仁信新材沖刺創(chuàng)業(yè)板：近三年不增收反增利，擴產(chǎn)潮之下聚苯乙烯產(chǎn)能會過剩嗎？

每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 梁梟    

惠州仁信新材料股份有限公司（以下簡稱仁信新材）的創(chuàng)業(yè)板IPO申請于4月底獲得受理，審核狀態(tài)在5月底更新為“已問詢”。這家主要生產(chǎn)銷售聚苯乙烯的廣東企業(yè)，擬募資6.29億元用于產(chǎn)能擴張及原生產(chǎn)線的更新、研發(fā)中心建設(shè)。

2018年～2020年，仁信新材基本保持滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，同時對應(yīng)的年總銷量分別是13.29萬噸、14.37萬噸以及15.24萬噸，銷售量平均每年增長約1萬噸。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，聚苯乙烯價格波動較大。2018年～2020年，受產(chǎn)品售價下降影響，仁信新材在聚苯乙烯總銷量增加的情況下，營業(yè)收入連續(xù)下滑。好在原材料采購價格下降幅度更大，因此，仁信新材凈利潤增長的趨勢得以維持。

仁信新材對聚苯乙烯的前景十分看好。此次IPO，仁信新材兩個募投項目分別是“年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料擴建項目”“惠州仁信新材料三期項目”，兩個項目雖名稱不同，但建設(shè)內(nèi)容一致。達(dá)產(chǎn)后，仁信新材產(chǎn)能將由12萬噸躍升至48萬噸。值得注意的是，這兩個項目的投資金額分別是2.64億元、3.7億元，相差較大。

營收下降，利潤卻大幅提升

聚苯乙烯聽著陌生，但它的另一個名字你一定知道——塑料。據(jù)仁信新材招股書（申報稿）介紹，聚苯乙烯是熱塑性非結(jié)晶性的樹脂，主要分為通用級聚苯乙烯（GPPS）、高抗沖聚苯乙烯（HIPS）和可發(fā)性聚苯乙烯（EPS）。仁信新材主要生產(chǎn)的是通用級聚苯乙烯（GPPS），按產(chǎn)品類型可劃分為普通料和專用料，這些不同的聚苯乙烯產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域也很廣且常見，包括玩具、透明廣告板、化妝品瓶、導(dǎo)光板、冰箱透明內(nèi)件等等。

圖片來源：仁信新材招股書（申報稿）

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2018年～2020年，仁信新材營業(yè)收入分別是13.53億元、12.41億元、11.13億元，收入規(guī)模呈下降趨勢。但與此同時，仁信新材凈利潤持續(xù)上升（分別是6745.23萬元、10933.56萬元以及16963.02萬元，），且后兩年同比增幅達(dá)到62.09%、55.15%，增長幅度較大。

營收同比下滑，并非仁信新材的產(chǎn)品銷售不給力，實際原因是產(chǎn)品銷售價格下跌過快。2018年～2020年，仁信新材聚苯乙烯（包括普通料和專用料）實際總銷量分別是13.29萬噸、14.37萬噸以及15.24萬噸，銷量每年增加1萬噸左右。與此同時，這三年其產(chǎn)品平均售價分別是10184.55元/噸、8612.61元/噸以及7203.68元/噸，售價每年下跌近1500元/噸。

但仁信新材凈利潤卻沒有跟著下滑，而是同比大幅增加，這得益于原材料跌價比產(chǎn)品跌價還要“兇猛”得多。2018年年初，聚苯乙烯原材料苯乙烯的價格尚在1萬元/噸（含稅）以上，但是到2020年年底，就下跌到僅3000元/噸左右，2020年年中一度還下跌至1500元/噸（含稅）以內(nèi)。

仁信新材也解釋稱，報告期內(nèi)，公司的收入規(guī)模變動與凈利潤規(guī)模變動不一致，主要是因為原材料苯乙烯采購價格變動及聚苯乙烯市場供需情況變動導(dǎo)致公司的綜合毛利規(guī)模發(fā)生變動。三年內(nèi)，仁信新材綜合毛利率分別是7.23%、11.97%以及19.90%，同比增長明顯。

記者注意到，2018年～2020年，仁信新材苯乙烯采購占全部原材料采購的比重分別為98.04%、97.34%、97.07%，也就是說，苯乙烯價格變動，將很大程度上影響該公司的生產(chǎn)成本，進(jìn)而影響公司業(yè)績。

產(chǎn)能相同項目投資金額差1億

根據(jù)介紹，仁信新材目前聚苯乙烯生產(chǎn)線設(shè)計年產(chǎn)能為12萬噸，共有兩條透苯生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線年產(chǎn)6萬噸。不過，不同產(chǎn)品生產(chǎn)效率不同，其生產(chǎn)低熔融指數(shù)產(chǎn)品的最大生產(chǎn)能力達(dá)到14.4萬噸，生產(chǎn)高熔融指數(shù)產(chǎn)品的最大產(chǎn)能達(dá)到19.2萬噸。

2018年～2020年，仁信新材不同產(chǎn)品合計實際產(chǎn)量分別是13.17萬噸、14.52萬噸以及15.49萬噸，折算（將高熔融指數(shù)的產(chǎn)品折算成低熔融指數(shù)的產(chǎn)品）合計產(chǎn)量分別是12.17萬噸、13.12萬噸以及14.14萬噸，按低熔融指數(shù)產(chǎn)品最大產(chǎn)能計算的產(chǎn)能利用率分別是84.53%、91.14%以及98.23%。

據(jù)仁信新材招股書（申報稿）介紹，自2014年正式投產(chǎn)以來，公司已逐步發(fā)展成為國內(nèi)生產(chǎn)、銷售通用級聚苯乙烯規(guī)模較大、技術(shù)水平較為領(lǐng)先的企業(yè)，在華南地區(qū)具有重大的市場影響力。但若放眼整個聚苯乙烯行業(yè)，仁信新材的行業(yè)地位也許要低一些。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，在聚苯乙烯行業(yè)，大部分企業(yè)均可同時生產(chǎn)HIPS和GPPS兩種產(chǎn)品，少數(shù)企業(yè)生產(chǎn)線只能生產(chǎn)GPPS產(chǎn)品。通常情況下，HIPS產(chǎn)品的生產(chǎn)線可互換生產(chǎn)GPPS產(chǎn)品，但GPPS產(chǎn)品生產(chǎn)線缺少可以生產(chǎn)HIPS產(chǎn)品的相關(guān)設(shè)備，無法生產(chǎn)HIPS產(chǎn)品。

根據(jù)仁信新材披露及記者查詢相關(guān)資料獲悉，截至2020年，國內(nèi)共有19家聚苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)，總產(chǎn)能超過370萬噸。其中，有15家企業(yè)既可生產(chǎn)HIPS產(chǎn)品，又可生產(chǎn)GPPS產(chǎn)品，另外包括仁信新材在內(nèi)的4家企業(yè)技能生產(chǎn)GPPS產(chǎn)品。

此外，19家聚苯乙烯生產(chǎn)企業(yè)中，鎮(zhèn)江奇美化工有限公司、江蘇中信國安新材料有限公司、上海賽科石油化工有限責(zé)任公司為行業(yè)前三甲，產(chǎn)能分別是52萬噸、46萬噸、35萬噸，此外，還有6家企業(yè)產(chǎn)能在20萬噸以上。這些企業(yè)的規(guī)模比仁信新材都要大得多。

因此，仁信新材此次擬IPO的重點項目就是擴大產(chǎn)能，公司計劃募資6.29億元用于以下4個募投項目：

圖片來源：仁信新材招股書（申報稿）

記者注意到，“年產(chǎn)18萬噸聚苯乙烯新材料擴建項目”和“惠州仁信新材料三期項目”建設(shè)內(nèi)容事實上是相同的，前者屬于仁信新材的二期項目。若募投項目達(dá)產(chǎn)，將為仁信新材新增產(chǎn)能36萬噸。屆時，公司產(chǎn)能將“翻兩番”達(dá)到年產(chǎn)48萬噸。

需要注意的是，仁信新材在介紹二期項目時提及，“與準(zhǔn)備建設(shè)的三期項目相比，在技術(shù)路徑上基本相同”。產(chǎn)能相同、技術(shù)路徑相同，二者的計劃投資金額卻相差較大。仁信新材對二期項目的計劃投資總額是2.64億元，而對三期項目則達(dá)到3.7億元。但公司并未在招股書中解釋投資額差異的原因。

行業(yè)加速擴產(chǎn)，供求緊張或?qū)p緩

據(jù)招股書（申報稿）披露，募投項目建設(shè)時間為24個月。也就是說，在兩年后，即至少在2023年年中后，仁信新材的產(chǎn)能將達(dá)到48萬噸。

仁信新材大幅度擴產(chǎn)，是基于該公司對未來聚苯乙烯市場需求的判斷，仁信新材在招股書中表示，核心產(chǎn)品具有應(yīng)用針對性強、系列化程度高、質(zhì)量相對穩(wěn)定、綜合性能突出等特點，獲得了下游客戶的高度認(rèn)可；此外，下游市場對聚苯乙烯產(chǎn)品的需求規(guī)模在逐年提升，產(chǎn)能擴張和消化的內(nèi)外部條件較為充分。

不過，市場需求擴大的同時，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，近年來，聚苯乙烯行業(yè)在擴大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)不在少數(shù)。

星輝環(huán)保材料股份有限公司（以下簡稱星輝環(huán)材）是另一家擬IPO的聚苯乙烯企業(yè)，其在上市資料中援引了金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，預(yù)計2021年～2022年，國內(nèi)聚苯乙烯新增產(chǎn)能達(dá)到236萬噸，根據(jù)投產(chǎn)計劃，最遲在2022年底，這些建設(shè)項目將陸續(xù)投產(chǎn)。前述已知2020年國內(nèi)產(chǎn)能為370余萬噸，因此，2023年，國內(nèi)總產(chǎn)能將增加至超過600萬噸。

市場需求的預(yù)測方面，上述企業(yè)的上市資料中援引金聯(lián)創(chuàng)數(shù)據(jù)，預(yù)測2023年，國內(nèi)表觀消費量為560萬噸。也就是說，屆時產(chǎn)能將大于市場需求，若行業(yè)整體的產(chǎn)能利用率保持在90%左右，聚苯乙烯的市場將趨于供求平衡。

但屆時，仁信新材的產(chǎn)品是否有足夠的市場競爭力呢？

招股書中，仁信新材選取了天原股份（002386，SZ）及星輝環(huán)材作為可比企業(yè)。即使近兩年聚苯乙烯銷售單價下滑嚴(yán)重，但天原股份聚苯乙烯銷售收入同比分別增長52.80%、20.53%；星輝環(huán)材銷售收入同比分別是下滑13.36%、上漲7.95%；而仁信新材連續(xù)兩年下滑，同比分別下降8.33%、10.28%，未能達(dá)到兩位同行的水平。

6月23日，就上述問題，記者嘗試通過郵件及電話采訪仁信新材，但截至目前尚未獲得回復(fù)。

封面圖片來源：視覺中國