專訪東方馬拉松投資董事長鐘兆民：價值投資難在堅守，但也要與時俱進

記者 楊建

價值投資，在A股市場有著一大批鐵粉，東方馬拉松投資創(chuàng)始人鐘兆民就是較早的探索者之一。鐘兆民1994年步入資本市場，1996年任君安證券營業(yè)部總經(jīng)理，帶領(lǐng)業(yè)務(wù)團隊創(chuàng)造出全國第一名的業(yè)績；1998年任光大證券南方總部資管部、平安證券資管部總經(jīng)理，開創(chuàng)國內(nèi)規(guī)范化資管業(yè)務(wù)的先河；2005年參加巴菲特股東大會以來，帶領(lǐng)團隊連續(xù)六次赴奧馬哈進修，堅持將理論與本土實踐相結(jié)合，歷經(jīng)風雨，不改初心。鐘兆民平衡理性與熱情，堅定不移，善于多角度審視投資。鐘兆民在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者的專訪時表示，價值投資難在堅守，但也要與時俱進。

NBD：長期投資回報來源于優(yōu)質(zhì)企業(yè)價值創(chuàng)造，在您的投資框架中，是如何理解一個優(yōu)質(zhì)公司價值創(chuàng)造過程的？

鐘兆民：我們對投資的理解也體現(xiàn)在公司的名字上，投資是一場馬拉松，要選好賽道，再去選好的選手。好賽道意味著公司行業(yè)要好，好選手表明公司管理層要杰出。選擇好賽道、好選手的同時，堅持到最后才是馬拉松的勝利者。好賽道意味著要找到有增長空間的行業(yè)，在這個行業(yè)中尋找特別有競爭力、未來有巨大成長空間的優(yōu)質(zhì)公司。這樣的公司具備以下的特點：首先是人無我有，具備獨有的競爭資源，稱之為絕對優(yōu)勢；其次是人有我優(yōu)，具備相對優(yōu)勢，能做到比競爭者更好；

第三就是人優(yōu)我久，企業(yè)要比對手活的時間長，企業(yè)壽命的長短會造成巨大的價值差異，可持續(xù)的企業(yè)的價值就更大。我認為以股東的心態(tài)做投資是最本質(zhì)、最本分，也是最聰明的投資方式，價值創(chuàng)造過程本質(zhì)是企業(yè)持續(xù)為社會創(chuàng)造價值、股東分享價值的過程，是投資者、企業(yè)和社會構(gòu)建的共贏生態(tài)。除了要求企業(yè)能持續(xù)地創(chuàng)造價值，投資者還應(yīng)該破圈破局，突破現(xiàn)金流折現(xiàn)定量分析框架的桎梏，才能收獲優(yōu)質(zhì)公司創(chuàng)造的豐厚價值。

NBD：在您的投資方法中，您是如何尋找一些長期優(yōu)質(zhì)的企業(yè)去享受它們創(chuàng)造價值的過程，選股標準是什么？

鐘兆民：研究搜尋股票是一個復雜過程，一般來說主要包括幾個部分：首先是尋找具有廣闊行業(yè)空間的公司。行業(yè)空間大，才能為公司提供巨大的生長空間，使之在未來能夠有可能成長為大市值公司，從而提供巨額的回報。當然，如果公司未來行業(yè)空間不夠大，但是具有質(zhì)地優(yōu)秀、低估值、高分紅等特征的公司也會考慮。其次是尋找具有企業(yè)家精神的公司。再好的生意，都需要人來做，我們認為，企業(yè)家精神本身就是一種稀缺資源，因此對公司管理人的甄別與考察，是我們投資體系中非常重要的一環(huán)。

第三是尋找擁有深厚護城河的公司。深厚的護城河是公司未來在面對各種不確定因素下的業(yè)績保證。護城河體現(xiàn)在品牌、稀缺性、科技創(chuàng)新、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等，不斷加深護城河，才是公司不斷創(chuàng)造價值的保證；第四是公司具有正確的價值觀和文化，以保護投資人利益作為自己的使命；第五是公司的財務(wù)狀況非常優(yōu)秀。豐厚的盈利狀況、配置合理穩(wěn)健的資產(chǎn)負債表、豐厚的現(xiàn)金流等。

NBD：在您的投資框架中，是如何兼顧廣覆蓋、深挖掘？如果發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀標的，會做倉位管理嗎？

鐘兆民：在投研實際工作中，時間是最大的約束條件，廣覆蓋和深挖掘本身就受到時間的制約。要想在此問題上進行突破，就必須在方法論上進行突破。我們立足中國，放眼全球，中國的消費和科技制造、北美的科技創(chuàng)新和歐洲的奢侈品行業(yè)都是我們投資研究的重點。公司今年在廣覆蓋和深挖掘方面，有重大的突破。在廣度上，引入了戰(zhàn)略合作伙伴，定制人工智能數(shù)據(jù)情報系統(tǒng)，在智能輿情監(jiān)控、數(shù)據(jù)指標監(jiān)控、市場熱點監(jiān)控等方面實現(xiàn)了自動化智能化，從而極大提高了研究團隊的研究效率。

在深度挖掘方面，我們在自己積極調(diào)研公司、產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，通過充分利用第三方智庫、專家?guī)?、券商研究服?wù)等資源，快速了解公司的深度思考和觀點，保證研究的深度。就投資而言，可以通過優(yōu)選多元化弱相關(guān)的精品極品組合獲取長期巨額收益的，但作為資產(chǎn)管理，我們還是強調(diào)組合的分散度，不僅是個股倉位，還需要從行業(yè)等多維度構(gòu)建組合。此外，我們還根據(jù)投資者的風險偏好將產(chǎn)品劃分為長期型產(chǎn)品和穩(wěn)健型產(chǎn)品。長期型產(chǎn)品客戶具有較高的風險承受能力，穩(wěn)健型產(chǎn)品匹配風險承受能力較低、流動性較高的客戶。

NBD：您是如何修煉成一個優(yōu)秀投資經(jīng)理？看待成長型和價值型的兩種投資風格？

鐘兆民：從業(yè)近三十年，專心投資管理二十年的經(jīng)歷中，價值投資的道理如圣經(jīng)中“摩西十誡”，難在堅守，每當我們偏離投資的原理與本質(zhì)，便會遭受損失。二十多年風雨，便是踐行價值的心路，努力與投資的真諦漸行漸近；追求本質(zhì)，回歸經(jīng)濟規(guī)律。主要經(jīng)驗是在堅持投資規(guī)律不變的前提下，其他都要變，要與時俱進，行業(yè)在演變，公司在生態(tài)進化中有滅絕有進化，要結(jié)合天時、結(jié)合地利、結(jié)合不同的人與事進行投資研究。當我們掌握好理論與實踐的辯證關(guān)系，普通性與特殊性的辯證關(guān)系時，我們投資成功的概率就大大提高。

總而言之，我們二十多年實踐體會是：成功有基本原則，但沒有固定公式，我們相信在勤奮調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，精選投資項目，精選投資策略，投資是“少勝多，靜勝動，慢勝快”的事業(yè)，投資也是人生的一種修行！市場是豐富多樣的，我們稱之為神圣的多樣性。作為投資風格，市場上遠不止“成長型”與“價值型”這兩種，就我們的視角而言，“成長型”與“價值型”可以共享價值投資的底層原理，但可能在標的發(fā)展階段的選取上會有所差異，這取決于每位投資人自身的稟賦和偏好，兩者并不對立。

NBD：作為價值投資者，您以何種心態(tài)面對市場調(diào)整？您如何平衡客戶需求與基金凈值的波動？您的超額收益來自于哪里？

鐘兆民：就市場認知而言，波動是常態(tài)，也是我們作為資產(chǎn)管理機構(gòu)面對的基本環(huán)境，因此，我們更多的是以積極的心態(tài)面對市場的波動，波動是表象，關(guān)鍵在于判斷波動背后蘊含的危與機。在操作上，我們今年的重點還是立足本土，放眼全球更廣泛地尋找投資機會，以及控制好回撤，提升投資者的持有體驗。

我們認為一方面還是要致力于提升團隊的投資能力，為投資者獲取長期可觀的收益，另一方面是提升投資者的持有體驗，包括平緩組合的波動，控制好回撤，加強溝通，幫助投資者了解我們的投資理念和目標，了解我們的日常工作等。我們資產(chǎn)管理的超額收益長期來看絕大部分還是來自標的自身的成長，因此我們的主要投資策略還是精選個股，以“相對的長期+適度的集中”投資為主，并輔之以基于估值的增持或減持。

NBD：公司近期提出了“回撤管理”，為何提出上述觀點？在這樣的觀點指導下，公司在回撤方面有哪些控制方法，效果如何？

鐘兆民：這背后源自我們對資產(chǎn)管理本質(zhì)是投資服務(wù)的理解。近年來價值投資理念盛行，無論是專業(yè)機構(gòu)還是業(yè)余投資人，都把巴菲特作為學習對象，就投資理念而言，巴菲特的投資之道確實值得每位投資者學習，但資產(chǎn)管理行業(yè)具有自身的特殊性，如果僅對標學習巴菲特，是不精準、不嚴謹?shù)?。最終決定投資人收益水平的主要是管理人的投資能力和過程中的持有體驗。因此，除了提升團隊的投資能力，還需要著重改善投資人的持有體驗，其中對回撤的管理是關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。

在資本市場中，導致回撤的風險種類繁多，公司內(nèi)部將主要風險劃分六大類，包括：國際國內(nèi)宏觀風險、行業(yè)中觀風險、企業(yè)微觀風險、自然風險、市場風險及估值風險。這種劃分的好處是，可以將風險拆分細化，利于團隊在日常工作中對風險進行識別和應(yīng)對。然而回撤并非總是理性原因造成的，在各類回撤的應(yīng)對中，理性的方法只能應(yīng)對理性的回撤，用邏輯理性的方法無法解決市場非理性及投資經(jīng)理行為非理性帶來的回撤。

因此我們需要具備應(yīng)對非理性回撤的認知和能力。組合的回撤管理是一個異常復雜系統(tǒng)工程，從投資研究的日常工作，到組合構(gòu)建與監(jiān)控，再到極端行情下非理性回撤的應(yīng)對，需要團隊的各個環(huán)節(jié)緊密且高質(zhì)量的合作，最后才能傳遞給投資者以凈值為載體的良好投資體驗，通過有效控制回撤來提升投資者體驗是東方馬拉松投資團隊持續(xù)打磨的事業(yè)根基之一。追求更高的長期投資回報、提供更好的投資體驗，是我們的不懈的追求，也是我們的職責和使命！

NBD：在今年的機構(gòu)性行情下，取得了優(yōu)秀的成績，談?wù)勀鷮γ髂甑目捶ǎ?/strong>