每經(jīng)熱評(píng)｜強(qiáng)監(jiān)管帶來(lái)陣痛 政策協(xié)調(diào)與溝通將更加重要

每經(jīng)評(píng)論員 杜恒峰

最近兩個(gè)交易日，A股連續(xù)出現(xiàn)較大幅度的下跌，滬指3500、3400點(diǎn)兩個(gè)整數(shù)關(guān)口相繼被跌破，之前表現(xiàn)更好的創(chuàng)業(yè)板和深證成指也迎來(lái)顯著調(diào)整。“寧組合”的核心寧德時(shí)代在7月27日也下跌超過(guò)8%，帶動(dòng)創(chuàng)業(yè)板指下跌逾4%。衡量整個(gè)A股的wind全A指數(shù)兩個(gè)交易日累計(jì)跌幅超過(guò)5%，1.5萬(wàn)億元的成交額也創(chuàng)出近一年的新高，顯示資金分歧加重。港股表現(xiàn)更為疲軟，恒生指數(shù)最近兩個(gè)交易日累計(jì)下跌超過(guò)8%，恒生科技指數(shù)在7月27日更是下跌接近8%，第二大權(quán)重股騰訊控股跌幅一度超過(guò)10%。

股市波動(dòng)是多種因素綜合作用的結(jié)果，最近A股和港股的大幅調(diào)整也可以找到不同的原因，比如半年報(bào)陸續(xù)披露后市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)股價(jià)值的重估，一些熱門個(gè)股重要股東的減持，與新能源相關(guān)的個(gè)股在大漲之后本就有浮盈兌現(xiàn)的壓力等。但在諸多影響因素當(dāng)中，有一個(gè)傳導(dǎo)鏈條十分重要，即對(duì)校外培訓(xùn)市場(chǎng)的整頓，導(dǎo)致美股中概教育股的大幅下跌，市場(chǎng)情緒推動(dòng)其他中概股也跟隨調(diào)整，最后外圍市場(chǎng)的調(diào)整壓力傳導(dǎo)至A股和港股。由于港股對(duì)于外資流動(dòng)更為敏感，所以港股調(diào)整也大于A股。

無(wú)論是校外培訓(xùn)的整頓，還是“外賣新規(guī)”對(duì)于外賣平臺(tái)為騎手購(gòu)買社保等新要求，強(qiáng)監(jiān)管只是針對(duì)特定的行業(yè)和企業(yè)，整個(gè)市場(chǎng)跟隨下跌并不理性，而這種非理性的狀態(tài)通常不會(huì)持續(xù)太久，其帶來(lái)的調(diào)整更可能是“陣痛”而非“長(zhǎng)痛”，市場(chǎng)整體的運(yùn)行邏輯并不會(huì)因此而得到改變。非理性本身也是市場(chǎng)的一部分，上漲時(shí)的狂熱和亢奮，下跌時(shí)的消沉和悲觀，這些情緒的起伏作用于市場(chǎng)就表現(xiàn)為股價(jià)大起大落，并不鮮見。但是，波動(dòng)過(guò)大終歸是對(duì)市場(chǎng)有效性的損傷，更穩(wěn)健、更理性的市場(chǎng)顯然是符合各個(gè)市場(chǎng)主體的更優(yōu)狀態(tài)。

回到非理性產(chǎn)生的源頭，當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，對(duì)于未知因素的恐懼是驅(qū)動(dòng)投資者跟隨拋售的情緒驅(qū)動(dòng)力量，讓未知因素盡量變得可知，便有助于減少市場(chǎng)波動(dòng)。A股和港股最近兩日的調(diào)整，部分原因即來(lái)自對(duì)產(chǎn)業(yè)政策強(qiáng)監(jiān)管的預(yù)期不明，尤其是不清楚下一個(gè)監(jiān)管措施會(huì)落在那個(gè)行業(yè)，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)資金落袋為安。而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)政策（包括監(jiān)管政策）的制定，往往取決于其主管部門，即便是多個(gè)管理部門聯(lián)合下發(fā)的產(chǎn)業(yè)政策，也通常只考慮產(chǎn)業(yè)政策本身，并不會(huì)考慮到資本市場(chǎng)層面。

筆者認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，尤其是牽涉到“防止資本無(wú)序擴(kuò)張”這樣重要的命題，需要制定者們更為緊密的政策協(xié)調(diào)，也更需要加強(qiáng)與產(chǎn)業(yè)界、與資本市場(chǎng)的溝通，尤其需要明確政策的節(jié)奏、力度、目標(biāo)和范圍。

原因在于中國(guó)資本市場(chǎng)的體量在快速增長(zhǎng)，中國(guó)的資本證券化率逐漸提高，外資（A股就有3萬(wàn)億元規(guī)模）也扮演著愈加重要的角色，這是不同于以往的新情況。如果將整個(gè)經(jīng)濟(jì)視為一個(gè)生態(tài)，產(chǎn)業(yè)政策作為其中的一個(gè)“生態(tài)鏈”，它的變化可能對(duì)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生影響，且隨著時(shí)間推移這種影響可能繼續(xù)放大。產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，應(yīng)越來(lái)越多地考慮其可能對(duì)資本市場(chǎng)帶來(lái)的影響，政策制定者在協(xié)調(diào)、溝通中與市場(chǎng)主體逐步消弭信息鴻溝并達(dá)成共識(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展意義重大。