銀行股能“上車(chē)”嗎？每經(jīng)專訪招商證券首席銀行業(yè)分析師廖志明：板塊整體估值仍處歷史低位，核心龍頭估值還有上升空間

每經(jīng)記者 胡琳    每經(jīng)編輯 廖丹    

近期，對(duì)于銀行板塊而言可謂是否極泰來(lái)。幾家銀行披露業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)去年盈利超預(yù)期，此外，疊加知名價(jià)值投資標(biāo)桿-喜馬拉雅資本買(mǎi)入郵儲(chǔ)銀行H股，隨之而來(lái)的是銀行板塊出現(xiàn)了久違的大漲行情。截至19日早盤(pán)，銀行（申萬(wàn)）板塊漲幅近1%，5日漲幅超5%，年初至今漲幅近9%。

銀行板塊悄然開(kāi)啟的行情，與四季度業(yè)績(jī)透露出的積極信號(hào)密不可分。上市銀行陸續(xù)發(fā)布2020年業(yè)績(jī)快報(bào)，多家銀行全年業(yè)績(jī)超預(yù)期，全年?duì)I收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，資產(chǎn)質(zhì)量有所改善。

那么，銀行板塊行情還能持續(xù)多久？后續(xù)能否持續(xù)發(fā)力？銀行股現(xiàn)在是否還能上車(chē)……《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就銀行業(yè)績(jī)和估值專訪了招商證券首席銀行業(yè)分析師廖志明。

招商證券首席銀行業(yè)分析師廖志明 圖片來(lái)源：受訪者供圖

業(yè)績(jī)超預(yù)期是本輪行情最根本性的因素和催化劑

NBD：2020年從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，銀行股板塊整體表現(xiàn)不如人意，是什么原因造成的呢？目前這些造成市場(chǎng)悲觀的因素是否完全出清了呢？

廖志明：第一點(diǎn)就是疫情。2020年年初，疫情的暴發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成了比較大的影響，2020年一季度GDP增速是-6.8%。在疫情的沖擊之下，市場(chǎng)擔(dān)憂銀行資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)明顯惡化。

第二點(diǎn)是跟金融讓利有一定的關(guān)系。2020年年中，政府提出“全年金融系統(tǒng)要向企業(yè)讓利1.5萬(wàn)億”，市場(chǎng)擔(dān)心銀行讓利的情況下盈利壓力較大。從銀行2020年半年報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，部分銀行凈利潤(rùn)明顯負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)市場(chǎng)情緒有比較大的沖擊。

回過(guò)頭來(lái)看，主要是這兩點(diǎn)因素壓制了2020年銀行股表現(xiàn)，使其明顯跑輸大盤(pán)。從目前的情況來(lái)看，這兩點(diǎn)因素都有積極的變化。

第一點(diǎn)是疫情。其實(shí)在去年上半年，甚至在三、四月份時(shí)候，國(guó)內(nèi)基本已經(jīng)控制住了疫情，不過(guò)海外疫情當(dāng)時(shí)還在持續(xù)惡化中。從目前情況來(lái)看，海外的疫情可能已經(jīng)看到曙光，全球主要國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始逐步接種疫苗?？赡馨肽曛髸?huì)看到海外疫情接近尾聲，預(yù)計(jì)半年后主要發(fā)達(dá)國(guó)家疫苗接種工作進(jìn)行得差不多。

從國(guó)內(nèi)來(lái)看的話，雖然現(xiàn)在局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反復(fù)，但是國(guó)內(nèi)已經(jīng)積累了非常豐富的疫情防控經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)疫情防控還是非常有信心的。

同時(shí)，已披露業(yè)績(jī)快報(bào)的上市銀行，就其凈利潤(rùn)增速來(lái)看，有明顯的改善，凈利潤(rùn)從前三季度的明顯負(fù)增長(zhǎng)變?yōu)檎鲩L(zhǎng)，跟經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也是一致的。

第二點(diǎn)是金融讓利，2020年政策鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展受到疫情沖擊之下提出來(lái)的。第四季度GDP增速為6.5%，從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增速已經(jīng)回到了潛在水平，所以在這樣的背景下，金融讓利的必要性下降。

所以，從2021年來(lái)看，壓制銀行股估值的這兩點(diǎn)因素都發(fā)生了非常積極的變化。

NBD：近期，食品飲料、新能源、軍工等前期資金重點(diǎn)抱團(tuán)的行業(yè)出現(xiàn)了較大幅度的調(diào)整，然而銀行股板塊出現(xiàn)了久違的大漲行情，背后的邏輯是什么呢？

廖志明：首先，抱團(tuán)的瓦解或者說(shuō)初步的瓦解是正常的。過(guò)去一段時(shí)間，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于白酒、新能源的抱團(tuán)現(xiàn)象比較明顯。從去年第四季度開(kāi)始，機(jī)構(gòu)資金對(duì)軍工的抱團(tuán)也是比較明顯的，目前來(lái)看，有一點(diǎn)瓦解的現(xiàn)象，但還不徹底。

抱團(tuán)瓦解主要是有兩個(gè)因素，第一因?yàn)楸F(tuán)的（標(biāo)的）估值很高，其實(shí)隱含著對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的預(yù)期，當(dāng)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的時(shí)候，抱團(tuán)容易瓦解。第二點(diǎn)，抱團(tuán)瓦解可能跟無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率有關(guān)系。當(dāng)流動(dòng)性寬松的時(shí)候可能抱團(tuán)，因?yàn)槭袌?chǎng)資金充裕，抱團(tuán)可以持續(xù)。新發(fā)基金會(huì)繼續(xù)配置之前重倉(cāng)的業(yè)績(jī)好的那些標(biāo)的，導(dǎo)致標(biāo)的估值進(jìn)一步走高。當(dāng)新發(fā)資金募集難度加大或者說(shuō)市場(chǎng)流動(dòng)性收緊的時(shí)候，鏈條可能會(huì)出現(xiàn)斷裂，這跟宏觀利率環(huán)境也是密切相關(guān)的。

從銀行板塊來(lái)講，年初以來(lái)整個(gè)銀行股表現(xiàn)不錯(cuò)，到18日板塊整體的漲幅大概是8%。這波行情其實(shí)跟業(yè)績(jī)密切相關(guān)，首先是經(jīng)濟(jì)本身的復(fù)蘇，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下，銀行業(yè)績(jī)逐步改善。

1月8日晚上，上海銀行發(fā)布了A股上市銀行首份業(yè)績(jī)快報(bào)，從快報(bào)來(lái)看，上海銀行2020年凈利潤(rùn)增速應(yīng)該是從去年前三季度的-8%左右上升到了2.9%，凈利潤(rùn)增速明顯改善。業(yè)績(jī)超預(yù)期是這一輪行情最根本性的因素和催化劑。

投資核心是看基本面

NBD：因?yàn)殂y行板塊的大漲，部分估值創(chuàng)新高的龍頭核心銀行領(lǐng)漲，同時(shí)部分中小銀行估值仍處于歷史底部，對(duì)于投資人而言，銀行股還能上車(chē)嗎？對(duì)于投資人您有何建議呢？

廖志明：首先，銀行板塊整體估值仍然處于歷史低位，雖然最近上漲了一些，但目前板塊總體估值僅有0.7-0.8倍PB，估值水平處于歷史低位。不過(guò)，銀行板塊內(nèi)的估值是有所分化的，銀行股的龍頭標(biāo)的估值處于過(guò)去幾年的高位，多數(shù)銀行估值仍處于歷史底部。

另外，對(duì)估值的認(rèn)識(shí)也要有一定的迭代和更新，畢竟在過(guò)去一年多的時(shí)間，不僅是銀行股龍頭的估值在往上走，實(shí)際上多數(shù)行業(yè)的龍頭核心標(biāo)的的估值大都是往上走的。銀行股龍頭的估值雖然處于過(guò)去幾年高位，但對(duì)比其他行業(yè)龍頭，可能還有不小空間。

在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，銀行股的龍頭估值應(yīng)該還有進(jìn)一步上升的空間，而龍頭其實(shí)是整個(gè)板塊定價(jià)的標(biāo)桿。龍頭估值上去之后，二線龍頭或者說(shuō)其他的標(biāo)的估值才會(huì)有進(jìn)一步上升的空間。過(guò)去幾年來(lái)看，銀行股龍頭估值處于過(guò)去幾年的高位，但不代表說(shuō)它短期可能會(huì)繼續(xù)更高。

如果部分投資者擔(dān)憂估值的問(wèn)題，那么可以選擇一些估值相對(duì)低一些、基本面還不錯(cuò)的標(biāo)的，畢竟估值不是股票投資最核心的因素，只是一部分因素，特別對(duì)成長(zhǎng)性比較高的標(biāo)的來(lái)說(shuō)，較高的成長(zhǎng)性就會(huì)比較快地消化估值。銀行板塊內(nèi)有很多標(biāo)的估值相對(duì)比較低，基本面也還不錯(cuò)，如果現(xiàn)在估值低基本面不行，建議要偏審慎一些，核心還是基本面，其次才是估值。

估值低不構(gòu)成股票投資的邏輯，基本面一定好。因?yàn)楝F(xiàn)在估值低，如果未來(lái)基本面持續(xù)惡化，每股盈利也是持續(xù)下降的，標(biāo)的PE估值反而會(huì)更高，另外PB估值也一樣，如果標(biāo)的每年都虧錢(qián)，標(biāo)的凈資產(chǎn)每年都會(huì)下降，PB估值未來(lái)可能也沒(méi)有這么低。估值是動(dòng)態(tài)變化的，所以不僅要看當(dāng)前的估值，其實(shí)未來(lái)估值也很重要，因?yàn)槲磥?lái)估值反映了對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的預(yù)期。

NBD：后續(xù)銀行板塊的表現(xiàn)，您如何看待呢？主要的邏輯是什么呢？

廖志明：我們預(yù)計(jì)2021年是銀行股投資的好時(shí)光，銀行股表現(xiàn)預(yù)計(jì)會(huì)很好。

2021年，我們判斷在經(jīng)濟(jì)比較強(qiáng)的復(fù)蘇之下，通脹存在比較大的不確定性，有可能會(huì)超出預(yù)期。預(yù)計(jì)貨幣政策總體可能會(huì)收緊一些，流動(dòng)性可能會(huì)收緊，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可能會(huì)上升，在這樣的宏觀利率環(huán)境之下，我們認(rèn)為對(duì)銀行業(yè)績(jī)基本面反而是偏利好。

首先息差方面，隨著央行領(lǐng)導(dǎo)明確表態(tài)，當(dāng)前利率水平總體是合適的，我們預(yù)計(jì)今年銀行貸款利率企穩(wěn)回升，銀行的息差預(yù)計(jì)將迎來(lái)改善。2020年在經(jīng)濟(jì)較大下行壓力之下，特別考慮到疫情的沖擊，新發(fā)放貸款利率下行明顯，對(duì)銀行息差造成了一定的影響。今年來(lái)看，這個(gè)因素是改善的，銀行凈息差可能會(huì)改善。

另外，2020年疫情沖擊之下，銀行資產(chǎn)質(zhì)量受到了比較大的挑戰(zhàn)，資產(chǎn)質(zhì)量有所惡化，經(jīng)過(guò)去年不良比較大的核銷(xiāo)處置之后，不良出清較多，同時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之下今年不良生成可能會(huì)下降。所以總體來(lái)看，資產(chǎn)質(zhì)量會(huì)有明顯的改善，所以我們預(yù)計(jì)今年上市銀行整體凈利潤(rùn)增速會(huì)從去年的1%、2%的水平上升到10%左右。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)