創(chuàng)投市場重回資本寒冬前水平，頭部效應助推市場從“二八”向“一九”分化

每經記者 任飛    每經編輯 葉峰    

圍繞募、投、管、退四件事，私募股權投資基金想要做的事情有太多，“老大難”問題就是募資，但隨著地方財政對科技創(chuàng)新的重視，各類型引導基金陸續(xù)成為活水源頭。但與此同時，頭部機構依然強勢吸金，這也導致市場賺錢效應進一步向頭部機構傾斜，“二八分化”格局正在向“一九分化”演變，但總體來看，創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)健康、有序，北交所正式落地運行之后，退出端或將帶給創(chuàng)投行業(yè)更多的驚喜。

引導基金“下沉式”爆發(fā)引活水

資本助力實體經濟發(fā)展，創(chuàng)投端不甘示弱，特別是在政府引導基金的“筑渠引流”下，地方財政精準對接私募股權投資機構的效率不斷提升，亦推動整個創(chuàng)投行業(yè)從募資端到投資端均有起色。

據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的統(tǒng)計數據：截至2021年6月末，中國的私募基金管理機構達到2.45萬家，管理基金數量10.88萬只，管理基金規(guī)模達17.89萬億元，私募基金規(guī)模、機構達到雙增長態(tài)勢。

在創(chuàng)投領域，2021年國內創(chuàng)投市場上半年共計披露6349起融資事件，創(chuàng)近3年來新高，融資金額達7773億元，創(chuàng)投市場重回資本寒冬前水平。

與此同時，政府引導基金在今年上半年的新聞頻出，有效放大財政資金效能的同時，也推動了各地產業(yè)的升級，并逐漸向二三線、地級市以下行政區(qū)域下沉，總計基金新設立數逾50只。

投中數據統(tǒng)計顯示，今年上半年，大約有近52只引導基金相繼在各地設立，以蘇州天使母基金為例，今年1月份成立，首期規(guī)模60億元，在隨后的4個月里，共有22只子基金通過投決，總認繳金額17.09億元，子基金總規(guī)模近60億元。

除蘇州外，包括山西省朔州市、山東省淄博市等在內的近十地地級市政府在上半年均設立政府引導基金，其中，朔州市華朔金石能源產業(yè)轉型母基金合伙企業(yè)（有限合伙）規(guī)模達200億元，重點圍繞全市優(yōu)勢產業(yè)以及新材料、新能源、生物醫(yī)藥等新興產業(yè)進行投資，為當地近年來不可多得的財政引導投資工具。

另據記者觀察，隨著國家發(fā)展“專精特新”產業(yè)升級的戰(zhàn)略步伐，多地政府尤其看重輕資產、高科技項目的引進，成都、杭州、蘇州、武漢等地均有配套政策出臺，鼓勵投資機構與政府合力推動相關工作的開展，不少投資機構因此獲得大基金、產業(yè)基金、政府引導基金支持。

根據投中最新數據統(tǒng)計，從市場投資規(guī)模來看，雖然受到疫情沖擊，但去年三季度已經回歸到疫情前水平，時隔一年之后，今年三季度，市場投資熱情再被點燃，VC/PE市場投資規(guī)模環(huán)比猛增近五成。

機構“頭部化”效應加速“一九分化”

資金蓄力一級市場的同時，機構間募資競爭也日趨激烈，尤其經歷疫情階段之后，創(chuàng)投市場中老牌機構逐漸在行業(yè)洗牌中占據有利位置，機構“頭部化”效應加劇。

有業(yè)內人士指出，一些存續(xù)的管理人，由于拿不到募資，只能將精力放在投后管理上，裁員、降成本也成為常態(tài)；也有一些創(chuàng)投機構因為存量資金耗盡，難以進行投資活動，轉型成為投融資服務機構。

從募資端來看，業(yè)內持續(xù)出現強者恒強的態(tài)勢，投中數據統(tǒng)計顯示，2021上半年，占比9%的頭部機構為51%的企業(yè)提供了53%的資金支持，由此也可看出市場上一半的項目和熱錢都集中在這9%的頭部機構手中。與往年相比，2021上半年頭部機構交易數量增長明顯，首次超過市場交易總量50%，占據半壁江山。

與此同時，頭部機構的賺錢效應也在增強，相較以“二八分化”看待市場，有業(yè)內人士表示，很快就會成為“一九分化”，創(chuàng)投行業(yè)的“頭部效應”越來越明顯，資金和項目都在向頭部機構集中，未來這種趨勢還會更加明顯。

從去年到今年中，高瓴資本連續(xù)發(fā)生多起投資事件，出手項目超過近200個，不僅如此，也有華蓋資本、源碼資本、啟明創(chuàng)投、高榕資本、鼎暉投資等投資機構逆勢拿到了大額募資。

未來，持續(xù)深化保險資金運用改革，加強股權投資是焦點所在。隨著近期政策對險資參與股權投資再次“松綁”，未來仍有待吸引萬億險資關注，最近一個月，包括太保私募基金管理有限公司在內，一些險企開始申請新牌照進軍VC/PE，正試圖擴大資金的投資選擇面。

北交所激活效應再為創(chuàng)投股東謀福利

選擇專精特新進行投資，北交所的落地或將開啟創(chuàng)投新紀元，股權流動性有望進一步釋放。特別是在申請掛牌精選層的各家企業(yè)當中，部分企業(yè)行業(yè)優(yōu)勢出眾，其潛在創(chuàng)投股東將迎來退出機遇。

需指出的是，成立北交所之后，新三板精選層企業(yè)優(yōu)先具備上市公司條件，但相較滬深兩市上市公司的融資效率，新三板受困流動性差掣肘多年，有的企業(yè)市值不增返降，除了申請再融資外很難在新三板市場得到更多便利。

這也變相加劇了基石及戰(zhàn)略投資者的股權流動遲滯現象，甚至出現了股權投資權益多年未見增長的尷尬。有業(yè)內人士指出，即便是精選層的公司，由于目前企業(yè)市值較低，一方面打擊接盤者的投資信心，另一方面，同業(yè)具備技術壁壘的公司中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的“護城河”更高，因此不具有投資稀缺性屬性。

不過，多數企業(yè)特別是新三板精選層企業(yè)在新三板開板早期就已進駐，彼時雖有熱錢涌入，但今非昔比，很多被創(chuàng)投股東投資的企業(yè)在其掛牌之后就伺機退出，且越到后來，類似股東數量越少，整個新三板市場存在PE、VC機構滲透率偏低的情況。

Wind統(tǒng)計顯示，截至10月27日，目前有PE、VC投資的企業(yè)數量在新三板市場有1865家，相較于總體7241家企業(yè)來看，數量占比26.39%。這一數據較相關機構在科創(chuàng)板IPO的滲透率高達80%以上相形見絀，但需指出的是，雖然小眾，但上會申請掛牌精選層的企業(yè)中，卻多見類似機構的投資身影。

有業(yè)內人士預計，首批北交所上市企業(yè)上市之后的市值將會有比較明顯的提升，屆時將進一步推高股權投資者的權益回報，幫助其在二級市場乃至股權轉讓方面獲得更多流動性條件，助力各類機構的退出。

可見，優(yōu)勢企業(yè)發(fā)起再融資計劃時，依然有機構愿意捧場，但相較此前的做市商制度，以及精選層引入混合做市商制度對股權流動性的改善效果，未來北交所的成立或將徹底改變當前困境。

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