可轉(zhuǎn)債投機(jī)暗藏“陷阱”：如何踏過債底保護(hù)、強(qiáng)制贖回、價(jià)格異動(dòng)三大雷區(qū)？

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 吳永久    

作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)T+0交易制度的試驗(yàn)田，可轉(zhuǎn)債因其股債雙重特性深受專業(yè)投資人喜愛，但近期出現(xiàn)的瘋狂炒作也暴露出很多無視基本面的投機(jī)行為。尤其是對(duì)經(jīng)驗(yàn)欠缺的投資人來說，如果對(duì)所謂可轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)、強(qiáng)制贖回以及價(jià)格異動(dòng)形成的機(jī)理不甚了解，就難免因此而誤入投資“陷阱”。

債底實(shí)為公司經(jīng)營(yíng)的“警報(bào)燈”

上周末，可轉(zhuǎn)債的爆炒行為被監(jiān)管層盯梢，對(duì)于“未上車”的投資者未嘗不是件好事，至少對(duì)于高價(jià)且走勢(shì)嚴(yán)重偏離正股軌跡的轉(zhuǎn)債需嚴(yán)加防范；但同時(shí)，對(duì)于已經(jīng)破發(fā)的轉(zhuǎn)債品種而言，低吸更需擦亮雙眼。

雖然說低價(jià)意味著較高的安全邊際，但如果偏離公司基本面，所謂的債底保護(hù)甚至有可能成為投資人買入垃圾債的“陷阱”，其背后的原因多與公司經(jīng)營(yíng)不善有關(guān)。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月25日，二級(jí)市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債共有337只，其中8只已經(jīng)破發(fā)，亞藥轉(zhuǎn)債最新收盤價(jià)最低，為80.07元/張，目前轉(zhuǎn)股價(jià)16.25元，但由于正股亞太藥業(yè)股價(jià)持續(xù)下跌，年內(nèi)跌幅已達(dá)25.66%，10月23日?qǐng)?bào)收4.78元/股，因此當(dāng)前轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高達(dá)180.24%。

如此轉(zhuǎn)債，顯然轉(zhuǎn)股得不償失，僅以純債作為當(dāng)前配置思路。但需指出的是，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)欠佳，2020年中報(bào)延續(xù)去年年底虧損態(tài)勢(shì)，亞藥轉(zhuǎn)債價(jià)格也持續(xù)承壓，到首年付息日2020年4月2日時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格一度跌至90元附近。按照補(bǔ)償利率條款的約定，該轉(zhuǎn)債期滿后五個(gè)交易日內(nèi)，公司將以本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面面值的115%（含最后一期利息）的價(jià)格向投資者兌付全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

有統(tǒng)計(jì)顯示，即便持券到最后，亞藥轉(zhuǎn)債的稅前年化收益率將在5%左右，與普通AA純債利率相當(dāng)，彼時(shí)還是AA債的亞藥轉(zhuǎn)債被看做“債底”已筑。然而，半個(gè)月后，該券主體評(píng)級(jí)下調(diào)至A-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，截至10月25日，已跌至80元上下的該券則再次刷新“債底”下限。

不同的是，機(jī)構(gòu)投資人早已從正股亞太藥業(yè)中撤資，僅基金和券商資管去年從亞太藥業(yè)撤股的規(guī)模就達(dá)到130萬股、1073萬股。有投資界人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，債券雖然是固定收益產(chǎn)品，但實(shí)際收益也會(huì)跟著變化；而遇企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善亦會(huì)使得當(dāng)前券種折現(xiàn)率下降，如遇二級(jí)市場(chǎng)踩踏，債券價(jià)格未嘗不可跌破“債底”，而股債的價(jià)格彈性有著天然的不同，指望劣質(zhì)債券價(jià)格起暖絕非易事。

警惕強(qiáng)制贖回下的股債兩空

盡管績(jī)差公司的可轉(zhuǎn)債要回避，那么正股業(yè)績(jī)不錯(cuò)且踩上輿情的“風(fēng)火輪”是否能讓可轉(zhuǎn)債價(jià)格一路高歌猛進(jìn)？非也，強(qiáng)制贖回機(jī)制或許能讓追高者股債兩空。

以目前可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)行情來看，有178只可轉(zhuǎn)債正股股價(jià)已超過轉(zhuǎn)股價(jià)，其中有72只的正股股價(jià)已超越當(dāng)前轉(zhuǎn)股價(jià)的30%。盡管部分修調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格的債券避開強(qiáng)制贖回，但從已公布強(qiáng)制贖回的提示性公告來看，多數(shù)是因?yàn)樵谶B續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日收盤價(jià)格不低于可轉(zhuǎn)債當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%）。

這意味著，即便轉(zhuǎn)股價(jià)格留有調(diào)整的余地，但當(dāng)正股價(jià)格連續(xù)被推高時(shí)，可轉(zhuǎn)債的不確定性因素也在增加，特別對(duì)那些本就轉(zhuǎn)股溢價(jià)率高的券種而言，強(qiáng)制贖回顯然是其追高博傻的噩夢(mèng)。

這一點(diǎn)在最近的可轉(zhuǎn)債基金中體現(xiàn)得最為直觀，盡管公募可轉(zhuǎn)債基金算得上在結(jié)構(gòu)市當(dāng)中的一抹亮色，截止到10月23日，平均凈值增長(zhǎng)率達(dá)到8.68%，其中，鵬華可轉(zhuǎn)債錄得25.47%暫列第一；但在收益欠佳的品種當(dāng)中，重倉(cāng)老券遭遇強(qiáng)制贖回，而調(diào)倉(cāng)新券表現(xiàn)平平成為最大的拖累因素。

以海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選為例，今年一季度，該基金首次在重倉(cāng)債券中買入索發(fā)轉(zhuǎn)債，彼時(shí)占凈值比達(dá)到10.07%，位居重倉(cāng)債券第二；而到今年二季度，索發(fā)轉(zhuǎn)債的持倉(cāng)規(guī)模占凈值規(guī)模比值飆升至40.45%，位居重倉(cāng)債券第一位。

今年9月1日，索發(fā)轉(zhuǎn)債首次公布強(qiáng)制贖回提示性公告，這意味著，基金經(jīng)理要么及時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)將索發(fā)轉(zhuǎn)債拋售變現(xiàn)，亦或是換成正股索通發(fā)展的股票，盡管三季度的持倉(cāng)明細(xì)還未報(bào)出，但就目前的成績(jī)來看，失去索發(fā)轉(zhuǎn)債的海富通可轉(zhuǎn)債優(yōu)選顯然有些力不從心，即便有券倉(cāng)調(diào)整或置入新券的可能，年化收益僅0.52%，在同類型基金中排名幾乎墊底（421/427）也表明效果不佳。

事實(shí)上，早在今年4月，索發(fā)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率就高升至23.55%，可轉(zhuǎn)債的股性明顯大于債性，雖然不能與當(dāng)下動(dòng)輒100%、200%的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率相提并論，但需指出的是，強(qiáng)制贖回的觸發(fā)始終是參與高溢價(jià)轉(zhuǎn)債投資的利空，稍有不慎就會(huì)股債兩空。

避免因價(jià)格異動(dòng)再入投資陷阱

無論是偏離基本面以求債底保護(hù)的投機(jī)，還是追求高溢價(jià)券種落入強(qiáng)制贖回“陷阱”，歸根到底還是市場(chǎng)的非理性炒作讓投資人迷失方向。

10月20日到23日期間，可轉(zhuǎn)債成為了資本市場(chǎng)的頭號(hào)熱點(diǎn)，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、橫河轉(zhuǎn)債等多只轉(zhuǎn)債觸發(fā)臨停、正元轉(zhuǎn)債單日狂拉176%，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額一路沖高近2000億元。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，有10只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率超100%，其中橫河轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率達(dá)236.8%；其次亞藥轉(zhuǎn)債、正元轉(zhuǎn)債、智能轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在150%~200%之間，分別為180.24%、170.58%、161.46%；此外，廣電轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債、巖土轉(zhuǎn)債、模塑轉(zhuǎn)債、藍(lán)盾轉(zhuǎn)債、嘉澳轉(zhuǎn)債等6只可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在100%~150%之間，分別為147.8%、138.79%、129.49%、127.87%、124.84%、114.25%。

前述投資界人士告訴記者，鑒于可轉(zhuǎn)債交易是T+0操作，對(duì)于日內(nèi)做T的投資人來說，如果缺乏高換手操作經(jīng)驗(yàn)，極容易在高溢價(jià)可轉(zhuǎn)債品種的炒作中充當(dāng)接盤俠，甚至幫助已購(gòu)可轉(zhuǎn)債的大股東提前獲利出清。

盡管滬深兩地均有各自的停牌機(jī)制，但從智能轉(zhuǎn)債來看，在經(jīng)歷前一天暴漲31%后，第二天集合競(jìng)價(jià)時(shí)就開出漲超10%的價(jià)格，隨后快速2次臨停之后，恢復(fù)交易繼續(xù)狂漲，最高暴漲到360元，漲幅達(dá)到148.28%，而后回落，又跌回到215元收漲48.28%，振幅超過48%。

分析人士指出，可轉(zhuǎn)債交易價(jià)格與公司股價(jià)高度正相關(guān)，當(dāng)價(jià)格嚴(yán)重偏離時(shí)，可轉(zhuǎn)債存在較大的估值風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)高度警惕、理性投資，而近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)瘋狂“作妖”顯然與此背道而馳。

富國(guó)基金基金經(jīng)理俞曉斌建議，投資者應(yīng)規(guī)避基本面較差的高絕對(duì)價(jià)格、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)的品種，不要盲目參與短期價(jià)格波動(dòng)很大的小市值品種。在擇券時(shí)，將轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)正股的基本面及估值水平作為優(yōu)先考量的因素。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)