疫苗企業(yè)年報解讀：多靠單個重磅品種“打江山” 研發(fā)費占比持續(xù)提升

每經(jīng)記者 陳星    每經(jīng)編輯 文多    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

自新冠肺炎疫情暴發(fā)以來，疫苗企業(yè)收獲了一波前所未有的關(guān)注度。

截至目前，疫苗企業(yè)年報已悉數(shù)披露。以康泰生物、智飛生物、沃森生物、康華生物、萬泰生物及華北制藥6家樣本企業(yè)為例。2020年，這些公司均實現(xiàn)收入正增長，其中沃森生物、康華生物、萬泰生物的收入及凈利潤增速均超過50%。

前述收入與凈利潤增速超50%的企業(yè)均有重磅產(chǎn)品拉動。其中，沃森生物的13價肺炎結(jié)合疫苗去年4月實現(xiàn)第一針接種，康華生物獨占人二倍體細胞狂犬病疫苗賽道，而萬泰生物則手握第一支國產(chǎn)HPV2價疫苗“馨可寧”。

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研發(fā)費用占比持續(xù)提升

2020年，6家樣本公司均實現(xiàn)收入正增長，其中沃森生物、康華生物、萬泰生物的收入及凈利潤增速均超過50%。

2020年，6家疫苗上市公司合計實現(xiàn)銷售收入352.8億元，同比增長34.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤63.5億元，同比增長73.5%。

今年一季度，6家公司合計實現(xiàn)銷售收入84.1億元，同比增長50.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.3億元，同比增長98.5%。

西南證券研報顯示，2020年一季度，疫苗板塊受疫情影響較大，造成收入利潤基數(shù)較低，是今年一季度收入與凈利潤高速增長的原因之一。同時，2021年新冠疫苗進入兌現(xiàn)期，預(yù)計新冠疫苗將成為疫苗板塊全年高速增長的主要原因。

在疫苗行業(yè)的毛利水平上，2020年，疫苗行業(yè)的毛利率水平為49.8%，相較上年同期沒有變動。今年一季度，疫苗行業(yè)的毛利率水平則為49.3%，較上年一季度增長6.1個百分點。

獨家代理默沙東4價、9價HPV疫苗等產(chǎn)品的智飛生物為疫苗行業(yè)6家樣本公司中收入及利潤的主要貢獻者。它貢獻了6家樣本公司一季度營業(yè)收入總額的43%，以及歸母凈利潤總額的52%。

值得注意的是，2020年及今年一季度，6家樣本公司的研發(fā)費用占比大多在持續(xù)提升。

6家公司中，康華生物去年的研發(fā)費用最低，為5825.4萬元，占銷售收入的比例為6%；今年一季度，康華生物研發(fā)費用1675.3萬元，占比提升到7%。2020年研發(fā)投入費用最高的是萬泰生物，為3.14億元，占營收的13%；今年一季度，萬泰生物的研發(fā)投入為7829.2萬元，占營收比重為10%。

雖然智飛生物是去年樣本公司營收及利潤總額的主要貢獻者，但由于其放量產(chǎn)品為代理銷售，其研發(fā)費用占營收比重較低。去年及今年一季度，智飛生物的研發(fā)投入分別為3億元和6161.5萬元，均占報告期內(nèi)營業(yè)收入的2%。

值得注意的是，6家疫苗樣本企業(yè)中，有4家均布局了新冠肺炎疫苗。其中，智飛生物的新冠重組疫苗于今年4月獲得緊急使用授權(quán)；沃森生物擁有國產(chǎn)研發(fā)進度最快的mRNA疫苗，目前已進入三期臨床；康泰生物的新冠腺病毒和滅活疫苗研發(fā)則在持續(xù)推進；萬泰生物的新冠疫苗也在研發(fā)推進中。

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二類苗重磅品種拉動業(yè)績

西南證券杜向陽團隊在研報中表示，疫苗行業(yè)投資邏輯關(guān)鍵看重磅產(chǎn)品驅(qū)動。其中，一類苗（傳統(tǒng)疫苗）競爭激烈，不是成長性行業(yè)，安全性是更重要的維度；而二類苗重磅品種是利潤快速增長的主要來源，如HPV疫苗、13價肺炎、四聯(lián)苗等新型疫苗具備消費升級屬性，放量比創(chuàng)新藥更快，且由于二類苗不占用醫(yī)保資金，面臨控費壓力較小。

HPV疫苗、13價肺炎疫苗及人二倍體細胞狂犬疫苗等重磅品種正成為拉動前述公司業(yè)績的重要抓手。

以沃森生物為例，2020年，沃森生物實現(xiàn)營業(yè)收入29.39億元，同比增長162.13%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤10.03億元，同比增長606.60%。其中，2020年實現(xiàn)首針接種，打破國際壟斷的13價肺炎結(jié)合疫苗為公司實現(xiàn)16.58億元的銷售收入。

今年一季度，沃森生物13價肺炎球菌結(jié)合疫苗批簽發(fā)164萬瓶，同比增長1064.5%，達到2020全年的37%。

2020年，智飛生物實現(xiàn)營收151.90億元，同比增長43.48%；凈利潤為33.01億元，同比增長39.51%。其五款代理產(chǎn)品帶來139.55億元營收，占同期營收比重91.86%，同比增加51.88%。

但值得注意的是，代理品種中，除默沙東四價、九價HPV疫苗批簽發(fā)量分別同比上漲30.23%、52.41%，其余三款疫苗批簽發(fā)量則出現(xiàn)同比下滑。也就是說，智飛生物代理產(chǎn)品的收入增長主要是由4價及9價HPV疫苗帶來。

同樣受益于HPV疫苗，2020年，萬泰生物實現(xiàn)營業(yè)收入23.54億元，同比增長98.88%；歸母凈利潤6.77億元，同比增長224.13%。其二價疫苗是首個國產(chǎn)HPV疫苗，2020年全年批簽發(fā)量為245.61萬支，占2020年全年HPV疫苗批簽發(fā)總量的15.92%。

2020年，康華生物實現(xiàn)營業(yè)收入10.39億元，同比增長87.26%；歸母凈利潤4.08億元，同比增長118.57%。公司的人二倍體細胞狂犬病疫苗批簽發(fā)量為370.36萬支，同比增長超過55%，由此實現(xiàn)營收約10億元，同比增長約86%，占到其全部營業(yè)收入的96.27%，是公司最主要利潤來源。

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重磅品種賽道逐漸擁擠

杜向陽團隊在前述研報中指出，隨著國內(nèi)疫苗龍頭研發(fā)投入逐年增長及研發(fā)不斷累積，已經(jīng)能看到部分公司的研發(fā)產(chǎn)品管線布局正不斷豐富。未來2到3年內(nèi)，隨著國內(nèi)企業(yè)的重點疫苗品種如13價肺炎疫苗、HPV疫苗、人二倍體狂犬疫苗等將陸續(xù)上市并放量，國內(nèi)疫苗行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升。

值得注意的是，景氣度提升的同時，意味著重磅品種的賽道正逐漸擁擠。

以13價肺炎結(jié)合疫苗為例，目前國內(nèi)也有多個疫苗企業(yè)13價肺炎結(jié)合疫苗“奮起直追”。如康泰生物旗下的全資子公司北京民海生物科技有限公司已在申報旗下的13價肺炎球菌結(jié)合疫苗上市，并且也收到了國家藥監(jiān)局審評中心出具的現(xiàn)場檢查的通知。另外，還有康希諾、武漢博沃生物、成都安特金生物等企業(yè)也正在進行13價肺炎疫苗的研發(fā)。

目前，康華生物是人二倍體細胞狂犬病疫苗的唯一生產(chǎn)廠家，但據(jù)券商相關(guān)統(tǒng)計，康泰生物的子公司民海生物是二倍體狂犬疫苗研發(fā)進展最快的企業(yè)，目前產(chǎn)品已完成了臨床數(shù)據(jù)總結(jié)，產(chǎn)品預(yù)計會在2020年申報生產(chǎn)，2021年獲批上市。智飛生物的二倍體狂犬疫苗也即將完成3期臨床試驗，預(yù)計在2020年會完成臨床試驗，將在2021年底或2022年獲批上市。行業(yè)龍頭成大生物的二倍體狂犬疫苗也已進入臨床1期。

針對疫苗行業(yè)當下熱點——新冠肺炎疫苗，科興（滅活）、武漢所（滅活）、北生所（滅活）、康希諾（腺病毒載體）、智飛生物（重組蛋白疫苗）、沃森生物（mRNA疫苗）、復(fù)星醫(yī)藥（mRNA疫苗）以及康泰生物的（DNA疫苗）進展相對較快。

國盛證券研報指出，疫苗研發(fā)先鋒將迎來高增長拐點時代。因為“大產(chǎn)品催化+集中化+疫情催化”三重成長邏輯共振下，板塊將進入爆發(fā)期。

該研報還指出，國內(nèi)疫苗行業(yè)現(xiàn)狀處于行業(yè)發(fā)展階段的成長早期，二類苗接種率、疫苗產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相較于成熟市場均有差距，參與玩家多，集中度較低。從長遠看，中國疫苗行業(yè)將向著標準化、集中化及國際化方向發(fā)展。