三孚新科IPO背后：應(yīng)收賬款占比高 毛利率“三連降”

每經(jīng)記者 吳澤鵬    每經(jīng)編輯 湯輝    

8月25日，廣州三孚新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)三孚新科）的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得受理，該公司于2016年3月起在新三板掛牌公開(kāi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)荒臧牒髲男氯逭啤?/p>

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2017年之前，三孚新科年度營(yíng)業(yè)收入在7000萬(wàn)元左右浮動(dòng)。而此番沖刺科創(chuàng)板，則呈現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，2017年~2019年，其營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到1.49億元、1.88億元以及2.21億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到21.92%。

不過(guò)，在三孚新科穩(wěn)定增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)背后，則是其應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比例維持高位。與此同時(shí)，雖然營(yíng)收增長(zhǎng)較大，但三孚新科2017年~2019年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻要小得多，究其原因，其營(yíng)業(yè)成本中，直接材料占了大頭，其中不少原材料在報(bào)告期內(nèi)漲價(jià)明顯，例如其主要原材料之一硫酸鈀的采購(gòu)價(jià)格，近幾年價(jià)格持續(xù)上漲，已由報(bào)告期初的19.17萬(wàn)元/千克，漲到今年上半年的47.96萬(wàn)元/千克。在這樣的背景下，三孚新科毛利率“三連降”。

三孚新科的產(chǎn)品與技術(shù)主要應(yīng)用于印刷電路板、通信基站設(shè)備等工業(yè)產(chǎn)品。圖為安徽合肥一處大道口的鐵塔上，塔工在維護(hù)通信設(shè)備　數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料 IC photo 楊靖制圖

擬募資2.6億元

根據(jù)招股書(shū)（申報(bào)稿）介紹，三孚新科主業(yè)是為表面工程處理提供解決方案，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是根據(jù)客戶(hù)需求，通過(guò)公司的技術(shù)或者產(chǎn)品，改變物體表面形態(tài)、化學(xué)成分等，以滿(mǎn)足特定使用要求，例如耐溫、耐熱、耐腐蝕等。

作為一家表面處理公司，三孚新科的產(chǎn)品與技術(shù)主要應(yīng)用于印刷電路板、通信基站設(shè)備、手機(jī)零部件、五金衛(wèi)浴產(chǎn)品及汽車(chē)零部件等工業(yè)產(chǎn)品。今年上半年，勝宏科技（300476，SZ）、健鼎科技（3044，TW）、瑞聲科技（02018，HK）、建滔集團(tuán)（00148，HK）、中京電子（002579，SZ）是公司前五大客戶(hù)。

三孚新科稱(chēng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)中，公司是最早從事表面工程化學(xué)品研究的企業(yè)之一，同時(shí)憑借每年大量的研發(fā)投入，公司部分工藝打破了外資巨頭企業(yè)的技術(shù)壟斷，成功實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代，在行業(yè)內(nèi)樹(shù)立了民族企業(yè)的品牌形象。

帶著這樣的成績(jī)，三孚新科開(kāi)啟了科創(chuàng)板IPO的征程。

三孚新科表示，公司最近兩年連續(xù)盈利，且累計(jì)凈利潤(rùn)為6327.87萬(wàn)元（以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)）。結(jié)合公司的核心技術(shù)情況，業(yè)務(wù)發(fā)展前景以及可比公司估值情況，預(yù)計(jì)符合科創(chuàng)板相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)招股書(shū)（申報(bào)稿）披露，三孚新科此次擬IPO募投項(xiàng)目有兩個(gè)，一是“替代氰化電鍍的高密度銅電鍍循環(huán)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目”，二是補(bǔ)充流動(dòng)資金，投資總額分別為9555萬(wàn)元及1.64億元，合計(jì)2.6億元，三孚新科計(jì)劃全部使用IPO募集資金投入。

三孚新科在招股書(shū)中表示，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)張，在原材料采購(gòu)、生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置、研發(fā)支出等方面存在較大資金需求，補(bǔ)充流動(dòng)資金也將用于擴(kuò)大生產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓等方面。

毛利率持續(xù)走低

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，三孚新科有兩個(gè)科目增幅顯著，分別是營(yíng)業(yè)收入和原材料采購(gòu)，也是受后者影響，即使報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%，但三孚新科凈利潤(rùn)增長(zhǎng)并不大。

2017年~2019年，三孚新科凈利潤(rùn)分別是3033.74萬(wàn)元、3312.47萬(wàn)元以及3804.02萬(wàn)元，后兩年分別同比增長(zhǎng)9.19%、14.84%，而其同期的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)變動(dòng)率分別是26.57%、17.44%，凈利潤(rùn)的上漲幅度未能趕上營(yíng)業(yè)收入。

實(shí)際上，在很多行業(yè)，營(yíng)業(yè)成本應(yīng)當(dāng)與營(yíng)業(yè)收入同比例增長(zhǎng)，甚至由于規(guī)模效應(yīng)作用，人工和設(shè)備等費(fèi)用攤銷(xiāo)之下，營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)會(huì)低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，就是常說(shuō)的“生產(chǎn)越多，單位成本越低”，隨之帶來(lái)更多的利潤(rùn)。但三孚新科并非如此，記者計(jì)算發(fā)現(xiàn)，其2018年、2019年?duì)I業(yè)成本增長(zhǎng)幅度達(dá)到32.83%、26.92%，在這樣的背景下，對(duì)比營(yíng)業(yè)收入的增幅，三孚新科凈利潤(rùn)增長(zhǎng)變得難得多。

進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，導(dǎo)致三孚新科營(yíng)業(yè)成本增幅居高不下的，是其生產(chǎn)所需的原材料。根據(jù)三孚新科招股書(shū)披露，其報(bào)告期內(nèi)直接材料占成本的比重均在90%以上，是營(yíng)業(yè)成本的主要構(gòu)成，而其主要原材料采購(gòu)價(jià)格在報(bào)告期內(nèi)均有較大提升。

根據(jù)招股書(shū)披露，硫酸鈀、硫酸鎳是三孚新科的最主要原材料，三孚新科對(duì)這兩種原材料的采購(gòu)額在逐年增加，2017年，三孚新科對(duì)二者的采購(gòu)額合計(jì)占年度采購(gòu)總額的19.03%，到2019年，這一占比上升至35.6%，今年上半年更是上升至45.1%。

與此同時(shí)，硫酸鈀及硫酸鎳的采購(gòu)單價(jià)也呈現(xiàn)明顯的上漲趨勢(shì)。

根據(jù)披露，2017年~2019年以及2020年上半年，三孚新科采購(gòu)硫酸鈀的單價(jià)分別是19.17萬(wàn)元/千克、21.78萬(wàn)元/千克、34.79萬(wàn)元/千克以及47.96萬(wàn)元/千克。

此外，三孚新科采購(gòu)硫酸鎳的價(jià)格，在報(bào)告期內(nèi)也有一定幅度的上漲。2017年，硫酸鎳的單價(jià)是24.40元/千克，2018年就上漲至28.17元/千克，上漲幅度達(dá)到15.45%，2019年漲幅較小，僅上漲4.13%至29.38元/千克。

原材料變動(dòng)幅度較大，這也導(dǎo)致了三孚新科報(bào)告期內(nèi)毛利率在不斷下降。根據(jù)披露，2017年~2019年，三孚新科主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為48.47%、46.16%、41.85%，呈明顯下降趨勢(shì)，今年上半年更是降低至39.73%。

利好的一面是，三孚新科同時(shí)披露稱(chēng)，針對(duì)原材料硫酸鈀價(jià)格大幅波動(dòng)的情況，經(jīng)過(guò)商務(wù)談判，2019年下半年開(kāi)始，公司與客戶(hù)的結(jié)算單價(jià)與貴金屬鈀的價(jià)格進(jìn)行聯(lián)動(dòng)，從而在一定程度上抵消了貴金屬鈀價(jià)格上漲引起的成本上漲影響，對(duì)毛利率的提升起到了積極作用。

應(yīng)收賬款占比較大

另一方面，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，三孚新科報(bào)告期內(nèi)的應(yīng)收賬款占比較大，其每年期末的1年內(nèi)應(yīng)收賬款比例，均占該年度營(yíng)業(yè)收入的50%以上，這也意味著，當(dāng)年的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)當(dāng)中，有過(guò)半的營(yíng)收需要至少等來(lái)年才能收到賬款。

以2017年為例，當(dāng)年三孚新科的營(yíng)收為1.49億元，但其期末應(yīng)收賬款余額達(dá)到了8362.69萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為56.16%，其中賬齡在1年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款為8016.29萬(wàn)元，占比也達(dá)到53.83%。同樣計(jì)算可知，2018年、2019年，賬齡在1年以?xún)?nèi)的期末應(yīng)收賬款余額分別占該年度營(yíng)業(yè)收入比例為51.17%、53.66%。

實(shí)際上，早幾年的情況要稍微好些。

記者找到了三孚新科在新三板掛牌時(shí)公告發(fā)現(xiàn)，2016年，三孚新科營(yíng)業(yè)收入為7404.47萬(wàn)元，同時(shí)其賬齡在1年以?xún)?nèi)的期末應(yīng)收賬款余額為3520.7萬(wàn)元，占比為47.55%；2015年，營(yíng)業(yè)收入僅有6543.34萬(wàn)元的三孚新科，其賬齡在1年以?xún)?nèi)的期末應(yīng)收賬款余額更是只有2473.26萬(wàn)元，占比只有37.8%。

可以發(fā)現(xiàn)，2017年開(kāi)始，三孚新科營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2017年沖破億元大關(guān)后又在2019年沖破了2億元大關(guān)，而隨之而來(lái)的，是大幅增長(zhǎng)的應(yīng)收賬款。

記者查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，三孚新科2017年開(kāi)始拓展了勝宏科技、廈門(mén)佳融電子貿(mào)易有限公司等新客戶(hù)，這些客戶(hù)在后來(lái)幾年都對(duì)三孚新科業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)給予了“鼎力支持”。近日，記者就以上問(wèn)題通過(guò)郵件及電話方式聯(lián)系三孚新科采訪，但截至發(fā)稿未能收到回復(fù)。