年報(bào)資本論〡“鉀肥之王”逆襲？

每經(jīng)編輯 畢華章

*ST鹽湖（000792）交出盈利20億的業(yè)績時(shí)，6萬名股東松了一口氣。

有“鉀肥之王”之稱的*ST鹽湖（以下簡稱鹽湖股份），此前三年持續(xù)低迷，業(yè)績不盡如人意。

尤其2019年，以458億元巨虧創(chuàng)下A股市場紀(jì)錄，成為“虧損之王”。

此舉也導(dǎo)致已經(jīng)披星戴帽的鹽湖股份，暫停上市一年。

過山車般的業(yè)績起伏背后，坐擁巨礦的鹽湖股份，走錯(cuò)了什么棋？它如何自救？一時(shí)的扭虧為盈能否稱得上逆襲？

棋差一著 

鹽湖股份是青海省國資委管理的省屬大型上市國有企業(yè)，位于青海省格爾木市。

它是國內(nèi)的“鉀肥之王”，鉀肥工業(yè)生產(chǎn)基地，擁有500萬噸/年鉀肥生產(chǎn)能力，產(chǎn)能位列全球第四位。

鹽湖股份官網(wǎng)披露，公司所在的察爾汗鹽湖，是國內(nèi)最大的可溶性鉀鎂鹽礦床。湖中蘊(yùn)藏著極為豐富的鉀、鎂、鋰等自然資源，總儲(chǔ)量為600多億噸。

其中僅氯化鉀表內(nèi)儲(chǔ)量為5.4億噸，占全國已探明儲(chǔ)量的97%；氯化鎂儲(chǔ)量為16.5億噸，氯化鋰儲(chǔ)量800萬噸，氯化鈉儲(chǔ)量426.2億噸。這些資源均占全國首位，整個(gè)鹽湖潛在的開發(fā)價(jià)值超過12萬億元。

坐擁如此規(guī)模龐大的資源礦產(chǎn)，卻擋不住虧損，經(jīng)營困難，以致債務(wù)違約、破產(chǎn)重組。

整個(gè)過程中，鎂板塊的“掉鏈子”，是不容忽視的一節(jié)。

鹽湖股份產(chǎn)品包括鉀、鎂、鋰等幾大板塊，其中鎂板塊的主打項(xiàng)目是金屬鎂一體化，2018年進(jìn)入聯(lián)動(dòng)試車。

圖片來源〡粉巷君制圖

然而，因外部環(huán)境發(fā)生較大變化，生產(chǎn)要素保障出現(xiàn)問題。

舉例來說，旗下投資的木里煤田聚乎更7#井田，是金屬鎂一體化項(xiàng)目的配套資源，因礦區(qū)生態(tài)環(huán)境綜合整治停止開采活動(dòng)，項(xiàng)目用煤得不到保障，采購的原材料則價(jià)格過高。

加之，天然氣、鐵路運(yùn)輸價(jià)格均比項(xiàng)目設(shè)計(jì)之初發(fā)生較大變化；此項(xiàng)目技術(shù)含量高、工藝復(fù)雜，人員也支撐不足。

由于產(chǎn)業(yè)鏈的特性，上下游裝置環(huán)環(huán)相扣，互相制約，導(dǎo)致建設(shè)期延長、工程建設(shè)管理費(fèi)和資本化利息增加，整體負(fù)荷提升較慢。

結(jié)果是，大部分裝置均已轉(zhuǎn)固，工資、折舊、利息等費(fèi)用進(jìn)入經(jīng)營成本，大部分裝置高進(jìn)低出，對項(xiàng)目整體效益造成較大影響。

僅是鎂板塊，2018年就虧損了47.2億；而當(dāng)年鹽湖股份總共虧損約34.5億元。也從側(cè)面說明，其它板塊的效益還不足以彌補(bǔ)鎂板塊的虧損。

2019年，業(yè)務(wù)沒有太大起色之際，因債務(wù)、破產(chǎn)重整、計(jì)提損失等，全年虧損約460億元，成為“虧損王”，并被暫停上市。

曙光再現(xiàn) 

讓6萬名股東看到曙光的，是2020年債務(wù)重組剝離部分業(yè)務(wù)后的輕裝上陣。

*ST鹽湖2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入140億，同比下降21.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.4億，同比扭虧為贏。

這次的主力，依然是氯化鉀及鹽湖資源綜合開發(fā)利用。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，這個(gè)板塊的營業(yè)收入為129.5億，營收占比77.4%，毛利率為44.6%。

上述幾項(xiàng)數(shù)據(jù)還能說得過去，“鉀肥之王”的主業(yè)氯化鉀再次壓軸。

不容忽視的是，氯化鉀作為一種重要肥料，對糧食產(chǎn)量有著非同尋常的意義，是實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)增產(chǎn)和農(nóng)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要物資。

可是國內(nèi)鉀鹽資源嚴(yán)重不足，是我國緊缺的8種大宗礦產(chǎn)之一。

而我國耕地普遍缺鉀，同時(shí)鉀肥施用比例較世界平均水平和發(fā)達(dá)國家水平，還存在較大差距。因此，糧食剛性需求將支撐鉀肥施用量不斷增長。

圖片來源〡鹽湖股份年報(bào)

前面說過，鹽湖股份是國內(nèi)最大的鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，鉀肥作為公司主業(yè)，有著壓艙石作用，2020年鉀肥產(chǎn)量達(dá)551.75萬噸。

另一方面，在金屬鎂板塊折戟的鹽湖股份，對鋰資源的開發(fā)加快了步伐。

不難理解，面對風(fēng)起云涌的碳酸鋰行情，鮮有業(yè)內(nèi)公司不想嘗試。而鹽湖股份可謂近水樓臺(tái)先得月。

該公司的鋰業(yè)“助推劑”逐步發(fā)力，碳酸鋰產(chǎn)量達(dá)到13602噸，同比增加2300噸。2萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，也已完成總工程量的75%，提鋰部分裝置投料試車成功。

此外鹽湖股份與比亞迪合資建立的3萬噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，目前建設(shè)準(zhǔn)備及建設(shè)手續(xù)工作已基本完成。

而動(dòng)力電池消費(fèi)需求快速擴(kuò)張，也是驅(qū)動(dòng)碳酸鋰需求增長的核心動(dòng)力。

能否逆襲

扭虧之后，鹽湖股份最近在申請恢復(fù)上市交易。

雖說如今的鹽湖股份已從債務(wù)泥潭中走出，但市場也不乏擔(dān)憂。這是一時(shí)的扭虧，還是公司業(yè)績的徹底改善？

一來，鹽湖股份總資產(chǎn)持續(xù)縮水，從2018年的750億元縮水至201億元左右，規(guī)模今非昔比。

再則，去年業(yè)績固然已經(jīng)扭虧，但是這種勢頭能否保持，尚且存疑——市場見慣了太多短暫的繁榮。

此外，礦產(chǎn)資源類公司，市場行情變化的因素影響明顯，產(chǎn)品價(jià)格可觀時(shí)收益不小；如若價(jià)格走低或持續(xù)低迷，難言樂觀。

譬如鉀肥價(jià)格由2007年的430美元/噸，下降至2019年的270美元/噸，導(dǎo)致企業(yè)營業(yè)收入大幅降低。

圖片來源〡攝圖網(wǎng)

好在，鹽湖股份對此也曾有總結(jié)與反思。該公司點(diǎn)出幾方面問題，看得出的確是經(jīng)過思考。

用管理層的話來說，鹽湖資源綜合開發(fā)利用偏離預(yù)期的教訓(xùn)十分深刻： 

對跨越發(fā)展錯(cuò)道超車難度認(rèn)識(shí)和措施不夠；

要素環(huán)境與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的矛盾突出；

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷大氣候……

其實(shí)回頭來看，鹽湖股份也曾打算跨越式發(fā)展，甚至豪氣十足。

它有資源基礎(chǔ)，有資金條件，有發(fā)展愿望，自認(rèn)技術(shù)經(jīng)濟(jì)也可行。只是結(jié)果令人唏噓，對于持續(xù)多年高投入的綜合利用項(xiàng)目，還是棋差一著。

對資源型企業(yè)來說，要想將資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)優(yōu)勢、發(fā)展優(yōu)勢，考驗(yàn)的是方方面面，難度不可謂不大，任何一個(gè)環(huán)節(jié)都馬虎不得，值得更多企業(yè)借鑒…… 

機(jī)構(gòu)調(diào)研數(shù)據(jù)來源：Wind

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封面圖片來源：攝圖網(wǎng)