每經(jīng)熱評丨股權(quán)激勵不能變成企業(yè)利益輸送的工具

每經(jīng)評論員 胥帥  

近日，鋰電池巨頭億緯鋰能拋出的股票激勵計劃引發(fā)市場和深交所關(guān)注，原因是股票授予價格相對市價大幅折讓。深交所下發(fā)關(guān)注函，要求億緯鋰能解釋2021年業(yè)績考核指標(biāo)的確定依據(jù)和合理性以及是否能達(dá)到激勵效果等。而億緯鋰能最新回復(fù)認(rèn)為，2021年業(yè)績考核指標(biāo)設(shè)定合理、科學(xué)。

過低的授予價格并非一定引起爭議。想要馬兒跑得快，就得給馬兒多吃草，關(guān)鍵是激勵要有一個風(fēng)險收益比，高收益要和高風(fēng)險權(quán)責(zé)匹配。億緯鋰能業(yè)績考核目標(biāo)為2021年至2024年營業(yè)收入分別不低于163億元、261億元、418億元、669億元。初看之下，本次激勵計劃的業(yè)績目標(biāo)增速還要高于億緯鋰能過往的年復(fù)合增速，但過去五年有一些特殊情況。比如2017年，鋰價迎來歷史上真正意義的價格爆炸周期，碳酸鋰價格刷新歷史新高。億緯鋰能這些中游電池企業(yè)直接承受上游原材料價格上漲壓力。2018年，補(bǔ)貼退坡又影響到鋰電池裝機(jī)需求。2020年自不必說，新冠疫情對每個行業(yè)都造成沖擊，上半年的鋰電裝機(jī)需求又處于一個冰點。

億緯鋰能處于儲能和新能源車的雙重“風(fēng)口”，當(dāng)?shù)案庾兊酶?，投資者毛估的增速預(yù)期自然會高出很多。市場動態(tài)PE就是重要參照，億緯鋰能市值接近2500億元，動態(tài)PE超過80倍。按照PEG等于1的合理估值，市場自然希望億緯鋰能遠(yuǎn)期業(yè)績增速比股權(quán)激勵制定的目標(biāo)更高。換言之，你的業(yè)績目標(biāo)是應(yīng)該完成的“分內(nèi)之事”，又何必再弄一個股權(quán)激勵？

上市公司股權(quán)激勵計劃要真正起到激勵目的，不能變?yōu)槠髽I(yè)員工“無風(fēng)險套利”的工具，更不能借激勵為名進(jìn)行利益輸送。這種“無風(fēng)險套利”和利益輸送就是零和博弈，有人賺錢，有人吃虧。

上市公司實施股權(quán)激勵主要采取定向增發(fā)和回購方式。定向增發(fā)增加總股本，攤薄每股收益，對老股民是一種損傷。要想定向增發(fā)不損害投資者利益，這只有一種可能——增發(fā)后的激勵回報大于被攤薄收益。回購自不必說，上市公司用全體股東的錢去激勵員工，如果實施后的股權(quán)激勵計劃沒有達(dá)到效果，吃虧的只有投資者。員工大不了不行權(quán)，除開工作付出的精力等，這一行為的機(jī)會成本接近零。

另外，每一個投資者也在為股權(quán)激勵付出成本。股權(quán)激勵的會計意義表達(dá)就是股份支付，這實際構(gòu)成了一種成本費用。上市公司總的成本費用攤薄到每一股，便是每個投資者所承擔(dān)的成本代價。況且，企業(yè)成本影響到定期報告的利潤，這對上市公司估值預(yù)期有很重要的影響。當(dāng)然，令投資者在意的還是低廉籌碼在遠(yuǎn)期的砸盤風(fēng)險，擔(dān)心解鎖日變成清倉日。

筆者認(rèn)為，要想股權(quán)激勵起到激勵作用，一是要讓行權(quán)的風(fēng)險收益比處在合理范圍，高業(yè)績增速對應(yīng)低行權(quán)價格，低業(yè)績增速對應(yīng)高行權(quán)價格。實際上，上市公司的股權(quán)激勵草案，很少詳細(xì)解釋行權(quán)價的定價機(jī)制。這難免給外界一種“任性”的感覺。合理授予價格可以參照增發(fā)價的定價機(jī)制，比如以前20個交易日股價的70%或者80%為依據(jù)。二是要豐富行權(quán)目標(biāo)約束，除開收入指標(biāo)之外，可適當(dāng)增加利潤、毛利率、成本或者市占率等多維指標(biāo)。