三問川能動(dòng)力收購垃圾發(fā)電

剛剛將亞洲超大鋰礦采礦權(quán)收入囊中的川能動(dòng)力，日前發(fā)布公告，宣布計(jì)劃切入垃圾發(fā)電領(lǐng)域。此舉引發(fā)部分投資者疑惑：說好深耕新能源、全力打造鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈，收購垃圾發(fā)電是唱的哪出？

“鋰”概念加持下，川能動(dòng)力的一舉一動(dòng)都備受關(guān)注。看完收購垃圾發(fā)電相關(guān)公告，一些疑問似乎仍沒有解開：垃圾發(fā)電到底賺不賺錢？此次收購意欲為何？收購后如何運(yùn)作？

一、垃圾發(fā)電行業(yè)的前景如何？

在國內(nèi)，兼顧環(huán)保與經(jīng)濟(jì)效益的垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)肇始于20世紀(jì)80年代末，但由于引進(jìn)國外技術(shù)投資成本高，十幾年間我國垃圾發(fā)電行業(yè)發(fā)展遲緩。

進(jìn)入21世紀(jì)，垃圾發(fā)電核心技術(shù)及設(shè)備已從完全依賴進(jìn)口過渡為實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，投資門檻也大幅下降，垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)進(jìn)入快速發(fā)展期。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，“十二五”和“十三五”期間（2011-2020年），我國垃圾焚燒廠的數(shù)量增加了303%，焚燒處理量增加了577%，預(yù)計(jì)整個(gè)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)2021年市場(chǎng)規(guī)模將超2000億。驚人的增量背后，是中國城鎮(zhèn)化水平的不斷提高。

行業(yè)發(fā)展勢(shì)頭不錯(cuò)，那盈利能力呢？

下圖是垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)的商業(yè)運(yùn)營模式。

簡(jiǎn)單來說，垃圾發(fā)電的優(yōu)勢(shì)有三點(diǎn)：

一是環(huán)保剛需。只要有人就會(huì)產(chǎn)生垃圾，伴隨著中國城鎮(zhèn)化持續(xù)推進(jìn)，必然會(huì)面臨垃圾處理問題，相較于垃圾填埋，垃圾焚燒發(fā)電或?qū)⒅饾u成為主要的處理方式。

二是政策支持。作為政策驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，與地方政府的“深度綁定”保證了垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)的確定性和穩(wěn)定性。在生產(chǎn)端，地方政府給予特許運(yùn)營權(quán)，發(fā)放垃圾處理費(fèi)和電價(jià)補(bǔ)貼；在銷售端，產(chǎn)生的電力除供本廠使用外，多余電力直接送入地方電網(wǎng)，無需拓展其他營銷渠道。

三是原料成本低。發(fā)電的“原材料”成本低，這是看得見的優(yōu)勢(shì)。

總體上看，垃圾發(fā)電產(chǎn)業(yè)符合綠色理念，且正處于發(fā)展期，其最大魅力在于項(xiàng)目的確定性與穩(wěn)定性，行業(yè)前景較好。

二、川能動(dòng)力并購垃圾發(fā)電資產(chǎn)欲意為何？

今年以來，川能動(dòng)力資本運(yùn)作頻頻，成為準(zhǔn)鋰電股后，備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。但公司為何在布局鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵期，轉(zhuǎn)而發(fā)起對(duì)垃圾發(fā)電資產(chǎn)的收購？

對(duì)此，川能動(dòng)力董事會(huì)辦公室相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，收購垃圾發(fā)電并非違背了公司戰(zhàn)略規(guī)劃：“公司順著‘一主、雙向’的發(fā)展思路，圍繞新能源主業(yè)，以‘電力+儲(chǔ)能’進(jìn)行雙向布局，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、垃圾發(fā)電等新能源發(fā)電和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。垃圾發(fā)電資產(chǎn)是符合公司主業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的。”

川能動(dòng)力從三方面解釋了收購垃圾發(fā)電的合理性。

首先從收購標(biāo)的情況來看，川能環(huán)保2018年、2019年及2020年1-6月，營業(yè)收入分別為2.56億元、5.54億元、6.00億元，營業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。若交易完成，2019年末和2020年6月末公司的資產(chǎn)總額將分別達(dá)到114.17億元和125.48億元，分別提升57.56%和64.28%，上市公司可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模、收入規(guī)模較大幅度增長(zhǎng)。

其次，標(biāo)的本身資產(chǎn)優(yōu)良，川能環(huán)保100%股權(quán)估值為12.1億元，雖然較賬面值溢價(jià)不少，但標(biāo)的公司截至2020年6月末歸母凈資產(chǎn)加上2020年下半年良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，同時(shí)交易對(duì)方四川能投集團(tuán)作出的5億元利潤(rùn)承諾，并考慮垃圾發(fā)電項(xiàng)目未來20余年穩(wěn)定的運(yùn)營收入下，已完全覆蓋溢價(jià)部分，收購價(jià)格有充分保證。

最后，也是最能反映此次布局前瞻性的一點(diǎn)，是收購垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)在公司鋰電產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的作用。李家溝鋰礦目前正處于建設(shè)階段，短期內(nèi)對(duì)上市公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)較小，而川能環(huán)保具有良好盈利能力，收購?fù)瓿珊髮⒊蔀樯鲜泄拘碌挠鲩L(zhǎng)點(diǎn)，能有效支撐鋰電產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

“我們一直非常關(guān)注投資者的訴求，希望以更加穩(wěn)健的經(jīng)營、更加優(yōu)異的成績(jī)回報(bào)股東。”該負(fù)責(zé)人表示。

三、收購?fù)瓿珊笕绾芜\(yùn)作？

實(shí)際上，標(biāo)的公司川能環(huán)保本身有較為成熟的運(yùn)營模式及發(fā)展規(guī)劃。依托在垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域的技術(shù)積淀與國企的資源優(yōu)勢(shì)，川能環(huán)保的固廢處理業(yè)務(wù)與環(huán)衛(wèi)一體化業(yè)務(wù)一直處于增長(zhǎng)狀態(tài)，目前已在成都、遂寧、瀘州等多個(gè)城市與當(dāng)?shù)卣蛐袠I(yè)主管部門開展合作，在四川省市場(chǎng)占有率分別為11.69%、11.34%，具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

那么，川能動(dòng)力對(duì)這一板塊有何構(gòu)想呢？

公司表示，如若順利收購，會(huì)把標(biāo)的資產(chǎn)川能環(huán)保的業(yè)務(wù)發(fā)展、經(jīng)營理念、市場(chǎng)開拓等同步納入上市公司整體發(fā)展體系中，在保持標(biāo)的資產(chǎn)獨(dú)立性的情況下，進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃部署，充分發(fā)揮并購后的協(xié)同效應(yīng)，使之成為強(qiáng)有力的一極，助力上市公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）