對話兆易創(chuàng)新高管：推崇資本市場“百花齊放”，擔(dān)憂高溢價影響行業(yè)集中度

每經(jīng)記者 李少婷    每經(jīng)編輯 陳俊杰    

頻繁的政策利好以及國產(chǎn)替代的前景使得半導(dǎo)體板塊在當(dāng)下的A股市場炙手可熱。而如果要提及代表性公司，兆易創(chuàng)新（603986，SH）必在其列，今年已躋身市值“千億俱樂部”。

兆易創(chuàng)新根植于北京，是第一家在上海證券交易所主板上市的芯片設(shè)計(jì)公司。近日，在上交所組織的“滬市公司質(zhì)量行”活動中，兆易創(chuàng)新代理總經(jīng)理何衛(wèi)，高級副總裁兼董秘李紅接受包括《每日經(jīng)濟(jì)新聞》在內(nèi)的媒體采訪，闡述其業(yè)務(wù)布局的邏輯、對于市值管理的看法等。

對于當(dāng)下眾多芯片類企業(yè)申請科創(chuàng)板IPO的情況，李紅表示資本市場百花齊放是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上應(yīng)當(dāng)推崇的，但另一方面，高溢價可能會增加行業(yè)整合的難度。

談疫情影響：NOR Flash已需大于供

10月30日，兆易創(chuàng)新披露了第三季度報(bào)告，今年前三季度營收總和31.74億元，同比上漲44.02%，歸屬于上市公司股東的凈利潤6.73億元，同比上漲49.65%。

對于兆易創(chuàng)新主營的NOR Flash產(chǎn)品，何衛(wèi)坦言供應(yīng)鏈在疫情暴發(fā)初期受到了一些影響，不過由于兆易創(chuàng)新的供應(yīng)鏈主要在國內(nèi)，因而隨著國內(nèi)疫情防控形勢趨穩(wěn)，供應(yīng)鏈也得到較快恢復(fù)，因而前三季度疫情并未帶來重大影響。

相反，疫情的出現(xiàn)刺激了新的消費(fèi)需求增長，如家庭辦公、家庭學(xué)習(xí)帶動筆記本電腦等需求的增長，也帶動了整個NOR Flash行業(yè)在今年二、三季度的恢復(fù)。“就目前這個時間來看，整個行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了需大于供的狀況，我們也正在加緊排產(chǎn)，解決供應(yīng)的問題。”何衛(wèi)表示，當(dāng)下需求旺盛的情況有望持續(xù)至明年。

2019年上半年，兆易創(chuàng)新完成了對擁有屏下指紋技術(shù)的公司上海思立微的并購，實(shí)現(xiàn)了2016年8月上市以來的首次并購，并由此進(jìn)入傳感器市場。根據(jù)兆易創(chuàng)新2020年半年度報(bào)告，期內(nèi)上海思立微及其子公司合計(jì)賬面虧損約2600萬元，兆易創(chuàng)新表示，疫情可能對上海思立微2020年的經(jīng)營業(yè)績和盈利水平造成不利影響，存在業(yè)績承諾無法實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險。

對于上海思立微第三季度的恢復(fù)情況，李紅向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，上海思立微在第三季度的收入和利潤都較一、二季度有非常大的提升，李紅解釋稱，一、二季度的確由于疫情、國際環(huán)境等因素，手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿搅朔浅４蟮臎_擊，但是在第三季度，上述情況有所緩解。

談業(yè)務(wù)發(fā)展：保持“快一步”研發(fā)策略

創(chuàng)業(yè)十五年，上市四年，兆易創(chuàng)新是中國集成電路產(chǎn)業(yè)中的先行者?；叵肫饎?chuàng)業(yè)之初的市場選擇，李紅介紹，除了對中國集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展的情懷之外，兆易創(chuàng)新的創(chuàng)始人們也是看中中國集成電路產(chǎn)業(yè)這片沃土。

“當(dāng)時國內(nèi)的集成電路產(chǎn)業(yè)整個的發(fā)展都非常冷清，其實(shí)也沒有什么資源，資金上也不青睞，不像現(xiàn)在這么熱。但是在國外也有一個問題，雖然它們（指美國集成電路產(chǎn)業(yè)）很成熟了，但是如果是在一個成熟的市場里面創(chuàng)業(yè)，公司所面對的市場是逐漸在變小的，另外從資本市場角度來講，不太可能有更好的發(fā)展。”李紅表示。

兆易創(chuàng)新方面介紹，公司上市20天左右時就停牌開啟籌劃第一個并購計(jì)劃，雖然最后未能成行，但依然感受到了資本市場可以讓公司迅速地做大做強(qiáng)。今年，兆易創(chuàng)新完成了DRAM項(xiàng)目的43億募資。“在資本市場的助力下，我們才有可能大量地投入資金去做前沿性的研發(fā)，像DRAM這種市場是需要非常久的時間、非常多的資金來做研發(fā)投入的。”李紅表示。

研發(fā)投入對芯片設(shè)計(jì)企業(yè)的未來發(fā)展尤為重要。李紅認(rèn)為，研發(fā)投入的超前程度與公司所處階段密切相關(guān)，例如英特爾引領(lǐng)著全行業(yè)的發(fā)展，先研性可能需要確定在領(lǐng)先5~10年，但其他企業(yè)還需要考慮更多的生存因素。

李紅闡述了兆易創(chuàng)新的“快一步”研發(fā)戰(zhàn)略：“基本上馬上要看到有一個成熟的市場出現(xiàn)，我們快一步，然后我們投入，去快速形成盈利能力和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，然后持續(xù)地投入，再去研發(fā)下一個。”李紅認(rèn)為，不能為了研發(fā)投入增大而去投入，兆易創(chuàng)新的產(chǎn)品研發(fā)規(guī)劃基本上是提前于市場三至四年。

“我們過去十幾年間在戰(zhàn)略上走的還是比較扎實(shí)的。”李紅表示，對于半導(dǎo)體行業(yè)，研發(fā)需要提前多年準(zhǔn)備，而如果研發(fā)的產(chǎn)品在多年后沒有市場了，也就意味著投入將沒有產(chǎn)出，那么戰(zhàn)略就是錯誤的。

目前，兆易創(chuàng)新正向DRAM市場拓展，具體而言，兆易創(chuàng)新目前仍將沿用Fabless模式，從利基型產(chǎn)品切入。“現(xiàn)在非常難找到市場夠大，存續(xù)期又夠長的領(lǐng)域，DRAM就是符合兩項(xiàng)條件的業(yè)務(wù)之一。”李紅介紹，兆易創(chuàng)新在最初選擇NOR Flash和MCU領(lǐng)域時亦是基于市場規(guī)模和發(fā)展存續(xù)期的考量，在這兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)下，DRAM正是“瞄準(zhǔn)”范圍內(nèi)。

談資本市場：高溢價暗藏行業(yè)集中度難提升隱憂

隨著集成電路產(chǎn)業(yè)鏈自主化重要性被國人意識到，A股半導(dǎo)體板塊也開始活躍起來，加之科創(chuàng)板的設(shè)立，半導(dǎo)體板塊更顯充實(shí)，熱度也節(jié)節(jié)攀升。

“如果很小的企業(yè)也有一個很高的溢價，那么你會發(fā)現(xiàn)這些領(lǐng)頭羊公司在找并購標(biāo)的時非常難找，因?yàn)榇蠹叶疾辉敢赓u，大家都認(rèn)為每個企業(yè)都有機(jī)會成為一個上市公司。這種情況下，就會導(dǎo)致我們整個芯片設(shè)計(jì)行業(yè)的公司又小又散，而國外的這些公司其實(shí)越變越大。”李紅認(rèn)為，資本市場當(dāng)下對IC設(shè)計(jì)企業(yè)高溢價的傾向可能會導(dǎo)致行業(yè)集中度難以提升，從而削弱行業(yè)整體競爭力。

但李紅也同時指出，市場自會有調(diào)整的過程。“將來出現(xiàn)足夠供應(yīng)的時候，資本市場的溢價會逐步回歸到正常的價值，對于未上市的或者是期待去上市的企業(yè)，會需要有一個心理上的調(diào)整。”李紅認(rèn)為，高溢價的狀況得到緩解之后，會有利于行業(yè)更集中地投入。

資本市場的估值邏輯與市場表現(xiàn)有所差別，因而這可能會造成外界對于當(dāng)前我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的誤判，過高溢價會透支未來幾年的發(fā)展期望。“現(xiàn)在中國的半導(dǎo)體企業(yè)還是非常散、非常小，包括像兆易創(chuàng)新這樣的，即使有千億市值，其實(shí)在整個的集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)里面都不大，國外的同類型公司上千億美金市值的都有好多個。”李紅表示。

李紅認(rèn)為，當(dāng)下的資本市場對于成長性企業(yè)是樂于給予高溢價的，但同時，資本市場的錢都非常“聰明”，它們會敏銳地捕捉變化，一旦成長停滯便會及時調(diào)整至合理估值。

“我們從來沒有想過如何為了維護(hù)市值做什么，但是我們可以知道資本市場給出高溢價、高估值的邏輯是什么，就是持續(xù)的高成長性。對于一個公司來講，就是做好產(chǎn)品規(guī)劃，然后布局。貴和不貴，股價高和不高都是相對的。”談及當(dāng)前千億市值是否會帶來市值維護(hù)的壓力時，李紅表示。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)