公募“調(diào)倉換股”進(jìn)行時：核心資產(chǎn)拉響估值“警報”，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)要散伙了？這三大行業(yè)或成新去處！

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

每當(dāng)一種風(fēng)格或故事演繹到了極致，市場便會悄然切換節(jié)奏。最近一段時間，基金經(jīng)理的持倉動向受到前所未有的關(guān)注。市場認(rèn)為，明星賽道已悉數(shù)被棄，夕陽產(chǎn)業(yè)被當(dāng)成“紅包大禮”，一眾化工、有色品種賺足眼球，卻引來前期抱團(tuán)品種一地雞毛。

行情成為最好的佐證。先是滬指失守3600點，再是五天交出三根大陰線，篤定價值投資的死忠粉開始向小票游資“屈服”，在“八二格局”的映襯下，前者終于思考物極必反的道理，也開始期待能夠否極泰來。

窮則思變，公募基金多數(shù)已不再戀戰(zhàn)泡沫戰(zhàn)場，轉(zhuǎn)而向順周期行業(yè)展開深度調(diào)研并大舉買入，多數(shù)權(quán)益基金凈值、估值漲跌頻頻出現(xiàn)“倒掛”，顯示出調(diào)倉換股實打?qū)嵉剡M(jìn)行著。試問勇敢者的第一步如何邁出？敢于放棄或許才能走得更遠(yuǎn)。當(dāng)基金已經(jīng)變成熱搜上了的基金，基金經(jīng)理的一舉一動都被無限放大，市場上的聲音毫無疑問已經(jīng)渾濁了，也許突然有一天你會發(fā)現(xiàn)，“有漲就有跌”是多么簡單的道理。

A股核心資產(chǎn)漸成“燙手山芋”

滬深兩市主要指數(shù)昨日全部收跌。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指24日跌幅分別達(dá)到1.99%、2.44%、3.37%，不少人感慨行情“透心涼”。“抱團(tuán)”陣營上證50個股當(dāng)中，有37只個股收跌，貴州茅臺、中國中免、隆基股份分別下跌5.11%、5.45%、6.53%。

來源：Wind截圖

此外，連續(xù)五個交易日內(nèi)，成交額均超過萬億元，核心上證指數(shù)卻交出3根大陰線。如此慘烈的殺跌已讓很多人開始痛定思痛，思考原因，但也有投資人未雨綢繆，似乎對現(xiàn)狀早有預(yù)感。

一改此前倉都加滿的豪放，投資人小李（化名）年前就打算著減倉，節(jié)后更是“閉門謝客”，準(zhǔn)備熬過一季度，等市場分化明顯之后再“上車”。

小李的擔(dān)憂來自于選股的壓力，他告訴記者，牛年擇時的難度或比選股更大，身為私募基金經(jīng)理的他已經(jīng)深感“高處不勝寒”。類似情形也出現(xiàn)在公募，23日晚間，易方達(dá)中小盤混合公告稱，為保護(hù)持有人利益，24日起暫停部分渠道的申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資業(yè)務(wù)。

有分析指出，易方達(dá)暫停申購的消息或?qū)ν顿Y人帶來兩點啟發(fā)，一是以中小市值股票為主要投資標(biāo)的的基金品類逐漸受到資金強烈關(guān)注；二是選股難度在增加，基金經(jīng)理也不愿意隨著規(guī)模的增加而導(dǎo)致“錯配”，進(jìn)而稀釋掉原基金持有人的收益。

A股現(xiàn)在的投資難度到底有多大？從核心資產(chǎn)的估值來看，的確已成“燙手山芋”。Wind統(tǒng)計顯示，上證50指數(shù)24日報收3805.47點，動態(tài)PE14倍，已處在歷史99.22%分位點，超過危險值11.28倍；中證100指數(shù)24日報收5621.4點，動態(tài)PE15.24倍，已處在歷史99.61%分位點，超過危險值12.28倍；即便是滬深300指數(shù)，隨著24日報收5437.57點，動態(tài)PE也來到16.99倍，同樣超越危險值13.85倍，處在歷史98.83%分位點。

來源：Wind截圖，圖片點擊放大

而從賺錢效應(yīng)來看，時下的中小市值股票確實有“吃飯行情”，市場呈現(xiàn)出較為明顯的八二格局。小李告訴記者，市場的分化與輪動料將持續(xù)，樂觀地說會有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，但節(jié)前的周期主線似乎也有調(diào)整的必要。

“有色年后大漲背后的邏輯還是受外圍通脹擾動，銅價格的提升帶動了有色的崛起，但不要忘了，節(jié)前就已經(jīng)啟動了有色行情，而節(jié)后數(shù)個跳空缺口出現(xiàn)也推高了有色賽道的投資風(fēng)險，接下來勢必要進(jìn)行分化演繹。”小李說。

公募加速調(diào)倉

權(quán)益產(chǎn)品凈值、估值漲跌幅“倒掛”頻發(fā)

私募或有“喘口氣”的條件，公募卻絲毫不敢松懈，尤其是在月、季度、年業(yè)績考核驅(qū)動下，主動管理的高要求已讓不少基金經(jīng)理在當(dāng)下時點破釜沉舟，另辟蹊徑。

記者發(fā)現(xiàn)，公募基金近期的調(diào)倉跡象明顯，特別是在權(quán)益類產(chǎn)品當(dāng)中，很多產(chǎn)品的凈值與估值的漲跌出現(xiàn)“倒掛”，兩者偏離度較小的產(chǎn)品已為數(shù)不多。

根據(jù)Choice統(tǒng)計的594只普通股票型基金當(dāng)中（包含不同份額、不含指數(shù)、ETF及聯(lián)接基金），除了仍在封閉期內(nèi)的44只新品外，其余550只產(chǎn)品當(dāng)中，截至2月23日收盤，當(dāng)日凈值與估值的漲跌幅偏離度絕對值在0.2%之內(nèi)的有107只，偏離度在1%以上的有95只，最大為建信高端醫(yī)療股票，23日基金估值測算跌幅1.16%，實際單位凈值漲幅為2.14%；而偏離度在-1%以下的也有64只，最懸殊的為諾安高端制造股票，23日基金估值測算漲幅2.56%，實際單位凈值跌幅卻在1.16%。

股基凈值與估值漲跌偏離度正向前六  來源：Choice數(shù)據(jù)

股基凈值與估值漲跌偏離度負(fù)向末六  來源：Choice數(shù)據(jù)

偏股混基凈值與估值漲跌偏離度正向前六  來源：Choice數(shù)據(jù)

偏股混基凈值與估值漲跌偏離度負(fù)向末六  來源：Choice數(shù)據(jù)

在偏股混合型基金當(dāng)中（包含不同份額、不含指數(shù)、ETF及聯(lián)接基金），類似的情況愈發(fā)多見，根據(jù)Choice統(tǒng)計出的1813只基金中，除去328只仍在封閉期內(nèi)的新品外，其余1485只基金當(dāng)中，截至2月23日收盤，當(dāng)日凈值與估值的漲跌幅偏離度絕對值在0.2%之間的有279只，偏離度在1%以上的有213只，最大為國壽安保高保息混合A，23日基金估值測算跌幅3.23%，實際單位凈值漲幅為1.26%；而偏離度在-1%以下的也有174只，最懸殊的為申萬菱信競爭優(yōu)勢混合，23日基金估值測算漲幅2.97%，實際單位凈值跌幅卻在1.43%。

此外，即便是當(dāng)前的業(yè)績龍頭品種，基金經(jīng)理或也展開過深度的調(diào)倉整理，截至2月23日收盤，大摩進(jìn)取優(yōu)選今年以來回報率35.34%暫列股票型基金首位，但從四季報持倉的基金凈值估值測算來看，當(dāng)天跌幅應(yīng)在1.82%，而實際凈值漲跌幅為-1.10%；而在偏股型基金排名中，大成新銳產(chǎn)業(yè)混合年初至今收益達(dá)29.99%居領(lǐng)先，但實際凈值漲幅4.69%與估值跌幅1.47%之間差距明顯。

基金公司年內(nèi)已對331家公司調(diào)研

化工、有色、地產(chǎn)料成調(diào)倉方向

基金經(jīng)理調(diào)倉勢頭火熱，選股重心成為關(guān)注焦點，盡管詳實季報仍未披露，但業(yè)內(nèi)多有順周期布局之共識，認(rèn)為周期的賺錢效應(yīng)已經(jīng)催化了資金的轉(zhuǎn)向。

南方基金在回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時表示，大盤股經(jīng)歷了節(jié)前的一輪顯著推高后，不少資金在波動中出現(xiàn)恐高狀態(tài)，進(jìn)而獲利了結(jié)尋找新的出路。“在疫苗推廣和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，周期板塊成為了首選。”

記者也從機(jī)構(gòu)調(diào)研的情況中發(fā)現(xiàn)，今年的熱點賽道與此前已有明顯差別。Wind統(tǒng)計顯示，截至2月23日，今年以來共有331家上市公司被基金公司重點調(diào)研，其中調(diào)研次數(shù)最多的是愛美客，被調(diào)研103次；新宙邦、伊之密等化工、機(jī)械行業(yè)公司也分別調(diào)研70、57次居前。

說明：調(diào)研機(jī)構(gòu)家數(shù)（2021.1.1-2021.2.23）  來源：Wind

從基金公司重點關(guān)注的行業(yè)看來，化工（化肥與農(nóng)用化工、基礎(chǔ)化工、特種化工）、電子（電子設(shè)備和儀器、電子元件、電子制造服務(wù)、消費電子產(chǎn)品）、機(jī)械（工業(yè)機(jī)械、建筑機(jī)械與重型卡車）等行業(yè)被調(diào)研次數(shù)最多，分別達(dá)到50、49、34次，此外，鋼鐵、鋁、金屬非金屬等有色板塊也被基金公司調(diào)研多次，但像是此前備受關(guān)注的食品飲料、新能源產(chǎn)業(yè)鏈等公司則很少出現(xiàn)在調(diào)研目錄當(dāng)中。

從機(jī)構(gòu)關(guān)注的問題來看，上游原材料的漲價與需求端的擴(kuò)增為一些業(yè)績亟待改善的順周期公司帶來機(jī)遇，是調(diào)研機(jī)構(gòu)特別關(guān)心的話題。如新宙邦在調(diào)研中回應(yīng)機(jī)構(gòu)關(guān)于“電解液原材料價格上漲是否會持續(xù)、其價格能否向下游客戶傳導(dǎo)并對公司毛利率產(chǎn)生影響？”時回應(yīng)稱“預(yù)計未來不會有太大的漲幅，公司與下游客戶建立多種合作形式，從一段時間來看，能夠平滑上游材料的漲價影響。”

基金不僅在調(diào)研，更在買。從反映基金、券商、保險等主力機(jī)構(gòu)參與投資的機(jī)構(gòu)專用席位現(xiàn)身龍虎榜的情況可以發(fā)現(xiàn)，Wind統(tǒng)計顯示，今年以來機(jī)構(gòu)專用席位成交額已有849.25億元，藥明康德、東方盛虹、紫金礦業(yè)是主力資金搶籌最明顯的三只股票，買入金額分別為11.22億、10.81億和10.73億元。

龍虎榜機(jī)構(gòu)席位買賣金額前三名（2021.1.1-2021.2.23）  來源：Wind

總體來看，今年共有150家上市公司在現(xiàn)身龍虎榜當(dāng)日有機(jī)構(gòu)專用席位助力，分行業(yè)來看，化工、房地產(chǎn)和生物醫(yī)藥個股最多，分別為14家、14家、15家；有色金屬、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)分別有12家、9家，數(shù)量較多。

核心資產(chǎn)“抱團(tuán)”瓦解基礎(chǔ)暫不具備

中小票承接力度有限？

可見，無論是案頭工作還是實戰(zhàn)操作，公募基金在今年一季度的打法異于前期，尤其是在大小盤的表現(xiàn)出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)之際，業(yè)界也在討論中小盤承接核心資產(chǎn)投資價值的能力問題，但分歧猶存，謹(jǐn)慎方認(rèn)為，核心資產(chǎn)“抱團(tuán)”瓦解基礎(chǔ)暫不具備，中小票承接力度有限。

南方基金就表示，整體上，大盤龍頭質(zhì)地依然突出，不具備瓦解的基礎(chǔ)。高估值擔(dān)憂會隨著市場的輪動調(diào)整，逐步消化分解。在宏觀流動性邊際轉(zhuǎn)弱的大背景下，資金的風(fēng)險偏好環(huán)比轉(zhuǎn)弱，有基本面支撐的資產(chǎn)仍會是市場選擇的主線。

南方基金認(rèn)為，相較于節(jié)前，市場短期仍處于數(shù)據(jù)真空期，外部環(huán)境沒有大的變化，“春季躁動”行情仍在延續(xù)。歷史統(tǒng)計來看，隨著時間的推進(jìn)，春季行情會逐步發(fā)散，因此當(dāng)前小盤強勢可以看成是節(jié)前超跌的修復(fù)。短期來看，市場的分化與輪動料將持續(xù)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會猶存。

安信基金基金經(jīng)理聶世林告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，對于近期熱點題材及板塊有關(guān)公司上漲的原因，如果從長期維度來看的話，預(yù)計之前的主流品種依然會是未來機(jī)構(gòu)投資者配置的主要方向，中小市值的標(biāo)的有可能會成為階段性的選擇，但不認(rèn)為它一定會成為持續(xù)主流的選擇方向。

面對因估值切換而引發(fā)的市場調(diào)整，景順長城投研團(tuán)隊認(rèn)為，調(diào)整或是因為市場憂慮估值偏高，短期不排除市場會繼續(xù)出現(xiàn)風(fēng)格切換。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、預(yù)期消化較為充分、結(jié)構(gòu)估值不低、宏觀流動性正處于拐點的背景下，提醒投資者繼續(xù)注意市場波動提升的風(fēng)險，沒有相應(yīng)基本面支持、估值較為極致的公司預(yù)計仍會面臨一定的調(diào)整壓力。

當(dāng)然，有漲有跌本就是市場的規(guī)律和常態(tài)，華南有基金公司就表示，之前一些機(jī)構(gòu)持倉比較集中的公司，在經(jīng)歷了市場的調(diào)整后，估值自然也會更加合理；總而言之，A股核心資產(chǎn)仍然稀缺，這是一個動態(tài)調(diào)整的過程。

在回應(yīng)每日經(jīng)濟(jì)新聞記者對未來市場格局變化及操作策略時，南方基金副總經(jīng)理兼首席投資官（權(quán)益）史博表示，市場整體結(jié)構(gòu)會保持相對平衡，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的順周期公司會得到更多的關(guān)注。“整體上，較高估值的優(yōu)質(zhì)公司面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險不大，但需要較長的時間消化估值。全年策略應(yīng)以‘繼續(xù)持有優(yōu)質(zhì)公司’為主，重點關(guān)注順周期制造業(yè)和消費龍頭（細(xì)分領(lǐng)域龍頭）、以及科技和醫(yī)藥領(lǐng)域的創(chuàng)新突破。”

而對于化工、有色等順周期板塊，聶世林認(rèn)為此類品種的行情相對偏階段性，且相關(guān)周期性板塊投資的把握難度依然很大。“基于要抓住這種拐點，其實無論對于個人投資還是機(jī)構(gòu)投資來說，都是難度非常大的一種操作的行為。”他表示，股票市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會頻現(xiàn)，應(yīng)以價值成長均衡風(fēng)格為特色，同時把握低估值股票與高成長細(xì)分龍頭的機(jī)會。

記者手記 | 投資“圍城”需理性，看不懂就別動

開年到現(xiàn)在，各類龍頭殺跌的現(xiàn)象給市場增添了幾分緊張的氣氛，但多數(shù)投資人還是覺得估值切換行情是中小票崛起的良機(jī)，城內(nèi)城外盡顯“圍城”之勢。

或許有人會覺得，指數(shù)跌不跌無所謂，反正能賺到股票的差價就行，但我始終認(rèn)為，中小票投資仍然有其天生的局限性，尤其是市值規(guī)模和企業(yè)成長性的前景難以承載主力資金的輪動需求。

也許2020年的行情是靠茅臺澆灌出來的，但擠出的資金去哪里，到目前為止，在機(jī)構(gòu)投資者之間也難成共識，擔(dān)心年報業(yè)績“變臉”、擔(dān)心周期行業(yè)分化、擔(dān)心小票估值天花板低，所有的一切，在我看來，都是對現(xiàn)階段市場不確定性的擔(dān)憂，既然這樣，確有一些人選擇擇機(jī)而行，而不盲目“上車”。

事實上，公募雖然屢發(fā)權(quán)益，但看看現(xiàn)階段各家公司的宣傳口徑，不都由從過去抱團(tuán)核心資產(chǎn)的攻城拔寨轉(zhuǎn)去向稀缺性價值挖掘靠攏？甚至是力推窄基ETF（針對行業(yè)或者細(xì)分主題的ETF），有的干脆直接儲備“固收+”產(chǎn)品，為什么？是選股的難度在加大，也是擇時的要求在提升，總歸是在艱難之中保持些許亢奮，大佬們都有選股困難癥，何況普通投資者。

我確實欣賞一些兼具情懷和投資實力的基金經(jīng)理，他們除了勤奮的調(diào)研工作，還敢于不走尋常路，尤其是拎得清公募基金亦是作為支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的間接動力，理應(yīng)給予國內(nèi)核心制造業(yè)內(nèi)的民族脊梁以信心，對于那些業(yè)績增速好、成長性優(yōu)的“錯殺”品種，今天落魄你不陪，明天輝煌你算誰？

 

記者：任飛

編輯：葉峰

視覺：劉青彥

排版：葉峰 馬原