『讀1悟2』年終特別策劃⑩丨融資額創(chuàng)歷史新高 A股IPO系列改革讓市場有效性更加凸顯

2021年依然是A股IPO市場的豐收之年。 截至2021年12月28日，2021年A股市場共有495家公司上會，過會率為88.08%，這兩項數(shù)據(jù)均低于2020年。在這背后，則是隨著注冊制的逐漸鋪開，強監(jiān)管帶來了IPO被否及撤回數(shù)量的明顯上升。 過會情況“瑕不掩瑜”。Wind資訊顯示，截至2021年12月28日，2021年A股IPO上市家數(shù)達到518家，較2020年增長近19%；IPO融資額近5400億元，較2020年增超12%，均創(chuàng)下歷史新高。 圍繞注冊制，2021年是一個IPO市場的豐收年，隨著一系列改革的推進，市場的有效性更加凸顯，“新股不敗”不再，繼而也出現(xiàn)了棄購率上升的情況。 在北交所開市交易之外，2021年歲末，中央也提出要全面實行注冊制。不管是對資本市場改革，還是對我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，這都是一件大事。一位不愿具名的券商人士也通過《每日經(jīng)濟新聞》記者建言，在全面注冊制的同時，希望在新股定價體系上做更多文章，以此讓市場自身的約束力更加凸顯，讓資本市場能夠行穩(wěn)致遠。 IPO上市新股數(shù)量及募資額均創(chuàng)歷史新高 截至2021年12月28日，A股IPO共有495家公司上會，從結(jié)果來看，過會、暫緩表決、被否、取消審核的分別有436家、20家、29家和10家，過會率為88.08%。而2020年全年，共有634家公司上會，過會企業(yè)數(shù)達605家，過會率為95.43%。 具體到過會企業(yè)的板塊分布，來自滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所的分別有70家、139家、194家和33家，注冊制下的過會企業(yè)占比達83.94%。 從地區(qū)分布來看，江蘇、廣東、浙江分別以75家、74家、67家位居前三，除了傳統(tǒng)的江蘇、廣東、浙江、北京、上海、山東6強外，四川和安徽分別以20家和15家占據(jù)第7和第8的位置，同時也引領(lǐng)中西部地區(qū)。 從承銷機構(gòu)的分布來看，中信證券和中信建投分別以61家和43家居前兩位，成為承銷機構(gòu)中的大贏家。 從行業(yè)分布來看，過會企業(yè)主要來自于“計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”“專用設(shè)備制造業(yè)”“化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)”等行業(yè)，過會企業(yè)分別有62家、46家、42家和34家。 從新股首發(fā)上市情況來看，截至2021年12月28日，除了通過重組葛洲壩上市的中國能建，以及退市之后重新上市的匯綠生態(tài)，A股市場總共有518家公司首發(fā)上市，總共募集資金5390億元。不僅較2020年全年的437家和4805.5億元均有所上升，而且也均創(chuàng)下了歷史新高。 值得一提的是，中國電信以479.04億元的募資額，成為2021年首發(fā)募資額最高的新股；而已經(jīng)發(fā)行但尚未上市的中國移動募資額則更是高達560億元。既有募資額“收獲滿滿”的“巨無霸”，也有“募不滿”的企業(yè)。518家首發(fā)上市公司中，有242家實際募資金額低于預(yù)計募資金額，這一比例高達46.72%；而這些“募不滿”的公司，又有超過8成來自于注冊制的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，而其發(fā)行市盈率平均值也僅為26.71倍，并不算高。 上述518家首發(fā)上市公司中，百濟神州、和輝光電、迪哲醫(yī)藥、精進電動、安路科技、振華新材、上海誼眾和青云科技，這8家公司在上市時尚未實現(xiàn)盈利，其余510家公司的發(fā)行市盈率平均值為36.36倍，其中注冊制下的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股的發(fā)行市盈率平均值為43.12倍。 具體來看，發(fā)行市盈率最高的4只新股，均來自半導(dǎo)體行業(yè)，其中最高的東芯股份發(fā)行市盈率達760.38倍。除半導(dǎo)體行業(yè)外，來自生物醫(yī)藥行業(yè)的新股發(fā)行市盈率平均來看也較高。 IPO“熱潮”B面：被否與主動撤回公司數(shù)量暴增 2021年是A股IPO的大年，IPO數(shù)量和融資額雙雙創(chuàng)歷史新高，但“熱潮”背后，IPO被否公司數(shù)量也從2020年的9家增至29家，同比增長了2倍多；而除北交所外，主動撤回IPO的公司數(shù)量達133家，較2020年的35家大幅增加。 “2021年IPO為什么撤得這么多，主要還是從年初開始，證監(jiān)會開始抓IPO的質(zhì)量，從嚴審核所致?！甭?lián)儲證券投行業(yè)務(wù)負責(zé)人尹中余表示，2021年對中介機構(gòu)的要求也提高了，不少中介機構(gòu)被處罰或通報批評，再加上有幾個訴訟，被要求承擔(dān)連帶賠償責(zé)任等，這些都迫使中介機構(gòu)歸位盡責(zé)。 從被否企業(yè)和主動撤回企業(yè)來看，29家被否企業(yè)中，來自注冊制下的IPO企業(yè)占比超55%；而133家主動撤回企業(yè)，則全部來自于注冊制下的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板。 注冊制是以信息披露為核心。過去一年，監(jiān)管層從加強IPO企業(yè)現(xiàn)場檢查、交易所問詢力度、中介機構(gòu)履職盡責(zé)程度等多方面著手，以期達到IPO企業(yè)信披質(zhì)量提高的目的。 在IPO企業(yè)現(xiàn)場檢查方面，以2020年1月底的一輪現(xiàn)場檢查為例，在被抽查的20家企業(yè)中，截至2021年12月28日，僅華之杰1家企業(yè)過會，有17家企業(yè)主動撤回材料終止審查，1家企業(yè)上會被否，九州風(fēng)神則仍處于“已問詢”狀態(tài)。 在中介機構(gòu)履職盡責(zé)方面，隨著IPO現(xiàn)場檢查的推進，在2020年3月出現(xiàn)了一波高比例撤回的現(xiàn)象，多地證監(jiān)局隨之提高了IPO輔導(dǎo)驗收要求，監(jiān)管層也直接點出“部分中介機構(gòu)‘穿新鞋走老路’”，并要求強化中介機構(gòu)把關(guān)責(zé)任，提升其履職盡責(zé)能力。隨后在交易所的問詢中，也多次出現(xiàn)直接針對中介機構(gòu)的提問。 監(jiān)管層同時還采取了規(guī)則化的強監(jiān)管措施，一方面，滬深交易所主動就“統(tǒng)一問詢標(biāo)準(zhǔn)”、“IPO企業(yè)股東核查”等問題進行了規(guī)范；另一方面，中國證監(jiān)會還先后推動在新《證券法》中增設(shè)“投資者保護”專章、推動出臺《刑法修正案（十一）》和《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》等，以此加強對IPO造假等的震懾作用。 壓實中介機構(gòu)責(zé)任、強監(jiān)管的背景“樣本”則是“康美事件”。此前，康美藥業(yè)出現(xiàn)百億財務(wù)造假，其保薦機構(gòu)廣發(fā)證券難辭其咎。2020年7月10日，廣發(fā)證券收到了來自廣東證監(jiān)局的《行政監(jiān)管措施事先告知書》，公司被監(jiān)管暫停保薦機構(gòu)資格6個月。 照此計算，2021年1月廣發(fā)證券已恢復(fù)保薦資格，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年由廣發(fā)證券保薦并成功上市的IPO公司數(shù)量為“0”，而其2021年保薦成功過會的公司也僅存一個“獨苗”，即2021年12月23日過會尚在等待證監(jiān)會注冊批文的威海百合生物技術(shù)股份有限公司。 某種程度而言，廣發(fā)證券可以說與2021年的“IPO大年”失之交臂?！霸趶V發(fā)證券被暫停保薦資格期間，其客戶大量流失，很多IPO公司都更換了保薦券商?！币晃粯I(yè)內(nèi)投行人士對記者透露。在廣發(fā)證券前車之鑒下，中介機構(gòu)無疑也會更加審慎。 新股不敗“金身”被打破市場化改革成效顯著 “回望2021年的IPO市場，其實最大的變化，是9月的注冊制新股定價改革?！辟Y深投行人士王驥躍對記者表示，這項改革不僅改變了機構(gòu)抱團壓價、扭曲市場的局面，也打破了“新股不敗”神話。 Wind資訊顯示，2021年以來，A股IPO市場共有14只注冊制新股在上市首日破發(fā)，均出現(xiàn)在9月新股定價改革之后。相比之下，2014年~2018年，A股IPO新股無一破發(fā)，2020年也沒有新股破發(fā)。 “今年（2021年）一度連續(xù)出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)，這可以說是全面注冊制改革中的最大亮點?！币杏鄬Α睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示，它標(biāo)志著投資者在打新時，至少要“掂量掂量”了，開始對新股進行分析，有自己的判斷；而非以往“無腦”打新。 實際上，尹中余所言非虛。自從新股定價改革后，一度連續(xù)出現(xiàn)注冊制新股上市首日破發(fā)引發(fā)市場關(guān)注后，投資者也更為審慎。一方面，注冊制新股的網(wǎng)上“打新”有效申購戶數(shù)一度明顯下降；另一方面，網(wǎng)上投資者對于新股的棄購率明顯上升。 “最貴新股”禾邁股份便是很好的例子。2021年12月9日，禾邁股份申購，其發(fā)行價高達557.8元/股，發(fā)行市盈率也達到225.94倍。 而在禾邁股份申購前，便有不少網(wǎng)友擔(dān)心其會破發(fā)，這導(dǎo)致不少中簽的投資者選擇棄購，以至于棄購金額達到3.63億元，棄購率達到科創(chuàng)板創(chuàng)紀(jì)錄的6.5%。不過，最終禾邁股份上市首日并未破發(fā)，反而收漲29.98%。 對禾邁股份的分歧，側(cè)面反映出投資者開始理性思考，而非一股腦地“逢新必打”。不過，尹中余也認為，目前新股破發(fā)的比例還比較小，尚不足以完全打破一些投資者的定式思維。實際上，Wind資訊顯示，2021年IPO新股上市首日的整體破發(fā)率僅為2.3%左右。 “新股破發(fā)也是市場有效性的表現(xiàn)。在成熟的資本市場，新股上市首日破發(fā)的比例一般在15%以上。過去，A股新股沒有破發(fā)之說，從而導(dǎo)致盲目打新、瘋狂炒新等亂象。經(jīng)過新股定價市場化改革后。新股上市首日破發(fā)比例有所提升，這能夠極大地提升投資者的風(fēng)險意識，也能夠有效地平滑一二級市場的價格差距?！蔽錆h科技大學(xué)金融證券研究所所長、教授董登新認為。 2021年12月28日，南模生物、奧尼電子上市首日雙雙破發(fā)。南模生物的發(fā)行價為84.62元/股，盤中一度跌至69.01元/股。截至上市當(dāng)日收盤，南模生物跌18.02%，奧尼電子跌12.07%。 2022年A股IPO料將繼續(xù)活躍全面注冊制將登場？ 對于2021年的資本市場而言，2021年11月15日，北交所開市可謂是行業(yè)內(nèi)的頭等大事。作為我國資本市場的重大改革舉措，北交所將大力支持創(chuàng)新型中小企業(yè)，特別是“專精特新”、隱形冠軍企業(yè)上市融資，這將促進創(chuàng)新資本形成，構(gòu)建“投早、投小、投創(chuàng)新”的市場生態(tài)。 圖片來源：視覺中國 北交所實行注冊制，而在深化注冊制改革上，2021年下半年監(jiān)管也進行了持續(xù)的政策調(diào)整?！?021年下半年，政策向著注冊制的方向持續(xù)調(diào)整，審核、發(fā)行、信披、中介機構(gòu)責(zé)任劃分等等，都有不少調(diào)整。”王驥躍對《每日經(jīng)濟新聞》記者稱。 王驥躍認為，對中介機構(gòu)而言，更大的挑戰(zhàn)其實是在未來，監(jiān)管已經(jīng)提出不光要保還要薦，并修改相關(guān)規(guī)則。 2021年10月29日，證監(jiān)會起草了《關(guān)于注冊制下提高招股說明書信息披露質(zhì)量的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，向社會公開征求意見，以期進一步提高招股說明書信息披露質(zhì)量。 2021年11月19日，證監(jiān)會就《保薦人盡職調(diào)查工作準(zhǔn)則》公開征求意見，要求保薦人將“薦”的職責(zé)提到更重要位置，充分發(fā)揮其在投資價值判斷方面的前瞻性作用。對發(fā)行人證券發(fā)行申請文件、證券發(fā)行募集文件中有其他證券服務(wù)機構(gòu)出具專業(yè)意見的內(nèi)容，可以合理信賴，但要保持職業(yè)懷疑。 “目前，投行面臨轉(zhuǎn)型壓力，監(jiān)管和市場都會給壓力，誰搶得先機，誰就可能贏得市場?！蓖躞K躍表示。 值得一提的是，日前召開的中央經(jīng)濟工作會議指出：“要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發(fā)行注冊制?！?“既然中央已經(jīng)提出，那2022年（全面注冊制）大概率是要干的。”某不愿具名的券商人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。 隨著注冊制的全面推進，展望2022年，王驥躍認為，2022年新增上市公司數(shù)量會持續(xù)在500家以上，甚至可能達到600家，市場淘汰也會加速。對投行而言，挖掘公司價值，形成投行品牌會越來越重要。 安永近日發(fā)布的報告認為，隨著2022年國內(nèi)流動性將保持合理充裕，貨幣寬松彈性更大；加之2021年下半年北交所成立和“雙碳”頂層設(shè)計出爐，有望推動2022年全年IPO活動，特別是中小公司IPO活動，預(yù)計2022年國內(nèi)IPO市場仍將保持活躍。 站在更高的角度來看，強大的資本市場是中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的重要驅(qū)動力。監(jiān)管層在2021年4月份修訂《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》時也表示，辦好科創(chuàng)板、做好注冊制改革試點，其意義不僅在于資本市場的改革發(fā)展，同時也是為了更好地服務(wù)國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。 不過，前述不具名的券商人士進一步表示，全面注冊制能夠讓更多企業(yè)，尤其是中小企業(yè)進入資本市場進行直接融資，出發(fā)點是好的；但從已有的注冊制試點來看，除了發(fā)行速度加快以外，其他感覺與核準(zhǔn)制的差別好像暫時并不大?！芭c全面注冊制相比，或許不如在定價體系上多做點文章，尤其標(biāo)準(zhǔn)是新股能不能持續(xù)性破發(fā)成為一種常態(tài)；同時在A股市場也能出現(xiàn)IPO發(fā)行失敗的案例，這個才有實質(zhì)性的歷史意義。例如，目前的再融資市場，就有約30%的企業(yè)給了批文，但募不足、發(fā)不出來，這樣市場自身就有約束力了。” （海報素材來源：站酷海洛） 記者：朱萬平王琳 編輯：張海妮 視覺：鄒利 排版：張海妮馬原