對(duì)并購重組要處理好“放”與“管”的平衡

每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

　　日前，亞鉀國際發(fā)布公告稱，證監(jiān)會(huì)近日對(duì)公司本次發(fā)行股份購買農(nóng)鉀資源56%股權(quán)并募集配套資金申請(qǐng)作出不予核準(zhǔn)的決定。對(duì)于亞鉀國際本次重組，并購重組委認(rèn)為，本次交易完成后標(biāo)的資產(chǎn)未來按期達(dá)產(chǎn)、運(yùn)營存在較大不確定性，不符合《上市公司重大重組管理辦法》（以下簡稱《重組辦法》）第43條第1款的規(guī)定。

筆者注意到，該條款規(guī)定，上市公司應(yīng)充分說明并披露本次交易有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財(cái)務(wù)狀況和增強(qiáng)持續(xù)盈利能力，有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競爭、增強(qiáng)獨(dú)立性。如此看來，亞鉀國際對(duì)此并未予以充分說明或證明。

亞鉀國際本次重組擬收購農(nóng)鉀資源56%股權(quán)，作價(jià)17.64億元，交易定價(jià)相較評(píng)估值存在一定折價(jià)。但其實(shí)，按此前披露，經(jīng)資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，農(nóng)鉀資源股東全部權(quán)益賬面價(jià)值僅為99.67萬元，按此口徑交易溢價(jià)率高達(dá)4200多倍。

值得關(guān)注的是，本次重組并未設(shè)置業(yè)績承諾和業(yè)績補(bǔ)償安排，而公司給出的理由也令人費(fèi)解。本次交易對(duì)手包括新疆江之源、勁邦勁德等7名對(duì)象，而在2015年亞鉀國際已搞過一次重組，這7名交易對(duì)手也在彼時(shí)10名交易對(duì)手之列。但2015年重組后，由于原大股東認(rèn)購配套資金未到位等原因，交易對(duì)手承諾利潤也并未兌現(xiàn)，由此多方互相指責(zé)、對(duì)立，甚至引發(fā)長達(dá)數(shù)年訴訟糾紛，上市公司一度面臨被出具無法發(fā)表意見審計(jì)報(bào)告，瀕臨退市境地，后來各方都承擔(dān)了相應(yīng)的法律責(zé)任，包括10名交易對(duì)手，也按法院判決書先后支付了補(bǔ)償款。

2015年亞鉀國際與交易對(duì)手的重組合作并不愉快，亞鉀國際表示，此次交易如果勉強(qiáng)進(jìn)行業(yè)績承諾，最終承諾業(yè)績無法完成，上市公司和投資者利益仍難以得到有效保障，重蹈2015年重組覆轍。但上次重組業(yè)績補(bǔ)償產(chǎn)生糾紛，或難作為本次重組無需業(yè)績補(bǔ)償承諾的理由，或許也正因?yàn)樯洗斡辛藰I(yè)績補(bǔ)償承諾，上市公司的利益才得到保障。

上市公司重組，尤其是關(guān)聯(lián)交易的公平性，一直就是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。亞鉀國際本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，原因是本次重組交易對(duì)手中，新疆江之源等為公司持股5%以上股東；另外上市公司持股5%以上股東中農(nóng)集團(tuán)持有標(biāo)的公司農(nóng)鉀資源41%股權(quán)。

并購重組是資本市場優(yōu)化存量資源配置最重要的方式，證監(jiān)部門通過持續(xù)簡政放權(quán)，絕大多數(shù)并購交易已由上市公司自主實(shí)施。在主板資產(chǎn)重組核準(zhǔn)制下，重組上市以及發(fā)行股份購買資產(chǎn)類重組，仍需經(jīng)過并購重組委員會(huì)的審核，并由證監(jiān)會(huì)作出予以核準(zhǔn)或不予核準(zhǔn)的決定。如果主板上市公司關(guān)聯(lián)交易預(yù)案在作價(jià)等方面嚴(yán)重不公，交易標(biāo)的持續(xù)經(jīng)營能力或持續(xù)盈利能力存疑，證監(jiān)部門可否決上市公司的重組申請(qǐng)。

在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)重組注冊(cè)制下，對(duì)上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組、發(fā)行股份購買資產(chǎn)或者重組上市的，建立了專門規(guī)則，由交易所進(jìn)行審核，審核通過的，再報(bào)送證監(jiān)會(huì)履行注冊(cè)程序。但注冊(cè)制并非注水制，并不意味對(duì)重組就放任不管，或者大幅降低審核標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，不僅重組標(biāo)的資產(chǎn)要符合科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板定位要求，而且重組同樣要符合《重組辦法》等所規(guī)定的條件，也即缺乏持續(xù)經(jīng)營能力的標(biāo)的，注冊(cè)制下同樣會(huì)堅(jiān)決拒絕。

筆者認(rèn)為，交易所、證監(jiān)部門對(duì)于上市公司重組，要處理好“放”與“管”的平衡。一方面，對(duì)無需核準(zhǔn)或注冊(cè)的重組，充分交由上市公司自己做主，而即便是需要核準(zhǔn)或注冊(cè)的重組，如果符合相關(guān)條件、有利于提高上市公司質(zhì)量，同樣也應(yīng)一路綠燈。另一方面，對(duì)于注入垃圾資產(chǎn)或者經(jīng)營具有高度不確定性資產(chǎn)的重組，監(jiān)管部門當(dāng)然要發(fā)揮好把關(guān)職能，要嚴(yán)防并購重組對(duì)上市公司持續(xù)經(jīng)營能力帶來負(fù)面影響、嚴(yán)防損害中小投資者利益。