電解鋁價狂飆7個月，企業(yè)大喊給力！股價業(yè)績還要齊飛多久？上下游分利不均已埋隱患

每經(jīng)記者 彭斐  梁梟    每經(jīng)編輯 文多 湯輝    

在蟄伏數(shù)年后，電解鋁市場在疫情期間的再次火爆，多少讓市場參與者有些意外。

“雖然比歷史高峰還有些差距，但每噸賺兩三千沒問題。”11月中旬，在與《每日經(jīng)濟新聞》記者交流時，一位大型電解鋁企業(yè)人士不停地強調(diào)市場“給力”。

作為一種大宗商品，電解鋁暴漲，讓見慣了“過山車”行情的業(yè)內(nèi)老手也有些措手不及。今年初，因疫情影響，新項目建設(shè)效率下降，市場對電解鋁全年行情普遍看衰。不過，鋁價在二季度的突然啟動，從整體深陷虧損，到利潤沖上歷史高點，電解鋁行業(yè)僅用了半年時間。隨著10月底三季報公布完畢，包括中國鋁業(yè)（601600，SH）、云鋁股份（000807，SZ）、焦作萬方（000612，SZ）等頭部企業(yè)，受電解鋁價格的帶動，業(yè)績狂飆，股價飛漲。以云鋁股份為例，進(jìn)入10月后，股價上漲了73.4%，截至11月20日，今年已漲停8次，其中4次發(fā)生在三季報公布后的11月。

在券商人士看來，供給側(cè)改革已讓電解鋁發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，供給缺口有望維持，預(yù)計電解鋁行業(yè)的高盈利有望貫穿2021年全年。

然而，《每日經(jīng)濟新聞》記者在調(diào)查中也發(fā)現(xiàn)，電解鋁價格“給力”的同時，持續(xù)的低庫存、產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配的不均衡，也讓產(chǎn)業(yè)鏈并不穩(wěn)固，甚至布下隱雷。

瘋狂的電解鋁：下游企業(yè)沒訂單也趕緊囤貨

彩涂板企業(yè)很少積壓庫存。但就在10月份，在外跑訂單拉業(yè)務(wù)的老板，

突然回了一次鄒平，在本地訂購了200多噸鋁板囤貨。

即便已經(jīng)在鋁業(yè)市場縱橫了三十余年，但今年鋁的搶手程度，讓老冷這個老江湖也有些始料未及。

老冷在鄒平一家彩涂板企業(yè)擔(dān)任主管生產(chǎn)的副總，鋁板是他們產(chǎn)品最主要的原材料。公司老板的老家雖遠(yuǎn)在浙江義烏，但為了節(jié)省成本，便和眾多同行一樣，把企業(yè)設(shè)在了世界最大鋁企魏橋創(chuàng)業(yè)集團所在的鄒平。

對背靠魏橋這棵大樹的企業(yè)來說，靠近原料產(chǎn)地，進(jìn)而減少成本，是他們在鄒平設(shè)廠的初衷。不過，在節(jié)省物流成本的同時，產(chǎn)業(yè)鏈下游的加工企業(yè)，首先要承受鋁價“過山車”帶來的驚心動魄。

11月中旬，山東一位市場人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“11月份電解鋁現(xiàn)貨價格升至每噸1.5萬元以上，雖然距2007年前后兩萬多的歷史高點還有距離，但已臨近2017年三季度的高位（突破1.6萬元/噸）。”

這也與年初的行情，形成巨大反差。今年一季度，全球大宗商品行情下跌，鋁價（注：鋁價一般就是指電解鋁）從14300元/噸一度跳水至11500元/噸，跌幅近20%；氧化鋁價格從2610元/噸跌至2350元/噸，跌幅近10%。

“基本是受疫情的影響，尤其是海外疫情的持續(xù)發(fā)酵，由此引發(fā)黑天鵝事件，鋁價屢屢刷新下限。”一位期貨市場人士如是概括2020年初的鋁業(yè)市場。

彼時，中國鋁業(yè)在總結(jié)市場時稱，一季度市場需求大幅萎縮，國內(nèi)鋁企資金壓力陡升，行業(yè)虧損面逐漸擴大。來自上海有色網(wǎng)的信息顯示，隨著鋁價急跌至鋁廠成本線以下后，3月下旬部分電解鋁廠開始計劃減產(chǎn)檢修。

在疫情影響下，老冷所在公司依賴的出口訂單大幅受挫：“外貿(mào)基本沒有訂單，剛建好的生產(chǎn)線，也基本無用武之地。”2020年以來的大部分時間里，老冷成為公司唯一的留守人員，他的老板則親自上陣，在國內(nèi)找訂單。

在外貿(mào)遇冷的環(huán)境中，隨著國內(nèi)市場在疫情穩(wěn)定后需求增加，電解鋁突然在二季度獲得了向上動力。

華安證券一位研究員向《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，電解鋁產(chǎn)能凈增量有限，同時，受新基建、風(fēng)電、光伏投資需求增加，鋁材產(chǎn)品出現(xiàn)新需求，成為鋁價上揚的支撐。

“主要還是汽車和光伏這兩個行業(yè)，他們的需求是完全超乎預(yù)期的。”在AZ-China鋁業(yè)分析師看來，早前曾普遍預(yù)測汽車的增長可能為負(fù)數(shù)，但實際數(shù)據(jù)卻超了大多數(shù)人的預(yù)期，尤其是汽車輕量化領(lǐng)域。

在需求增長的同時，電解鋁價格的漲勢從二季度持續(xù)至今。據(jù)上海有色網(wǎng)11月14日消息，當(dāng)周鋁價沖高摸得年內(nèi)新高，截至11月13日，華東鋁價周度環(huán)比上漲540元/噸。國內(nèi)鋁價于10月中低位觸得14710元/噸后，月底迅速上漲，11月10日摸高15180元/噸。

出于對后期鋁價繼續(xù)上揚的預(yù)判，產(chǎn)業(yè)鏈下游的企業(yè)也開始緊急備貨。

讓老冷沒想到的是，因考慮到自然氧化造成損失，彩涂板企業(yè)很少積壓庫存。但就在10月份，在外跑訂單拉業(yè)務(wù)的老板，突然回了一次鄒平，在本地訂購了200多噸鋁板囤貨。

“也是沒辦法，鋁價漲那么多，哪家企業(yè)都要考慮成本，一旦有了訂單，后期也能多賺點。”老冷向《每日經(jīng)濟新聞》記者說，其實，他所在的企業(yè)之后的11月初才有了不過20多噸的業(yè)務(wù)。

上市鋁企業(yè)績逆勢猛增：疫情下每噸凈賺超2000元

半年時間，讓業(yè)內(nèi)公司迅速感受到由深虧到大幅盈利的劇變，

現(xiàn)在頭部企業(yè)一噸電解鋁凈利潤約在2500元/噸

在老冷和他的同行們?yōu)槌杀緫n慮的同時，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，卻在這波鋁價“沖擊波”中賺得盆滿缽滿。

“給力。”11月中旬，聊到當(dāng)前電解鋁價格時，一位大型鋁企人士的表態(tài)相當(dāng)簡潔。在他看來：“雖然比20000多元一噸的歷史高峰還有些差距，但目前每噸賺兩千元沒問題。”

《每日經(jīng)濟新聞》記者梳理發(fā)現(xiàn)，7月初，國內(nèi)鋁價剛剛突破1.4萬/噸關(guān)口，十幾天后，現(xiàn)貨市場上1.5萬/噸的關(guān)口再被沖破。

從3月份的全行業(yè)虧損，到單噸利潤行至歷史高位，短短數(shù)月間，鋁業(yè)市場參與者的心情，坐上了過山車。雖然超乎預(yù)期，甚至有些驚心動魄，但鋁價短期內(nèi)的震蕩走勢，卻讓業(yè)內(nèi)公司迅速感受到由深虧到大幅盈利的快樂。

中國鋁業(yè)的三季報顯示，公司在第三季度實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.16億元，同比增長3倍，環(huán)比增長超80倍。

與中國鋁業(yè)類似，云鋁股份三季度業(yè)績也大幅向上。其中，公司第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入78.25億元，同比增長10.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.27億元，同比增長148.76%。

另一家上市鋁企神火股份（000933，SZ）前三季度業(yè)績雖同比下滑超過80%，但公司第三季度扣非后的凈利潤達(dá)1.57億元，相比去年的虧損4674萬元實現(xiàn)扭虧為盈。

在華安證券一位研究人員看來，電解鋁利潤改善，原材料氧化鋁（注：一條完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈包括“鋁土礦—氧化鋁—電解鋁—鋁加工”）成本下降是主要原因。近幾年，電價相對穩(wěn)定，而氧化鋁產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的氧化鋁價格下跌，明顯提升了電解鋁行業(yè)整體的盈利能力。

中國鋁業(yè)在半年報中提到，2020年上半年，新冠肺炎疫情全球蔓延，驅(qū)使各國陷入封鎖，引發(fā)全球經(jīng)濟衰退，導(dǎo)致氧化鋁價格大幅下降。

“海外的過剩太嚴(yán)重，我們計算的數(shù)據(jù)顯示，海外氧化鋁單月過剩量能有四五十萬噸。”張猛向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，因為海外的電解鋁增量有限，這部分氧化鋁只能往中國跑。

此外，華安證券數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，全國氧化鋁的建成產(chǎn)能大約為8800萬噸，年內(nèi)還有部分產(chǎn)能即將建成達(dá)產(chǎn)，然而目前需求量維持在6000萬噸左右，氧化鋁長期過?；?qū)⒊蔀槌B(tài)，受益于原材料成本下降，電解鋁噸鋁利潤可以實現(xiàn)1000元/噸或更高的水平。

與券商相比，行業(yè)機構(gòu)的預(yù)計更為樂觀。AZ-China鋁行業(yè)分析師張猛向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，現(xiàn)在頭部企業(yè)一噸電解鋁凈利潤在2500元/噸左右，全行業(yè)平均價也不低于2000元/噸。

從企業(yè)的盈利狀況看，或許更具想象空間。10月30日，神火股份在全景網(wǎng)的投資者關(guān)系互動平臺上披露，2020年1~9月份，新疆神火噸鋁完全成本10400元/噸左右，云南神火噸鋁完全成本10200元/噸左右。

在前述華安證券研究員看來，現(xiàn)在電解鋁價格在1.5萬/噸左右，按照神火自己公布的成本，每噸利潤在4000多元。

影響A股的不僅僅是漲價：產(chǎn)能指標(biāo)流動引發(fā)股價異動

目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板大約是4600萬噸，

企業(yè)僅能憑借購買其它公司指標(biāo)、內(nèi)部置換指標(biāo)實現(xiàn)擴張

作為券商的有色金屬研究員，在許勇（化名）的記憶中，電解鋁的上一波行情還是2016年：“那一年，供給側(cè)改革剛開始，加上運輸?shù)纫蛩?，新疆、?nèi)蒙古的電解鋁不能及時供應(yīng)到市場，市場短缺提振了當(dāng)時的價格。”

這也讓2015年還普遍虧損的電解鋁企業(yè)，在2016年迅速翻轉(zhuǎn)。上海有色網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2016年鋁冶煉行業(yè)實現(xiàn)盈利226億元，虧損企業(yè)虧損面降至18.5%，較上年降低11.2個百分點。表現(xiàn)最佳的時候，2016年9月國內(nèi)現(xiàn)貨鋁錠均價為12797元/噸，當(dāng)時電解鋁企業(yè)的完全成本在11500元/噸附近，國內(nèi)電解鋁企業(yè)虧損比例只有1.7%。

然而，在許勇看來，與4年前因供應(yīng)減少導(dǎo)致鋁價上漲的行情相比，今年國內(nèi)電解鋁的基本面卻是“兩碼事”，“當(dāng)時的行情是因為事件驅(qū)動的，現(xiàn)在的這一波行情是結(jié)構(gòu)性的，是國家中長期的政策。”許勇說道。

這個不易被撼動的政策，就是已經(jīng)逐漸完成的供給側(cè)改革。在多位業(yè)內(nèi)人士看來，受供給側(cè)改革政策限制，新增產(chǎn)能釋放受到抑制，尤其是電解鋁產(chǎn)能有了天花板的設(shè)定，對鋁價形成一定的支撐。

華安證券的研報顯示，供給側(cè)改革政策限制了我國電解鋁行業(yè)的合規(guī)產(chǎn)能的上限，目前國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板大約是4600萬噸，企業(yè)僅能憑借可流通的指標(biāo)實現(xiàn)擴張。在產(chǎn)能置換背景下，企業(yè)投產(chǎn)能力也相對減弱，電解鋁產(chǎn)量上升幅度有限，供給格局趨于穩(wěn)定。

不過，總產(chǎn)能“天花板”的形成，并不意味著電解鋁的發(fā)展從此就“風(fēng)平浪靜”。恰恰相反，在總產(chǎn)能上限沒有被突破的“平穩(wěn)”中，部分產(chǎn)能卻悄然間發(fā)生了“乾坤大挪移”。

許勇向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，高電價區(qū)域或環(huán)境敏感區(qū)域的產(chǎn)能被關(guān)閉，關(guān)閉后的產(chǎn)能指標(biāo)被置換到更具成本競爭力的地方。從實際情況來看，有兩個地方成為電解鋁產(chǎn)能置換指標(biāo)最熱門的承接之地，一個是云南，一個是廣西。

以山東魏橋為例，出于淘汰落后產(chǎn)能、環(huán)保壓力等因素，這家鋁業(yè)巨頭開始了南下尋求新的擴張空間。2019年底，公司已逐漸將203萬噸電解鋁產(chǎn)能從濱州遷到云南，以期通過云南的水電，降低生產(chǎn)成本。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

除了這種自發(fā)的行為，在“天花板”之下，產(chǎn)能指標(biāo)還在以其它形式挪移。

11月11日，云鋁股份發(fā)布股票交易異常波動的公告，公司股票連續(xù)三個交易日（11月6日、11月9日、11月10日）收盤價格漲幅偏離值累計達(dá)20.57%。

就在幾天前（11月4日），云鋁股份披露，公司以5.39億元成功競買山東華宇13.5萬噸電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)。在華安證券上述研究員看來，電解鋁這塊擴張需要指標(biāo)，云鋁股份能以比較低的價格，買到產(chǎn)能指標(biāo)，正好趕上利潤好的周期，以現(xiàn)在行業(yè)盈利狀況看，短時間內(nèi)就可能收回成本。

“購買指標(biāo)只是一個原因，畢竟現(xiàn)在電解鋁行業(yè)運行好，涉及企業(yè)的利潤也不錯。”許勇向《每日經(jīng)濟新聞》記者說，國際鋁價的每一次上漲，基本都會帶來A股鋁金屬板塊的一次躁動。

比如，11月6日，倫敦金屬交易所鋁期貨收于1901美元/噸，日內(nèi)最高觸及1915美元/噸，創(chuàng)下了2019年4月以來新高。在緊接著的交易日（11月9日），A股鋁金屬板塊高開高走，常鋁股份、華峰鋁業(yè)、云鋁股份均封死漲停，中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、神火股份、天山鋁業(yè)等鋁金屬個股也全部實現(xiàn)放量大漲，漲幅均在6%以上。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，這已不是A股鋁金屬板塊的首次大漲。今年7月1日，滬鋁主力合約在年內(nèi)首度突破萬四大關(guān)，最高報14050元/噸，較今年4月2日的最低點（11300元/噸）漲幅近25%。在鋁期貨拉升的帶動下，今年7月上旬A股鋁金屬概念迎來了一波強勢拉升。

低庫存后遺癥：鋁價高位能否持續(xù)？

電解鋁的高價高盈利，不能對上下游產(chǎn)品盈利形成拉動。

尤其對上游氧化鋁行業(yè)來說，更是給他人做了嫁衣

電解鋁行業(yè)利潤高企，刺激新的冶煉產(chǎn)能釋放。

上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年10月（31天）中國電解鋁產(chǎn)量324.9萬噸，同比增長8.5%。截至10月末，全國電解鋁運行產(chǎn)能規(guī)模續(xù)增至3867萬噸/年，建成規(guī)模4418萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率87.5%。

“供應(yīng)一直在漲，現(xiàn)在（電解鋁）運行產(chǎn)能已經(jīng)在3920萬噸左右。”11月中旬，張猛剛在山東、河南電解鋁企業(yè)做完調(diào)研。他向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，今年下游消費確實挺好，表觀消費的增速能達(dá)到6、7個點。

張猛提到的另外一個問題，可能也會成為左右鋁價的關(guān)鍵。

“雖然運行產(chǎn)能的增速很猛，但實際鋁錠生產(chǎn)得并不是很多，這兩年鋁水的直銷比例提升挺快，現(xiàn)在基本70%左右是鋁水的形式，導(dǎo)致鋁錠的產(chǎn)量很低。”在張猛看來，以鋁錠為主的社會庫存，是市場做行情研判很重要的一個標(biāo)的。

在山東鄒平一家鋁加工企業(yè)負(fù)責(zé)人看來，鋁水占比的增多，使下游企業(yè)更樂意在電解鋁廠周邊設(shè)廠，這樣直接省了從鋁水到鋁錠這一步——每噸能夠節(jié)省重熔成本100~200元。

這樣的布局，讓在電解鋁廠賺取最多利潤之時，下游的加工企業(yè)也能夠分得一杯羹，但也造成鋁錠社會庫存呈下降趨勢。

多年前，鋁行業(yè)高庫存問題一直是市場關(guān)注和詬病的對象，不過，這一現(xiàn)象當(dāng)前已經(jīng)得到一定緩解。天風(fēng)證券研究指出，2019年3月之后，由于國內(nèi)減產(chǎn)效果逐步顯現(xiàn)，新增產(chǎn)能投產(chǎn)低于預(yù)期，庫存持下降趨勢且持續(xù)。

華安證券的研報顯示，2020年10月，國內(nèi)月均庫存為68.92噸，同比下降21.78%，環(huán)比下降1.04%。進(jìn)入11月以后，去庫存延續(xù)，截至11月12日，SMM統(tǒng)計國內(nèi)電解鋁社會庫存62.9萬噸，周度下降2.5萬噸。

低庫存的現(xiàn)狀，也讓鋁價有些騎虎難下。“相對來說，這是一個非常低的庫存水平，再加上期貨上倉單很少，畢竟鋁錠產(chǎn)得少了，大戶開始出現(xiàn)一些逼倉的行為。”在張猛看來，現(xiàn)在很多投機的資金不敢輕易做空，做空的話，現(xiàn)貨市場是沒有貨去交倉的，本身鋁錠產(chǎn)得比較少，很容易被逼住，各方面的因素非常有利于價格上漲。

許勇向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前鋁現(xiàn)貨市場整體成交仍以貿(mào)易商間的交投為主，下游廠家畏高情緒濃厚，按需采購為主，整體來看現(xiàn)貨交易對鋁價的支撐有限。

另外，從市場來看，電解鋁的高價高盈利，不能對上下游產(chǎn)品盈利形成拉動。

山東一家鋁加工企業(yè)人士表示，當(dāng)前市場形勢下，上游電解鋁企業(yè)把下游的利潤都吸跑了，而鋁加工企業(yè)有近一半企業(yè)要虧損，其所在公司近兩個月也是微虧局面。

在下游利潤被吸走的同時，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的氧化鋁產(chǎn)業(yè)，也受到了影響。

華安證券研報顯示，截至9月底，全國氧化鋁的建成產(chǎn)能大約為8800萬噸，年內(nèi)還有部分產(chǎn)能即將建成達(dá)產(chǎn)，然而目前需求量維持在6000萬噸左右，氧化鋁長期過剩或?qū)⒊蔀槌B(tài)，產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的氧化鋁價格下跌明顯。

“這是由于氧化鋁廠和電解鋁廠的長單比例較高，市場上缺乏現(xiàn)貨成交量，整體成交價格并不會隨著現(xiàn)貨價格大幅提高。”有分析認(rèn)為。

與此同時，國外更為廉價的氧化鋁，還在繼續(xù)沖擊著國內(nèi)市場。在張猛看來：“這就像一直懸著的一顆雷，現(xiàn)在把電解鋁價格抬起來，海外過剩的氧化鋁資源就進(jìn)來了，相當(dāng)于給別人做了嫁衣。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

另外，11月23日，張猛向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，當(dāng)前現(xiàn)貨已經(jīng)突破1.6萬元/噸，后期1.7萬元/噸可能會是一個關(guān)口，隨著近期消費熱情的退卻，電解鋁繼續(xù)上漲的動力或不足，不排除在明年出現(xiàn)沖高后回調(diào)的可能，但大跌的可能性并不大。

記者手記｜狂飆半年之后，電解鋁還會瘋狂到何時？

雖然距2萬多元的歷史最高噸價還有些差距，但電解鋁在狂飆半年之后，當(dāng)前的價格已經(jīng)突破1.6萬元/噸，這個價格早已突破行業(yè)的預(yù)期。

電解鋁的上一波行情，出現(xiàn)在2016年下半年，彼時，在供給側(cè)改革、環(huán)保等因素的影響下，電解鋁價格因為供給端的削弱，啟動上行。但是，在沒有發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的情況下，當(dāng)時電解鋁價格上升的行情，并沒有持續(xù)太久。

不過，產(chǎn)能天花板的形成，卻讓電解鋁行業(yè)發(fā)生著結(jié)構(gòu)性改變?？偭康闹萍s，讓電解鋁近幾年的產(chǎn)量釋放未發(fā)生太大的波動。另外，隨著魏橋、中鋁、云鋁、神火等頭部企業(yè)在云南、廣西等水電充沛地區(qū)布局，也讓之前以火電為主的電解鋁行業(yè)，在能耗上有了更大的盈利空間。

在業(yè)內(nèi)，目前已經(jīng)形成基本共識：從產(chǎn)業(yè)鏈來看，今年的需求是超預(yù)期增長，另外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、整個產(chǎn)業(yè)鏈正在享受過去幾年供給側(cè)改革帶來的紅利。鋼鐵行業(yè)的改革紅利從2016年就開始釋放，那么，鋁行業(yè)應(yīng)該屬于2.0紅利——即鋁行業(yè)是享受了繼鋼鐵行業(yè)之后的第二波紅利。

在疫情影響下，一季度行業(yè)還在深虧的電解鋁企業(yè)，因為新基建、汽車、光伏等共同拉動需求，業(yè)績在二季度突然啟動。有機構(gòu)表示，目前國內(nèi)供需面正處于相對平衡的狀態(tài)，而四季度以來需求的回暖則進(jìn)一步促進(jìn)了社會庫存的去化，推動著鋁價有所上行。

然而，在由供需決定價格的市場經(jīng)濟中，電解鋁價格也不可能一直向上。在一位券商人士看來，未來一到兩年，老舊地區(qū)的產(chǎn)能會達(dá)到上限，云南、廣西的產(chǎn)能也基本投產(chǎn)，可能會是這一波行情的終點。

記者：彭斐 梁梟

編輯：文多 湯輝

視覺：蔡沛君

排版：文多 馬原