上市高開(kāi)低走打新收益仍翻番 靠唯品會(huì)、寶潔撐起半壁江山的蘭劍智能有多大想象空間？

每經(jīng)記者 李卓 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 王郁彪 每經(jīng)編輯 王麗娜

12月2日，蘭劍智能（688557.SH）在科創(chuàng)板上市，開(kāi)盤(pán)70.01元，漲幅152.74%，全天最高價(jià)報(bào)77.00元，當(dāng)日收盤(pán)價(jià)為65.75元，較發(fā)行價(jià)上漲137.36%。盡管次日股價(jià)回落，跌幅達(dá)12.4%；截至12月4日收盤(pán)，蘭劍智能股價(jià)報(bào)收56.91元/股，較上日持續(xù)下跌1.2%，但較27.7元的發(fā)行價(jià)依然漲幅超100%，市值41.36億元。

無(wú)論如何，蘭劍智能的上市，給智能倉(cāng)儲(chǔ)物流行業(yè)再次注射了一針“興奮劑”。事實(shí)上，伴隨電商行業(yè)的飛速發(fā)展，海量訂單、SKU的涌入，特別是618、雙11等大促，對(duì)企業(yè)的倉(cāng)儲(chǔ)物流環(huán)節(jié)的高效、穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)提出了更高的要求。這也使得包括蘭劍智能、快倉(cāng)、極智嘉等在內(nèi)的垂類(lèi)智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)、設(shè)備服務(wù)商成為了近幾年資本市場(chǎng)的“寵兒”，更是引得像曠視這樣的AI公司紛紛駐足，加碼挺進(jìn)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，蘭劍智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)客戶(hù)來(lái)源從最早切入的煙草行業(yè)向電商、規(guī)模零售行業(yè)轉(zhuǎn)移。尤其近年來(lái)電商、零售行業(yè)占比由原來(lái)不足30%上升到2019年的60%以上，蘭劍智能凈利潤(rùn)也由2017年的530萬(wàn)元，增長(zhǎng)到2019年的7334萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)271.9%。今年疫情之下，2020年1-9月，蘭劍智能歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7090.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)更是達(dá)到2251.26%。

不過(guò)，招股書(shū)顯示，蘭劍智能的盈利對(duì)美國(guó)寶潔、唯品會(huì)等前五大客戶(hù)存在一定的依賴(lài)性。2018、2019年前五大客戶(hù)收入占蘭劍智能總收入的比重連續(xù)超過(guò)70%，今年上半年更高達(dá)87.75%。并且，公司代運(yùn)營(yíng)客戶(hù)單一，除與唯品會(huì)簽訂了三期智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)的自動(dòng)化代運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目外，未與其他客戶(hù)簽訂自動(dòng)化代運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。而延伸至行業(yè)，物流科技賽道也久未形成占據(jù)較大市場(chǎng)份額的巨頭。在回復(fù)問(wèn)詢(xún)函時(shí)，蘭劍智能曾表示，已將招股書(shū)中“占據(jù)主導(dǎo)地位”等表述予以刪除，將公司行業(yè)定位重述為“具備參與大型倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)項(xiàng)目的能力”。

如今掛牌上市，蘭劍智能后續(xù)究竟會(huì)講出怎樣的故事？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者向蘭劍智能證券部就公司經(jīng)營(yíng)如何化解對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)程度、后續(xù)商業(yè)化規(guī)模落地以及如何看待當(dāng)下市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等問(wèn)題發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

業(yè)務(wù)增長(zhǎng)：電商、零售紅利 自主研發(fā)與品牌效應(yīng)外擴(kuò)

伴隨相關(guān)技術(shù)的成熟以及整體行業(yè)的發(fā)展，倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)逐漸向技術(shù)密集型和資金密集型的方向轉(zhuǎn)變。因此，專(zhuān)業(yè)化分工越來(lái)越精細(xì)，倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)業(yè)的獨(dú)立性也在持續(xù)不斷加強(qiáng)。看似并不復(fù)雜的場(chǎng)景之下，有著無(wú)數(shù)技術(shù)、系統(tǒng)的介入。

而能夠覆蓋倉(cāng)儲(chǔ)流程多個(gè)環(huán)節(jié)的整體解決方案的“打包”發(fā)售，在市場(chǎng)上深受有著迫切自動(dòng)化需求的公司青睞。這同時(shí)也催生了類(lèi)似蘭劍智能這類(lèi)提供整體解決方案的服務(wù)商的崛起。

蘭劍智能主要從事智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)，是一家智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)解決方案提供商。其盈利模式主要包括向客戶(hù)銷(xiāo)售智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)、基于智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)的自動(dòng)化代運(yùn)營(yíng)服務(wù)、售后運(yùn)營(yíng)維護(hù)服務(wù)和技術(shù)咨詢(xún)規(guī)劃服務(wù)四個(gè)方面。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，蘭劍智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為1.51億元、3.49億元、3.95億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為61.74%；其中智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為89.18%、87.59%和87.38%，是其主要收入來(lái)源。

圖片來(lái)源：蘭劍智能招股書(shū)

2017-2019年，蘭劍智能實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為530.16萬(wàn)元、3575.73萬(wàn)元、7333.90萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)271.9%。

不難看出，近年來(lái)，蘭劍智能整體發(fā)展迎來(lái)了相對(duì)不錯(cuò)的增長(zhǎng)。此外，在今年疫情之下，2020年1-9月，蘭劍智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.26億元，同比增長(zhǎng)116.63%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7090.17萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2251.26%。

圖片來(lái)源：蘭劍智能招股書(shū)

對(duì)于2020年前三季度營(yíng)業(yè)收入以及凈利潤(rùn)等較上年同期增長(zhǎng)較大的原因，蘭劍智能在招股書(shū)中表示，主要原因是當(dāng)期部分大項(xiàng)目完工確認(rèn)收入，使當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，當(dāng)期毛利較上年同期增加。

與此同時(shí)，記者注意到，蘭劍智能的主營(yíng)業(yè)務(wù)從最早切入的煙草行業(yè)向電商、零售行業(yè)轉(zhuǎn)移。早期切入的煙草行業(yè)應(yīng)用占比由2017年度的66.83%降至2019年度的21%左右，而電商和規(guī)模零售占比之和則由2017年度的26%上升至2019年度的60%以上。

圖片來(lái)源：蘭劍智能招股書(shū)

此外，記者注意到，蘭劍智能核心業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要得益于兩方面。一方面是自主研發(fā)。招股書(shū)顯示，2017-2019年，蘭劍智能研發(fā)投入分別達(dá)到1305.98萬(wàn)元、2255.56萬(wàn)元和3121.57萬(wàn)元，這三年研發(fā)占同期營(yíng)收比重均值達(dá)到7.67%。此外，近三年，蘭劍智能核心技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例幾乎都為100%。

另一方面，伴隨品牌效應(yīng)的擴(kuò)大，蘭劍智能收獲了部分電商、零售領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)。經(jīng)過(guò)前期在煙草行業(yè)的積累，其業(yè)務(wù)逐步向電商、規(guī)模零售等行業(yè)延展。

在電商方面，蘭劍智能首先開(kāi)發(fā)了三只松鼠，隨后拓展了唯品會(huì)，進(jìn)而開(kāi)拓了京東、考拉海購(gòu)、希音等知名電商客戶(hù)。

此外，招股書(shū)也顯示，2019年，蘭劍智能營(yíng)業(yè)收入較上期增長(zhǎng)13.46%，主要得益于與美國(guó)寶潔(P&G)的業(yè)務(wù)合作也逐步深入，先后與美國(guó)寶潔(P&G)旗下多家公司在2018年、2019年陸續(xù)簽署了多個(gè)大額采購(gòu)合同，并成功拓展了其海外市場(chǎng)日本寶潔相關(guān)業(yè)務(wù);此外，蘭劍智能2019年也新開(kāi)發(fā)了百果園等客戶(hù)，故期末規(guī)模零售行業(yè)在手訂單增長(zhǎng)較快。

客戶(hù)集中度高，市場(chǎng)開(kāi)拓受挑戰(zhàn)

蘭劍智能的“客戶(hù)圈”里巨頭身影比比皆是，不過(guò)，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)占營(yíng)收比例頗高也成為其飽受外界擔(dān)憂(yōu)的核心因素。

招股書(shū)顯示，2017-2019年，蘭劍智能前五大客戶(hù)的收入占公司總收入的比重分別為60.27%、75.55%、70.87%，且集中在煙草、電商、規(guī)模零售等行業(yè)。

這其中，自2018年開(kāi)始，唯品會(huì)連續(xù)兩年成為蘭劍智能的第一大客戶(hù)。2018年、2019年，唯品會(huì)方面銷(xiāo)售額分別為1.66億元、1.19億元，分別占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的47.56%、29.99%。

2020年上半年，前五大客戶(hù)收入占蘭劍智能總收入的比重更是高達(dá)87.75%，僅美國(guó)寶潔（P&G）公司一家客戶(hù)占比就達(dá)到45.91%。這意味著，如果未來(lái)蘭劍智能不能持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)，可能導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。

圖片來(lái)源：蘭劍智能招股書(shū)

此外，從單一客戶(hù)主體來(lái)看，短期不存在客戶(hù)重復(fù)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)的情況，可能給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)波動(dòng)。

從唯品會(huì)的角度同樣如此。在回復(fù)問(wèn)詢(xún)函時(shí)，蘭劍智能表示，其為唯品會(huì)提供的智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)項(xiàng)目合同金額超過(guò)2.4億元，2018年和2019年自動(dòng)化代運(yùn)營(yíng)服務(wù)均超過(guò)3000萬(wàn)元，占唯品會(huì)代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的比例約為90%。

值得一提的是，在闡述代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，蘭劍智能表示，其代運(yùn)營(yíng)客戶(hù)單一，除與唯品會(huì)簽訂了三期智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)的自動(dòng)化代運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目外，未與其他客戶(hù)簽訂自動(dòng)化代運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目。

不過(guò)，在回復(fù)問(wèn)詢(xún)時(shí)，蘭劍智能表示，以唯品會(huì)為例，蘭劍智能與其簽署了合作期限為2017-2025年的長(zhǎng)期合作協(xié)議。按照2019年度代運(yùn)營(yíng)協(xié)議實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)看，未來(lái)每年可實(shí)現(xiàn)3937萬(wàn)元的收入和持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。報(bào)告期各期末及截至2020年7月16日，蘭劍智能在手訂單總金額分別為3.31億元、3.78億元、4.34億元、5.32億元。在手訂單持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)。

競(jìng)爭(zhēng)激烈：垂類(lèi)對(duì)手與跨界玩家齊飛

招股書(shū)顯示，蘭劍智能在分析影響毛利率因素時(shí)，將“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度”這一因素排到了第二位。

近年來(lái)，在智能倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)主要應(yīng)用領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)過(guò)程中，蘭劍智能表示，面臨來(lái)自國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀倉(cāng)儲(chǔ)物流自動(dòng)化系統(tǒng)提供商的競(jìng)爭(zhēng)。特別是電商、規(guī)模零售等行業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。在已上市的同類(lèi)公司中，與蘭劍智能業(yè)務(wù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相近的主要包括今天國(guó)際、音飛儲(chǔ)存、東杰智能及中鼎集成等。

而從將此前招股書(shū)中“占據(jù)主導(dǎo)地位”“位于行業(yè)前列”等表述予以刪除，并對(duì)自身定位進(jìn)行重述這一行動(dòng)來(lái)看，在市場(chǎng)格局尚未明確的當(dāng)下，無(wú)論是外界還是企業(yè)自身，對(duì)于在行業(yè)中的定位仍較為保守。

這同時(shí)也預(yù)示著無(wú)數(shù)市場(chǎng)機(jī)遇的涌入。蘭劍智能方面表示，所募資金將主要用于智能物流裝備生產(chǎn)實(shí)驗(yàn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心及企業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目、公司營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)總部項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，無(wú)論是整個(gè)物流科技領(lǐng)域，還是其中的細(xì)分賽道，均處于充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)。在高端市場(chǎng)層面，國(guó)外企業(yè)又牢牢占據(jù)主導(dǎo)地位。

而物流作為AI等技術(shù)最佳落地場(chǎng)景之一，近幾年來(lái)在資本市場(chǎng)也頗為火熱。

縱觀整個(gè)2020年，德馬科技在科創(chuàng)板上市；極智嘉于年初完成C2輪融資，C輪融資總額超過(guò)2億美元；凱樂(lè)士完成數(shù)億元D輪融資；發(fā)網(wǎng)物流完成5億元D輪融資。在垂類(lèi)市場(chǎng)，絕大多數(shù)企業(yè)均在今年表現(xiàn)十分活躍，融資與IPO事件也頗為外界矚目。

更需要知道的是，與蘭劍智能一樣，絕大多數(shù)明星物流倉(cāng)儲(chǔ)自動(dòng)化企業(yè)的背后，站著順豐、菜鳥(niǎo)、阿里、京東、蘇寧等物流、電商巨頭。

而未來(lái)包括蘭劍智能在內(nèi)的物流自動(dòng)化垂類(lèi)市場(chǎng)玩家，還需要抵御來(lái)自“外來(lái)者”——AI公司的大舉入侵。如近來(lái)頻繁亮相智慧物流新品，展露對(duì)物流市場(chǎng)野心的曠視表示，將發(fā)起成立人工智能物流產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，“死磕”物流的決心可見(jiàn)一斑。

無(wú)數(shù)企業(yè)與資本的涌入，一時(shí)間讓物流科技圈熱鬧了起來(lái)，但是商業(yè)化規(guī)模落地，依舊是他們始終都繞不開(kāi)的必答題。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)