中國銀河證券：信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵，信用生態(tài)重塑

信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵

最近信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，AAA級(jí)國企永煤在違約前將股權(quán)劃轉(zhuǎn)，賬面資金超百億元卻無法償付10億元短融，引發(fā)了市場對(duì)其“逃廢債”的猜測(cè)。

11月11日，部分存續(xù)債券凈值跌至個(gè)位數(shù)。永煤的違約對(duì)信用市場造成一定的沖擊。

主要市場影響：

1、債基贖回壓力增加，將首先傳導(dǎo)至流動(dòng)性更好的利率債和轉(zhuǎn)債等品種，并導(dǎo)致市場資金面壓力抬升。

2、對(duì)一級(jí)市場信用債融資也將產(chǎn)生一定的影響。

8月以來，一級(jí)市場融資環(huán)境不好，信用債出現(xiàn)大面積推遲或取消發(fā)行的情況，但同時(shí)信用債券到期規(guī)模較大，償債壓力增加，后續(xù)信用債市場風(fēng)險(xiǎn)仍值得關(guān)注。

3、信用風(fēng)險(xiǎn)抬升將打擊債券市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，加劇信用分層。信用利差分化將體現(xiàn)在行業(yè)和區(qū)域上。

4、完善債券信用違約處置機(jī)制，逃廢債等違法違規(guī)行為將被嚴(yán)厲打擊，有利于穩(wěn)定市場信心，推動(dòng)我國債券市場高質(zhì)量健康發(fā)展。

5、長遠(yuǎn)來看，有利于中國信用債市場定價(jià)機(jī)制完善，提高金融資源配置效率，降低全社會(huì)融資成本。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，落后產(chǎn)能行業(yè)和資質(zhì)比較差的國企盈利能力下降，債務(wù)主要通過再融資進(jìn)行滾動(dòng)償還，這種方式難以為繼，市場仍將逐步出清。在這個(gè)過程中，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)將作為信用債投資主要考慮因素。

貨幣政策需維持適度寬松避免信用收縮違約加速

近期發(fā)生的債券違約事件和信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露對(duì)債市構(gòu)成一定的沖擊，債基贖回壓力增加，將首先傳導(dǎo)至流動(dòng)性更好的利率債和轉(zhuǎn)債等品種，并導(dǎo)致市場資金面壓力抬升。

目前貨幣政策回歸常態(tài)，但也需適度寬松避免資金面過度波動(dòng)以及無風(fēng)險(xiǎn)利率上行，防止信用收縮違約加速，因此長債利率具有安全邊際。

（摘自中國銀河證券研報(bào)）