泰合資本合伙人梅林：第二產(chǎn)業(yè)科技升級將成為中國一級市場新一輪周期的大命題

每經(jīng)記者 李蕾    每經(jīng)編輯 吳永久    

過去二十年是風(fēng)險投資在中國獲得巨大發(fā)展的二十年。隨著經(jīng)濟體制改革的加深，中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)也在不斷調(diào)整，以新興技術(shù)為支撐、以創(chuàng)新型企業(yè)為主體的創(chuàng)新型經(jīng)濟正在發(fā)育，風(fēng)險投資所偏好的方向也在隨之調(diào)整。今年以來已經(jīng)有多位明星投資人公開表示，過去一年中國進入了科技創(chuàng)業(yè)和科技投資的最好時代。

在這樣的背景下，整個創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境表現(xiàn)出哪些新特征？未來十年的“風(fēng)口”在哪里？創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯又在產(chǎn)生怎樣的變化？針對這些行業(yè)熱點話題，泰合資本合伙人梅林近日與《每日經(jīng)濟新聞》分享了她的觀點與洞察。

（泰合資本合伙人梅林，受訪者提供）

2021年是過去十年甚至更長周期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的一年

有第三方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度一級市場獲得投資金額最多的前三大行業(yè)分別是半導(dǎo)體及電子設(shè)備（1927.25億元）、生物技術(shù)/醫(yī)療健康（1847.59億元）和IT（投資金額1577.46億元）。投資案例數(shù)最多的也是這三大細分行業(yè)，并且這三個行業(yè)的集中度超過60%，其中生物技術(shù)和半導(dǎo)體行業(yè)還在持續(xù)升溫。種種跡象表明，一個模式創(chuàng)新的時代結(jié)束了，具有較高技術(shù)門檻和技術(shù)壁壘的硬科技賽道則越來越受到資本的垂青。

梅林和團隊很早就敏銳地觀察到了這一現(xiàn)象。在她看來，2021年是相當(dāng)特殊的一年，可以說是過去十年甚至更長周期結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折的一年：“因為我們所處的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境中最重要的兩個要素——資產(chǎn)和資本正在發(fā)生歷史性的劇變。這種劇變既是我們產(chǎn)業(yè)發(fā)展變遷的必然結(jié)果，也是百年未有之大變局下我們國家自主道路選擇的必然結(jié)果。今天，站在這個歷史性的節(jié)點，我們可以說未來十年正面臨史無前例的國運型機會。”

她舉了三個例子。首先，今年中國所有上市公司的市值前十名排行榜里，歷史性地出現(xiàn)了制造業(yè)民營企業(yè)寧德時代的身影，這無疑是一個標(biāo)志性事件。其次，在一級市場融資金額排行前100的融資事件中，第二產(chǎn)業(yè)科技公司的占比激增。第三，在這前100大的融資事件背后，國家隊基金（包括各種地方政府的基金等）的參與度已經(jīng)從十年前的不足10%快速增長至將近30%，正在從參與者轉(zhuǎn)為市場的關(guān)鍵玩家。

“2021年是一個巨大的轉(zhuǎn)折之年。在新的時代性、結(jié)構(gòu)性機會之下，肯定會有新一代玩家崛起。是否能理解并順應(yīng)這些變化，我們認為可能是最關(guān)鍵的分水嶺。”梅林坦言。

資本市場啟動內(nèi)循環(huán)，一級市場逐漸“二級市場化”

除了資產(chǎn)端和資本端的明顯變化，在股權(quán)投資市場最受關(guān)注的退出端，梅林和團隊也觀察到了一些新現(xiàn)象的出現(xiàn)。

今年11月北交所正式開市，標(biāo)志著我國已經(jīng)形成了主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易中心為構(gòu)成的多層次資本市場體系，股權(quán)投資基金的退出渠道也進一步拓寬。

正如梅林所說，以往互聯(lián)網(wǎng)公司的退出，整體來說還是一個“外大內(nèi)小”的格局，也就是公司多在境外上市，但今年的情況發(fā)生了很大改變。“今年中國企業(yè)在美股和港股進行IPO的公司規(guī)模合計約為400億美元左右，但科創(chuàng)板IPO的規(guī)模在今年已經(jīng)超過了300億美元，去年更高，大概在500億美元左右。同時北交所也已經(jīng)成立，未來更加可期。”

在她看來，雖然中國企業(yè)仍然可以利用好海外的資本市場，但未來資本的退出路徑重心將逐漸從國外轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，未來中國資本市場可能會出現(xiàn)更多的內(nèi)循環(huán)，即投資、退出都在國內(nèi)。

另一方面，梅林指出一級市場正在慢慢出現(xiàn)一些二級市場的特點。首先，一級市場上陸續(xù)有“基石投資者”出現(xiàn)，而權(quán)威的基石投資者此前在二級市場比較常見。其次，當(dāng)前一級市場上的投資慢慢變得有點類似二級市場的“認購”，不僅投資機構(gòu)對份額的“執(zhí)念”和對絕對定價權(quán)的把控都變得更佛系，并且在一些交易中開始傾向于由市場定價，“這也是過去少見的”。第三，決策變得后置，隨之而來的是一級市場融資的高度不確定性。

未來十年的大命題：第二產(chǎn)業(yè)的科技升級

在資產(chǎn)、資本、退出等多個維度變化的共同作用下，今年的股權(quán)投資市場已經(jīng)發(fā)生了非常深刻的變化，這一趨勢未來或?qū)⒀永m(xù)下去。正如梅林所說，過去二三十年整個投資行業(yè)的蓬勃發(fā)展，都得益于“互聯(lián)網(wǎng)”這個宏大命題，也就是大家常說的“新經(jīng)濟”。但從今年開始，投資市場的主要命題可能要被改寫了。

來自泰合資本的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年金額前100大融資事件中，第二產(chǎn)業(yè)項目的融資數(shù)量在所有融資事件中的占比持續(xù)提升，已經(jīng)從五年前的10%左右增長到了今年的32%。梅林告訴每經(jīng)記者，今年開始，“脫虛向?qū)?rdquo;，即投資熱潮從第三產(chǎn)業(yè)向第二產(chǎn)業(yè)、從模式創(chuàng)新向科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)移的趨勢已經(jīng)非常明顯。“如果說互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟是一級市場過去十年的第一條增長曲線，我們認為未來十年會出現(xiàn)第二條增長曲線，即以第二產(chǎn)業(yè)科技升級為代表的新機會。”

與互聯(lián)網(wǎng)新經(jīng)濟公司相比，第二產(chǎn)業(yè)科技升級有三個非常突出的特點：首先，行業(yè)需求非常確定；其次，成本高度集中在供給端，從而能幫助企業(yè)建立起高壁壘；第三，政策前置，并且有著非常清晰的政策導(dǎo)向。梅林笑言，創(chuàng)業(yè)投資永遠都不是一件容易的事情，但未來十年看著似乎比過去十年更“幸福”些：“過去賽道和賽手都要賭，而今天很多賽道是確定性的，因為順應(yīng)國運，只需要賭中賽手就可以了。玩笑背后，創(chuàng)業(yè)和投資的邏輯確實在發(fā)生著一些有趣的變化。”

當(dāng)然，新方向的出現(xiàn)本身就意味著新機遇，但其中也不乏一些潛在的挑戰(zhàn)。她指出，從投資機構(gòu)的視角來看，第二產(chǎn)業(yè)科技有其自然產(chǎn)業(yè)規(guī)律，譬如產(chǎn)品從概念到研發(fā)到出樣到進入供應(yīng)商名錄到規(guī)模量產(chǎn)，所需時間不太以資金規(guī)模大小為轉(zhuǎn)移，投資需要有以年為單位的更長時間的耐心。其次，前沿科技的投資需要面對更多的早期不確定性，通常只能驗證過程指標(biāo)而非結(jié)果指標(biāo)，如何選擇投資階段也是挑戰(zhàn)。第三，第二產(chǎn)業(yè)科技升級很多時候以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為原點，既有玩家勢能強大，如何在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中破朋友圈、建投資壁壘，也是挑戰(zhàn)。

而站在創(chuàng)業(yè)者的角度，由于突然涌入的資金和行業(yè)玩家都激增，還需要在這個資本環(huán)境中保持定力、不能迷失，比如盲目追求估值、融資金額等等。“還是要一切以產(chǎn)品為導(dǎo)向，回歸本質(zhì)比如技術(shù)指標(biāo)、客戶的測試結(jié)果、商業(yè)訂單等，這些點都經(jīng)得起驗證，才會成為基業(yè)長青的公司。”梅林總結(jié)道。

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封面圖片來源：受訪者供圖