B股改革再增案例：老鳳祥B轉(zhuǎn)H提上日程，B股還有投資價值嗎？投資者如何套利？

每經(jīng)記者 陳晨    每經(jīng)編輯 吳永久    

B股被邊緣化已久，但每隔一段時間總會在市場上引起波瀾。7月2日晚間，老鳳祥披露境內(nèi)上市外資股轉(zhuǎn)換上市地以介紹方式在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市及掛牌交易的方案，即B股轉(zhuǎn)H股。該消息一出，其后的兩個交易日老鳳祥B連續(xù)漲停，這一下就刺激了不少投資者的神經(jīng)。

不過西南證券首席分析師張剛卻認為，B股轉(zhuǎn)向H股，市場活躍度確實會提高，因此就會形成市場預期，但是，實際上溢價會相對有限，大概會有20%左右的溢價，而且會在復牌交易之后一步到位，所以這個套利的難度是很大的。

B股市場被邊緣化僅有92只

B股的正式名稱是人民幣特種股票。它是以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣，在中國境內(nèi)（上海、深圳）證券交易所上市交易的外資股。B股公司的注冊地和上市地都在境內(nèi)。2001年前投資者限制為境外人士，2001年開放后境內(nèi)個人居民可投資B股。

B股是我國資本市場設立之初的產(chǎn)物，彼時成為引進外資、提高企業(yè)直接融資規(guī)模的一種手段。雖然B股市場一度很活躍，但隨著2003年A股市場實行QFII制度，大量境外機構(gòu)資金可以合法進入A股后，以及個人投資者買賣B股存在諸多不便等因素，B股交易逐漸萎縮，尤其是滬深港通進一步開通后，B股市場更是被邊緣化。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，2001年之后，B股沒有出現(xiàn)新的IPO，2005年后就不再有任何籌資活動。因此，由于沒有新鮮血液注入，截至2021年7月7日，滬深兩市中A股總數(shù)達4386只，B股總數(shù)僅有92只（上證B股有48只，深證B股有44只）。由于B股全部為2001年前上市，因此從行業(yè)分布來看，大多為傳統(tǒng)行業(yè)，包括鋼鐵、采掘、紡織服裝、機械設備等，尤其是房產(chǎn)企業(yè)就不下10家。此外，這92家B股公司中，有十余家為純B股上市，其余的均為A+B股上市。

從市值來看，截至7月7日，流通A股市值69.19萬億，而流通B股市值僅1301.51億元。此外，7月7日，A股總成交額1.05萬億元，B股總成交額僅有4.28億元，不足一只A股一天的成交量，流動性成為B股市場發(fā)展的癥結(jié)所在。

數(shù)據(jù)來源：Wind

西南證券首席分析師張剛總結(jié)稱：“目前B股就是維持現(xiàn)狀，不發(fā)展、不擴大。未來改革的方向肯定是要合并，但是現(xiàn)在合并存在難度。”

對于目前的B股，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新更是直言道：“盡早關閉B股市場，已迫在眉睫，刻不容緩。”

三種解決B股問題思路

記者了解到，自2012年中集B成功實現(xiàn)B轉(zhuǎn)H后，兩市已有10家左右的公司順利完成B股改革。目前來看，解決B股問題的可行的方案有三個，一是B股轉(zhuǎn)H股，比如中集集團、萬科、麗珠集團等都是先例；二是B股轉(zhuǎn)A股，比如浙能電力換股吸收合并東電B股、新城控股換股吸收合并新城B股等；三是上市公司回購B股，比如魯泰、長安汽車、綠庭投資等就曾回購部分B股。

上交所投教曾發(fā)文稱：“實際上，這些模式?jīng)]有真正在上市公司層面實現(xiàn)B股直接轉(zhuǎn)換成A股。市場曾經(jīng)討論過的一條思路是，上市公司定向發(fā)行A股，原B股股東以其持有的B股資產(chǎn)進行認購，由此實現(xiàn)B轉(zhuǎn)A。這樣的好處在于，對上市公司的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量要求不高，可適用的面比較廣。但難點也有，如對于純B股公司，新發(fā)A股是否需要符合首發(fā)條件、如何定價，能否無需限售直接上市流通等。”

“這些思路到底可不可行，能否經(jīng)得起市場檢驗，還得多方論證。要解開B股這個結(jié)，關鍵是要平衡好各方的利益，穩(wěn)定好投資者的預期，也要尊重市場意愿，把握節(jié)奏和分寸，不可陷入為解決問題而解決問題的窠臼?？傊痪湓?，改革中出現(xiàn)的問題，還是要改革的方法來解決。”上交所投教評價道。

對于B股市場，李迅雷曾提出B股市場的改革可以分三步走：第一步，借鑒陸港通，允許A股投資者直接用人民幣購買B股，形成B股市場本外幣結(jié)算的閉環(huán)；第二步，在條件成熟的情況下，允許擁有B股賬戶的投資者買賣A股，作為A股市場對境外個人投資者開放的試點；第三步，當人民幣國際化程度提高到一定階段，如實現(xiàn)資本項下的自由兌換后，則可以把B股并入A股，從而結(jié)束A、B股分列時代。

B轉(zhuǎn)H與公司意愿有關

7月2日晚間，老鳳祥公告稱，擬申請將境內(nèi)上市外資股（B股）總計2.06億股轉(zhuǎn)換上市地，以介紹方式在港交所主板上市及掛牌交易，變更為境外上市外資股（H股）。這也是繼華新水泥之后，滬市啟動的第二例“B轉(zhuǎn)H”的上市公司。

實際上，近年來除了早前的中集集團、萬科、麗珠集團以及近期的華新水泥、晨鳴紙業(yè)等進行了B轉(zhuǎn)H的嘗試外，并無太多的企業(yè)主動去試水B轉(zhuǎn)H股。對于該現(xiàn)象，除了境內(nèi)政策上對B股公司再上市沒有明確的安排外，張剛認為，B股轉(zhuǎn)向其他市場，關鍵是看公司的意愿和目的，如果轉(zhuǎn)向港股市場的話，可以增發(fā)H股進行融資，或者說港股市場更為活躍，能夠提高股價，那么公司才有動力將B股轉(zhuǎn)向H股。

正如上述所說，老鳳祥就表示，B 股市場被嚴重低估且失去了融資功能，解決B股估值和融資困境存在必要性。近年來，國際化布局已成為公司重要發(fā)展戰(zhàn)略之一。公司不斷擴大品牌效應，擴大全球市場份額，推動老鳳祥逐步由民族品牌向世界品牌、本土品牌向國際品牌轉(zhuǎn)型。公司積極推進境外市場的拓展，截至2020年末已在中國香港地區(qū)及其他海外地區(qū)開設19 家門店。

在這樣的背景下，境外融資平臺對支撐公司國際戰(zhàn)略頗為重要。老鳳祥表示，公司股票在港股市場流通有利于公司參與境外資本運作，充分利用境外資本資源及市場激勵來進一步加強核心競爭力，提升公司的知名度，加強拓展公司的國際化業(yè)務，建設和完善公司的境內(nèi)外營銷網(wǎng)絡及服務體系和支持體系，從而加速推進公司的國際化進程。

當然，也并非所有B股都有條件轉(zhuǎn)向H股，也需要滿足港交所在上市方面的要求。如上市申請人必須在財務測試、最低市值、公眾持股量、流通比率等方面，符合香港上市規(guī)則所劃定的基本門檻。

B股投資價值幾何？

雖然說，B股交投不活躍，但是不少投資者選擇B股主要看上了估值低和A股一樣的分紅。

張剛表示：“投資機會上，AH股和AB股中，雖然A股都呈現(xiàn)溢價，但也有個別H股價格高于A股，比如招商銀行等，而B股價格都低于A股，價差最少的，經(jīng)過外匯換算，B股都要低于A股30%，這就凸顯了B股實際上價值低估更嚴重。”

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至7月7日，79只AB股中，B股相對A股均為折價，平均折價率為57.33%，其中最低折價為*ST海航B，折價率約25%，最高折價為中毅達B，折價率約81%。

值得注意的是，由于A、B股之間是同股同權(quán)，都是面值人民幣一元，只是以不同的幣種進行交易，存在于不同的市場，但是B股的分紅卻與A股在是一致的，因此B股的高折價在面對分紅上就顯得具有性價比。Wind數(shù)據(jù)顯示，以7月7日收盤價，有16只B股股息率超過5%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

除此之外，還有業(yè)內(nèi)人士告訴記者：“由于AB股存在較大的價差，因此若是A股定向增發(fā)后，一般增發(fā)價格有可能還低于B股的交易價格，這就存在二級市場套利，后期漲幅B股很有可能超過A股。”

當然，還有一種就是轉(zhuǎn)股套利。張剛告訴記者：“如果B股轉(zhuǎn)向H股，市場活躍度確實會提高，因此就會形成市場預期，存在一定的溢價。但是，實際上溢價會相對有限，大概會有20%左右的溢價，僅此而已。”

“其實也只有那些績優(yōu)B股轉(zhuǎn)向H股，投資者認可度才會高，如果業(yè)績不佳，自然就會缺乏吸引力。”張剛進一步說道：“B股轉(zhuǎn)H股，如此重大的事件，那么肯定是要進行臨時停牌的，除非你內(nèi)幕消息啊，你沒有內(nèi)幕消息的話，你就無從得知，那么停牌的話消息對外公布，其股價的影響也是在復牌交易之后一步到位，所以這個套利的難度是很大的。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)