每經(jīng)熱評(píng)｜基金“抱團(tuán)”致股價(jià)分化背后的制度反思

每經(jīng)特約評(píng)論員 尹中立

在去年初筆者發(fā)布的關(guān)于2020年度股市展望中，筆者認(rèn)為需要“抓大放小”，建議投資者應(yīng)該關(guān)注藍(lán)籌股，舍棄小盤股。一年來的市場(chǎng)走勢(shì)基本驗(yàn)證了這一判斷，但市場(chǎng)分化程度仍然超出了筆者的預(yù)期，主要表現(xiàn)在白酒、新能源電池和汽車等部分熱點(diǎn)行業(yè)和個(gè)股持續(xù)上漲，估值已經(jīng)嚴(yán)重超出合理范圍。

市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重分化，有合理因素，也有不合理因素，無論是投資者還是監(jiān)管者，對(duì)于導(dǎo)致股價(jià)不合理分化的制度因素都需要高度關(guān)注。

應(yīng)修改基金持股規(guī)定

首先來分析導(dǎo)致股價(jià)分化的合理因素。筆者之所以預(yù)期2020年股價(jià)會(huì)出現(xiàn)分化走勢(shì)，是因?yàn)榕袛喙善卑l(fā)行的注冊(cè)制改革將加速推進(jìn)，在注冊(cè)制改革的影響下，A股市場(chǎng)的殼價(jià)值就會(huì)貶值。2020年IPO數(shù)量近400家，而且主要集中在下半年。這是小市值的股票下跌的主要原因之一。

但如果僅僅看到上述制度改革因素導(dǎo)致的股價(jià)分化是不完整的，股價(jià)嚴(yán)重分化背后還有隱藏在其后的公募基金的制度設(shè)計(jì)方面的不合理因素。

2020年以來，股價(jià)表現(xiàn)最突出的是以白酒、醬油為代表的大消費(fèi)和以光伏、電動(dòng)車為代表的新能源板塊，這些股票可謂高歌猛進(jìn)，行業(yè)分類指數(shù)上漲均超過80%，部分個(gè)股漲幅超過200%。背后的資金推手是基金的抱團(tuán)現(xiàn)象。所謂基金抱團(tuán)是特指公募基金中存在的同系基金或風(fēng)格相近的基金集中持有少數(shù)個(gè)股或少數(shù)行業(yè)的現(xiàn)象，排名靠前的基金幾乎都屬于此類。

同系基金通過抱團(tuán)拉高重倉股，讓基金凈值表現(xiàn)優(yōu)異，需要不斷有新增資金來推動(dòng)。2020年有3萬億元的基金募集規(guī)模，顯然滿足這個(gè)條件。于是，出現(xiàn)了股價(jià)上漲與基金募集資金之間的正向循環(huán)：新增資金不斷購(gòu)買基金抱團(tuán)的少數(shù)股票，股價(jià)持續(xù)上漲導(dǎo)致基金凈值快速上升，投資者瘋狂購(gòu)買基金。

也許有人懷疑上述邏輯，幾千億市值的股票難道真的容易被操縱？看看這些股票每日成交額就知道了，市值最大的貴州茅臺(tái)的每日成交額有50億元左右；市值6000多億元的海天味業(yè)每日成交額有10億元左右。原因是這類股票的流通市值占總市值的比重低，流通籌碼基本上都在基金手里。

這里涉及一個(gè)重要的制度設(shè)計(jì)問題需要討論。這些股票明顯被操縱，但并沒有觸犯現(xiàn)行的法律規(guī)定，顯然，是法律法規(guī)有待完善?，F(xiàn)行的法律規(guī)定，基金持有同一個(gè)上市公司股票市值不能超過10%，而且同系的基金不需要累計(jì)計(jì)算。對(duì)于A股上市公司來說，本來流通市值占比就比較低，幾只基金共同鎖倉就可以基本控制一只股票的所有籌碼。

為此，筆者認(rèn)為應(yīng)該修改當(dāng)前關(guān)于基金持股集中度的規(guī)定，將“單只基金持股不得占超過上市公司總市值的10%”修改為“同一個(gè)基金管理公司旗下的所有基金持股合計(jì)不得超過上市公司流通市值的10%”。

基金抱團(tuán)炒股代價(jià)沉重

公募基金肩負(fù)著專家理財(cái)?shù)氖姑O(jiān)管者希望通過以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者來推動(dòng)中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，因此，基金的行為規(guī)定不得出現(xiàn)偏差，以抱團(tuán)投資為名來行操縱市場(chǎng)之實(shí)的行為是不能容忍的，監(jiān)管者更不能姑息此行為！

如果對(duì)上述行為聽之任之，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣的現(xiàn)象，已經(jīng)出現(xiàn)某基金旗下的基金經(jīng)理因?yàn)榉稚⑼顿Y導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于同行而被炒魷魚。

在基金發(fā)展歷史上，我們已經(jīng)為基金抱團(tuán)炒股行為而付出了沉重的代價(jià)。2007年的大牛市，投資者瘋狂購(gòu)買基金，基金不計(jì)成本購(gòu)買銀行股，當(dāng)時(shí)的銀行股市凈率平均超過6倍，市盈率超過40倍的比比皆是，也形成了股價(jià)與基金募集之間的正反饋，當(dāng)年基金募集了超過2萬億元。但2008年市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)之后，2007年購(gòu)買基金的投資者損失慘重，多年來一直在高位被套牢。受到這次打擊之后，公募基金的聲譽(yù)一落千丈，十多年時(shí)間都難以恢復(fù)投資者的信心。

如果說2007年購(gòu)買基金的投資者是60后或70后，現(xiàn)在購(gòu)買基金的多數(shù)應(yīng)該是80后或90后。因?yàn)椴缓侠淼幕鸪止梢?guī)定導(dǎo)致了2007年之后60后們談基金而色變，讓基金業(yè)在中國(guó)金融業(yè)快速發(fā)展過去15年錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。我們不能再因?yàn)檫@個(gè)不合理的規(guī)定，讓80后和90后投資者步其前輩的覆轍。

千里之堤毀于蟻穴，基金大業(yè)的蟻穴是時(shí)候該被堵上了。

（作者為中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所研究員）