對話萬家基金基金經(jīng)理章恒、天風證券首席策略分析師劉晨明：樓市資金入市暗藏大類資產(chǎn)配置邏輯變化，地產(chǎn)板塊投資需“逆向思維”

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 吳永久    

近來A股市場的成交額持續(xù)破萬億，部分城市二手房住宅成交量創(chuàng)下新低，以及A股市場不少大市值個股持續(xù)走強，一時間關(guān)于樓市熱錢轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市的說法受到關(guān)注，站在上證指數(shù)3600點關(guān)頭，樓市資金入市是否會起到推波助瀾的作用？背后又蘊藏著怎樣投資機會？

9月8日下午，萬家基金基金經(jīng)理章恒、天風證券首席策略分析師劉晨明作客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，就A股市場與地產(chǎn)板塊未來機會進行了交流。

萬家基金基金經(jīng)理章恒 受訪者供圖

天風證券首席策略分析師劉晨明 受訪者供圖

權(quán)益類資金配置增加將是一個長期趨勢

NBD：8月份，深圳二手住宅成交量創(chuàng)下十年新低，這個背后說明怎樣一個現(xiàn)象？站在上證指數(shù)3600點關(guān)頭，樓市資金入市是否有代表性，是否對指數(shù)有推波助瀾作用？包括現(xiàn)在A股市場上連續(xù)萬億成交，這個現(xiàn)象在歷史上也非常的少，背后究竟說明了什么？

章恒：今年初，深圳市住房和建設(shè)局發(fā)布《關(guān)于建立二手住房成交參考價格發(fā)布機制的通知》，提出建立二手住房成交參考價格發(fā)布機制，以住宅小區(qū)為區(qū)域網(wǎng)格單元，發(fā)布全市3595個住宅小區(qū)二手房成交參考價。

由于二手房指導價遠低于之前成交價格，再加嚴查貸款、嚴查流水的信貸政策，使得二手房成交效率大幅降低，公開的成交價格也明顯下降，對購房者心態(tài)形成沖擊，很多潛在購房者產(chǎn)生了觀望情緒，隨著房價穩(wěn)中有降，觀望情緒更加嚴重，所以首先表現(xiàn)為成交量縮量明顯，下一步判斷可能實際成交價格也會有所降低。

樓市資金入市，目前可能確實存在這樣的情況。春節(jié)之后，經(jīng)濟就出現(xiàn)了下行的壓力，央行在7月還做了一次降準，所以目前全社會的資金是比較寬松的。但是資金確實找不到比較好的投資方向，他們進入股票市場是一個合理選擇。

劉晨明：我們談?wù)摲康禺a(chǎn)、股票，甚至銀行理財產(chǎn)品等，其實本質(zhì)上是談?wù)摯箢愘Y產(chǎn)配置。

過去二十年房地產(chǎn)在經(jīng)濟發(fā)展引擎中起到至關(guān)重要的作用。加大對房地產(chǎn)的配置是老百姓手中貨幣保值增值的最佳選擇之一。但隨著對地產(chǎn)調(diào)控升級，資金將尋找新的大類資產(chǎn)配置方向。最近一兩年時間，我們看到了未來權(quán)益類型的資產(chǎn)比較明顯的增配跡象。

最典型的就是公募基金發(fā)行。在2019年、2020年之前，公募基金周均的發(fā)行規(guī)模大概可能只有十幾個億、二十幾個億、30來個億這樣的水平，實際大概在10億~20億之間。

這樣的水平其實是很有限的，但現(xiàn)在一周可以發(fā)200億、300億、400億這樣的水平。這是一個很明確在政策轉(zhuǎn)變的過程當中，大家資產(chǎn)配置的行為也從之前買房子、買理財，向權(quán)益類資產(chǎn)或是固收+轉(zhuǎn)變。這個過程可能將持續(xù)很長時間，而現(xiàn)在只是開始。

后半年地產(chǎn)可能迎來拐點行情

NBD：對于當前的地產(chǎn)板塊，各位怎么看？如果從產(chǎn)業(yè)鏈延伸的角度，有哪些細分行業(yè)值得關(guān)注？

章恒：地產(chǎn)板塊經(jīng)歷前期持續(xù)調(diào)整，股價已經(jīng)反映了極為悲觀的情緒，籌碼結(jié)構(gòu)也非常好，我們基于“逆向思維”的角度，認為之后半年地產(chǎn)可能迎來拐點行情。

2021年地產(chǎn)板塊調(diào)整的核心原因是拿地利潤率下降明顯，而近期拿地利潤率開始修復(fù)，主要是因為央行“兩集中”管理以來，導致房企資金鏈非常緊張，“三道紅線”也嚴格執(zhí)行，房企第一批拿地過后，很多已經(jīng)沒有能力再繼續(xù)拿地。300城土地成交來看，6~7月溢價率持續(xù)下行，無錫第二批土地集中出讓的溢價率從14.8%下降到4.1%，拿地隱含毛利率從11.5%提升至18.5%。為了穩(wěn)房價、穩(wěn)地價、穩(wěn)預(yù)期，8月其他熱點城市紛紛撤回第二批集中土地出讓，修改方案，最明顯的變化就是調(diào)低土地出讓溢價率上限，此舉也有利于降低土地出讓價格，改善房企利潤率。

此外，目前龍頭估值已經(jīng)只有3~5倍PE。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游來看，整個房地產(chǎn)銷售的下行的過程中，實際上整個家電、廚電、建材等等行業(yè)基本面都受到了抑制，過去一段時間表現(xiàn)得也是比較低迷的。如果房地產(chǎn)開發(fā)整個預(yù)期得到改善的話，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈陸陸續(xù)續(xù)也會進入它的相關(guān)的估值修復(fù)的一個通道。

與新能源有關(guān)的周期板塊更為樂觀，煤炭鋼鐵需要謹慎

NBD：前段時間市場還在討論創(chuàng)業(yè)板指數(shù)超過上證指數(shù)，但是最近上證指數(shù)明顯強于創(chuàng)業(yè)板指，反應(yīng)在具體的行業(yè)個股中，有些大市值的個股如“中字頭”的、包括有色、鋼鐵、煤炭等大周期行業(yè)關(guān)注度更高，對于這個現(xiàn)象如何看待？行情究竟會持續(xù)多久？

劉晨明：整個周期板塊里面，目前我們大體可分為兩類：一類與新能源有關(guān)，如有色、化工等，它們屬于需求端爆發(fā)帶來的投資邏輯。

第二類如鋼鐵、煤炭等板塊，它的需求端其實沒什么變化，甚至有一些需求端還不太行，但主要是依靠于供給收縮或者供給端產(chǎn)能沒有完全釋放而導致的價格上漲。這兩類不一樣，必須要分開來看。

我們先說第一類。與新能源、尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的行業(yè)，不管是有色還是化工，許多公司未來景氣度應(yīng)該趨勢還是比較確定的。因為它需求的爆發(fā)不是一天兩天，不是半年不是一年，而是貫穿在新能源汽車整個滲透率從去年5%到今年10%、再到未來可能到20%至30%過程中，是一個大的需求爆發(fā)周期，它們的機會可以看得更長、更遠，甚至可以看明年。

但我們回過頭來再看，鋼鐵、煤炭這類需求端沒有太大的亮點，但是供給側(cè)出現(xiàn)短缺，邏輯就不一樣了。

比如說像煤炭，由于疫情以及海外煤炭價格上漲，導致今年煤炭進口下降，而國內(nèi)產(chǎn)能新增不足，造成供給緊張，導致煤炭價格上漲。

另外鋼鐵也類似，由于鋼鐵限產(chǎn)，導致產(chǎn)量完全放不出來。而且這一次與2016年至2018年鋼鐵供給側(cè)改革還不一樣。那一波雖說是去產(chǎn)能，但其實作用不是很明顯，因為產(chǎn)能利用率是可以提升的，沒有起到能夠收縮供給的效果。

但這次是直接減產(chǎn)導致供給減少。由于鐵礦石價格下降疊加鋼鐵價格上漲，對鋼鐵企業(yè)業(yè)績有不小的提升。

所以對于煤炭與鋼鐵，我們判斷可能可以看到10月份或者11月份，應(yīng)該屬于一個需求端緩慢回落，但供給端依然緊缺，價格還能維持一個不錯狀態(tài)。但再往后看，如到今年年底、明年年初，可能就要關(guān)注國內(nèi)的需求端是否下降太快，因為需求端一旦下降太快，即便供給端產(chǎn)能釋放有限，但價格邊際往上的動力就減弱了。

所以最后總結(jié)一下，對于這兩類周期品，跟新能源相關(guān)的更樂觀，可以看到明年。但是跟傳統(tǒng)相關(guān)的周期行業(yè)如煤炭、鋼鐵等，它們需求端沒什么太大變化，需要小心在年底年初需求端的回落而可能帶來的價格下跌，這是我們對于這兩類不同的周期品的一個基本的判斷。

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)