大熱之后，ETF“同質(zhì)化競爭”嚴(yán)重，沉寂多年的窄基策略漸被喚醒

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

一個(gè)指數(shù)被多個(gè)ETF跟蹤，產(chǎn)品間的規(guī)模和場內(nèi)流動(dòng)性卻千差萬別，投資人選擇困難的同時(shí)不禁要問：為何基金公司同質(zhì)化競爭如此嚴(yán)重？但實(shí)際上，類似情況其實(shí)已經(jīng)在轉(zhuǎn)變中，體現(xiàn)在跟蹤指數(shù)的新穎度和細(xì)分特質(zhì)上，越來越多的“窄基”出現(xiàn)在新發(fā)ETF的跟蹤標(biāo)的里。對(duì)基金公司而言，差異化競爭有利于稀缺性價(jià)值的挖掘，增強(qiáng)投資人黏性；而對(duì)于普通投資人來說，或許要重新認(rèn)識(shí)此類投資工具的利與弊。

前十一個(gè)月ETF新發(fā)格局生變

作為兼顧指數(shù)投資和“一攬子”股票組合投資功能，ETF的發(fā)展跟隨權(quán)益市場的大熱急劇升溫，特別是從去年開始，中國境內(nèi)ETF市場快速發(fā)展，產(chǎn)品總規(guī)模突破萬億大關(guān)，產(chǎn)品數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)近十年來新高。

根據(jù)深交所官微此前公布的《全球ETF行業(yè)發(fā)展年度報(bào)告（2020）》顯示，2020年中國境內(nèi)ETF產(chǎn)品規(guī)模較2019年大幅增長57.68%，行業(yè)和主題類ETF規(guī)模占權(quán)益類產(chǎn)品總規(guī)模的比例大幅提升，如芯片、半導(dǎo)體成為年內(nèi)最具吸金的ETF賽道。

業(yè)界在關(guān)注非貨幣ETF規(guī)模增長的同時(shí)，也開始把目光聚焦在各類ETF的跟蹤指數(shù)，可以感知的是，權(quán)益產(chǎn)品當(dāng)中，以寬基和主題行業(yè)為主的ETF備受基金公司重視，尤其是科技大創(chuàng)新的背景之下，投資者參與認(rèn)購的熱情高漲。

不過，ETF終歸是被動(dòng)型管理基金，產(chǎn)品業(yè)績追求穩(wěn)健的剛需之下，寬基指數(shù)一直是公募基金公司長期主要的跟蹤選項(xiàng)，特別是考慮運(yùn)作成本、規(guī)模和流動(dòng)性等方面因素，指數(shù)投資的樣板標(biāo)的覆蓋寬基、行業(yè)、主題、固收、海外、商品等領(lǐng)域。

但從記者統(tǒng)計(jì)今年以來的ETF新發(fā)情況來看，側(cè)重“窄基”跟蹤的風(fēng)潮正盛，尤其是行業(yè)指數(shù)之下的其他細(xì)分行業(yè)也跟隨ETF的發(fā)行走進(jìn)大眾視野。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來，新發(fā)行的ETF基金共計(jì)236只（不含聯(lián)接基金），其中跟蹤寬基指數(shù)的產(chǎn)品數(shù)量漸少，且在樣本數(shù)量上趨向小型化，如中證港股通50指數(shù)、科創(chuàng)板50指數(shù)，包括近期大熱的MSCI中國A50互聯(lián)互通指數(shù)等，樣本數(shù)量均較此前寬基成分股數(shù)量有所減少。

“或也來自機(jī)構(gòu)同質(zhì)化競爭的壓力，小樣本寬基指數(shù)其實(shí)已經(jīng)具備‘窄基’的特點(diǎn)，或在成分組合的波動(dòng)率上較其他寬基指數(shù)有所放大。”有公募界人士在同《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者交流時(shí)表示，窄基的細(xì)分化演進(jìn)，中短期來看，指數(shù)波動(dòng)會(huì)更高，但中長期角度觀察也能反應(yīng)行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。

今年新發(fā)ETF基金中，如銀華中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)主題ETF、平安中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題ETF、華夏中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)ETF等，均是在行業(yè)主題指數(shù)的基礎(chǔ)上繼續(xù)向下延伸，開掘更為細(xì)分的賽道給予基金進(jìn)行跟蹤。

“窄基”生態(tài)增加擇基困難程度？

“窄基”生態(tài)的建立需要有多元化的細(xì)分主題賽道，也需要充足的流動(dòng)性和足夠大的規(guī)模支撐，更需要基民適應(yīng)新的市場環(huán)境與自身風(fēng)險(xiǎn)偏好融合自洽。但需指出的，部分細(xì)分行業(yè)指數(shù)或創(chuàng)新型產(chǎn)品并非人盡皆知，投資者在嘗試過程中或也面臨新的考驗(yàn)。

“并不見得越細(xì)分就越好，前提是你要對(duì)所屬行業(yè)有比較深入的了解。”據(jù)滬上某基金公司人士介紹，一般來說，行業(yè)的細(xì)分越多，會(huì)導(dǎo)致跟蹤指數(shù)所屬的成分股越少，因此，原先投資基金分散風(fēng)險(xiǎn)的特征或?qū)⒈蝗趸?，故也加大了此類指?shù)的短期波動(dòng)率。

如前所述，業(yè)內(nèi)人士對(duì)于行業(yè)細(xì)分的顧慮依然存在，特別是隨著行業(yè)分的越細(xì)，對(duì)編制指數(shù)的機(jī)構(gòu)來說，成分股的收集維度是不同的，不同的成分股也將影響對(duì)應(yīng)指數(shù)在階段性走勢(shì)上形成差異化特征，雖然放眼中長期仍會(huì)與大行業(yè)指數(shù)形成共振，但不排除短期高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

記者發(fā)現(xiàn)，證監(jiān)會(huì)目前披露的今年上新審核進(jìn)度表中，不少基金明確跟蹤細(xì)分行業(yè)指數(shù)，包括中證細(xì)分化工產(chǎn)業(yè)指數(shù)、中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)指數(shù)、中證800汽車指數(shù)、中證細(xì)分機(jī)械指數(shù)等。但需指出的是，盡管有些細(xì)分指數(shù)的年化收益率超過主指，但就年化波動(dòng)率來看，多數(shù)細(xì)分指數(shù)高過主指。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月26日收盤，記者就上述部分細(xì)分行業(yè)指數(shù)的年化波動(dòng)率及區(qū)間收益進(jìn)行對(duì)比，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中證細(xì)分食品飲料產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)近三年年化波動(dòng)率為30.38%、年化收益率為43.64%；而中證申萬食品飲料指數(shù)兩值分別為30.27%、43.28%。

可見，盡管年化收益水平相差無幾，但細(xì)分行業(yè)指數(shù)的波動(dòng)率有對(duì)主指放大的趨勢(shì)，較為明顯的如中證細(xì)分機(jī)械設(shè)備產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，兩值分別為28.82%、54.72%；而對(duì)應(yīng)的機(jī)械行業(yè)指數(shù)分別為23.36%、22.81%。此外，包括有色、汽車等行業(yè)寬窄基指數(shù)的對(duì)比中，多數(shù)也出現(xiàn)類似的情況。

前述公募界人士表示，對(duì)于指數(shù)基金的投資，要優(yōu)先寬基指數(shù)進(jìn)行布局，對(duì)于在收益增強(qiáng)方面有更多需求的投資者，可以考慮部分頭寸用于行業(yè)類主題基金的配置，但作為一種輔助，前提是要對(duì)擬投行業(yè)的情況有所了解，特別是對(duì)該行業(yè)動(dòng)態(tài)估值所在歷史分位的階段有量化概念，明白當(dāng)前點(diǎn)位投資的風(fēng)險(xiǎn)，以輔助做出擇時(shí)的決定。

多只ETF跌破清盤線，擁擠賽道需謹(jǐn)慎

細(xì)分行業(yè)的不斷涌現(xiàn)，其實(shí)為指數(shù)的研發(fā)提供了思路，但正如前述分析，結(jié)合投資者實(shí)際進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理才是王道，畢竟從當(dāng)前市場來看，擁擠的賽道中已出現(xiàn)不少流動(dòng)性枯竭的ETF，部分規(guī)模也跌破了清盤紅線。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，今年新上市的超200只非貨幣ETF中，累計(jì)已有超過20只ETF跌破5000萬元的清盤紅線，占比近一成，其中不乏踩線成立的產(chǎn)品。據(jù)了解，ETF的主力購買人群當(dāng)中，機(jī)構(gòu)投資者占有相當(dāng)大比重，尤其是一些對(duì)行業(yè)配置有需求的機(jī)構(gòu)投資人，渠道也會(huì)同基金公司共同促成相關(guān)產(chǎn)品的定制和發(fā)行。

但需指出的是，對(duì)于普通投資者而言，ETF的配置思路仍需要以對(duì)特定行業(yè)的了解和認(rèn)同作為前提，特別是一些新興技術(shù)及行業(yè)的發(fā)展，投資人也可以借助基金投顧工具矯正策略和認(rèn)知。

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理?xiàng)顔丛诮邮苡浾卟稍L時(shí)就表示，投資者普遍存在著“產(chǎn)品選擇難、資產(chǎn)配置難、投資紀(jì)律弱”的問題，而基金投顧業(yè)務(wù)的試點(diǎn)推廣，將對(duì)行業(yè)生態(tài)產(chǎn)生積極推動(dòng)作用，進(jìn)而改善“基金賺錢，基民不賺錢”的行業(yè)難題，從“投”的角度，基金投顧提供了更多個(gè)性化的選擇。

不可否認(rèn)的是，隨著ETF市場競爭的加劇，注重細(xì)分行業(yè)投資價(jià)值已經(jīng)成為各家機(jī)構(gòu)深度投研的重點(diǎn)，尤其在指數(shù)投資領(lǐng)域，也為各家基金公司差異化發(fā)展提供條件，避免同質(zhì)化競爭帶來可能的踩踏風(fēng)險(xiǎn)。

目前，A股正處于向3600點(diǎn)爬坡的關(guān)鍵階段，業(yè)內(nèi)人士普遍看好年內(nèi)沖上并站穩(wěn)該點(diǎn)位的可能，這背后的邏輯亦是國內(nèi)新經(jīng)濟(jì)、新能源等核心賽道的高成長性，從行業(yè)的發(fā)展來看，產(chǎn)業(yè)生態(tài)的蓬勃發(fā)展也勢(shì)必會(huì)利好相關(guān)細(xì)分子行業(yè)的投資機(jī)遇，也為側(cè)重窄基跟蹤的ETF拓展了市場空間。

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