銀保監(jiān)會國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍：資產(chǎn)泡沫就是一種通貨膨脹

每經(jīng)記者 張壽林 北京攝影報(bào)道    每經(jīng)編輯 段煉    

資產(chǎn)泡沫就是一種通貨膨脹，無非是其成因、背景、環(huán)境有所改變，價(jià)格上漲沒有反映到消費(fèi)品的價(jià)格上漲當(dāng)中，而主要在資產(chǎn)類價(jià)格的普遍上漲中得以釋放。

銀保監(jiān)會國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍在12月18日公開作出上述判斷。他說，“資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹”與其他類型的通貨膨脹相比本質(zhì)相同，其根源也在貨幣，即貨幣的過多發(fā)行更多地體現(xiàn)在資產(chǎn)物品的價(jià)格上漲中，如房地產(chǎn)的價(jià)值飛漲等。

12月18日，在騰訊•原子智庫聯(lián)合北京大學(xué)國家發(fā)展研究院舉辦的“請回答2021——2020年騰訊風(fēng)云演講年會”上，銀保監(jiān)會國有重點(diǎn)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)事會主席于學(xué)軍發(fā)表了相關(guān)見解。

全球出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象

于學(xué)軍提出，影響2021年全球經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重大因素之一，就是超寬松的貨幣政策走勢及影響。

新冠疫情在美國爆發(fā)之后，美聯(lián)儲在3月份就將聯(lián)邦儲備利率從之前的2%以上一次性調(diào)降至0-0.25%，同時(shí)宣布實(shí)行無限量的QE政策，加大貨幣投放力度。

于學(xué)軍判斷，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體央行普遍實(shí)行超寬松的貨幣政策，目前全球流動性已呈現(xiàn)膨脹之勢，亞太新興國家又成為主要流入地區(qū)，開始出現(xiàn)明顯的資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象。

就中國來看，1-11月份實(shí)際利用外資達(dá)8994億元，同比增長6.3%。于學(xué)軍說，在全球新冠疫情蔓延的情況下，出現(xiàn)這樣的增長勢頭，多少讓人感到始料不及。

同時(shí)，國內(nèi)一些城市的房價(jià)又開始上漲，有的甚至出現(xiàn)所謂的“萬人搶房”“眾籌打新”“借票代持”等現(xiàn)象。1-11月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長6.8%，景氣指數(shù)明顯上升。

11月末，中國廣義貨幣供應(yīng)量M2達(dá)217萬多億元，同比增長10.7%，增速較前三年明顯上升（2017—2019年分別增長8.2%、8.1%和8.7%）。11月末銀行業(yè)新增本外幣貸款近19萬億元，同比增長12.6%。

于學(xué)軍指出，今年以來，中國的宏觀調(diào)控政策顯然受到兩大因素影響，首先是上半年受新冠疫情突發(fā)的沖擊，政府緊急出臺降息增貸、降費(fèi)增支等擴(kuò)張性政策，貨幣供應(yīng)量快速增加。其次是下半年，隨著美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為抗擊疫情而出臺的刺激性政策持續(xù)發(fā)力，美元出現(xiàn)大幅擴(kuò)張并開始走弱，人民幣匯率重現(xiàn)升值壓力，外匯儲備由減變增，中國的貨幣環(huán)境悄然發(fā)生變化。隨著外資大量流入，中國的流動性狀況更為寬松。

貨幣政策面臨何去何從的問題

隨著2021年伴隨著新冠疫情得到控制或明顯緩和，全球超寬松的貨幣政策就面臨何去何從的問題。

從全球經(jīng)濟(jì)目前的運(yùn)行情況來看，國際貨幣基金組織在今年10月發(fā)布的第三季度《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)測，即將過去的2020年，全球經(jīng)濟(jì)增速為-4.4%，2021年將出現(xiàn)反彈，增長5.2%。

這個(gè)預(yù)測分別比上期的預(yù)測調(diào)增0.8和調(diào)減0.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，對全球貿(mào)易的預(yù)測，2020年萎縮10%以上，2021年將增長8%。

具體來看，預(yù)測發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速，2020年為-5.8%，2021年增長3.9%。其中美國2020年是-4.3%，2021年增長3.1%。歐元區(qū)2020年為-8.3%，2021年將反彈，增長5.2%。新興經(jīng)濟(jì)體總體預(yù)測，2020年為-3.3%，2021年增長6%。中國是主要經(jīng)濟(jì)體中唯一可實(shí)現(xiàn)正增長的國家，預(yù)測2020年將增長1.9%，比之前預(yù)測提高0.9個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)測2021年將增長8.2%，與之前的預(yù)測值持平。

于學(xué)軍提醒，如果為防止經(jīng)濟(jì)下滑而延續(xù)這種超寬松的政策，那么全球流動性過剩問題就會更加突出，并演化成為大范圍的資產(chǎn)泡沫化。如果在某一階段開始調(diào)整，也會對全球經(jīng)濟(jì)增長、金融市場產(chǎn)生明顯影響。

面對這樣的國際大背景，中國的宏觀調(diào)控政策同樣面臨一個(gè)如何適度調(diào)節(jié)和把握的問題，這當(dāng)中既有上半年國內(nèi)出臺的非常規(guī)階段性政策如何伺機(jī)退出的考量，也有受國際貨幣環(huán)境變化如何平衡對沖的問題。

總之，2021年全球擴(kuò)張性政策的影響，將是中國及各國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測當(dāng)中的一個(gè)關(guān)鍵性因素。

此外，在構(gòu)建“國內(nèi)大循環(huán)和國際國內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)”的新發(fā)展格局中，也可能會碰到一定的挑戰(zhàn)。于學(xué)軍提出，儲蓄率高、消費(fèi)不足是中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)短板，但改起來卻并不容易，因?yàn)樗鼘?shí)質(zhì)上是一個(gè)系統(tǒng)性問題，既有自身管理體制和增長模式上存在的不足，也有在國際競爭大環(huán)境中形成的競爭格局所限。因此，這個(gè)問題將是未來分析和預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)增長的一個(gè)重要因素。

資產(chǎn)品是否應(yīng)當(dāng)納入通貨膨脹受討論

根據(jù)以上分析，于學(xué)軍對2021年及未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)增長的一些預(yù)測。

第一，美歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超寬松的貨幣政策易放難收，2021年將很難恢復(fù)利率正?；?，那么在低利率環(huán)境下，將不可避免地刺激投資投機(jī)需求，這將為全球流動性提供一個(gè)越來越寬松的環(huán)境。預(yù)計(jì)全年人民幣匯率將持續(xù)看漲，這有利于中國產(chǎn)品的出口。

而且，中國外貿(mào)有一個(gè)特點(diǎn)，即出口形勢好，進(jìn)口就跟著好。中國的經(jīng)濟(jì)也有一個(gè)特點(diǎn)，外貿(mào)形勢好，經(jīng)濟(jì)增長也相對好。于學(xué)軍對2021年中國經(jīng)濟(jì)增長，總體持樂觀態(tài)度。

他判斷，2021年，全年走勢將是前高后低，一季度甚至可能超過兩位數(shù)增長。如果真出現(xiàn)這樣的情況，大家也不必太過驚訝。

第二，資產(chǎn)出現(xiàn)泡沫化現(xiàn)象，房地產(chǎn)市場又現(xiàn)火熱現(xiàn)象，并使固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)加快增長，這將從投資端拉動中國經(jīng)濟(jì)增長。因?yàn)楫?dāng)社會流動性出現(xiàn)過剩，必然帶來資產(chǎn)泡沫化現(xiàn)象，并促使投資較快增長。這也是近一個(gè)階段以來，大家討論資產(chǎn)品是否應(yīng)當(dāng)納入通貨膨脹考量的原因。

有關(guān)將資產(chǎn)品納入通脹及貨幣政策的考量，于學(xué)軍提出了“資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹”的概念，并認(rèn)為“資產(chǎn)泡沫型通貨膨脹”與其他類型的通貨膨脹相比本質(zhì)相同，其根源也在貨幣，即貨幣的過多發(fā)行更多地體現(xiàn)在資產(chǎn)物品的價(jià)格上漲中，如房地產(chǎn)的價(jià)值飛漲等。

因此，反過來說，資產(chǎn)泡沫就是一種通貨膨脹，無非是其成因、背景、環(huán)境有所改變，價(jià)格上漲沒有反映到消費(fèi)品的價(jià)格上漲當(dāng)中，而主要在資產(chǎn)類價(jià)格的普遍上漲中得以釋放。這當(dāng)中包括黃金、翡翠、陳年葡萄酒、普洱茶、紅木家具等這些不可再生的資源類物品，有過多的貨幣追逐，自然會引起價(jià)格翻番。

封面圖片來源：每經(jīng)記者 張壽林 攝