021年上半年毛利率相比2018年全年下滑超16個百分點(diǎn)。
◎五糧泰擬募資建設(shè)年產(chǎn)8萬噸高效全速溶生物混合飼料項(xiàng)目,項(xiàng)目建成后,公司產(chǎn)能將擴(kuò)大一倍多。而根據(jù)一份補(bǔ)充協(xié)議,公司須在上市后6個月內(nèi)開工建設(shè)年產(chǎn)6萬噸生物飼料產(chǎn)品,屆時又會新增6萬噸產(chǎn)能。另外,由于豬周期因素,近期的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷調(diào)整,預(yù)計養(yǎng)豬產(chǎn)能去化還將持續(xù)。
每經(jīng)記者 陳晴 每經(jīng)編輯 文多
生物混合飼料生產(chǎn)商安徽五糧泰生物工程股份有限公司(以下簡稱五糧泰)打算沖刺創(chuàng)業(yè)板上市了。五糧泰招股說明書(申報稿,以下簡稱招股書)顯示,公司客戶涉及唐人神(002567,SZ)、禾豐股份(603609,SH)、大北農(nóng)(002385,SZ)、溫氏股份(300498,SZ)等大型飼料企業(yè)及生豬養(yǎng)殖集團(tuán)。
豬周期之下,近期多家生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績不佳甚至大幅預(yù)虧,例如2018年~2020年連續(xù)三年位居五糧泰第一大客戶的溫氏股份預(yù)計2021年巨虧超130億元;不僅如此,上游原材料價格上漲等因素之下,五糧泰毛利率逐步下滑,2021年上半年五糧泰毛利率相比2018年更是下降超過16個百分點(diǎn)。
如此情況下,五糧泰能否順利上市?
五糧泰成立于2010年,自成立以來專業(yè)從事生物混合飼料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司實(shí)際控制人為程茂基和程勐萬里父子,發(fā)行前二人直接和間接持有公司64.29%的股份。
圖片來源:公司招股書(申報稿)截圖
此次五糧泰能否成功上市,對于程氏父子來說頗為重要。公司招股書顯示,2020年9月,通過股權(quán)受讓的方式,安徽安華創(chuàng)新風(fēng)險投資基金有限公司(以下簡稱安華投資)和郁榕入股五糧泰。當(dāng)時,程茂基、程勐萬里與郁榕、安華投資簽署了對賭協(xié)議即補(bǔ)充協(xié)議(一)。
雖然后來雙方約定對賭協(xié)議終止,但也簽訂了協(xié)議恢復(fù)條款。具體來說,2021年5月和6月,程茂基、程勐萬里分別與郁榕、安華投資簽署了補(bǔ)充協(xié)議(二)和(三),約定此前的補(bǔ)充協(xié)議(一)中的特殊權(quán)利條款終止。同時若公司首發(fā)上市申請被撤回、失效、被否決導(dǎo)致最終未能實(shí)現(xiàn)首發(fā)上市時,則補(bǔ)充協(xié)議(一)中約定的退出機(jī)制等特殊權(quán)利條款的效力均自動恢復(fù)且效力追溯及至補(bǔ)充協(xié)議(一)簽署之日。其中包括安華投資、郁榕有權(quán)要求公司實(shí)際控制人根據(jù)約定回購安華投資、郁榕所持公司的全部股份的條款。
以公司IPO是否失敗為恢復(fù)對賭協(xié)議的條款,這對于五糧泰沖刺上市影響如何?去年下半年曾有媒體報道,針對發(fā)行人(即目標(biāo)公司)作為“對賭義務(wù)人”的對賭協(xié)議安排,均被要求必須不可撤銷地終止,且相關(guān)股東應(yīng)確認(rèn)該安排自始無效。
北京金問律師事務(wù)所高級合伙人夏孫明接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時分析,針對對賭協(xié)議的監(jiān)管,目的是保證股權(quán)的穩(wěn)定,清晰,從而增大中小投資者的信息對稱,進(jìn)而保證投資者的利益。對賭協(xié)議不能僅看協(xié)議字面表達(dá),而應(yīng)當(dāng)結(jié)合協(xié)議的目的和作用等來理解。如果協(xié)議本身宣稱作廢但是仍然存在其他對賭的事件,則企業(yè)隱瞞了真實(shí)情況,企業(yè)及相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)承擔(dān)責(zé)任,未盡責(zé)的中介機(jī)構(gòu)也應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。
五糧泰招股書中則表示,上述補(bǔ)充協(xié)議(三)不存在導(dǎo)致公司控制權(quán)變化的約定,相關(guān)協(xié)議不與公司市值掛鉤,也不存在嚴(yán)重影響公司持續(xù)經(jīng)營能力或者其他嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。不過,“如公司實(shí)際控制人無法履行上述條款中回購股份的情形,將對公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響”。
2018年度~2020年度以及2021年上半年,五糧泰營收分別為18084.03萬元、17233.75萬元、24300.20萬元及19363.82萬元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3197.89萬元、2571.84萬元、6093.81萬元及2866.42萬元。
圖片來源:公司招股書(申報稿)截圖
可以看出,2019年五糧泰經(jīng)歷了營收和凈利潤雙雙同比下降。
就2019年?duì)I收下降,五糧泰招股書中表示,2019年受非洲豬瘟影響,當(dāng)年末全國能繁母豬存欄量下降。中國飼料工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,2019年全國豬飼料總產(chǎn)量7663.20萬噸,同比下降21.16%,其中仔豬、母豬、育肥豬飼料分別下降39.20%、24.50%、15.90%。公司下游客戶的豬飼料銷售業(yè)務(wù)受到不同程度的不利影響,相應(yīng)采購公司產(chǎn)品減少。
五糧泰還面臨著毛利率下降的問題。根據(jù)招股書,2018年~2020年以及2021年1~6月,五糧泰主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.18%、40.44%、34.28%和25.95%。報告期內(nèi)五糧泰主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑,2021年上半年毛利率相比2018年全年下滑超16個百分點(diǎn)。
圖片來源:公司招股書(申報稿)截圖
五糧泰招股書中顯示,報告期內(nèi),公司原材料采購單價總體呈現(xiàn)出波動上升的趨勢。特別是在2020年及2021年上半年,公司原材料中的玉米、豆粕、大豆油、玉米蛋白粉、麥芽糊精的采購單價呈現(xiàn)較大幅度的上漲。
值得注意的是,原材料價格大幅上漲,五糧泰產(chǎn)品價格卻并沒有隨之上漲。2018年~2020年以及2021年1~6月,五糧泰生物混合飼料的單價分別為7316.13元/噸、7236.12元/噸、7039.37元/噸和7034.10元/噸,報告期內(nèi)單價持續(xù)下降。
圖片來源:公司招股書(申報稿)截圖
這是否說明五糧泰在產(chǎn)業(yè)鏈中議價能力不足或者公司犧牲毛利率換取營收增長?
招股書顯示,2018年~2020年以及2021年1~6月,五糧泰所選取的大地股份等6家同行可比公司同期平均毛利率分別為50.93%、49.41%、47.64%和45.48%。雖然6家同行可比公司平均毛利率也逐步下降,但總體平均值仍保持在45%以上,而五糧泰的毛利率水平長期低于行業(yè)平均水平,且差距拉大。
五糧泰招股書顯示,公司擬募資建設(shè)年產(chǎn)8萬噸高效全速溶生物混合飼料項(xiàng)目,擬投入募集資金3.48億元。相比公司當(dāng)前67738噸/年的生物混合飼料產(chǎn)能,項(xiàng)目建成后,公司產(chǎn)能將擴(kuò)大一倍多。
不僅如此,2020年11月18日,五糧泰全資子公司合肥五糧泰生物科技有限公司與安徽居巢經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)管理委員會簽署了《年產(chǎn)50萬噸飼用糖脂肽工程項(xiàng)目的投資合作協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》。根據(jù)該協(xié)議,公司須在上市后6個月內(nèi)開工建設(shè)二期項(xiàng)目,二期項(xiàng)目須在甲方規(guī)劃區(qū)域投資達(dá)到1.5億元以上,年產(chǎn)6萬噸生物飼料產(chǎn)品,這意味著二期項(xiàng)目建設(shè)也會在上市后快速落地,屆時又會新增6萬噸產(chǎn)能。
大手筆投資的五糧泰現(xiàn)有產(chǎn)能利用率如何?2018年至2020年,五糧泰生物混合飼料產(chǎn)能利用率均不足50%,但2021年上半年增加到了85.46%。從招股書看來,這是因?yàn)樨i瘟得到控制,公司的產(chǎn)能利用率逐步得到提升。
圖片來源:公司招股書(申報稿)截圖
未來五糧泰的高產(chǎn)能利用率能否持續(xù)?事實(shí)上,五糧泰存在豬周期導(dǎo)致公司業(yè)績波動風(fēng)險。公司稱,我國生豬價格存在3~4年波動一次的“豬周期”。在豬價的低谷時期,部分養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿和飼料采購意愿下降,倘若下游養(yǎng)殖業(yè)出現(xiàn)大量淘汰母豬的情形,這可能會減少公司下游飼料企業(yè)客戶乳豬教槽料、仔豬保育料、哺乳母豬料的銷售量,進(jìn)而減少飼料企業(yè)客戶對公司產(chǎn)品的采購量,情況嚴(yán)重時會導(dǎo)致公司業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑,甚至出現(xiàn)虧損。
不僅如此,近期的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷調(diào)整。“(2021年)行業(yè)內(nèi)從二季度開始陸續(xù)出現(xiàn)虧損,養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)受巨大下行周期。”新希望(000876,SZ)方面在近期的一次投資者關(guān)系活動上如此表示。
而從業(yè)績方面來看,多家生豬養(yǎng)殖企業(yè)凈利潤大幅下滑甚至虧損。兩大龍頭企業(yè)中,新希望的業(yè)績預(yù)告顯示,公司預(yù)計2021年巨虧86億元~96億元。而溫氏股份的業(yè)績快報顯示,公司2021年巨虧133.37億元,。
如此情況下,行業(yè)去產(chǎn)能也在持續(xù)。溫氏股份2021年12月份投資者關(guān)系活動上回復(fù)稱,前期豬價大幅下跌,導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能有部分去化,但持續(xù)時間較短。盡管近期生豬價格有所上漲,但從農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的全國能繁母豬存欄數(shù)據(jù)來看,當(dāng)前存欄量依舊高于正常水平,預(yù)計養(yǎng)豬產(chǎn)能去化還將持續(xù),可能會在底部運(yùn)行一段時間。
就五糧泰IPO事項(xiàng),2月21日,《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電公司并向公司發(fā)送采訪郵件,截至發(fā)稿未獲回復(fù)。
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