每經(jīng)熱評｜全面注冊制將來 投資者需鑄就自身護(hù)城河

每經(jīng)評論員王硯丹 上周資本市場最重磅的消息，莫過于監(jiān)管層明確表態(tài)要在全市場推廣注冊制。 在2020金融街論壇年會上，證監(jiān)會主席易會滿在談到下階段加強(qiáng)資本市場基礎(chǔ)制度建設(shè)的有關(guān)考慮時表示，將穩(wěn)步在全市場推行注冊制。次日證監(jiān)會副主席李超又在分論壇發(fā)表致辭時表示，經(jīng)過科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個板塊的試點(diǎn)，在全市場推行注冊制的條件已逐步具備。證監(jiān)會下一階段將研究制定全市場推廣注冊制實(shí)施方案。 證監(jiān)會兩位高級官員表態(tài)后，擺在投資者面前的問題是：全面注冊制后，應(yīng)該用怎樣的理念迎接新時代，鑄就自身投資的護(hù)城河? 筆者認(rèn)為，以信息披露為核心的注冊制，提高了上市效率，將公司質(zhì)地好壞的“審核權(quán)”交給市場。投資者當(dāng)然應(yīng)該記得價值投資這一長期宗旨，但在新的時代，一家公司的“護(hù)城河”將變得越來越重要。即，好的業(yè)績還需要匹配好的價格，才可能會帶來長期回報。 1993年巴菲特在致股東信中首次提出了“護(hù)城河”概念，之后又屢次重申。在帕特·多爾西的著作《巴菲特的護(hù)城河》中，品牌威力、產(chǎn)品特性、銷售實(shí)力、特許權(quán)四大類別競爭力被定義為護(hù)城河的主要來源。反映在財務(wù)報表上，長期穩(wěn)定的業(yè)績增長率、充足的經(jīng)營現(xiàn)金流、合理的成本費(fèi)用比等都被視為護(hù)城河的一部分。 在A股，近年來大消費(fèi)板塊崛起便伴隨著價值投資、護(hù)城河等理念的普及。資管產(chǎn)品、公募私募募資時，或發(fā)布定期報告中，投資經(jīng)理都會多少引用或活用巴菲特的理論。只是，究竟這些上市公司真有很寬很深的護(hù)城河，還僅僅只是基金抱團(tuán)取暖，普通投資者往往是霧里看花，難以甄別。 10月23日，市值350億元的涪陵榨菜跌停，悶殺了4.2萬投資者，原因就是其第三季度凈利潤同比僅增長3.01%。 要說涪陵榨菜，很多方面應(yīng)該符合巴菲特的護(hù)城河理論。1915年的巴拿馬萬國商品博覽會金獎，光明網(wǎng)評說的“舌尖上的國民下飯菜”等殊榮，讓其收獲了大批粉絲，也讓小小的咸菜從川渝人餐桌走向全國。但從股價上來看，2010年上市至今涪陵榨菜漲幅超過14倍，以三季報計算其動態(tài)市盈率超過40倍。當(dāng)獲利盤已然豐厚，基金抱團(tuán)取暖變成踩踏，回調(diào)不足為奇。 涪陵榨菜的案例充分說明，即使是一家業(yè)績優(yōu)良、口碑卓著的公司，在資本市場上，也必須有合理的價格。此外，一家公司管理層如果沒有時刻保持嚴(yán)謹(jǐn)、創(chuàng)新、進(jìn)取的精神，護(hù)城河也可能由寬變窄，滄海變桑田，歷史上這種例子比比皆是。膠片王者的柯達(dá)、功能機(jī)時代的諾基亞，都是并不久遠(yuǎn)的經(jīng)典案例。 全面注冊制時代即將來臨，正如李超所說，要辯證看待注冊制新股供給和上市公司質(zhì)量提高的關(guān)系。全面注冊制時代，選擇有護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)上市公司，這句話說說當(dāng)然非常容易，然而過程相信并不輕松。對普通投資者來說，不斷提升自身投資能力的護(hù)城河同樣重要。它包括：專業(yè)的投資知識;不斷學(xué)習(xí)新技術(shù)的能力;大起大落之中絲毫不改投資思路的能力;從過去所犯錯誤中吸取教訓(xùn)的強(qiáng)烈意愿等。