張奧平：2021年股權(quán)投資市場模式創(chuàng)新終結(jié)，增量價(jià)值時(shí)代來臨

場景匯特約專欄

知名財(cái)經(jīng)學(xué)者、創(chuàng)投專家，如是資本董事總經(jīng)理張奧平

如是資本高級投資經(jīng)理孟竹青

一、2020年一級股權(quán)投資市場回顧

截至2020年11月底，基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的最新數(shù)據(jù)顯示，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人為15026家，存續(xù)私募股權(quán)投資基金29,307只，存續(xù)規(guī)模9.43萬億元，存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金10,022只，存續(xù)規(guī)模1.57萬億元。受新冠疫情影響，2020年一季度中國股權(quán)投資市場一度被凍結(jié)，但隨著疫情得到有效控制，股權(quán)投資市場也逐漸回歸常態(tài)?？傮w來看，2020年中國的股權(quán)投資市場的募投兩端相比2019年只出現(xiàn)了輕微的下滑，受益于全面注冊制的推行，A股IPO數(shù)量大幅增加，投資機(jī)構(gòu)也迎來了退出高峰。

1、2020年股權(quán)投資市場募資端情況?

對于募資端來說，2017年是一個(gè)分水嶺，2016-2017年，新成立基金數(shù)量連續(xù)突破萬只，并于2017年達(dá)到峰值，同時(shí)認(rèn)繳規(guī)模也水漲船高，于同年達(dá)到8819億美元，為近五年最高點(diǎn)。

2018年資管新規(guī)實(shí)施后，監(jiān)管限制了各類資金的入場通道，VC/PE行業(yè)進(jìn)入募資困難期。從2018到2020年前11月數(shù)據(jù)來看，整體募資環(huán)境不夠理想，新成立基金數(shù)量及認(rèn)繳規(guī)模雙雙下跌，其中認(rèn)繳規(guī)模較2018年跌幅高達(dá)29%。

2020年的新冠肺炎疫情進(jìn)一步加劇了機(jī)構(gòu)募資難的困境。當(dāng)市場上的“熱錢”清退，“錢荒”遇上新冠，注定了2020年是VC/PE行業(yè)最困難的一年。過度飽和的投資機(jī)構(gòu)，因無錢可投，正在迎來殘酷的“去庫存”現(xiàn)實(shí)。

數(shù)據(jù)來源：投中信息，如是資本

2、2020年股權(quán)投資市場投資端情況?

2020年1-11月，中國VC/PE市場投資數(shù)量、投資規(guī)模較2019全年均有所下降，降幅分別為32%、7%，較2018全年降幅更為顯著，分別為58%、31%。

VC/PE機(jī)構(gòu)出手次數(shù)創(chuàng)近三年新低，募資難問題加之退出有限，中小機(jī)構(gòu)面臨無錢可投的窘境。此外，頭部機(jī)構(gòu)紛紛搶奪優(yōu)質(zhì)項(xiàng)的投資份額，對于本就處于競爭劣勢的中小機(jī)構(gòu)來說，更是另外一種打擊。

自2018年以來，中國VC/PE市場大額交易數(shù)量連續(xù)下滑，其中金額超10億美元的交易量更是呈直線下降。與2019全年相比，2020年前11月交易額超1億美元的交易總數(shù)下跌12%，導(dǎo)致平均交易規(guī)模整體縮水7%。

數(shù)據(jù)來源：投中信息，如是資本

從投資行業(yè)來看，新基建、醫(yī)療健康、硬科技、新能源為2020年重點(diǎn)投資方向。其中，硬科技是2020年最熱的投資賽道，尤其在2019年推出科創(chuàng)板后，退出端得以完善，以人工智能、基因技術(shù)、航空航天、腦科學(xué)、光子芯片、新材料等為代表的高精尖科技，在過去兩年刮起了一股從VC、PE到IPO、并購的股權(quán)投資熱潮。1-11月中國VC/PE投資市場僅人工智能、半導(dǎo)體芯片兩大硬科技賽道就吸金超170億美元。

醫(yī)療健康為僅次于硬科技的重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，醫(yī)藥研發(fā)成為醫(yī)療領(lǐng)域最受青睞的細(xì)分賽道。新冠肺炎疫情的爆發(fā)，疊加醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展周期，使得醫(yī)療健康行業(yè)成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。1-11月中國VC/PE投資市場醫(yī)療健康領(lǐng)域獲投規(guī)模241.19億美元，較2019全年增長60%，其中醫(yī)藥研發(fā)領(lǐng)域獲投規(guī)模占據(jù)整個(gè)醫(yī)療投資領(lǐng)域半壁江山。

2020年，受益于特斯拉的強(qiáng)勢崛起，新能源汽車行業(yè)受到資本更多關(guān)注。1-11月中國VC/PE投資市場新能車領(lǐng)域獲投超81億美元，占整體汽車市場投資規(guī)模近八成，為整個(gè)汽車領(lǐng)域最受關(guān)注投資賽道。其中，小鵬汽車、威馬汽車、理想、蔚來等造車新勢力最受資本青睞。

此外，得益于新基建的提出，5G、特高壓、高端制造等在制造類項(xiàng)目中獲投規(guī)模最高。1-11月中國VC/PE投資市場較去年表現(xiàn)低迷，制造業(yè)為VC/PE機(jī)構(gòu)最關(guān)注領(lǐng)域，投資規(guī)模占整體規(guī)模的15%，其中5G、特高壓等新基建項(xiàng)自占比最大，中興通訊、通達(dá)股份獲投規(guī)模超百億人民幣。

數(shù)據(jù)來源：投中信息，如是資本

3、2020年股權(quán)投資市場退出端情況

在注冊制改革的政策紅利驅(qū)動(dòng)下，2020年中國企業(yè)IPO數(shù)量迎來爆發(fā)式增長。從數(shù)據(jù)來看，IPO數(shù)量今年再創(chuàng)新高，同時(shí)伴隨VC/PE滲透率的增長，機(jī)構(gòu)IPO退出總規(guī)模高達(dá)7653億人民幣，與2019全年相比漲幅83%（剔除阿里巴巴11月港交所上市，軟銀持有的8524億人民幣的超高賬面回報(bào)）。無論從IPO數(shù)量還是IPO退出規(guī)模來看，2020無疑是VC/PE機(jī)構(gòu)們退出的春天。

數(shù)據(jù)來源：投中信息，如是資本

數(shù)據(jù)來源：如是資本

二、2021年股權(quán)市場投資三大趨勢

趨勢一：模式創(chuàng)新終結(jié)，硬科技仍然是2021年的主要投資賽道

隨著瑞幸咖啡被強(qiáng)制退市、Wework跌落神壇、ofo小黃車被掃進(jìn)歷史垃圾堆，一個(gè)模式創(chuàng)新的時(shí)代結(jié)束了。而具有較高技術(shù)門檻和技術(shù)壁壘的硬科技越來越受到資本的關(guān)注。硬科技目前沒有統(tǒng)一的定義，比較公認(rèn)的領(lǐng)域包括人工智能、航空航天、生物技術(shù)、光電芯片、新一代信息技術(shù)、新材料、新能源、智能制造等領(lǐng)域。硬科技覆蓋的領(lǐng)域與科創(chuàng)板面向的領(lǐng)域高度契合，科創(chuàng)板設(shè)立以來大批硬科技企業(yè)上市，PE、VC機(jī)構(gòu)迎來了退出盛宴。

中國提出了“雙循環(huán)”的發(fā)展戰(zhàn)略，同時(shí)2020年11月3日發(fā)布的十四五規(guī)劃《建議》提出要強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，補(bǔ)齊國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈短板，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學(xué)、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領(lǐng)域，實(shí)施一批具有前瞻性、戰(zhàn)略性的國家重大科技項(xiàng)目，在國家層面加大對硬科技行業(yè)支持力度?？梢灶A(yù)見，隨著國內(nèi)制造業(yè)向全球領(lǐng)先水平邁進(jìn)，以及產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代的實(shí)施，真正具有技術(shù)壁壘的硬科技行業(yè)仍有巨大的發(fā)展前景。

但值得注意的是，由于一級市場對于硬科技行業(yè)的過渡追捧，導(dǎo)致科技公司的整體估值偏高。又由于大量科技創(chuàng)新企業(yè)早期沒有業(yè)績支撐，今年有相當(dāng)一批科技公司上市后表現(xiàn)不佳，甚至跌破發(fā)行價(jià)，尤其是進(jìn)入下半年后，科創(chuàng)50指數(shù)震蕩下行，導(dǎo)致很多投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)生了賬面虧損。隨著科創(chuàng)板IPO的開閘放水，大量的科技公司會(huì)持續(xù)涌向科創(chuàng)板，二級市場的供給變大，硬科技公司的高估值可能難以為繼。未來只有真正具備增長潛力、有扎實(shí)業(yè)績支撐的硬科技公司才具有投資價(jià)值。

趨勢二：大消費(fèi)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)層出不窮

Z世代的崛起無疑是近年來消費(fèi)領(lǐng)域最大的變量。新的消費(fèi)群體孕育新的品牌，例如在方便速食領(lǐng)域崛起了自嗨鍋，在美妝領(lǐng)域崛起了完美日記和花西子，在茶飲領(lǐng)域崛起了喜茶和元?dú)馍?。中國Z世代的年輕人口有2.63億，相比70后、80后，他們具有更強(qiáng)的消費(fèi)力，會(huì)孕育更加龐大的消費(fèi)市場，因此市場上仍有新品牌崛起的機(jī)會(huì)。

例如，我們觀察到，雖然美妝領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了完美日記這樣的頭部品牌，但是同一個(gè)賽道有著多種不同的玩法。美妝集合店就是其中的典型代表，美妝集合店以Z世代為主要消費(fèi)人群，主打平價(jià)消費(fèi)，店鋪集合了“國貨彩妝+國際護(hù)膚+海外小眾”品牌，高顏值簡約風(fēng)的主題門店、沉浸式的消費(fèi)場景，被外界稱為美妝界的“無印良品”。近150㎡的空間內(nèi)聚集了50多個(gè)國內(nèi)外人氣網(wǎng)紅品牌，眼影、粉底、口紅、眼線筆、腮紅、護(hù)膚、護(hù)甲、化妝工具等商品一應(yīng)俱全；并且，根據(jù)爆款風(fēng)向，店內(nèi)品牌會(huì)進(jìn)行快速迭代。目前這一細(xì)分賽道已經(jīng)吸引了眾多資本下注，例如新品牌HARMAY話梅已經(jīng)獲得了高瓴資本和黑蟻資本的投資。

在中國即將成為世界第一大消費(fèi)市場的大背景下，我們堅(jiān)信中國一定會(huì)崛起像可口可樂、麥當(dāng)勞這樣的世界級消費(fèi)品牌。雖然各個(gè)細(xì)分賽道已經(jīng)出現(xiàn)了頭部品牌，但是一種消費(fèi)需求可以有多種滿足方式，那些找到好的切入點(diǎn)的新消費(fèi)品牌仍然具有投資價(jià)值?？偟膩碚f，我們認(rèn)為消費(fèi)領(lǐng)域的底層投資邏輯沒有發(fā)生根本性的改變，但是未來整個(gè)市場的競爭程度會(huì)越來越激烈，只有真正擁有好的產(chǎn)品，只有真正抓住Z世代年輕用戶的心的消費(fèi)品牌才能存活，而那些僅僅靠營銷取勝，或者只是在短時(shí)間內(nèi)抓住了抖音、小紅書等平臺(tái)紅利的消費(fèi)品牌很可能只是曇花一現(xiàn)。

趨勢三：數(shù)字化新基建方興未艾

新冠疫情可謂是2020年最大的黑天鵝。面對疫情影響，同時(shí)也為了加快經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2020年《政府工作報(bào)告》提出要“加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)數(shù)據(jù)中心，增加充電樁、換電站等設(shè)施，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費(fèi)需求、助力產(chǎn)業(yè)升級。”新基建不同于傳統(tǒng)基建，而是更多的側(cè)重?cái)?shù)字基建，為數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展打下基礎(chǔ)，本質(zhì)上是為了推動(dòng)技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)變革。

在數(shù)字新基建中，5G網(wǎng)絡(luò)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵支撐，是支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。據(jù)工信部統(tǒng)計(jì)，截至2020年三季度末，累計(jì)開通的5G基站已達(dá)到69萬個(gè)，覆蓋300多個(gè)城市。全國已有20多個(gè)行業(yè)擁有5G融合應(yīng)用，如醫(yī)療、港口、鋼鐵、電網(wǎng)、礦山、制造等。以5G應(yīng)用為牽引，針對半導(dǎo)體設(shè)備與材料、各類辦公軟件系統(tǒng)、工業(yè)軟件、5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/終端產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵元器件，未來十年也將迎來國產(chǎn)替代的黃金十年。同時(shí)5G網(wǎng)絡(luò)的普及將會(huì)帶來超高清視頻、VR、云游戲等行業(yè)的爆發(fā)。

在數(shù)字新基建中，數(shù)據(jù)中心被認(rèn)為是“基礎(chǔ)設(shè)施的基礎(chǔ)設(shè)施”。這主要是因?yàn)殡S著經(jīng)濟(jì)范式的變遷，“數(shù)據(jù)”已經(jīng)成了一種全新的生產(chǎn)要素。因此數(shù)據(jù)中心已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)巨頭爭奪的新重點(diǎn)。阿里云正式宣布3年再投2000億，投入到重大核心技術(shù)攻堅(jiān)和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)。騰訊云宣布五年將投入5000億，用于新基建的進(jìn)一步布局。伴隨著數(shù)據(jù)成為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代最重要的戰(zhàn)略資源，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)很可能會(huì)成為像工業(yè)時(shí)代的汽車產(chǎn)業(yè)一樣拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，并產(chǎn)生大量的投資機(jī)會(huì)。

未來十年將是數(shù)字化新基建的安裝期，以物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、邊緣計(jì)算、人工智能等為代表的智能技術(shù)群落，將為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供高經(jīng)濟(jì)性、高可用性、高可靠性的技術(shù)底座。新一代信息技術(shù)發(fā)展將推動(dòng)人類社會(huì)進(jìn)入一個(gè)全面感知、可靠傳輸、智能處理、精準(zhǔn)決策的萬物智聯(lián)時(shí)代。在此過程中毫無疑問將會(huì)誕生大量的投資機(jī)會(huì)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)