『讀1悟2』年終特別策劃⑩丨融資額創(chuàng)歷史新高 A股IPO系列改革讓市場(chǎng)有效性更加凸顯

2021年依然是A股IPO市場(chǎng)的豐收之年。 截至2021年12月28日，2021年A股市場(chǎng)共有495家公司上會(huì)，過(guò)會(huì)率為88.08%，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均低于2020年。在這背后，則是隨著注冊(cè)制的逐漸鋪開(kāi)，強(qiáng)監(jiān)管帶來(lái)了IPO被否及撤回?cái)?shù)量的明顯上升。 過(guò)會(huì)情況“瑕不掩瑜”。Wind資訊顯示，截至2021年12月28日，2021年A股IPO上市家數(shù)達(dá)到518家，較2020年增長(zhǎng)近19%；IPO融資額近5400億元，較2020年增超12%，均創(chuàng)下歷史新高。 圍繞注冊(cè)制，2021年是一個(gè)IPO市場(chǎng)的豐收年，隨著一系列改革的推進(jìn)，市場(chǎng)的有效性更加凸顯，“新股不敗”不再，繼而也出現(xiàn)了棄購(gòu)率上升的情況。 在北交所開(kāi)市交易之外，2021年歲末，中央也提出要全面實(shí)行注冊(cè)制。不管是對(duì)資本市場(chǎng)改革，還是對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，這都是一件大事。一位不愿具名的券商人士也通過(guò)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者建言，在全面注冊(cè)制的同時(shí)，希望在新股定價(jià)體系上做更多文章，以此讓市場(chǎng)自身的約束力更加凸顯，讓資本市場(chǎng)能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)。 IPO上市新股數(shù)量及募資額均創(chuàng)歷史新高 截至2021年12月28日，A股IPO共有495家公司上會(huì)，從結(jié)果來(lái)看，過(guò)會(huì)、暫緩表決、被否、取消審核的分別有436家、20家、29家和10家，過(guò)會(huì)率為88.08%。而2020年全年，共有634家公司上會(huì)，過(guò)會(huì)企業(yè)數(shù)達(dá)605家，過(guò)會(huì)率為95.43%。 具體到過(guò)會(huì)企業(yè)的板塊分布，來(lái)自滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的分別有70家、139家、194家和33家，注冊(cè)制下的過(guò)會(huì)企業(yè)占比達(dá)83.94%。 從地區(qū)分布來(lái)看，江蘇、廣東、浙江分別以75家、74家、67家位居前三，除了傳統(tǒng)的江蘇、廣東、浙江、北京、上海、山東6強(qiáng)外，四川和安徽分別以20家和15家占據(jù)第7和第8的位置，同時(shí)也引領(lǐng)中西部地區(qū)。 從承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的分布來(lái)看，中信證券和中信建投分別以61家和43家居前兩位，成為承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)中的大贏家。 從行業(yè)分布來(lái)看，過(guò)會(huì)企業(yè)主要來(lái)自于“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”“專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”等行業(yè)，過(guò)會(huì)企業(yè)分別有62家、46家、42家和34家。 從新股首發(fā)上市情況來(lái)看，截至2021年12月28日，除了通過(guò)重組葛洲壩上市的中國(guó)能建，以及退市之后重新上市的匯綠生態(tài)，A股市場(chǎng)總共有518家公司首發(fā)上市，總共募集資金5390億元。不僅較2020年全年的437家和4805.5億元均有所上升，而且也均創(chuàng)下了歷史新高。 值得一提的是，中國(guó)電信以479.04億元的募資額，成為2021年首發(fā)募資額最高的新股；而已經(jīng)發(fā)行但尚未上市的中國(guó)移動(dòng)募資額則更是高達(dá)560億元。既有募資額“收獲滿(mǎn)滿(mǎn)”的“巨無(wú)霸”，也有“募不滿(mǎn)”的企業(yè)。518家首發(fā)上市公司中，有242家實(shí)際募資金額低于預(yù)計(jì)募資金額，這一比例高達(dá)46.72%；而這些“募不滿(mǎn)”的公司，又有超過(guò)8成來(lái)自于注冊(cè)制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，而其發(fā)行市盈率平均值也僅為26.71倍，并不算高。 上述518家首發(fā)上市公司中，百濟(jì)神州、和輝光電、迪哲醫(yī)藥、精進(jìn)電動(dòng)、安路科技、振華新材、上海誼眾和青云科技，這8家公司在上市時(shí)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，其余510家公司的發(fā)行市盈率平均值為36.36倍，其中注冊(cè)制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率平均值為43.12倍。 具體來(lái)看，發(fā)行市盈率最高的4只新股，均來(lái)自半導(dǎo)體行業(yè)，其中最高的東芯股份發(fā)行市盈率達(dá)760.38倍。除半導(dǎo)體行業(yè)外，來(lái)自生物醫(yī)藥行業(yè)的新股發(fā)行市盈率平均來(lái)看也較高。 IPO“熱潮”B面：被否與主動(dòng)撤回公司數(shù)量暴增 2021年是A股IPO的大年，IPO數(shù)量和融資額雙雙創(chuàng)歷史新高，但“熱潮”背后，IPO被否公司數(shù)量也從2020年的9家增至29家，同比增長(zhǎng)了2倍多；而除北交所外，主動(dòng)撤回IPO的公司數(shù)量達(dá)133家，較2020年的35家大幅增加。 “2021年IPO為什么撤得這么多，主要還是從年初開(kāi)始，證監(jiān)會(huì)開(kāi)始抓IPO的質(zhì)量，從嚴(yán)審核所致。”聯(lián)儲(chǔ)證券投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人尹中余表示，2021年對(duì)中介機(jī)構(gòu)的要求也提高了，不少中介機(jī)構(gòu)被處罰或通報(bào)批評(píng)，再加上有幾個(gè)訴訟，被要求承擔(dān)連帶賠償責(zé)任等，這些都迫使中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)。 從被否企業(yè)和主動(dòng)撤回企業(yè)來(lái)看，29家被否企業(yè)中，來(lái)自注冊(cè)制下的IPO企業(yè)占比超55%；而133家主動(dòng)撤回企業(yè)，則全部來(lái)自于注冊(cè)制下的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。 注冊(cè)制是以信息披露為核心。過(guò)去一年，監(jiān)管層從加強(qiáng)IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查、交易所問(wèn)詢(xún)力度、中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)程度等多方面著手，以期達(dá)到IPO企業(yè)信披質(zhì)量提高的目的。 在IPO企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查方面，以2020年1月底的一輪現(xiàn)場(chǎng)檢查為例，在被抽查的20家企業(yè)中，截至2021年12月28日，僅華之杰1家企業(yè)過(guò)會(huì)，有17家企業(yè)主動(dòng)撤回材料終止審查，1家企業(yè)上會(huì)被否，九州風(fēng)神則仍處于“已問(wèn)詢(xún)”狀態(tài)。 在中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)方面，隨著IPO現(xiàn)場(chǎng)檢查的推進(jìn)，在2020年3月出現(xiàn)了一波高比例撤回的現(xiàn)象，多地證監(jiān)局隨之提高了IPO輔導(dǎo)驗(yàn)收要求，監(jiān)管層也直接點(diǎn)出“部分中介機(jī)構(gòu)‘穿新鞋走老路’”，并要求強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)把關(guān)責(zé)任，提升其履職盡責(zé)能力。隨后在交易所的問(wèn)詢(xún)中，也多次出現(xiàn)直接針對(duì)中介機(jī)構(gòu)的提問(wèn)。 監(jiān)管層同時(shí)還采取了規(guī)則化的強(qiáng)監(jiān)管措施，一方面，滬深交易所主動(dòng)就“統(tǒng)一問(wèn)詢(xún)標(biāo)準(zhǔn)”、“IPO企業(yè)股東核查”等問(wèn)題進(jìn)行了規(guī)范；另一方面，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還先后推動(dòng)在新《證券法》中增設(shè)“投資者保護(hù)”專(zhuān)章、推動(dòng)出臺(tái)《刑法修正案（十一）》和《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見(jiàn)》等，以此加強(qiáng)對(duì)IPO造假等的震懾作用。 壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任、強(qiáng)監(jiān)管的背景“樣本”則是“康美事件”。此前，康美藥業(yè)出現(xiàn)百億財(cái)務(wù)造假，其保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券難辭其咎。2020年7月10日，廣發(fā)證券收到了來(lái)自廣東證監(jiān)局的《行政監(jiān)管措施事先告知書(shū)》，公司被監(jiān)管暫停保薦機(jī)構(gòu)資格6個(gè)月。 照此計(jì)算，2021年1月廣發(fā)證券已恢復(fù)保薦資格，但統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年由廣發(fā)證券保薦并成功上市的IPO公司數(shù)量為“0”，而其2021年保薦成功過(guò)會(huì)的公司也僅存一個(gè)“獨(dú)苗”，即2021年12月23日過(guò)會(huì)尚在等待證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批文的威海百合生物技術(shù)股份有限公司。 某種程度而言，廣發(fā)證券可以說(shuō)與2021年的“IPO大年”失之交臂?！霸趶V發(fā)證券被暫停保薦資格期間，其客戶(hù)大量流失，很多IPO公司都更換了保薦券商?！币晃粯I(yè)內(nèi)投行人士對(duì)記者透露。在廣發(fā)證券前車(chē)之鑒下，中介機(jī)構(gòu)無(wú)疑也會(huì)更加審慎。 新股不敗“金身”被打破市場(chǎng)化改革成效顯著 “回望2021年的IPO市場(chǎng)，其實(shí)最大的變化，是9月的注冊(cè)制新股定價(jià)改革。”資深投行人士王驥躍對(duì)記者表示，這項(xiàng)改革不僅改變了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)壓價(jià)、扭曲市場(chǎng)的局面，也打破了“新股不敗”神話(huà)。 Wind資訊顯示，2021年以來(lái)，A股IPO市場(chǎng)共有14只注冊(cè)制新股在上市首日破發(fā)，均出現(xiàn)在9月新股定價(jià)改革之后。相比之下，2014年~2018年，A股IPO新股無(wú)一破發(fā)，2020年也沒(méi)有新股破發(fā)。 “今年（2021年）一度連續(xù)出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)，這可以說(shuō)是全面注冊(cè)制改革中的最大亮點(diǎn)。”尹中余對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，它標(biāo)志著投資者在打新時(shí)，至少要“掂量掂量”了，開(kāi)始對(duì)新股進(jìn)行分析，有自己的判斷；而非以往“無(wú)腦”打新。 實(shí)際上，尹中余所言非虛。自從新股定價(jià)改革后，一度連續(xù)出現(xiàn)注冊(cè)制新股上市首日破發(fā)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注后，投資者也更為審慎。一方面，注冊(cè)制新股的網(wǎng)上“打新”有效申購(gòu)戶(hù)數(shù)一度明顯下降；另一方面，網(wǎng)上投資者對(duì)于新股的棄購(gòu)率明顯上升。 “最貴新股”禾邁股份便是很好的例子。2021年12月9日，禾邁股份申購(gòu)，其發(fā)行價(jià)高達(dá)557.8元/股，發(fā)行市盈率也達(dá)到225.94倍。 而在禾邁股份申購(gòu)前，便有不少網(wǎng)友擔(dān)心其會(huì)破發(fā)，這導(dǎo)致不少中簽的投資者選擇棄購(gòu)，以至于棄購(gòu)金額達(dá)到3.63億元，棄購(gòu)率達(dá)到科創(chuàng)板創(chuàng)紀(jì)錄的6.5%。不過(guò)，最終禾邁股份上市首日并未破發(fā)，反而收漲29.98%。 對(duì)禾邁股份的分歧，側(cè)面反映出投資者開(kāi)始理性思考，而非一股腦地“逢新必打”。不過(guò)，尹中余也認(rèn)為，目前新股破發(fā)的比例還比較小，尚不足以完全打破一些投資者的定式思維。實(shí)際上，Wind資訊顯示，2021年IPO新股上市首日的整體破發(fā)率僅為2.3%左右。 “新股破發(fā)也是市場(chǎng)有效性的表現(xiàn)。在成熟的資本市場(chǎng)，新股上市首日破發(fā)的比例一般在15%以上。過(guò)去，A股新股沒(méi)有破發(fā)之說(shuō)，從而導(dǎo)致盲目打新、瘋狂炒新等亂象。經(jīng)過(guò)新股定價(jià)市場(chǎng)化改革后。新股上市首日破發(fā)比例有所提升，這能夠極大地提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，也能夠有效地平滑一二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格差距?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)、教授董登新認(rèn)為。 2021年12月28日，南模生物、奧尼電子上市首日雙雙破發(fā)。南模生物的發(fā)行價(jià)為84.62元/股，盤(pán)中一度跌至69.01元/股。截至上市當(dāng)日收盤(pán)，南模生物跌18.02%，奧尼電子跌12.07%。 2022年A股IPO料將繼續(xù)活躍全面注冊(cè)制將登場(chǎng)？ 對(duì)于2021年的資本市場(chǎng)而言，2021年11月15日，北交所開(kāi)市可謂是行業(yè)內(nèi)的頭等大事。作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重大改革舉措，北交所將大力支持創(chuàng)新型中小企業(yè)，特別是“專(zhuān)精特新”、隱形冠軍企業(yè)上市融資，這將促進(jìn)創(chuàng)新資本形成，構(gòu)建“投早、投小、投創(chuàng)新”的市場(chǎng)生態(tài)。 圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó) 北交所實(shí)行注冊(cè)制，而在深化注冊(cè)制改革上，2021年下半年監(jiān)管也進(jìn)行了持續(xù)的政策調(diào)整?！?021年下半年，政策向著注冊(cè)制的方向持續(xù)調(diào)整，審核、發(fā)行、信披、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任劃分等等，都有不少調(diào)整。”王驥躍對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱(chēng)。 王驥躍認(rèn)為，對(duì)中介機(jī)構(gòu)而言，更大的挑戰(zhàn)其實(shí)是在未來(lái)，監(jiān)管已經(jīng)提出不光要保還要薦，并修改相關(guān)規(guī)則。 2021年10月29日，證監(jiān)會(huì)起草了《關(guān)于注冊(cè)制下提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，以期進(jìn)一步提高招股說(shuō)明書(shū)信息披露質(zhì)量。 2021年11月19日，證監(jiān)會(huì)就《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》公開(kāi)征求意見(jiàn)，要求保薦人將“薦”的職責(zé)提到更重要位置，充分發(fā)揮其在投資價(jià)值判斷方面的前瞻性作用。對(duì)發(fā)行人證券發(fā)行申請(qǐng)文件、證券發(fā)行募集文件中有其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)的內(nèi)容，可以合理信賴(lài)，但要保持職業(yè)懷疑。 “目前，投行面臨轉(zhuǎn)型壓力，監(jiān)管和市場(chǎng)都會(huì)給壓力，誰(shuí)搶得先機(jī)，誰(shuí)就可能贏得市場(chǎng)?！蓖躞K躍表示。 值得一提的是，日前召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出：“要抓好要素市場(chǎng)化配置綜合改革試點(diǎn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制?！?“既然中央已經(jīng)提出，那2022年（全面注冊(cè)制）大概率是要干的。”某不愿具名的券商人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 隨著注冊(cè)制的全面推進(jìn)，展望2022年，王驥躍認(rèn)為，2022年新增上市公司數(shù)量會(huì)持續(xù)在500家以上，甚至可能達(dá)到600家，市場(chǎng)淘汰也會(huì)加速。對(duì)投行而言，挖掘公司價(jià)值，形成投行品牌會(huì)越來(lái)越重要。 安永近日發(fā)布的報(bào)告認(rèn)為，隨著2022年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性將保持合理充裕，貨幣寬松彈性更大；加之2021年下半年北交所成立和“雙碳”頂層設(shè)計(jì)出爐，有望推動(dòng)2022年全年IPO活動(dòng)，特別是中小公司IPO活動(dòng)，預(yù)計(jì)2022年國(guó)內(nèi)IPO市場(chǎng)仍將保持活躍。 站在更高的角度來(lái)看，強(qiáng)大的資本市場(chǎng)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要驅(qū)動(dòng)力。監(jiān)管層在2021年4月份修訂《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》時(shí)也表示，辦好科創(chuàng)板、做好注冊(cè)制改革試點(diǎn)，其意義不僅在于資本市場(chǎng)的改革發(fā)展，同時(shí)也是為了更好地服務(wù)國(guó)家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。 不過(guò)，前述不具名的券商人士進(jìn)一步表示，全面注冊(cè)制能夠讓更多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，出發(fā)點(diǎn)是好的；但從已有的注冊(cè)制試點(diǎn)來(lái)看，除了發(fā)行速度加快以外，其他感覺(jué)與核準(zhǔn)制的差別好像暫時(shí)并不大。“與全面注冊(cè)制相比，或許不如在定價(jià)體系上多做點(diǎn)文章，尤其標(biāo)準(zhǔn)是新股能不能持續(xù)性破發(fā)成為一種常態(tài)；同時(shí)在A股市場(chǎng)也能出現(xiàn)IPO發(fā)行失敗的案例，這個(gè)才有實(shí)質(zhì)性的歷史意義。例如，目前的再融資市場(chǎng)，就有約30%的企業(yè)給了批文，但募不足、發(fā)不出來(lái)，這樣市場(chǎng)自身就有約束力了。” （海報(bào)素材來(lái)源：站酷海洛） 記者：朱萬(wàn)平王琳 編輯：張海妮 視覺(jué)：鄒利 排版：張海妮馬原