國金證券分析師王安松做客每經(jīng)App直播間：周期股起舞，市凈率攀升！產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會在哪兒？

每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

近期，A股市場資源股受到資金極大關(guān)注，同時也伴隨著劇烈的行情波動。本輪資源股價格上漲背后究竟是怎樣的邏輯，價格大幅震蕩下又將如何挖掘產(chǎn)業(yè)鏈的核心標的？9月2日下午，國金證券分析師王安松、每經(jīng)研究院數(shù)據(jù)研究員唐宗全作客每經(jīng)APP《昊哥的下午茶》直播間，為投資者帶來了精彩解讀。

國金證券分析師王安松（圖片來源：受訪者提供）

近期資源股上漲的三個核心邏輯

王安松表示，近期資源股上漲有三個核心邏輯：

第一是疫情背景下，從美聯(lián)儲到歐、日、韓央行，全球主要經(jīng)濟體都實行了擴張的貨幣政策。無論哪一次危機，只要實行大規(guī)模QE，最終結(jié)果都會大概率導(dǎo)致大宗商品價格上漲。

第二，全球經(jīng)濟一體化之下，許多國家和地區(qū)原材料其實是依賴于別國或地區(qū)供給。但疫情之下，全球供應(yīng)鏈受阻，供給快速下滑，而需求則會基本持平或只有緩慢下滑。需求下降曲線遠小于供給下降曲線，從而導(dǎo)致大宗商品價格上漲。

第三，碳達峰、碳中和是長期的全球趨勢，高能耗行業(yè)被壓縮，但短期需求仍在，這也導(dǎo)致了大宗商品價格上漲。

唐宗全則指出，大宗商品與股票市場，二者的波動邏輯有所不同。某種意義上說，大宗商品市場才是真正的經(jīng)濟晴雨表，股市更多是流動性和市場參與者信心的反映。從這個角度上說，美聯(lián)儲“放水”直接影響大宗商品，間接影響A股市場大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈。價格上漲帶來鋼鐵行業(yè)、煤炭行業(yè)利潤增加，從而帶來板塊的交易投資機會。

周期股市凈率已來到歷史中位數(shù)上方

此外，王安松指出，投資者對周期股有個固有印象：在業(yè)績最差的時候介入，在業(yè)績最好的時候退出——因為業(yè)績最差后往往孕育著周期見底反彈。因此在對周期板塊投資時，市盈率指標往往會失真，如最好的介入時點往往是市盈率幾千倍甚至負數(shù)的時候。

但長期而言，這類重資產(chǎn)行業(yè)的市凈率指標更為準確。目前來看，資源股的市凈率板塊均已不低。如鋼鐵板塊整體市凈率已達到1.54倍，這是2015年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之后的頂峰；即使長期來看，也來到了歷史中位數(shù)上方。雖然距離歷史最高點還有一定差距，但估值已經(jīng)不低。煤炭板塊、有色板塊情況也類似，市凈率水平均來到了歷史中位數(shù)上方。

不過，這是否是資源股即將筑頂?shù)男盘柲兀?/p>

王安松指出，從資金面來看，過去無論公募還是私募，對周期板塊配置較少，不將資源股視為長期賽道。但二季報顯示，一些基金經(jīng)理觀念正發(fā)生轉(zhuǎn)變。因為當鋰電池、新能源等都經(jīng)過大幅上漲后，漲幅相對落后的資源板塊就凸顯出較高性價比。從資金面來看，這本身就可能帶來估值向上修復(fù)。

此外，過去周期板塊業(yè)績往往呈現(xiàn)暴漲暴跌趨勢。但從碳中和、碳達峰來看，鋼鐵、煤炭等的長期供給一定會減少，而短期需求將呈現(xiàn)波動，結(jié)果將是減緩資源品價格的波動，這會帶來鋼鐵、煤炭等行業(yè)業(yè)績波動幅度下降。因此在投資資源板塊時，一定要對業(yè)績波動率和過去的變化予以重視。

投資邏輯：尋找相對確定性機會

值得一提的是，除了對近期熱門資源股上漲原因進行剖析外，兩位嘉賓還就周期股的投資邏輯發(fā)表了看法。

唐宗全指出，市場一直充滿了各種各樣的矛盾因素，有利多的有利空的，但是什么才是最終主導(dǎo)呢？因此投資者最重要的是要找到市場波動背后的邏輯、構(gòu)建投資結(jié)構(gòu)。

他以鋼鐵板塊為例。統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，7月中國的粗鋼產(chǎn)量和生鐵產(chǎn)量明顯回落，導(dǎo)致了中國鋼鐵行業(yè)降低了對原料、尤其是鐵礦石的需求，帶動了鐵礦石價格下跌。但同時，鋼鐵需求沒有大幅萎縮，因此鋼鐵行業(yè)盈利水平非常高，并同時帶動了開工欲望——剛剛發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，鋼鐵行業(yè)開工率從7月底的79.9%提升至80.8%。

唐宗全同時指出，資本市場投資要找確定性機會。以鋼鐵為例，最重要的是要降低對鐵礦石進口的依賴，廢鋼產(chǎn)業(yè)、廢舊汽車拆解等將是很好的賽道。尋找“補短板”的機會，也不失為一個較好的投資思路。

王安松則指出，投資者在具體選擇投資標的時，必須要關(guān)注主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。比如同樣是鋼鐵行業(yè)，要判斷其生產(chǎn)是螺紋鋼還是特鋼，產(chǎn)品不同，其對大宗商品受益度也完全不同。最重要的是尋找到漲價背景下業(yè)績受益最多、持續(xù)時間最長的上市公司。