每經(jīng)專訪中銀證券管濤：中國經(jīng)濟(jì)前景比較確定，外資也對A股產(chǎn)生興趣

當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局！國內(nèi)發(fā)展環(huán)境也經(jīng)歷著深刻變化?！笆奈濉睍r期我國將進(jìn)入新發(fā)展階段。國內(nèi)外環(huán)境的深刻變化既帶來一系列新機(jī)遇，也帶來一系列新挑戰(zhàn)，是危機(jī)并存、危中有機(jī)、?？赊D(zhuǎn)機(jī)。 如何構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局？未來國內(nèi)金融市場對外開放的路徑將會是如何？人民幣是否已經(jīng)進(jìn)入“升值通道”？未來的貿(mào)易順差將如何發(fā)展？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者就一系列問題專訪了中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯局國際收支司原司長管濤。 擴(kuò)大內(nèi)需是以國內(nèi)大循環(huán)為主體的核心要義 NBD：加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，怎樣理解“雙循環(huán)”及其現(xiàn)實意義？國內(nèi)國際循環(huán)分別受到哪些因素的制約和影響？ 管濤：雙循環(huán)其實過去我們一直在做，比如改革開放要利用兩個市場兩種資源，包括國內(nèi)國際，具體到堅持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略基點。 實際上，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)以后，中央把擴(kuò)大內(nèi)需作為應(yīng)對危機(jī)的重要政策。 2001年美聯(lián)儲降息以后，全球低利率環(huán)境下，我國貿(mào)易順差不斷增加，人民幣有升值壓力，我國國際收支主要矛盾從外匯短缺變成了貿(mào)易順差過大，儲備增長過快。為了解決對外經(jīng)濟(jì)失衡問題，2006年底中央提出擴(kuò)大內(nèi)需，處理好內(nèi)需和外需的關(guān)系，投資和消費(fèi)的關(guān)系。 2008年，由于全球金融危機(jī)，世界經(jīng)濟(jì)衰退，我國進(jìn)一步突出擴(kuò)大內(nèi)需作為戰(zhàn)略支撐。隨后十七大、十八大中央都提了擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，特別是十七大提出來加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，要從過去的主要依靠投資、出口拉動轉(zhuǎn)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動，協(xié)調(diào)拉動就是內(nèi)需外需協(xié)調(diào)拉動，這也是兩個市場兩種資源。 應(yīng)該說中國過去20多年實際上都是在走這條路，從很多大國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程來看，最后不能夠靠出口來拉動經(jīng)濟(jì)，而是轉(zhuǎn)向內(nèi)需來拉動經(jīng)濟(jì)增長。實際上，中國是遵循了其他大國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本經(jīng)驗和規(guī)律，這些年我們逐漸從出口和制造業(yè)驅(qū)動轉(zhuǎn)移到消費(fèi)和服務(wù)業(yè)驅(qū)動的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的模式。雖在個別年份有波動，但總體上呈現(xiàn)這樣的發(fā)展趨勢。大循環(huán)、雙循環(huán)有過去幾十年的基礎(chǔ)，也培育了一定的發(fā)展的優(yōu)勢。 我國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)均衡協(xié)調(diào)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)有韌性，其韌性體現(xiàn)在外需不行內(nèi)需補(bǔ)，內(nèi)需不行外需補(bǔ)。提循環(huán)更多是要疏通生產(chǎn)、分配、流通、消費(fèi)這些環(huán)節(jié)的堵點和痛點，理論上更加創(chuàng)新和升華，把過去的實踐高度總結(jié)。同時其現(xiàn)實的意義在于，當(dāng)整個世界適逢百年未有之大變局，疫情蔓延疊加非經(jīng)濟(jì)因素對全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)造成影響，中國面臨發(fā)展和安全問題更加突出，在這樣一個情況下，首先，保持戰(zhàn)略定力，做好自己的事情，把國內(nèi)超大規(guī)模的市場優(yōu)勢充分發(fā)揮出來。另一方面，大循環(huán)不是封閉的，開放的雙循環(huán)，不但要支持自己的發(fā)展，還要為惠及全世界。 對于國內(nèi)循環(huán)受到制約和影響，從內(nèi)循環(huán)來講，關(guān)鍵的問題是擴(kuò)大內(nèi)需，特別是消費(fèi)需求，而這還存在很多不太順暢的方面，所以有一系列的配套改革，比如分配制度的改革，提高勞動報酬在國民收入中的一次分配比重。 初次分配講效率，再次分配重視公平正義，著力提高低收入群體的收入水平，擴(kuò)大中等收入群體，通過政府調(diào)節(jié)、社會調(diào)節(jié)縮小收入差距，還包括住房和教育方面的改革。 同時，消費(fèi)本身需要進(jìn)一步發(fā)展，比如促進(jìn)釋放農(nóng)村消費(fèi)潛力、推動傳統(tǒng)和新型消費(fèi)創(chuàng)新融合等等。 內(nèi)循環(huán)還包括科技的自主創(chuàng)新?，F(xiàn)在我們科技研發(fā)投入并不少，但是對于核心技術(shù)、高端技術(shù)、基礎(chǔ)技術(shù)投入太少，下一步要提高科技自主自強(qiáng)的能力，擺脫關(guān)鍵技術(shù)被掣肘的情況。 這些年外循環(huán)有很大的變化。過去外循環(huán)存在雙循環(huán)，美國買中國商品，中國買美國國債。而現(xiàn)在大國關(guān)系發(fā)生了變化，過去外循環(huán)存在堵點和痛點，要堅持用全球和多邊來反對雙邊和保護(hù)主義。 11月15號簽署的RCEP是重要的戰(zhàn)略成果，繼續(xù)要高舉全球化大旗，同時不斷降低貿(mào)易壁壘，包括關(guān)稅、非關(guān)稅，擴(kuò)大商品和服務(wù)的進(jìn)口，更好地滿足國內(nèi)需求，同時也讓大家分享我國成長的紅利。此外，我們要通過自貿(mào)港、自貿(mào)區(qū)建設(shè)對外開放的新高地，跟國際高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)規(guī)則接軌，進(jìn)一步擴(kuò)大開放。 各項重點工作一方面強(qiáng)調(diào)要自立自強(qiáng)，另一方面強(qiáng)調(diào)繼續(xù)開放合作。 今年央行的貨幣政策呈階段性寬松 NBD：今年以來，中國央行創(chuàng)新政策工具密集出招，貨幣信貸投放與精準(zhǔn)滴灌實體相結(jié)合，貨幣政策始終保持在較高水準(zhǔn)的寬松態(tài)勢，您認(rèn)為中國是否需要繼續(xù)保持寬松？未來是否還會執(zhí)行寬松貨幣政策？ 管濤：央行的貨幣政策寬松是階段性的。在四五月份前，由于疫情的影響，貨幣政策通過數(shù)量和價格工具，為市場提供流動性，降低融資成本，引導(dǎo)市場利率走低，通過這樣的方式支持防疫工作，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)。 5月份以后，邊際上的貨幣政策收緊，逐漸回歸常態(tài)化。實際上，宏觀杠桿率上升不是因為M2社融增長太快，而是因為中國的經(jīng)濟(jì)下行。相比2008年金融危機(jī)情況來看，當(dāng)時M2社融增長18%，然后到了2009年變成了28%，增速高了10個百分點，這次僅較2019年高出1個多百分點。所以宏觀杠桿率前三個季度上漲了20多個百分點，主要原因不是M2社融增長快，而是因為分母增長慢。宏觀杠桿率上升是階段性的，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)了以后，自然而然就回落。 從這個意義上來講，在應(yīng)對疫情的上半段我們的貨幣政策是保持了定力，合理適度、合理充裕，不像一些主要經(jīng)濟(jì)體采取零利率甚至負(fù)利率，量寬或者無限量寬的政策，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張得很快。中國央行的資產(chǎn)負(fù)債表基本上沒什么變化，總量是基本穩(wěn)定的。 至于未來是否執(zhí)行寬松貨幣政策，我認(rèn)為以穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度為主，保持流動性合理充裕，既不讓市場缺錢，也不能夠讓錢溢出來造成資產(chǎn)泡沫、資金空轉(zhuǎn)這些問題。 NBD：從外資流入中國資本市場的情況來看，國內(nèi)哪一些資產(chǎn)更吸引投資者？ 管濤：市場上逐漸意識到美股的估值偏高，所以部分資金逐漸向包括中國在內(nèi)的新興市場轉(zhuǎn)移，估值相對有優(yōu)勢。對于國內(nèi)資產(chǎn)來講，首先外資比較看好的還是人民幣國債。因為主要經(jīng)濟(jì)體的國債收益率很低，甚至是負(fù)收益，中國的國債收益率水平相對是比較高的，有一定的吸引力。在全球安全資產(chǎn)稀缺的情況下，我們?nèi)嗣駧诺?0年期國債收益率還在3%以上，受到青睞。 同時，外資對中國的股市也產(chǎn)生興趣。中國的疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇。在這樣的情況下，我國經(jīng)濟(jì)前景比較確定，大家愿意按照這個邏輯尋找可投資的資產(chǎn)。在這樣情況下，A股有一定的配置價值，受到了外資的青睞。但是外資講求價值投資理念，精挑細(xì)選，根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的趨勢，選擇核心資產(chǎn)增加配置，進(jìn)行底倉配置。另一部分是交易性的資產(chǎn)，外資經(jīng)常對交易性的資產(chǎn)進(jìn)行低買高賣的操作。所以，不必跟風(fēng)配置外資所配置的資產(chǎn)，可能那個時候估值已經(jīng)比較高，外資準(zhǔn)備階段性減倉了。 現(xiàn)在還不能說人民幣處于升值周期 NBD：在目前的全球經(jīng)濟(jì)格局和中國的雙循環(huán)新發(fā)展戰(zhàn)略的背景下面，未來國內(nèi)金融市場對外開放的路徑將會是怎樣的？您有何建議？ 管濤：在十四五規(guī)劃建議稿公布之前，大家對中國加快金融開放是有比較多期待的。一是中國的疫情控制比較好，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，最近人民幣面臨升值壓力；二是中國的資產(chǎn)受到外資的青睞，所以從這些方面大家認(rèn)為這是個很好的時間窗口，要加快對外開放。 海外也有同樣的看法，在第二屆外灘金融峰會上，美國橋水投資公司創(chuàng)始人瑞·達(dá)里奧(RayDalio)認(rèn)為，當(dāng)前命運(yùn)在召喚中國推進(jìn)人民幣國際化、加強(qiáng)金融中心建設(shè)，他認(rèn)為現(xiàn)在是合適的時機(jī)，因為隨著中國不斷開放資本市場，資金流入的格局將是對中國有利的，因為中國的經(jīng)濟(jì)基本面更好。 但是我們可以看到在十四五規(guī)劃建議稿的表述里，關(guān)于人民幣國際化的措辭是“穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，堅持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系”。 對于推進(jìn)人民幣國際化還是比較偏謹(jǐn)慎的。第一，目前我國金融開放和國際上高標(biāo)準(zhǔn)的金融開放存在差距。比如中國人民銀行行長易綱在第二屆外灘金融峰會上提出，中國要全面實施準(zhǔn)入前國民待遇加負(fù)面清單管理制度，推動開放理念和模式的轉(zhuǎn)變。他直言，盡管中國金融業(yè)開放步伐很快，但中國央行在同外資金融機(jī)構(gòu)、境外央行溝通中也注意到，外資在機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和展業(yè)限制解除后，仍需申請諸多許可，面臨不少操作性問題，對金融業(yè)開放的訴求依然較多，“這表明金融業(yè)向負(fù)面清單管理轉(zhuǎn)變還有不少工作要做”。 第二，內(nèi)部、外部存在諸多不確定性。在全球低利率、寬流動性環(huán)境下，資金的大進(jìn)大出、匯率的大起大落可能是在所難免。我們一直強(qiáng)調(diào)要安全發(fā)展，就是要避免在開放過程中出現(xiàn)影響中國現(xiàn)代化建設(shè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，特別是境外輸入的風(fēng)險。過度流入、集中流出都會造成風(fēng)險，我們謹(jǐn)慎開放可以降低風(fēng)險。 第三，本身還有很多工作要做，比如資本市場建設(shè)，因為金融開放重要的就是金融資本市場的開放。資本市場而言，中央很重視，提出了要“建制度、不干預(yù)、零容忍”，完善資本市場的基礎(chǔ)制度，推進(jìn)多層次資本市場建設(shè)，前景可期，但是在逐步推動過程中還要不斷完善。包括近期債券市場的違約個案，也反映出一些問題。資本市場建設(shè)任重而道遠(yuǎn)。 同時，要完善宏觀經(jīng)濟(jì)治理。不論是財政制度，還是金融制度需要進(jìn)一步現(xiàn)代化，包括我們建立現(xiàn)代化的貨幣政策框架。因為外資購買人民幣債券會關(guān)心貨幣政策，貨幣政策的目標(biāo)是什么？貨幣政策傳導(dǎo)工具是什么？政策性利率如何？這些問題都要慢慢解決，否則對外開放可能會遭遇挫折。從國際上的經(jīng)驗來看，不成熟的開放往往會以危機(jī)收場，我們要汲取教訓(xùn)。 此外，這些年已經(jīng)逐步明確只要外匯能做的，人民幣都可以做，政策上并沒有很大的障礙，關(guān)鍵是一個市場培育的過程，一是要培養(yǎng)大家的交易習(xí)慣，二是要提升這方面的定價能力，三是要加強(qiáng)境內(nèi)外監(jiān)管部門的合作。 例如近期與香港金融管理局續(xù)簽了貨幣互換協(xié)議，互換規(guī)模擴(kuò)大。香港金管局總裁余偉文指出，隨著人民幣國際化繼續(xù)推進(jìn)，市場對離岸人民幣流動性的需求將會進(jìn)一步增加。貨幣互換協(xié)議的續(xù)簽和擴(kuò)大規(guī)模，將有助金管局在有需要時在香港的離岸人民幣市場提供流動資金。這對支持香港作為全球離岸人民幣業(yè)務(wù)樞紐的持續(xù)發(fā)展至為重要。 總而言之，十四五期間，我們將繼續(xù)堅持對外開放的基本國策，同時越開放越要強(qiáng)調(diào)安全發(fā)展，防止系統(tǒng)性風(fēng)險阻礙我國現(xiàn)代化建設(shè)進(jìn)程。 NBD：6月以來，人民幣相對美元升值，您怎么看待今年以來人民幣匯率走勢？背后的主要推動力是什么？中長期看，人民幣是否已經(jīng)進(jìn)入“升值通道”？ 管濤：6月份以來的人民幣升值主要是因為基本面的利好戰(zhàn)勝了消息面的利空。前5個月人民幣總體上是承壓的，5月底人民幣對美元創(chuàng)下12年以來的新低。在這樣情況下，6月份以后，消息面利空的市場反應(yīng)逐漸鈍化，盡管有些國家仍然在制造事端，但是市場對這些消息已經(jīng)不是特別敏感，對外匯市場沒什么大的影響?；久娴睦嗍呛Ｍ庖咔槿栽诓粩嗦訒r，中國疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇，特別是我們出口表現(xiàn)超預(yù)期。 同時，中外的利差較大。11月21日，中國十年期國債收益率為3.33%，美國國債十年期收益率為0.83%，當(dāng)日中美十年期國債利差已達(dá)249.94個基點，登上歷史峰值。此外，美元指數(shù)走弱。這些基本面的利多戰(zhàn)勝了消息面的利空，盡管最近還有影響市場情緒的消息，但是市場基本上已經(jīng)鈍化，反應(yīng)沒有那么敏感。 那么未來人民幣是不是進(jìn)入升值通道，見仁見智。因為從基本面來看，人民幣是有潛力的，但是未來有很多不穩(wěn)定的因素。首先，能夠明確的是現(xiàn)在還不能說人民幣處于升值周期，因為6月到11月份人民幣升值了6個月，上漲幅度不足10%。 國際貨幣基金組織每個季度披露8種儲備貨幣的持有情況，但是8種儲備貨幣里，今年前11個月，人民幣匯率中間價在8種貨幣里排在最后一位，收盤價排在倒數(shù)第2位。 那么未來人民幣會不會進(jìn)入升值周期呢？假如明年疫苗普及推廣以后，全球疫情基本上能夠控制住，中國在疫情控制方面的優(yōu)勢不再明顯。因為疫情造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)不是典型的經(jīng)濟(jì)衰退，一旦重啟經(jīng)濟(jì)就可以恢復(fù)。這樣的話，明年中國經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇的領(lǐng)先優(yōu)勢可能也沒有了，那么市場可能對人民幣匯率的關(guān)注點不是中國經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先，而是看相對經(jīng)濟(jì)增速。 明年中國經(jīng)濟(jì)大概率是前高后低，年初經(jīng)濟(jì)增速會有較高的增長，而下半年經(jīng)濟(jì)增速逐步回落。2019年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，中國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，那么大家會關(guān)心明年下半年我們經(jīng)濟(jì)增速在回落的過程中，是走出下行通道構(gòu)筑了新的中高速增長平臺，還是在進(jìn)一步下行。大家注意力會轉(zhuǎn)到這個方向。同時，海外疫情控制住了，復(fù)工復(fù)產(chǎn)，我們出口的超預(yù)期表現(xiàn)能不能夠維系，這也存在不確定性。 關(guān)于美元指數(shù)走勢，這對人民幣匯率走勢有較為顯性的影響。但即便在基線情形下，市場避險情緒消退，有助于推動美元指數(shù)回落。但是，美元回落持續(xù)的時間和累積的幅度取決于主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況。與此同時，如果美國新政府重新回到全球主義、多邊框架下，對美元來講，中長期對其國際地位是有提升的作用，反倒逆全球化對美元是很大的傷害。 當(dāng)然，可能也有一種壞的情形。如果明年疫情控制情況不及預(yù)期，疫苗未能夠及時研發(fā)成功，或是疫苗效果不及預(yù)期，疫苗普及情況不好，很多企業(yè)可能倒在黎明前。一旦出現(xiàn)這種情況，有可能市場避險情緒重新上升。那么，其中一種可能性是中國獨善其身、一枝獨秀，那么大量資金進(jìn)來，人民幣加速升值；另一種情況是人民幣仍被視同是風(fēng)險資產(chǎn)，有可能會階段性承壓。所以，存在很多不確定性。 不過，從中長期來看，我相信人民幣是有潛力的。中央提出的新發(fā)展格局、新發(fā)展理念，把這些事情落實好，能夠按照中央提出來的兩步走，實現(xiàn)兩個百年目標(biāo)，那么經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)，對人民幣肯定有所支持。 人民幣匯率和A股無必然聯(lián)系 NBD：人民幣對美元匯率走勢對我國股市等將產(chǎn)生怎樣的影響？ 管濤：我認(rèn)為對股市沒有什么影響。首先，2005年7·21匯改以后，人民幣總體上升值到2015年8·11匯改，隨后人民幣出現(xiàn)了幾年的調(diào)整，但是過去這10多年時間里，我國股市波動是很大的，并沒有像人民幣匯率整體比較穩(wěn)定。 那么從近期來看，也出現(xiàn)很有意思的情況。例如6月份以后人民幣就開始升值，然后8月份以后加速升值。但我們看到什么情況呢？六、七月份，北上資金是凈流入，但是八、九月份則為凈流出，10月份凈流入僅0.23億元人民幣。實際上，從股市表現(xiàn)來看，跟人民幣匯率走勢不是完全一致的，他們之間沒有必然性。根本上，外資還是堅持價值投資，對于資產(chǎn)精挑細(xì)選，匯率只是他考慮的一個因素，雖然在堅持價值投資理念的同時，外資也會進(jìn)行低買高賣的階段性交易型資產(chǎn)的調(diào)整。 我覺得A股的影響力不是取決于人民幣匯率是否升值，而取決于中國經(jīng)濟(jì)基本面。如果我們基本面好，有可能會導(dǎo)致人民幣漲，同時A股估值提升。人民幣升值、A股走高是同一個邏輯導(dǎo)致的，而不是人民幣匯率升值導(dǎo)致A股的估值提升。單從匯率的變化去推演A股走勢，這個邏輯是不成立的。 所以單從匯率的變化去推演A股，這個邏輯是不成立的。中國是個貿(mào)易順差大國，總體上來講，貶值對于提升出口企業(yè)的盈利水平是有利的。但同時，把外匯儲備去掉以后，我們民間部門是凈負(fù)債，凈負(fù)債的情況是怕本幣貶值，所以匯率對上市公司估值的影響是兩股力量在發(fā)揮作用，一股力量是可能影響進(jìn)出口，還有一股力量是影響我們對外金融資產(chǎn)負(fù)債表。 2015年，我們對外凈負(fù)債很多有2萬多億。當(dāng)時那一輪貶值，大家沒有看到對出口企業(yè)的提振作用，看到的是市場恐慌。但最近一段時間這個情況有很大的改善，經(jīng)過了2015年、2016年的集中調(diào)整以后，企業(yè)對外負(fù)債情況良好，同時我國企業(yè)和家庭增加了一定的海外資產(chǎn)配置，對外凈負(fù)債情況有所改善。從數(shù)據(jù)來看是由2015年6月底的2.37萬億元降到了今年的6月底1.04萬億，所以現(xiàn)在這一股力量可能對上市公司估值影響減輕。反倒是匯率升值，對于出口和擁有外匯資產(chǎn)的境內(nèi)主體是不利的。 總之，影響A股的走勢的因素有很多，不同的時候不同因素起主導(dǎo)的作用，我們不能僅僅從匯率的變化去推演A股。 企業(yè)不應(yīng)人為加杠桿賭匯率方向 NBD：從近段時間中國進(jìn)出口形勢來看，外貿(mào)成為中國經(jīng)濟(jì)的一大支柱。您怎么看待未來的貿(mào)易順差情況呢？出口方面將有哪些提振因素？ 管濤：今年的貿(mào)易順差進(jìn)一步擴(kuò)大，跟過去經(jīng)驗不太一樣。過去中國經(jīng)濟(jì)增速比海外快的情況下，我國貿(mào)易順差是收斂的，因為中國經(jīng)濟(jì)增長快，對進(jìn)口的需求會擴(kuò)大，但是今年經(jīng)濟(jì)增速快于海外，反而貿(mào)易順差擴(kuò)大，一個很重要的原因是此次疫情中國率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，海外疫情還在蔓延，經(jīng)濟(jì)處于停滯狀態(tài)，所以對外出口有優(yōu)勢。 今年的出口超預(yù)期增長有三個方面的原因，第一是就是抗疫物資的出口，第二是疫情下電子產(chǎn)品的出口，第三是很多發(fā)展中國家、新興市場受制于疫情，不能夠及時復(fù)工復(fù)產(chǎn)，一些訂單轉(zhuǎn)移到中國。所以今年的貿(mào)易收支狀況和往年呈現(xiàn)出不同的特點。 如果明年疫苗研發(fā)成功后大家經(jīng)濟(jì)都復(fù)蘇了，從理論上講，過去的規(guī)律應(yīng)該發(fā)揮作用。如果我國經(jīng)濟(jì)增速仍比其他國家快，我國應(yīng)該是進(jìn)口更多。同時，一旦明年其他國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇了，其他國家抗疫物資的進(jìn)口需求可能會減少，另外，訂單轉(zhuǎn)移效應(yīng)也可能會減退，有可能會考慮產(chǎn)業(yè)回遷或者產(chǎn)業(yè)鏈安全的問題。 當(dāng)然上述取決于對明年疫情的判斷，以及對經(jīng)濟(jì)重啟的判斷。如果明年經(jīng)濟(jì)重啟不如預(yù)期，中國貿(mào)易順差可能還會繼續(xù)擴(kuò)大的情況。 NBD：匯率波動是外貿(mào)企業(yè)必然會面對的風(fēng)險之一。對企業(yè)而言，應(yīng)該如何預(yù)防匯率風(fēng)險呢？ 管濤：對于企業(yè)來講，要堅持匯率風(fēng)險中性的意識。匯率的變化受到的影響因素很多，任何時點上影響匯率升值和貶值的因素都同時存在。如果我們先入為主地認(rèn)為人民幣會升值的話，能找出很多支持人民幣升值的理由，善意地忽視人民幣貶值的原因。但實際上這些因素是同時存在的，經(jīng)過客觀分析會發(fā)現(xiàn)影響匯率的因素是此消彼長的，是動態(tài)的。 一般大家講，外匯市場是有效市場，匯率是非線性隨機(jī)游走的，像企業(yè)大部分本業(yè)并不是炒外匯，而是做生產(chǎn)經(jīng)營，所以應(yīng)該立足于本業(yè)，控制好匯率風(fēng)險。 企業(yè)有很多方式控制匯率風(fēng)險。比如企業(yè)的產(chǎn)品有競爭力，企業(yè)有議價能力，一種方式是企業(yè)用人民幣來計價結(jié)算，企業(yè)把所有的風(fēng)險都轉(zhuǎn)移給海外的進(jìn)口商圈，企業(yè)拿到的是人民幣，就沒有買外匯付外匯的兌換匯率風(fēng)險。另一種是企業(yè)有定價權(quán)，可以用外幣計價結(jié)算，同時把匯率波動的風(fēng)險放在里面，如果人民幣升值或貶值，企業(yè)跟對方重新議價，就一部分的匯率波動風(fēng)險雙方共同分擔(dān)。 如果企業(yè)沒有定價能力，那么收外匯、付外匯，資產(chǎn)和負(fù)債的幣種盡量匹配，企業(yè)對匹配不了的、錯配部分的敞口進(jìn)行管理，可以用遠(yuǎn)期、期權(quán)產(chǎn)品，幫助企業(yè)對沖部分風(fēng)險。這個很專業(yè)，需要有專業(yè)的機(jī)構(gòu)和人士。此外，即便是用外幣計價結(jié)算，不同外幣匯率表現(xiàn)不同。比如美元未來可能會貶值，非美元對美元的升值的幅度是不一樣的。如果出口企業(yè)在外匯方面非常專業(yè)，可以選擇一種相對美元升值幅度大的其他貨幣來計價結(jié)算。 企業(yè)還是要立足主業(yè)，不要去人為地加杠桿，賭匯率的方向，這樣不是對沖風(fēng)險而是通過冒險去賺取收益，這樣帶來的不確定性很大。 回首2020年的投資歷程，你會想到什么?新《證券法》實施，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制，新三板精選層推出，爆款基金頻繁出現(xiàn)！“賽道”、“順周期”更是成為了2020投資熱門詞匯！從全年看，上證指數(shù)漲幅不大，但是以白酒消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體等為代表行業(yè)卻是牛股頻出，結(jié)構(gòu)性分化無疑是2020年最大的特征！ 在即將邁進(jìn)2021年之際，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》將連續(xù)第13年重磅推出年度投資特刊，今年的主題是《韌勁2021》。 此次年度投資特刊匯聚了商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院原院長、中國世貿(mào)組織研究會副會長霍建國、瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問陶冬、如是金融研究院院長管清友、中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、國家外匯局國際收支司原司長管濤等多位首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家把脈宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，還有包括野村東方國際證券、興業(yè)證券等多位券商首席策略分析師為你研判市場起伏。 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