北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣：生物醫(yī)藥早期項(xiàng)目估值虛高 非理性繁榮下將出現(xiàn)“快魚(yú)”吃掉“慢魚(yú)”

每經(jīng)記者 唐如鈺    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

如果說(shuō)2020年的醫(yī)療賽道是PE/ VC集體往前沖的一年，那即將過(guò)去的2021年則可用“瘋狂”來(lái)形容——資本排隊(duì)入場(chǎng)的早期項(xiàng)目、持續(xù)攀高的估值、不斷壓縮的盡調(diào)周期，可以說(shuō)今年的醫(yī)療是最不差錢(qián)的賽道之一。

受訪者供圖

作為大醫(yī)療的子賽道，生物醫(yī)藥領(lǐng)域同樣備受關(guān)注，近年來(lái)行業(yè)創(chuàng)投活躍度持續(xù)升溫，創(chuàng)新企業(yè)、先進(jìn)技術(shù)產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。

日前，北極光創(chuàng)投合伙人宋高廣接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的專訪，分享他了對(duì)2021年生物醫(yī)藥行業(yè)的觀察與思考。這位深耕生物醫(yī)療領(lǐng)域的投資人對(duì)于中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)有著深刻的理解，曾投資澤璟制藥、信念醫(yī)藥、怡道生物、紐福斯、麥科奧特、NGGT、Teon等企業(yè)。

在宋高廣看來(lái)，生物醫(yī)藥的本質(zhì)是治病救人，因此投資人在布局時(shí)應(yīng)首先考慮技術(shù)的安全性和研發(fā)團(tuán)隊(duì)產(chǎn)業(yè)化落地能力。對(duì)于去年以來(lái)這一賽道的“瘋狂”，他表示資本的大舉涌入無(wú)疑是把“雙刃劍”——一方面為創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新提供了空間，同時(shí)也加速著生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程；另一方面，則是資本相爭(zhēng)下行業(yè)的非理性繁榮，或埋下藥企陣亡潮的隱患。

早期輪次估值翻三倍 最“不差錢(qián)”的2021年

清科數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)生物技術(shù)及醫(yī)療健康領(lǐng)域備受資本追捧——行業(yè)投資規(guī)模超1800億元、融資案例1915起，比半導(dǎo)體電子設(shè)備領(lǐng)域多出500余起，交易活躍度位于所有行業(yè)第二位。超高的活躍度彰顯了賽道的繁榮，同時(shí)也意味著資本與創(chuàng)業(yè)者“扎堆”相爭(zhēng)。

宋高廣表示，宏觀政策的引導(dǎo)和疫情因素的疊加讓生物醫(yī)療賽道得到了前所未有的關(guān)注，同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)TMT基金轉(zhuǎn)型、社?；鸬荣Y金的入場(chǎng)也進(jìn)一步加劇了賽道的繁榮和泡沫，“四面八方的資金都涌入生物醫(yī)療，今年一級(jí)市場(chǎng)的錢(qián)非常多”。

在他看來(lái)，大量資本的進(jìn)入無(wú)疑將加快生物技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，進(jìn)一步為創(chuàng)新創(chuàng)造條件，未來(lái)會(huì)有更多的中國(guó)Bio-Tech公司成長(zhǎng)起來(lái)并參與到國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)之中，醫(yī)藥工業(yè)的格局也會(huì)因此被改變。

記者注意到，除了“扎堆”醫(yī)療外，2021年更多的投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始將“投早、投小”作為布局策略。宋高廣介紹稱，項(xiàng)目在一、二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛、醫(yī)療股破發(fā)潮等因素倒逼機(jī)構(gòu)集中向早期輪次靠攏，于是今年一級(jí)市場(chǎng)PE機(jī)構(gòu)VC化、VC機(jī)構(gòu)天使化的趨勢(shì)愈發(fā)明顯。如此一來(lái)，賽道估值也不斷攀高，2021年天使輪、A輪估值等同于以往B輪的估值，不到兩年的時(shí)間里賽道早期輪次平均估值翻了3~4倍，而業(yè)務(wù)進(jìn)展卻并未呈現(xiàn)相同的變化趨勢(shì)。

“2020年前熱門(mén)項(xiàng)目的第二輪估值一般在人民幣3億~5億元，但今年拿到錢(qián)的項(xiàng)目基本上第二輪估值都在2億美元左右，高的甚至能超5億美元。雖然說(shuō)允許存在一定的泡沫，但估值的瘋狂很可能導(dǎo)致未來(lái)兩到三年里生物醫(yī)藥企業(yè)的批量陣亡。”他說(shuō)道。

北極光：投早、投高、投差異

資本“扎堆”進(jìn)一步讓賽道從2020年的排隊(duì)投資變成2021年的“搶項(xiàng)目”。

對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)的加劇，宋高廣表示，北極光仍然堅(jiān)持著以往的策略——堅(jiān)守早期、深耕硬科技。在他負(fù)責(zé)的生物醫(yī)藥領(lǐng)域同樣是“投早、投高、投差異”。具體而言，首先是前瞻性地預(yù)判技術(shù)，在大浪到來(lái)之前看準(zhǔn)賽道；其次，在高門(mén)檻的生物醫(yī)藥賽道之上，尋找技術(shù)壁壘高、產(chǎn)業(yè)化前景好的項(xiàng)目；再者，布局創(chuàng)新、差異化競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，而非“me too”型企業(yè)。

此外，他強(qiáng)調(diào)稱“投后賦能”是北極光的競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一：“我們是‘重投后’的機(jī)構(gòu)，會(huì)為早期項(xiàng)目做很多工作，比如幫企業(yè)搭建團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品線建立、建立上下游產(chǎn)業(yè)資源、對(duì)接地方政府政府資源、財(cái)務(wù)法務(wù)咨詢等等，這樣的深度孵化也使團(tuán)隊(duì)和企業(yè)一起成長(zhǎng)”。

談及具體投資偏好時(shí)，宋高廣表示，生物醫(yī)藥的本質(zhì)是治病救人，因此北極光更看重團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)業(yè)化落地能力和安全性已得到初步驗(yàn)證的先進(jìn)技術(shù)，“我們?cè)谏镝t(yī)藥領(lǐng)域是全賽道布局，選擇有產(chǎn)業(yè)化前景和商業(yè)邏輯成立的先進(jìn)技術(shù)。比如，我們幾年前投的基因治療治療領(lǐng)域，今年已經(jīng)看到有產(chǎn)品獲批上市，近兩年布局較多的基因治療、新型疫苗、RNAi這些都是具備較好成長(zhǎng)性和產(chǎn)業(yè)化前景的領(lǐng)域，但像成長(zhǎng)或者驗(yàn)證周期超過(guò)十年的技術(shù)我們不會(huì)去碰”。

藥企競(jìng)爭(zhēng)：“快魚(yú)吃慢魚(yú)”

大量資本的涌入雖然加快了行業(yè)的發(fā)展，造就了生物醫(yī)藥領(lǐng)域創(chuàng)新的活躍，創(chuàng)新企業(yè)和產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，但宋高廣也指出，中國(guó)生物技術(shù)尚處于早期發(fā)展階段，當(dāng)下的許多創(chuàng)新皆為“跟隨式”，“真創(chuàng)新”在政策扶持、研發(fā)、商業(yè)化轉(zhuǎn)換等多個(gè)環(huán)節(jié)都亟待加強(qiáng)。

具體而言，一方面，政策的頂層設(shè)計(jì)應(yīng)加大對(duì)新興技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)力度，為“真創(chuàng)新”提供保障，讓市場(chǎng)為先進(jìn)技術(shù)買(mǎi)單；另一方面，則是企業(yè)和高校都要避免做“me too”型產(chǎn)品以及“為了創(chuàng)新而創(chuàng)新”，應(yīng)瞄準(zhǔn)前沿生物技術(shù)發(fā)力，盡早建立自身產(chǎn)品的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

與此同時(shí)，他表示，未來(lái)幾年將是生物醫(yī)藥企業(yè)高度競(jìng)爭(zhēng)的階段，創(chuàng)新型企業(yè)一定要看清行業(yè)趨勢(shì)，在發(fā)展過(guò)程中不斷提升運(yùn)營(yíng)效率才能不被淘汰，“未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)一定是加速的，是‘快魚(yú)’吃掉‘慢魚(yú)’的時(shí)期，所以企業(yè)一定要大幅度提高研發(fā)效率、加快產(chǎn)品落地”。