專訪北京金長(zhǎng)川資本管理有限公司董事長(zhǎng)劉平安博士：北交所給了真正優(yōu)質(zhì)、創(chuàng)新型企業(yè)生長(zhǎng)土壤

每經(jīng)記者 胥帥    每經(jīng)編輯 魏官紅    

千呼萬(wàn)喚，北交所終于來(lái)了。

中小企業(yè)盈利模式尚未穩(wěn)定，急需資本補(bǔ)足獲得“活水”，資本市場(chǎng)在這方面則可以發(fā)揮重要作用。北交所直擊中小企業(yè)融資難的“痛點(diǎn)”、“難點(diǎn)”，是持續(xù)培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的必然要求。北交所定位于服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，聚焦專精特新。

那么，北交所交易制度、對(duì)中小企業(yè)意義，以及投資邏輯是怎樣的情況？對(duì)此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）近日專訪了北京金長(zhǎng)川資本管理有限公司董事長(zhǎng)劉平安博士（以下簡(jiǎn)稱劉平安博士），其對(duì)北交所設(shè)立帶來(lái)的一系列變化進(jìn)行了深入解讀。

北京金長(zhǎng)川資本管理有限公司董事長(zhǎng)劉平安博士

圖片來(lái)源：受訪者供圖

“北交所企業(yè)市場(chǎng)估值比創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板低”

NBD：有一種聲音認(rèn)為，北交所只是新三板換了一個(gè)稱呼，您如何看待這種說(shuō)法？

劉平安博士：不能這么講，北交所是證券交易所，是與上海證券交易所、深圳證券交易所一樣，由國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，具有同等法律地位的證券交易所。北交所與全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司（新三板）有著本質(zhì)區(qū)別。股轉(zhuǎn)公司是證券交易場(chǎng)所，是證券場(chǎng)外市場(chǎng)。而北交所是證券交易所，是證券場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，和滬深交易所有著不同分工，但法律地位一樣。北交所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展，并不是新三板換了一種稱呼。

NBD：北交所上市公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司、科創(chuàng)板上市公司的區(qū)別在哪里？

劉平安博士：北交所上市企業(yè)和創(chuàng)業(yè)板公司、科創(chuàng)板公司的市場(chǎng)定位不一樣。北交所服務(wù)的企業(yè)偏向于發(fā)展階段更早一點(diǎn)、規(guī)模偏小一點(diǎn)、創(chuàng)新能力更新一點(diǎn)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，企業(yè)具備更早、更小、更新的特點(diǎn)。

北交所與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板因其差異化的市場(chǎng)定位，可以為處在不同發(fā)展階段、規(guī)模大小不等和風(fēng)險(xiǎn)各異的創(chuàng)新型企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù)?？苿?chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)階段偏后、企業(yè)規(guī)模較大、科創(chuàng)屬性更強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的科創(chuàng)型中小企業(yè)。

相對(duì)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，北交所服務(wù)那些“更早、更小和更新”的科技創(chuàng)新型中小企業(yè)，這是科創(chuàng)資本市場(chǎng)體系的基礎(chǔ)性市場(chǎng)。差異化的市場(chǎng)定位使市場(chǎng)各層級(jí)上市公司錯(cuò)位發(fā)展，讓金融資源得到充分利用，市場(chǎng)功能得以充分發(fā)揮。

NBD：北交所上市企業(yè)存在高估值、高溢價(jià)的問(wèn)題嗎？

劉平安博士：我們觀察了第一批在北交所上市的企業(yè)，平均首發(fā)市盈率是25倍左右，在二級(jí)市場(chǎng)的市盈率高于40倍。相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，這批上市企業(yè)的估值要低一些。總體說(shuō)來(lái)，北交所企業(yè)的市場(chǎng)估值與企業(yè)的基本面大致相符。

“投資重點(diǎn)是觀察有無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)力、財(cái)務(wù)真實(shí)性”

NBD：能簡(jiǎn)單說(shuō)一些金長(zhǎng)川資本投資北交所上市企業(yè)的情況嗎？

劉平安博士：首批上市的北交所企業(yè)中，我們一共投資了15家。我們投資參考的維度，第一就是看行業(yè)，投資集中在戰(zhàn)略新興行業(yè)，特別是信息科技、生物醫(yī)藥、高端裝備制造。

第二個(gè)投資維度是上市企業(yè)有沒(méi)有核心技術(shù)。我們有一個(gè)投資原則，一般不會(huì)投只有商業(yè)模式而沒(méi)有硬核科技的企業(yè)。

第三就是要投資細(xì)分行業(yè)的龍頭，既要有核心競(jìng)爭(zhēng)力，還要有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力。

另外還要看企業(yè)的成長(zhǎng)性，年收入復(fù)合增速要在20%以上。

不難發(fā)現(xiàn)，我們投資的思路和邏輯其實(shí)與投資創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市企業(yè)一樣，這是一種普遍性做法。

NBD：關(guān)注到公司投資了一家生物醫(yī)藥企業(yè)，但這家企業(yè)目前依然虧損，是不是不符合公司的投資邏輯？

劉平安博士：生物醫(yī)藥行業(yè)和其他行業(yè)不一樣。對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)，我們更關(guān)注它的臨床進(jìn)展、研發(fā)管線布局、臨床前三期什么時(shí)候出來(lái)、獲批上市后的市場(chǎng)規(guī)模有多大等維度。

NBD：這種投資邏輯很接近港股生物醫(yī)藥企業(yè)，不唯利潤(rùn)論？

劉平安博士：可以這么說(shuō)，與成熟市場(chǎng)的投資邏輯是相通的。

NBD：通過(guò)一些北交所上市企業(yè)的招股書可以發(fā)現(xiàn)，它們過(guò)去或多或少存在財(cái)務(wù)不規(guī)范等問(wèn)題，這會(huì)影響到自身估值嗎？

劉平安博士：你說(shuō)的這個(gè)問(wèn)題確實(shí)存在，在我們的投資維度中，財(cái)務(wù)真實(shí)性是用以考量企業(yè)的重要因素之一。然而另一方面，我們也要去理解這些公司歷史上發(fā)生過(guò)的不規(guī)范問(wèn)題。

小公司的財(cái)務(wù)規(guī)范程度要差一點(diǎn)，肯定沒(méi)辦法和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的成熟企業(yè)相比。但這批企業(yè)有新三板掛牌的經(jīng)歷，通過(guò)律師、會(huì)計(jì)所等中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)性服務(wù)，在財(cái)務(wù)、內(nèi)控以及法律法規(guī)層面，相對(duì)未掛牌的初創(chuàng)企業(yè)，已經(jīng)比較規(guī)范。它們的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律、治理結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)要低很多。

當(dāng)然，和真正的成熟上市企業(yè)可能還存在差距。但我認(rèn)為，北交所給了真正優(yōu)質(zhì)、創(chuàng)新型企業(yè)生長(zhǎng)土壤，這是很重要的培育和規(guī)范過(guò)程。掛牌上市之后，它們也會(huì)按期披露財(cái)報(bào)，規(guī)范運(yùn)作日常經(jīng)營(yíng)，熟悉信披規(guī)范和準(zhǔn)則。從某種意義來(lái)講，這其實(shí)也是企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程。我們要理性看待企業(yè)的這種成長(zhǎng)，這是北交所之于它們的意義。

NBD：北交所鼓勵(lì)專精特新企業(yè)，是否會(huì)由此誕生出千億市值企業(yè)？

劉平安博士：肯定會(huì)出現(xiàn)。目前北交所上市公司的最高市值離千億市值已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

北交所市場(chǎng)和滬深交易所有些市場(chǎng)差異，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，估值差異和流動(dòng)性差異都會(huì)縮小。

NBD：北交所會(huì)迎來(lái)大批企業(yè)上市，會(huì)不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，流動(dòng)性依然集中在頭部企業(yè)的狀況？

劉平安博士：這個(gè)是必然趨勢(shì)，注冊(cè)制會(huì)導(dǎo)致價(jià)值分化的趨勢(shì)更加明顯。不管是在北交所，還是在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，都需要公司做到足夠優(yōu)秀。優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)脫穎而出，劣質(zhì)企業(yè)慢慢被淘汰，市場(chǎng)就是這樣。

“北交所將大大改善流動(dòng)性”

NBD：看過(guò)您以前的觀點(diǎn)，您認(rèn)為北交所的設(shè)立改革了新三板的弊端，主要表現(xiàn)在哪些方面？

劉平安博士：首先是解決了市場(chǎng)對(duì)新三板信心不足的問(wèn)題。以往新三板多為市場(chǎng)所詬病，企業(yè)掛上去之后融不到資。投資者也抱怨，錢投進(jìn)去了，又無(wú)法變現(xiàn)，缺乏一個(gè)變現(xiàn)通道。

因?yàn)榛A(chǔ)制度沒(méi)有出來(lái)，市場(chǎng)信心也沒(méi)有出來(lái)。新三板改革了無(wú)數(shù)次，但距離交易所還是差了一步。

NBD：確實(shí)是如此，比如目前投資者的門檻已經(jīng)降低了很多。

劉平安博士：所以說(shuō)，北交所出來(lái)后，充分解決困擾新三板的問(wèn)題。自2019年一系列改革舉措之后，新三板降低了投資者資金門檻?，F(xiàn)在北交所降低到50萬(wàn)元，降低到和科創(chuàng)板差不多的準(zhǔn)入門檻。過(guò)去新三板投資者規(guī)模太小，就是因?yàn)橥顿Y者的門檻太高。

一旦流動(dòng)性的問(wèn)題解決，緊接著就能解決過(guò)去市場(chǎng)價(jià)值被低估的問(wèn)題。新三板、精選層有很多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，但相比交易市場(chǎng)，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的存在價(jià)值被嚴(yán)重低估的問(wèn)題。

隨著流動(dòng)性的根本性改善，大量?jī)?yōu)質(zhì)“專精特新”中小微企業(yè)會(huì)源源不斷進(jìn)入新三板，最后到北交所實(shí)現(xiàn)上市融資。新三板近十年的發(fā)展為北交所的設(shè)立奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)和制度基礎(chǔ)，而北交所的設(shè)立將會(huì)大力帶動(dòng)新三板持續(xù)健康發(fā)展。

NBD：市場(chǎng)流動(dòng)性不夠，PE/VC風(fēng)投資本無(wú)法退出，似乎很影響投資熱情？

劉平安博士：以前是投資進(jìn)去，退不了?，F(xiàn)在，資本去投新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層公司，然后從北交所退出。從這一層的意義來(lái)講，北交所建立了資本“投”和“退”的良性生態(tài)循環(huán)。

北交所與新三板層層遞進(jìn)的市場(chǎng)層級(jí)結(jié)構(gòu)相輔相成，北交所對(duì)基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層發(fā)揮示范引領(lǐng)作用，基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層將對(duì)北交所形成有力支撐。

所以說(shuō)，北交所對(duì)新三板極其重要。

新三板自2012年成立就明確定位為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)服務(wù)的資本市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，奠定了較好的市場(chǎng)基礎(chǔ)，制度安排也在市場(chǎng)發(fā)展中不斷完善。

北交所的設(shè)立，不僅讓市場(chǎng)參與主體看到了新三板在國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)改革中的重要作用，也讓市場(chǎng)看到了國(guó)家大力支持和發(fā)展新三板的信心與決心。有了足夠的信心，再加上制度安排逐步到位，市場(chǎng)也就具備了持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

NBD：北交所推出之后，如何看待它和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板之間的關(guān)系？是否會(huì)存在競(jìng)爭(zhēng)狀況？

劉平安博士：從北交所、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的制度安排來(lái)看，三個(gè)市場(chǎng)更多的是錯(cuò)位發(fā)展、各具特色，共同構(gòu)筑資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新、支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的新格局。這種格局將促進(jìn)各大交易所不斷提高服務(wù)上市公司的水平和能力，提高科創(chuàng)資本市場(chǎng)的整體服務(wù)效率和運(yùn)行效率?？v觀全球科創(chuàng)資本市場(chǎng)，這種協(xié)同發(fā)展的科創(chuàng)資本市場(chǎng)體系也是獨(dú)具中國(guó)特色的。

NBD：根據(jù)過(guò)去新三板轉(zhuǎn)板制度，企業(yè)可通過(guò)“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層-轉(zhuǎn)板”的路徑完成上市。北交所設(shè)立并試點(diǎn)注冊(cè)制后，精選層企業(yè)無(wú)需轉(zhuǎn)板直接完成上市。這一變化背后會(huì)帶來(lái)哪些積極的影響？

劉平安博士：轉(zhuǎn)板機(jī)制的安排，不論是從法律地位還是市場(chǎng)地位，均實(shí)現(xiàn)了北交所市場(chǎng)與滬深交易所市場(chǎng)的無(wú)縫對(duì)接。一方面，轉(zhuǎn)板機(jī)制滿足了北交所上市公司因企業(yè)成長(zhǎng)而產(chǎn)生更大的融資需求和上市地選擇的需要，可降低企業(yè)發(fā)展過(guò)程中進(jìn)行資本運(yùn)作的顯性財(cái)務(wù)成本和企業(yè)上市的機(jī)會(huì)成本；另一方面，轉(zhuǎn)板機(jī)制使北交所與滬深交易所的市場(chǎng)資源得以整合，市場(chǎng)資源共享，市場(chǎng)效率整體得到提高。

NBD：怎么理解您所說(shuō)的顯性財(cái)務(wù)成本和企業(yè)上市的機(jī)會(huì)成本？

劉平安博士：比如，我一個(gè)企業(yè)做大了，就想要到更大的市場(chǎng)融資，抓住擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。在企業(yè)不同的發(fā)展階段，要匹配不同的融資市場(chǎng)，以滿足企業(yè)對(duì)融資的需求，就能降低企業(yè)融資的財(cái)務(wù)成本和機(jī)會(huì)成本。企業(yè)在較早階段，先上新三板，在規(guī)范和培育的同時(shí)，先進(jìn)行小規(guī)模融資，滿足了北交所上市條件后，進(jìn)行較大規(guī)模的融資。隨著企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展壯大，如果要進(jìn)行更大規(guī)模的融資，就有必要轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。

NBD：最近一些精選層公司轉(zhuǎn)板公告顯示，有一部分企業(yè)還是傾向于創(chuàng)業(yè)板，您怎么看待這種選擇？

劉平安博士：不同市場(chǎng)如果存在估值和流動(dòng)性差異，企業(yè)才會(huì)選擇轉(zhuǎn)板。

現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板估值較高，所以企業(yè)愿意去。但北交所出來(lái)后，隨著制度規(guī)則的逐步完善，流動(dòng)性、估值差異也會(huì)縮小，以后企業(yè)的轉(zhuǎn)板動(dòng)力就會(huì)沒(méi)有那么大了。這就好比兩邊市場(chǎng)原來(lái)有一個(gè)水位落差，當(dāng)落差平衡之后，水往低處流，市場(chǎng)就會(huì)逐漸接近。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-401706560

“北交所更考察投資者擇股能力”

NBD：從交易規(guī)則看，北交所和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板有所差異，開(kāi)市之后是否會(huì)造成資金分流？

劉平安博士：必然會(huì)造成部分資金分流。

在漲跌幅限制方面，北交所對(duì)股票交易實(shí)行30%的價(jià)格漲跌幅限制，在向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行的股票上市交易首日（不包括增發(fā)）、退市整理期首日無(wú)價(jià)格漲跌幅限制；而科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板對(duì)股票交易實(shí)行20%的價(jià)格漲跌幅限制，首次公開(kāi)發(fā)行并在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市的股票，上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)價(jià)格漲跌幅限制。在創(chuàng)業(yè)板實(shí)施20%漲跌幅限制之后，也出現(xiàn)資金更青睞創(chuàng)業(yè)板的狀況。

NBD：您預(yù)估過(guò)北交所交易正?；蟮膯稳粘山唤痤~嗎？

劉平安博士：現(xiàn)在新三板單日成交金額在一二十億元規(guī)模，我預(yù)估北交所的交易規(guī)模能增長(zhǎng)到30億元。道理很簡(jiǎn)單，交易門檻降低，投資者擴(kuò)容，成交額有約一倍的增長(zhǎng)也是很正常的。

NBD：創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板改革實(shí)施的漲跌幅限制都是20%，北交所則是30%，您認(rèn)為是出于哪方面考慮？另一方面，北交所開(kāi)市是否會(huì)出現(xiàn)類似游資爆炒的狀況？

劉平安博士：都是有可能的，交易制度存在差異，也有炒作的可能。但30%的漲跌幅既能讓投資者獲得超額收益，也有虧損風(fēng)險(xiǎn)，這其實(shí)是資本市場(chǎng)盈虧同源的道理。30%其實(shí)是北交所增加風(fēng)險(xiǎn)收益比的表現(xiàn)，北交所上市企業(yè)都是一些規(guī)模較小的公司，投資風(fēng)險(xiǎn)大，這就需要大的收益空間來(lái)平衡風(fēng)險(xiǎn)。況且，北交所更加寬松的漲跌幅限制，為二級(jí)市場(chǎng)交易提供更為充分的價(jià)格博弈空間，能更好發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。

NBD：這樣會(huì)吸引散戶進(jìn)入嗎？一般而言，散戶投資者比較容易受賺錢效應(yīng)的影響。

劉平安博士：因?yàn)榻灰组T檻限制，現(xiàn)在的新三板成交主體依然以機(jī)構(gòu)為主，有70%、80%的成交都是由機(jī)構(gòu)完成。實(shí)際上，在這種市場(chǎng)，散戶投資者很難賺到錢。因?yàn)樾律鲜衅髽I(yè)很多，各個(gè)行業(yè)、領(lǐng)域?qū)＞匦碌钠髽I(yè)很多，你擇股的難度就會(huì)增加，這就要求你有更專業(yè)的股票篩選能力，這種要求肯定會(huì)比你在創(chuàng)業(yè)板投資高很多。

NBD：精選層也有很多趨勢(shì)性牛股，比如貝特瑞，市值已經(jīng)超過(guò)900億元，很有可能成為北交所首只千億市值股。散戶能否按照趨勢(shì)技術(shù)投資的思路，通過(guò)定投取得投資收益？

劉平安博士：龍頭畢竟是少數(shù)。一個(gè)牛股趨勢(shì)走高，從合理估值到較高估值，意味著未來(lái)超額收益的空間縮小。你不能保證它會(huì)一直上漲，如果趨勢(shì)調(diào)頭，該怎么辦？

NBD：北交所交易規(guī)則僅有漲跌幅的變化嗎？

劉平安博士：北交所交易規(guī)則最大的創(chuàng)新其實(shí)是混合交易制度，即一只股票同時(shí)有兩種交易方式，一是連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，二是做市商交易。連續(xù)競(jìng)價(jià)就是我們常見(jiàn)的那種交易模式，做市商是由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)）。做市商的好處是發(fā)現(xiàn)價(jià)值功能增強(qiáng)，平抑市場(chǎng)波動(dòng)。之前我也提及，規(guī)模更小的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，做市商有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能。

NBD：此前，精選層開(kāi)市有企業(yè)破發(fā)，北交所上市也存在這一風(fēng)險(xiǎn)嗎？

劉平安博士：我認(rèn)為不會(huì)。因?yàn)楸苯凰▋r(jià)機(jī)制發(fā)生改變，由以前的詢價(jià)機(jī)制變?yōu)橹苯佣▋r(jià)機(jī)制。而在直接定價(jià)機(jī)制中，上市企業(yè)首發(fā)市盈率是比較低的。更重要的是，個(gè)人投資者門檻降低至50萬(wàn)元，投資人規(guī)模擴(kuò)大，破發(fā)的概率會(huì)大大降低。

NBD：北交所的發(fā)行規(guī)則和創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板有哪些區(qū)別？

劉平安博士：科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)要求是公眾股發(fā)行不低于總股本的25%，北交所則是公眾股合計(jì)占比達(dá)到25%即可。換言之，如果企業(yè)在新三板的基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層進(jìn)行過(guò)定增融資，則首發(fā)比例與原公眾股加起來(lái)不低于25%即可。

“退出機(jī)制更利于風(fēng)投資本”

NBD：北交所對(duì)創(chuàng)投PE會(huì)帶來(lái)哪些方面影響？

劉平安博士：北交所的成立，也將打破目前PE行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。首先，以前不太關(guān)注新三板的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)會(huì)大量進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)尋找新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。因?yàn)椋苯凰某闪⒏淖冃氯迨袌?chǎng)流動(dòng)性不足的局面，同時(shí)為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)提供退出機(jī)制。

其次，對(duì)于那些扎根在新三板的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，因其有通暢的項(xiàng)目渠道，以及市場(chǎng)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將會(huì)有一批優(yōu)秀的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在三五年內(nèi)快速成長(zhǎng)起來(lái)，使PE行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生改變。

第三，北交所和新三板層層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，幾乎涵蓋了PE行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈投資。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資新三板和北交所的主要環(huán)節(jié)包括：一是在新三板掛牌前投資，這和傳統(tǒng)的VC、PE沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別；二是對(duì)新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層進(jìn)行定增投資；三是參與北交所上市公司公開(kāi)發(fā)行時(shí)的戰(zhàn)略配售投資，以及詢價(jià)和打新。

第四，相對(duì)于傳統(tǒng)的PE投資，創(chuàng)投公司參與新三板和北交所投資將具備多個(gè)優(yōu)勢(shì)：一是掛牌與上市門檻低，項(xiàng)目眾多，投資機(jī)會(huì)多；二是企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的速度快，價(jià)值成長(zhǎng)的空間大；三是市場(chǎng)集中，投資項(xiàng)目的信息搜尋成本很低；四是均是公眾市場(chǎng)，其規(guī)范性和透明度會(huì)大大降低企業(yè)的規(guī)范性成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

NBD：對(duì)于券商又有哪些影響？

劉平安博士：券商基于自身成本和收益的權(quán)衡，以前從事新三板業(yè)務(wù)的激勵(lì)與動(dòng)力不足，再加上流動(dòng)性問(wèn)題始終得不到有效解決，大部分券商選擇離場(chǎng)。即使去年7月推出精選層之后，這種情況依然沒(méi)有得到根本性改觀。

北交所的成立將扭轉(zhuǎn)這種局面，重構(gòu)券商的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，主要表現(xiàn)在：一是大批券商會(huì)進(jìn)入北交所尋找全新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，都希望在這個(gè)新市場(chǎng)能切到“蛋糕”。二是新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，各個(gè)券商會(huì)根據(jù)自身的資源稟賦進(jìn)行重新戰(zhàn)略定位。北交所因其市場(chǎng)定位在為中小企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù)，大券商保薦單個(gè)項(xiàng)目的收益相對(duì)于A股而言要低很多，北交所可能更適合許多中小型券商開(kāi)展業(yè)務(wù)，因此北交所可能會(huì)成為大量中小券商的主戰(zhàn)場(chǎng)。三是券商的專業(yè)化能力將得以不斷提升。北交所試點(diǎn)注冊(cè)制，市場(chǎng)化程度較高，不管是股票的發(fā)行和交易，都對(duì)券商的專業(yè)能力和服務(wù)水平提出了更高要求。四是千篇一律的券商服務(wù)模式會(huì)發(fā)生分化，特色券商會(huì)涌現(xiàn)。有的中小型券商可能專門定位在新三板和北交所，甚至可能專門定位在某一項(xiàng)具體業(yè)務(wù)，比如只做保薦業(yè)務(wù)，或做市業(yè)務(wù)，以提供更加專業(yè)化和精準(zhǔn)化的市場(chǎng)服務(wù)。