中國資本市場三十年：從零到70萬億市值的偉大成就

1990年末，中國擁有了現(xiàn)代意義上的證券交易所，第一批上市公司隨之誕生。 三十年崢嶸歲月稠。經(jīng)過三十年發(fā)展，2020年國慶前，滬深兩市已有超過4000家上市公司，開立證券賬戶的投資者超過1.6億戶，總市值超過70萬億元。資本市場的發(fā)展歷程也成為了中國經(jīng)濟快速發(fā)展的珍貴縮影。 作為資本市場與實體經(jīng)濟的橋梁，三十年間證券行業(yè)在助力資本市場發(fā)展中起到了關鍵作用，為中國證券史貢獻了諸多可寫入教科書的經(jīng)典案例，同時也奠定了自身在中國金融系統(tǒng)中舉足輕重的地位。 第一個十年：從無到有的拓荒期 1990年12月1日，深圳證券交易所開始營業(yè)。1990年12月19日，上海證券交易所開業(yè)，飛樂音響等“老八股”上市交易。滬深交易所先后成立，標志著全國性資本市場正式形成，是改革開放歷史進程中具有劃時代意義的事件。 交易所開市最初兩年可以說只是資本市場“試驗”階段，可供交易的股票數(shù)量稀少，市場成交也不活躍。1992年，為解決股票數(shù)量過少問題，深圳開始醞釀發(fā)行新股。新股上市方案從1992年3月份開始醞釀，也通過報紙征求意見，最后在7個備選方案中，“面向全國發(fā)行，讓普通百姓也受益”這個老方案得到襲用。1992年5月15日，國家體改委頒布《股份有限公司規(guī)范意見》。 1992年5月21日，滬市全面放開股價，大盤跳空高開于1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%，上證指數(shù)首度跨越千點。 1993年4月22日，《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》正式頒布。眾多公司籌劃登陸A股市場，但對年輕的中國證券行業(yè)而言，多數(shù)上市工作并無成例可以依循。 此時，券商行業(yè)的先行者們在借鑒海外成熟經(jīng)驗的基礎上充分發(fā)揮創(chuàng)造力、想象力，以創(chuàng)新引領發(fā)展，不但順利幫助多家實體企業(yè)成功實現(xiàn)上市，還為中國投資銀行發(fā)展積累了寶貴經(jīng)驗。 1993~1994年時，管理層發(fā)現(xiàn)，在新股發(fā)行時存在個別大戶與機構(gòu)暗箱操縱的不公平現(xiàn)象，因此決定在上網(wǎng)發(fā)行時試點競價發(fā)行制度，1994年哈歲寶和瓊金盤上網(wǎng)競價發(fā)行取得成功，上網(wǎng)競價被投資者所接受，后在上海交易所發(fā)行的青海三普等也采取此種方式，但結(jié)果因瓊金盤的盈利效應導致此次上網(wǎng)競價變成上網(wǎng)競飆，最終新股高價上市又迅速破發(fā)，管理層不愿看到此種結(jié)果，上網(wǎng)競價發(fā)行方式被暫停。 此后，管理層轉(zhuǎn)而選擇上網(wǎng)定價方式繼續(xù)試點。1994年儀征化纖改制上市首次實行定價發(fā)行，保薦機構(gòu)，當時上海灘的行業(yè)大佬之一上海申銀證券有限公司（現(xiàn)為申萬宏源）幾經(jīng)努力，最終保證儀征化纖發(fā)行順利完成。1994年3月、1995年1月和1995年4月，儀征化纖分別發(fā)行10億H股，2億A股和4億新H股；成為當時市場耀眼的明星。 但1994年，A股市場經(jīng)歷了前兩年的牛市后陷入熊市階段，市場環(huán)境極度低迷，新股發(fā)行相當困難。為了保證新股的順利發(fā)行，廣發(fā)證券投資銀行部在1994年6月?lián)涡呛煞葜鞒袖N商時創(chuàng)造性地提出并制定了“全額預繳、比例配售、余額即退”的發(fā)行方式，取得發(fā)行成功。當年12月，廣發(fā)證券在擔任中山火炬主承銷商時又獨辟蹊徑地設計出“限量申購，免費預約，抽簽分配，中簽交款”的發(fā)行方式，經(jīng)過廣發(fā)證券上下的共同努力，排除了各種不利因素最終取得了發(fā)行成功。 與此同時，年幼的中國證券行業(yè)也在初步探索向海外市場進軍。1997年，中金公司完成中國電信（香港）（現(xiàn)中國移動）的H股發(fā)行工作，開創(chuàng)大型央企改制并于海外上市的先河，為當年亞洲最大的首次公開發(fā)行，也是截至1997年底最大的中資企業(yè)首次公開發(fā)行，海外投行逐漸認識到，新生的中國證券行業(yè)具有不可忽視的力量。 1996年12月，中國證監(jiān)會公布《關于股票發(fā)行與認購方式的暫行規(guī)定》，將“全額預繳、比例配售、余額即退”與“上網(wǎng)定價”及“儲蓄存款掛鉤”并列為三大發(fā)行方式，并在相當長的時期內(nèi)被眾多公司采用。 由此可見，中國資本市場成立的第一個十年是探索中發(fā)展的十年。這一階段的資本市場雖不成熟，但卻為進入21世紀后的跨越式發(fā)展奠定了良好基礎。 第二個十年：股權(quán)分置改革讓證券市場重生 2000年至2010年，A股市場第二個十年有許多重磅事件。其中最為重要的是股權(quán)分置改革，它被媒體稱為“自成立以來影響最為深遠的改革舉措，其意義甚至不亞于創(chuàng)立中國證券市場”。 2004年1月31日，國務院發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。2005年4月29日，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于上市公司股權(quán)分置改革試點有關問題的通知》，啟動了股權(quán)分置改革的試點工作。同年9月4日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股權(quán)分置改革管理辦法》，我國的股權(quán)分置改革進入全面鋪開階段。 股權(quán)分置改革催生了A股市場成立以來最大一次行情。2005年6月6日，滬指一度跌破千點大關，最低跌至998點。但隨著股權(quán)分置改革深入進行，投資者重燃對資本市場的信心，至2007年10月，滬指創(chuàng)下6124點歷史高點，走出了創(chuàng)立以來持續(xù)時間最長、漲幅最大的牛市。 長達三年的股權(quán)分置改革離不開證券行業(yè)的參與。所謂眾口難調(diào)。股改中，券商不但要為上市公司制定切合實際的股改方案，還需要聯(lián)系到盡量多的投資者，承擔著市場改革中的保障穩(wěn)定執(zhí)行工作。在此過程中，證券行業(yè)針對不同公司情況量體裁衣，開創(chuàng)了A股歷史眾多先河。 股權(quán)分置改革試點第一股為三一重工。2003年7月，三一重工向中國證監(jiān)會申請上市時，就提出了股權(quán)全流通的大膽設想，引起了當時中國證監(jiān)會官員的高度重視。 2005年4月起，三一重工高管與保薦機構(gòu)華歐國際證券一同討論股權(quán)分置改革方案。由于相關法律尚未完善，華歐國際證券（今甬興證券）反復修改了幾十版初稿，當年5月10日出臺試點方案：流通股股東每持10股流通股獲得3股股票和8元現(xiàn)金，但卻受到市場一片罵聲。5月24日，公司推出修改方案，股改對價由“10股送3股派8元現(xiàn)金”修改為“10股送3.5股派8元現(xiàn)金”，并主動提高減持門檻，作出增加兩項重要減持條件的承諾，最終獲得投資者認可并順利通過。 有了三一重工的珠玉在前，其余上市公司股改也穩(wěn)步推進。證券行業(yè)在服務股改過程中，也借鑒了許多海外成熟市場經(jīng)驗，創(chuàng)造性使用了許多金融工具，為股改順利實施作出了貢獻。 2005年8月24日，長江電力股權(quán)分置改革首次采用“認股權(quán)證”的方式并取得圓滿成功。 作為一家備受市場關注的國有大盤藍籌股，長江電力股東眾多，以當時的傳統(tǒng)模式實行股權(quán)分置改革的難度較大。作為長電股改保薦機構(gòu)的廣發(fā)證券上下團結(jié)一致，相互配合，業(yè)務人員在時間緊、任務重的情況下，頂住了各方的巨大壓力，設計出了一套包含各種有利于上市公司長遠發(fā)展的“組合拳”，實現(xiàn)了多方共贏；通過業(yè)務人員在方案實施前的大量有效溝通，最終方案被長江電力全體股東以99.18%的支持率通過，占長江電力流通股股份總數(shù)80.686%的流通股股東參加表決，其中96.7621%的流通股股東投下了贊同票，投票結(jié)果創(chuàng)下了高參與率、高通過率的喜人局面。 長江電力順利股改后，權(quán)證逐漸被當時的A股市場上市公司、投資者所熟知并接受。2005年11月，在武鋼股份股權(quán)分置改革中，保薦機構(gòu)廣發(fā)證券率先提出蝶式權(quán)證理念，首次采用送股加上“認購權(quán)證+認沽權(quán)證”的方式，方案以全體股東贊成率97.75%、流通股股東贊成率84.65%的比率順利獲得相關股東會議通過，最終得以順利實施，取得發(fā)行成功。這次創(chuàng)新也使得證券市場的交易品種更加豐富，金融工具更加健全。 2008年之后，股權(quán)分置改革基本完成。在服務股改中，證券行業(yè)也借此良機開啟了資產(chǎn)證券化征程。在股改之前，A股僅有宏源證券和中信證券兩家上市券商。股改過程中，多家券商實現(xiàn)借殼上市，如海通證券借殼都市股份，國海證券借殼桂林集琦，國元證券借殼北京化二等。上市券商隊伍擴大為行業(yè)更好服務資本市場打下了良好基礎。 但由于前期漲幅巨大，加之海外次貸危機影響，上證指數(shù)大幅下挫，從2007年10月的最高6124點，到2008年10月創(chuàng)下的1664點低點，跌幅高達73%。但隨著監(jiān)管層打出前所未有的“組合拳”，A股市場終于重拾信心，開始一波大級別反彈行情。2009年8月，滬指又重新上攻至3400點上方。 2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板正式推出。站在2020年回望，它是推動中國進入高科技、新經(jīng)濟時代的重要助力。創(chuàng)業(yè)板一方面為高科技企業(yè)提供融資渠道，另一方面亦通過市場機制，有效評價創(chuàng)業(yè)資產(chǎn)價值，促進知識與資本的結(jié)合。盡管成立不過短短11年，創(chuàng)業(yè)板為促進中國科技進步、技術(shù)革新作出了巨大貢獻。 2011年至今：多層次市場初具規(guī)?？缭绞桨l(fā)展的十年 2011年至今，第三個十年，是資本市場日趨成熟的十年，建立多層次資本市場是這十年的重要主題。而2019年科創(chuàng)板的設立、2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出，則是中國資本市場深化改革、與國際接軌的重要成果。 2012年11月8日，中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會（簡稱中共十八大）在北京召開。中共十八大明確提出，要“加快發(fā)展多層次資本市場”；同時提出了未來若干年中國經(jīng)濟社會的主要目標。而這些目標，與資本市場的發(fā)展亦密不可分，中國資本市場發(fā)展從此走向了快車道。 2014年11月17日，滬港通正式開通。2016年12月5日，深港通正式開通。中國證監(jiān)會副主席方星海指出，互通機制的啟動，是資本市場改革開放的重要舉措?；ヂ?lián)互通機制可復制、可推廣，是我國資本市場改革開放的成功案例，為國際資本市場創(chuàng)新發(fā)展提供了中國智慧和中國方案。它的順利開通和平穩(wěn)運行，大幅提升了A股市場對境外投資者的吸引力。 在滬港通、深港通平穩(wěn)運行后，2017年6月20日，MSCI決定自2018年6月開始將A股部分納入MSCI新興市場指數(shù)和MSCIACWI全球指數(shù)。新華社評論稱：不妨將此次A股納入MSCI視為中國資本市場改革與演進，以及國際投資者與中國市場相互適應、更好互動、互利共贏的重要契機和推進器。中國資本市場體量和發(fā)展紅利無法令人忽視，A股納入MSCI將利于中國進一步推動金融改革，也會讓全球更好分享中國紅利。 2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板。2019年7月22日，科創(chuàng)板首批25家公司掛牌上市。 中國資本市場全面推行改革效果立竿見影，眾多高科技、新經(jīng)濟公司尋求通過登陸A股市場獲得更廣闊的發(fā)展平臺，其中不乏獨角獸級別公司，一些曾遠赴華爾街的公司也選擇了回歸。為今年抗擊新冠疫情作出突出貢獻的藥明康德就曾是著名中概股，2018年5月回歸A股市場。 這一階段，金融科技也越來越多滲入到資本市場本身的建設中，間接推動了服務資本市場的證券行業(yè)經(jīng)營模式大轉(zhuǎn)型。 十年來，證券行業(yè)以信息科技為切入點，大力借助人工智能、大數(shù)據(jù)，實現(xiàn)了金融資源配置的高效化、集約化。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2019年全行業(yè)信息技術(shù)投入金額205.01億元，同比增長10%，占到2018年營業(yè)收入的8.07%，較上年同期提高了2.03個百分點。中國證券業(yè)協(xié)會指出，2017年至今證券行業(yè)在信息技術(shù)領域累計投入達550億元，行業(yè)持續(xù)加大信息技術(shù)領域的投入為行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅實基礎。 金融科技帶來的便利吸引了越來越多的人成為資本市場投資者。根據(jù)中國結(jié)算公布的最新數(shù)據(jù)，A股至2020年7月底總投資者數(shù)已經(jīng)超過1.7億戶。相比三十年前的老股民，新一代的投資者無論是交易，還是獲取信息上都方便太多，而且還大幅降低了交易成本。 2014年2月，國金證券推出傭金寶，以萬分之二點五傭金率為切入點，正式全面拉開行業(yè)經(jīng)紀業(yè)務從單一通道模式向財富管理服務轉(zhuǎn)型的序幕。 2016年6月，廣發(fā)證券推出機器人投顧“貝塔?！保氏纫源髷?shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)對金融傳統(tǒng)業(yè)務進行拓展和創(chuàng)新。通過算法模型，貝塔牛為大眾客戶提供7×24小時的智能投顧服務，讓用戶低成本、較快捷地實現(xiàn)合理的財富管理目標。由于用戶門檻低、策略多樣化、操作簡單清晰，貝塔牛自上線以來用戶增長迅速，累計客戶數(shù)超過80萬。 而在最近十年多層次資本市場的發(fā)展中，證券行業(yè)一改最初二十年同質(zhì)化競爭的局面，除財富管理外，其他業(yè)務領域的差異化賽跑趨勢也日益明顯。 投行業(yè)務方面，科創(chuàng)板提速、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革為券商投行發(fā)展起到了強心針作用。今年上半年，中信證券、中信建投、海通證券、華泰證券、國泰君安、光大證券等6家券商投資銀行業(yè)務手續(xù)費凈收入總計達到94.98億元，在39家上市券商中收入占比49.94%。可以預期，隨著并購重組和再融資政策進一步松綁，注冊制推進以及新三板市場改革落地等政策助力，券商投行業(yè)務依然處于大發(fā)展階段。 資管業(yè)務方面，華泰資管、東證資管、中信證券今年上半年凈收入超過10億元，海通資管、廣發(fā)資管緊隨其后，凈收入超過7億元。 資本市場不僅是聚斂財富的場所。中國資本市場三十年蓬勃發(fā)展的本質(zhì)，是人民對美好生活的向往。2020年，中國資本市場和中國證券行業(yè)均站在了新的歷史起點上。 4000家公司的初心：履行社會責任服務實體經(jīng)濟 在回顧了資本市場發(fā)展史后，我們再來盤點資本市場30余年取得的偉大成就—— 公司數(shù)量：中國A股上市公司突破1000家、2000家大關幾乎都用了10年時間，而當邁向3000家時，這一時間已經(jīng)縮短到6年。截至2020年9月30日，上市公司數(shù)量已經(jīng)從當年的上交所“老8股”增長為4000余家，年均增長率達25%。 市值發(fā)展：伴隨上市公司數(shù)量一同增長的還有滬深兩市上市公司總市值。2007年初，上市公司總市值突破10萬億元，同年又迅速攻破20萬億元、30萬億元大關。截至2020年9月，中國上市公司總市值已超70萬億元。 覆蓋行業(yè)：“老8股”時代，上市公司集中在少數(shù)行業(yè)，而現(xiàn)今按照證監(jiān)會行業(yè)分類，4000余家上市公司云集在19大類行業(yè)當中。其中不少上市公司已經(jīng)成長為各自細分行業(yè)的領軍者。 區(qū)域分布：上海證券交易所成立之初，“老8股”中有7家來自上海，1家出自浙江。而在30年后，A股4000余家上市公司的“出生地”遍及全國。除港澳臺外，我國22個省、5個自治區(qū)、4個直轄市都有上市公司的身影。 社會責任：值得一提的是，中國上市公司群體在發(fā)展壯大自身的同時，承擔社會責任的意識也在不斷增強。越來越多的上市公司通過精準扶貧、保護環(huán)境等方式傳播價值理念，履行社會責任，并進行了諸多創(chuàng)新。 深交所發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2019年深市上市公司以多種方式主動服務精準扶貧。據(jù)不完全統(tǒng)計，深市有558家公司披露了2019年精準扶貧工作信息，共投入資金146.7億元，幫助建檔立卡貧困人口脫貧超過52萬人。 部分深交所上市公司扶貧項目也獲得了監(jiān)管好評。其中，2019年5月，國海證券獲廣西壯族自治區(qū)黨委、政府“定點幫扶貧困縣（區(qū)）村脫貧摘帽單位”通報表彰；派駐六豐村第一書記鐘慶華榮獲“全區(qū)優(yōu)秀脫貧攻堅（鄉(xiāng)村振興）工作隊員”。另外，長江證券在全國25個貧困縣推進300余個金融扶貧項目，融資規(guī)模超過63億元，位居行業(yè)前列，探索出了“金融賦能產(chǎn)業(yè)”這一獨具特色的“長證金融扶貧”模式。 2019年7月12日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、聯(lián)合國糧農(nóng)組織與廣發(fā)證券共同啟動“聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標示范村”扶貧公益項目。該項目由廣發(fā)證券社會公益基金會資助100萬美元，與農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、聯(lián)合國糧農(nóng)組織共同合作，計劃于2019年至2021年間在湖南省龍山縣、湖北省來鳳縣、四川省美姑縣、海南省白沙縣四地各選取四個貧困村進行試點，從農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展著手，通過“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)+金融”的模式，對16個試點村進行全方位幫扶，幫扶措施包括開展農(nóng)民田間學校培訓、整合電商平臺銷售農(nóng)產(chǎn)品等。項目預計將有逾千名農(nóng)民成為直接受益者。 中國證監(jiān)會辦公廳扶貧辦副主任楊志海指出，“扶貧開發(fā)是全黨全社會的共同責任，中國證監(jiān)會廣泛動員，凝聚行業(yè)力量，打好脫貧攻堅戰(zhàn)。本次‘示范村’項目不僅是廣發(fā)證券探索的創(chuàng)新扶貧方案，也為證券行業(yè)服務脫貧攻堅和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略發(fā)揮了領頭羊的作用?！?滬市上市公司同樣涌現(xiàn)出一批積極履行社會責任的典型公司。上交所在披露的《滬市主板公司2019年年報整體分析報告》中指出，2019年，滬市約690家公司披露了精準扶貧信息，涉及產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、教育脫貧等多種形式。如華能水電全年投入扶貧援助資金5.16億元，滄源、耿馬、雙江3個貧困縣提前一年脫貧，瀾滄縣貧困發(fā)生率由46.68%下降至1.61%，西藏當佐村、富源縣白巖村脫貧出列；福耀玻璃及其董事長累計捐贈約120億元，涉及救災、扶貧、助困、教育、文化等各方面。