歷史性時(shí)刻，創(chuàng)業(yè)板明日開啟注冊(cè)制！18只新股歡慶，800多只老股何去何從？A股8大生態(tài)巨變將至！

每經(jīng)記者 王硯丹  楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

第228期 ｜  2020/08/23

明天，也就是8月24日，A股又將迎來歷史性的一刻——創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)正式上市交易！明日開盤后市場會(huì)發(fā)生什么的異動(dòng)呢？所有的投資者都充滿了好奇與期望。

8月24日創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批18家企業(yè)

數(shù)據(jù)來源：Wind

從4月27日證監(jiān)會(huì)官宣創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，到最終落地，僅僅過去了不到四個(gè)月時(shí)間。四個(gè)月時(shí)間內(nèi)，關(guān)于創(chuàng)業(yè)板投資者門檻、交易、退市規(guī)則的變化已經(jīng)有了諸多解讀，“漲跌幅限制比例由10%提高至20%”“新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制”“優(yōu)化盤中臨時(shí)停牌機(jī)制”等等最吸引人眼球的變化，相信每位投資者早已不再陌生。

然而，最值得所有投資者關(guān)注的是，創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制是首次將增量與存量改革同步推進(jìn)的資本市場重大改革，在存量漲跌幅變化的同時(shí)，也面臨著增量新股上市。正如資深投行人士王驥躍所說的那樣，他并不太關(guān)注首日18只新股的表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板800多只老股才應(yīng)該是明天的焦點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板改革的最大意義，是存量市場的改革，不在于IPO。

在這歷史性的時(shí)刻即將真正來臨之時(shí)，站在新舊制度的交接點(diǎn)放眼未來，A股面臨的將不僅僅是漲跌停、停牌機(jī)制等技術(shù)細(xì)則的改變，更重要的是，這些制度設(shè)計(jì)、技術(shù)細(xì)則將合力為構(gòu)建A股更良好、更健康的生態(tài)環(huán)境打下基礎(chǔ)。

因此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者總結(jié)了創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制正式實(shí)施之后，A股市場可能會(huì)發(fā)生的八大生態(tài)變化：

1、價(jià)值投資理念將得到強(qiáng)化，題材炒作之風(fēng)被遏制。

2、存量高封板難延續(xù)。

3、資本市場不是“扶貧” 小票將被邊緣化。

4、投資者向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。

5、市場給予更高的估值容忍度。

6、加快尾部企業(yè)的淘汰和出清，打新不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益.

7、技術(shù)分析的交易風(fēng)格或?qū)?qiáng)化。

8、游資控盤打板難度增大，散戶或最受影響。

生態(tài)變革一：價(jià)值投資理念將得到強(qiáng)化

題材炒作之風(fēng)被遏制

據(jù)深交所數(shù)據(jù)，目前創(chuàng)業(yè)板有833家存量上市公司。8月24日開盤后，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制首批上市18家企業(yè)即將亮相。近900家上市公司群雄逐鹿、百舸爭流。如何選擇合適的投資標(biāo)的？是擺在創(chuàng)業(yè)板4000多萬新老投資者面前的課題。

國泰君安研究所新股研究首席分析師王政之表示，當(dāng)前市場已經(jīng)發(fā)生了兩個(gè)明顯變化：一是投資風(fēng)格由短炒、題材炒作轉(zhuǎn)變?yōu)榇笃钡膬r(jià)值投資。2015年前后中小市值的股票獲得明顯的超額收益，自2017年7月起大盤指數(shù)較中盤和小盤獲得估值溢價(jià)；近一年來創(chuàng)業(yè)板50相對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指的估值溢價(jià)顯著提升，近兩個(gè)月的估值溢價(jià)均值為23.44倍。龍頭溢價(jià)的本質(zhì)在于盈利能力與盈利質(zhì)量的差異，行業(yè)集中化浪潮中的龍頭公司估值有望進(jìn)一步提升。

二是投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)板中個(gè)人投資者的占比穩(wěn)定在20%左右，基金的持倉比重提升至2019年的5.7%，外資近幾年持倉比重不斷提升，成為市場主要的增量資金。長線資金入市帶動(dòng)投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下簡化退市流程、明確退市指標(biāo)，“殼公司”不再具備炒作價(jià)值，同時(shí)市場的供給越來越充分，上市標(biāo)準(zhǔn)明顯放松。“寬進(jìn)嚴(yán)出”加速結(jié)構(gòu)化行情，價(jià)值投資成為主流，具備盈利價(jià)值和增長價(jià)值的公司有望成長為藍(lán)籌股。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

國金證券分析師江華偉也指出，題材炒作風(fēng)氣的形成跟多種因素有關(guān)。首先，資本市場供需失衡。對(duì)應(yīng)股票總市值，我們的股票數(shù)量不夠多，注冊(cè)制可以增加供給；其次，投資者結(jié)構(gòu)有問題。個(gè)人投資者占主導(dǎo)，短線炒作帶偏了市場風(fēng)格；第三，退市制度不完善，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)烈，助長炒作之風(fēng)。注冊(cè)制是資本市場的基礎(chǔ)制度，它本身不對(duì)企業(yè)是否優(yōu)質(zhì)做背書，它制定上市注冊(cè)標(biāo)準(zhǔn)，打擊造假，增加供給，完善退出。當(dāng)殼溢價(jià)消失、劣質(zhì)公司強(qiáng)退，良幣驅(qū)逐劣幣的資本市場健康生態(tài)就會(huì)形成，題材炒作之風(fēng)自然會(huì)得到遏制。

一位不愿具名的某券商分析師則表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制后，會(huì)加速上市公司的優(yōu)勝劣汰，這會(huì)對(duì)市場形成良性循環(huán)。新的交易規(guī)則顯著提高了個(gè)股的流動(dòng)性，加快了個(gè)股價(jià)值發(fā)現(xiàn)的進(jìn)程，但個(gè)股或大盤市場走勢仍然取決于市場環(huán)境、估值水平、趨勢面等。所以在概念炒作階段之后，業(yè)績是否能支撐高股價(jià)和高市盈率，是對(duì)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股走勢影響較為關(guān)鍵的因素。

生態(tài)變革之二：存量高封板難延續(xù)

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股由于市值偏小，往往是游資炒作的溫床。“漲停板敢死隊(duì)”是市場對(duì)眾多老牌游資大本營的戲稱。但是當(dāng)漲跌停比例從10%擴(kuò)大至20%，是給了游資更多的發(fā)揮空間，還是會(huì)加大市場波動(dòng)呢？對(duì)此，國泰君安新股研究首席分析師王政之認(rèn)為，存量個(gè)股高封板率恐難以延續(xù)。

他解釋道：漲跌幅放寬后，創(chuàng)業(yè)板存量高封板恐難延續(xù)，低風(fēng)險(xiǎn)特征的大盤藍(lán)籌有望實(shí)現(xiàn)倉位替代。觀察創(chuàng)業(yè)板與創(chuàng)業(yè)板封板的行業(yè)特征，不難發(fā)現(xiàn)兩板漲停率前三的行業(yè)穩(wěn)定性均較高，但背后反映的“樂觀者剩余”卻不盡相同。近一年來創(chuàng)業(yè)板漲停率居前的行業(yè)集中在商貿(mào)零售、紡織服裝、輕工制造、有色金屬，但上述行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板中的市值占比均有限（商貿(mào)零售0.47%、紡織服裝0.23%、輕工制造0.54%、有色金屬0.84%），在板塊中處于邊緣地位，且在跌停率榜單中也頻頻出現(xiàn)，或表明其漲停并非對(duì)產(chǎn)業(yè)邏輯或有效催化的中長期看好。而科創(chuàng)板中電子、計(jì)算機(jī)以及面臨產(chǎn)業(yè)升級(jí)的機(jī)械均為板塊的支柱產(chǎn)業(yè)（市值占比電子41.95%、計(jì)算機(jī)18.39%、機(jī)械7.93%），順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷趨勢，除國防軍工外未產(chǎn)生漲跌?；ガF(xiàn)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，反映了更多真實(shí)的“樂觀者剩余”。創(chuàng)業(yè)板“樂觀者剩余”可靠性不足，漲跌幅放寬后高封板率難以維系，在此背景下短期市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下挫，低風(fēng)險(xiǎn)特征的大盤藍(lán)籌有望實(shí)現(xiàn)倉位替代。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

從規(guī)模上來看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)出現(xiàn)分化，100億元以下的小市值公司占比高達(dá)78.0%，高于主板（63.1%）、中小板（70.0%）及科創(chuàng)板（52.9%），總市值CR10的占比分別為22.7%、27.6%、41.2%、26.2%，創(chuàng)業(yè)板的“龍頭效應(yīng)”并不明顯。從增速上來看，總市值的擴(kuò)張速度集中在0~300%之間，創(chuàng)業(yè)板中總市值增速超過300%的公司占比達(dá)到36.9%，高于主板（20.9%）、中小板（23.2%）及科創(chuàng)板（15.1%）。例如康泰生物的市值增長近98倍，億緯鋰能、愛爾眼科、泰格醫(yī)藥、東方財(cái)富、興齊眼藥等公司的市值增長均超過30倍，創(chuàng)業(yè)板中已有部分公司成長為藍(lán)籌巨無霸。

生態(tài)變革三：資本市場不是“扶貧” 小票將被邊緣化

在港股市場，其創(chuàng)業(yè)板的歷史比起A股更為久遠(yuǎn)。然而在這個(gè)市場中，“仙股”卻比比皆是。盡管A股有著面值退市“紅線”，難以長時(shí)間出現(xiàn)扎堆的股價(jià)一毛兩毛個(gè)股，但毋庸置疑的是，A股創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制之后，未來近900只個(gè)股之間也可能出現(xiàn)更大分化。

對(duì)此，王政之指出：港股大量“仙股”的主要原因是在有效市場下，充分發(fā)揮了價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板中存量市場的格局已基本奠定，參考海內(nèi)外注冊(cè)制后的經(jīng)驗(yàn)，未來資金將持續(xù)向優(yōu)質(zhì)龍頭集中，小票將進(jìn)一步被邊緣化。增量部分，發(fā)行規(guī)模較大的新股表現(xiàn)更加占優(yōu)，享受一定的龍頭溢價(jià)，并且市場更青睞于具有壁壘的科創(chuàng)與新興產(chǎn)業(yè)股票，對(duì)半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)的追捧程度較高。這從創(chuàng)業(yè)板新股詢價(jià)后的估值可見一斑：首批上市的18家公司中，天陽科技（銀行IT領(lǐng)先企業(yè)）、安克創(chuàng)新（全球消費(fèi)電子知名品牌商）的首發(fā)估值為50.66倍、46.81倍，公司處于新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)并且具備一定的競爭優(yōu)勢，而卡倍億（專業(yè)汽車線纜生廠商）、大宏立（破碎篩分設(shè)備領(lǐng)先制造商）估值為19.08倍、26.32倍，市場給予傳統(tǒng)行業(yè)的估值并不高。預(yù)期新股上市后表現(xiàn)將進(jìn)一步分化。

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江華偉亦指出，良幣驅(qū)逐劣幣的生態(tài)形成之后，市場便會(huì)形成“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的態(tài)勢，這符合基本的市場邏輯。資本市場不是一個(gè)“扶貧”的場所，不會(huì)因?yàn)槭兄敌《玫绞袌龅?ldquo;同情”。西方成熟的資本市場同樣如此，比如美股市場中，標(biāo)普500指數(shù)前五大科技巨頭市值占比高達(dá)23%；港股市場中，恒指50只成分股市值占比高達(dá)七成以上，兩極分化現(xiàn)象非常明顯。當(dāng)注冊(cè)制逐漸穩(wěn)步推進(jìn)后，A股創(chuàng)業(yè)板不排除出現(xiàn)優(yōu)質(zhì)公司市值高度集中的現(xiàn)象，但投資者們不用擔(dān)憂，這是正常的市場邏輯，只要摒棄“久跌必漲”的老思路、樹立“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的新理念即可免踩“低價(jià)股”地雷。

生態(tài)變革四：投資者向?qū)I(yè)化方向發(fā)展

關(guān)于A股長線資金入市的呼吁時(shí)常見諸報(bào)端，機(jī)構(gòu)投資者占比不高一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。而創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制之后，投資者門檻設(shè)立、交易選股難度增大等因素則為投資者向?qū)I(yè)化發(fā)展提供了土壤。

王政之指出，從投資門檻來看，主板和中小板不設(shè)投資門檻，而創(chuàng)業(yè)板要求10萬元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn)，科創(chuàng)板要求50萬元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn)；從交易制度來看，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市前五日不設(shè)漲跌幅，之后漲跌幅比例為20%，且上市首日即可融券，允許盤后固定價(jià)格交易申報(bào)，競價(jià)期間設(shè)定2%的“價(jià)格籠子”?？苿?chuàng)板除了2019年7月22日上市首日，板塊運(yùn)行有些明顯波動(dòng)以外，平均每日漲幅超過20%的個(gè)股占比5%，跌幅超過20%的個(gè)股占比是6.92%，累計(jì)只有12%不到的個(gè)股波動(dòng)較大，而且是在全部為新股的考量體系之下。如果考慮到創(chuàng)業(yè)板本身的存量800多家企業(yè)體量有9萬億元，是目前科創(chuàng)板企業(yè)體量的3倍，我們認(rèn)為20%漲跌幅的放開對(duì)市場整體波動(dòng)作用還是相對(duì)有限，但漲跌幅的放開有利于提升股票換手率，同時(shí)引導(dǎo)投資者向?qū)I(yè)化方向發(fā)展。

此外，他指出，通過創(chuàng)業(yè)板近10年的投資者結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)變化，產(chǎn)業(yè)資本占比已經(jīng)下降，但仍維持較高水平。隨著創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量逐漸增加，以及限售股解禁潮的來臨，產(chǎn)業(yè)資本從二級(jí)市場退出，其持倉市值占比已從2009年的81.4%下降至2019年的52.5%，個(gè)人投資者的占比穩(wěn)定在20%左右，基金的持倉比重提升至5.7%，外資近幾年持倉比重不斷提升，成為市場主要的增量資金。

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江華偉則指出，任何一個(gè)成熟的資本市場，其投資者結(jié)構(gòu)都發(fā)生過漫長的優(yōu)化過程，但趨勢高度一致：個(gè)人投資者占比持續(xù)降低。相對(duì)而言，個(gè)人投資者無論從專業(yè)度、資金優(yōu)勢、團(tuán)隊(duì)協(xié)作方面都不具備優(yōu)勢，在資本市場獲利的難度更大。在創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)施后，結(jié)構(gòu)性行情對(duì)投資專業(yè)能力要求更高。因此，合理的投資者結(jié)構(gòu)是：機(jī)構(gòu)投資者占市場主導(dǎo)地位。A股市場要引入長線機(jī)構(gòu)投資者，各參與方都需努力：監(jiān)管層完善基礎(chǔ)制度改革，打造健康的、優(yōu)勝劣汰的資本市場生態(tài)；中介機(jī)構(gòu)做好風(fēng)險(xiǎn)提示和投資者教育工作，引導(dǎo)個(gè)人投資者樹立正確的投資理念，減少個(gè)人投資占比，增加資產(chǎn)配置比例；其他相關(guān)部門減少機(jī)構(gòu)參與A股的障礙，為海內(nèi)外長線資金布局A股創(chuàng)造更多便捷條件。

上述不愿具名券商分析師亦指出：創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的實(shí)施，體現(xiàn)了我國資本市場改革正在不斷深化，資本市場制度將更加完善。長期來看，將有助于吸引各類長期資金流入A股，資本市場環(huán)境與投資者結(jié)構(gòu)將得到雙重優(yōu)化。

生態(tài)變革五：市場給予更高估值容忍度

近期，創(chuàng)業(yè)板正值半年報(bào)披露階段，而已經(jīng)經(jīng)歷了一段時(shí)間上漲的創(chuàng)業(yè)板是否還有投資價(jià)值呢？從《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪的內(nèi)容來看，券商業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下，市場將給予其更高的估值容忍度，這可能是新制度下創(chuàng)業(yè)板投資生態(tài)面臨的第五大變化。

王政之指出，從各板塊比較來看，截止至2020年8月19日，上證綜指、上證50、滬深300的估值PE(TTM)分別為15.06倍、11.25倍、14.28倍，而創(chuàng)業(yè)板估值為69.17倍，估值明顯高于其他板塊。考慮到金融股和石油石化等權(quán)重股的影響，萬得全A（除金融兩油）的估值為40.16倍，而萬得全A的估值為21.54倍。從時(shí)間維度來看，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的估值水平處于88.9%的歷史分位數(shù)，估值處于較高水平，但萬得全A、萬得全A（除金融兩油）、上證綜指、上證50和滬深300對(duì)應(yīng)的歷史分位數(shù)分別為93.5%、85.0%、68.1%、78.5%、83.7%，相比之下創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前的估值并不貴。從盈利角度來看，經(jīng)濟(jì)逐步改善，企業(yè)盈利持續(xù)回升，未來創(chuàng)業(yè)板指數(shù)仍然有上行空間。

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江華偉指出，盡管最近一個(gè)月以來，創(chuàng)業(yè)板指出現(xiàn)了波動(dòng)調(diào)整，但從年初至今漲幅仍超過40%，領(lǐng)先A股其它指數(shù)。估值上，如果僅拿最近2年的歷史估值區(qū)間（28X-77X）來衡量當(dāng)前位置，創(chuàng)業(yè)板指當(dāng)前PE（TTM）68倍，歷史百分位值80%左右。能否繼續(xù)上漲，看的是業(yè)績?cè)鏊?，高估值是可以被高增長消化的，市場氛圍好的時(shí)候，投資者對(duì)高估值會(huì)更有忍耐度。

上述不愿具名分析師亦指出：創(chuàng)業(yè)板目前的市盈率處于高位，其估值水平也遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股平均市盈率水平。但由于聚集了大量成長性強(qiáng)的新興產(chǎn)業(yè)上市公司，創(chuàng)業(yè)板市場本身應(yīng)該享受到一定的估值溢價(jià)效應(yīng)。對(duì)于將正式實(shí)施注冊(cè)制改革的創(chuàng)業(yè)板市場來說，若未來可以實(shí)現(xiàn)真正意義上的優(yōu)勝劣汰功能，那么市場資金對(duì)注冊(cè)制模式下的創(chuàng)業(yè)板市場還是充滿了期待，甚至愿意給出更高的估值溢價(jià)。

生態(tài)變革六：加快尾部企業(yè)淘汰和出清

打新不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益

此次創(chuàng)業(yè)板交易制度的改革對(duì)市場會(huì)有怎樣的影響呢？凱豐投資總經(jīng)理王東洋告訴記者，漲跌幅限制加大對(duì)創(chuàng)業(yè)板不會(huì)產(chǎn)生較大影響，因?yàn)槿諆?nèi)能夠達(dá)到10%以上波動(dòng)的股票占比較低。今年科創(chuàng)板走勢強(qiáng)于主板，但主板隨著牛市預(yù)期的出現(xiàn)及持續(xù)升溫，成交量顯著放大。因此創(chuàng)業(yè)板漲跌幅機(jī)制的改變同樣不會(huì)給主板與中小板帶來明顯的資金分流效應(yīng)。整體來看，A股市場的中長期資金更重視成長性、盈利預(yù)期等基本面因素，全市場的資金流向不會(huì)因?yàn)榻灰滓?guī)則的改變而受到大幅影響。

星石投資首席研究官方磊告訴記者，首先，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制擴(kuò)大到20%，有助于提升市場活躍度，完善資本市場定價(jià)機(jī)制。其次是創(chuàng)業(yè)板的股價(jià)波動(dòng)可能會(huì)有所加大，未來機(jī)構(gòu)投資者的占比可能會(huì)進(jìn)一步提升。第三是資源可能會(huì)更加集中于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，強(qiáng)者恒強(qiáng)，專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者需要在選股標(biāo)準(zhǔn)上更加嚴(yán)格，從而使得資源不斷地向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，加快尾部企業(yè)的淘汰和出清。

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創(chuàng)業(yè)板交易制度的改革，對(duì)于目前的A股市場炒作概念和題材的風(fēng)格又有怎樣的影響呢？方磊告訴記者，首先，A股投機(jī)炒作之風(fēng)有望得到一定程度的抑制。在10%的漲跌幅限制之下，市場上一種常見的炒作方法就是通過拉漲停板來吸引市場關(guān)注，從而吸引資金把股價(jià)推高之后賣出獲利。但是從科創(chuàng)板一年多的交易實(shí)踐來看，漲跌幅限制放寬之后，連拉20%漲停板的可能性極小。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月中旬，150余家科創(chuàng)板上市公司只出現(xiàn)過不到90次漲停，其中僅有5只股票出現(xiàn)過“兩連板”的情況。

其次是注冊(cè)制正式落地之后，打新可能不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益。創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊(cè)制改革之后，發(fā)審效率可能會(huì)明顯提升。科創(chuàng)板自去年7月正式開板以來，平均發(fā)審用時(shí)僅為120天，過會(huì)率超過95%。從2019年7月22日到今年7月22日，共有140家公司登陸科創(chuàng)板，遠(yuǎn)高于存量板塊（主板+中小板+創(chuàng)業(yè)板）130家/年的新股發(fā)行數(shù)量。而在新股大量供給的背后，打新可能不再是無風(fēng)險(xiǎn)收益，在科創(chuàng)板已經(jīng)上市的企業(yè)當(dāng)中，已經(jīng)有多家企業(yè)在上市當(dāng)日就跌破發(fā)行價(jià)。

生態(tài)變革七：技術(shù)分析的交易風(fēng)格或?qū)?qiáng)化

上海重陽投資表示，總體來看，漲跌停板放寬甚至取消，短期有利有弊，利偏多。漲跌停板制度好處是降低股價(jià)的單日波動(dòng)率，缺點(diǎn)是使得投資者無法對(duì)所有信息做充分、及時(shí)的反應(yīng)。注冊(cè)制的初衷就是促使市場或投資者自主、充分地發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，并在此基礎(chǔ)上交易，漲停板幅度放寬是創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制推行后的題中之義。對(duì)個(gè)股來說，漲跌停板放寬之后，本來漲跌到10%就將暫停交易的個(gè)股仍可繼續(xù)交易，相關(guān)個(gè)股換手率上升，市場流動(dòng)性變好、交投更加活躍。同時(shí)，關(guān)于個(gè)股的所有信息可以得到更加充分和及時(shí)的反應(yīng)，個(gè)股之間的分化會(huì)更快地完成。

漲跌停板放寬后，由于漲跌停板的保護(hù)或限制變?nèi)趿?，個(gè)股的分化波動(dòng)應(yīng)會(huì)比創(chuàng)業(yè)板指數(shù)要大。原有10%的跌停板制度對(duì)劣質(zhì)股有一定的保護(hù)作用，而在漲跌停板放寬后，無論是對(duì)游資還是散戶，“炒差”的風(fēng)險(xiǎn)變得更大，因此也自然會(huì)受到限制。漲跌停板放寬有利于優(yōu)質(zhì)股表現(xiàn)和價(jià)值投資風(fēng)格培育，有退市風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)股會(huì)更快地下跌并觸及交易類退市指標(biāo)，有利于強(qiáng)化退市執(zhí)行。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

此外，漲跌停板放寬后，個(gè)股的日波動(dòng)幅度理論上可以從20%放大到40%，游資炒作的空間也會(huì)變大，散戶如不謹(jǐn)慎，更容易被收割。在波動(dòng)率放大的背景下，散戶操作更難，A股機(jī)構(gòu)化趨勢也會(huì)加強(qiáng)。同時(shí)，漲跌停板放寬之后，個(gè)股的走勢將會(huì)更加連續(xù)，連續(xù)交易將會(huì)增多。相比之前，技術(shù)分析方法更能真實(shí)客觀地反映股價(jià)的走向，準(zhǔn)確性將會(huì)有所提高，技術(shù)分析的交易風(fēng)格或?qū)?qiáng)化。

王東洋告訴記者，創(chuàng)業(yè)板漲跌幅放寬有利于提高市場活躍度及流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)放大創(chuàng)業(yè)板投資的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)控制能力提出更高要求。這更有利于專業(yè)投資者謹(jǐn)慎選股、分散配置，更多關(guān)注符合好賽道、好公司、好產(chǎn)品等標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，長期而言利好基本面好、有真實(shí)業(yè)績支撐的公司。此外，實(shí)行漲跌幅20%機(jī)制一方面較之此前將會(huì)帶來更大的潛在波動(dòng)，而另一方面市場參與者的操作風(fēng)格或?qū)⒏幼⒅貙?duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控，進(jìn)而反過來降低市場實(shí)際波動(dòng)率。

翼虎投資余定恒表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制放開后會(huì)進(jìn)一步加速“港股化”的趨勢，上市公司數(shù)量的激增和上市門檻的降低，對(duì)投資機(jī)構(gòu)研究的覆蓋度和甄選優(yōu)質(zhì)公司的能力提出了更高的要求；二級(jí)市場將趨于一級(jí)化，機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力未來會(huì)更加凸顯。對(duì)非專業(yè)投資者來說，面對(duì)兩極分化進(jìn)一步加劇的市場，可能操作會(huì)更加困難一些。余定恒進(jìn)一步表示，創(chuàng)業(yè)板推行注冊(cè)制后，主題炒作會(huì)明顯降低，價(jià)值發(fā)現(xiàn)和回歸會(huì)體現(xiàn)得更及時(shí)一些，我們很樂意看到這樣的改變。

生態(tài)變革八：游資控盤打板難度增大 散戶或最受影響

隨著漲跌幅限制放寬，意味著創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的將波動(dòng)變大，過去游資的那一套玩法可能行不通了。對(duì)此翼虎投資余定恒告訴記者，創(chuàng)業(yè)板漲跌停限制放寬削弱了游資的資金優(yōu)勢，因?yàn)楦L(fēng)效應(yīng)的作用降低，炒作的氛圍無疑會(huì)減弱。但這很難說游資會(huì)明顯向主板和中小板轉(zhuǎn)移，因?yàn)槲磥磉@一交易制度會(huì)逐步向中小板和主板推廣是確定的，游資也能學(xué)乖，不然只有被消滅的結(jié)局。

上海重陽投資告訴記者，游資之前有做漲跌停板的套路（俗稱“打板”），而且創(chuàng)業(yè)板個(gè)股波動(dòng)比主板大，也有這個(gè)土壤?，F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板漲跌停板放開到20%后，能接近或觸及漲跌停板的個(gè)股必然相比以前變少，游資把個(gè)股拉到漲停板所需的資金量也更多。漲跌停板限制放寬，不利于以漲跌停板炒作為生的游資在創(chuàng)業(yè)板生存，這些游資原本的交易策略和資金優(yōu)勢都會(huì)弱化，控盤和封板會(huì)變得明顯更難。

在此背景下，靠游資做漲停板做出來的妖股會(huì)減少。游資也有風(fēng)格的區(qū)別，擅長于“打板”的游資，可能會(huì)從創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)向漲跌停限制還只有10%的中小板或主板，另一些類型的游資，很可能還是會(huì)在創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行炒作，因?yàn)闈q跌停板放開后單日炒作的空間會(huì)更大，甚至?xí)行碌挠钨Y到創(chuàng)業(yè)板來活動(dòng)。在交易制度更加市場化之后，游資利用規(guī)則進(jìn)行炒作的空間中長期來看是會(huì)明顯縮窄的。

凱豐投資總經(jīng)理王東洋表示，目前游資在創(chuàng)業(yè)板常用“打板”策略，以漲停價(jià)買入標(biāo)的個(gè)股，以追求隔日溢價(jià)或連續(xù)漲停。這種策略依賴的是在10%漲跌幅機(jī)制下的個(gè)股有價(jià)無量、流動(dòng)性較低的特性，因此可以通過吸引散戶跟風(fēng)，減少自身的資金消耗。但在創(chuàng)業(yè)板實(shí)行漲跌幅20%機(jī)制后，一來打板的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大幅增加，二來打板所需資金也會(huì)增加，而資金成本的增加也會(huì)明顯增加個(gè)股炒作難度。因此游資或?qū)⒅匦罗D(zhuǎn)變策略，往主板或是中小板回流。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

據(jù)成都某游資人士告訴記者，從游資的角度和短線操作來看，主要賺的是市場關(guān)注度溢價(jià)的這部分錢，因此只要短期的市場投資者結(jié)構(gòu)，也就是散戶占大多數(shù)這個(gè)情況沒有改變，這個(gè)生態(tài)就還會(huì)延續(xù)。因?yàn)閭鹘y(tǒng)的題材炒作規(guī)律、目前市場短線操盤技術(shù)、復(fù)盤思路等都是建立在10%漲跌幅這個(gè)制度基礎(chǔ)上的。過往題材炒作通常的聯(lián)動(dòng)邏輯，都是先以事件驅(qū)動(dòng)，然后核心受益股漲停，然后買不進(jìn)去的資金溢出到其他相關(guān)的個(gè)股。

那么當(dāng)漲幅限制放開之后，當(dāng)日核心受益股容納的資金更多了，這種資金溢出效應(yīng)對(duì)于板塊的帶動(dòng)就會(huì)變?nèi)?，很多只是沾邊的個(gè)股自然就會(huì)缺少拉升機(jī)會(huì)，一些傳統(tǒng)手法如輪動(dòng)埋伏、漲停套利等難度也會(huì)加大。在這種背景下，對(duì)于題材的理解要求就會(huì)變高，核心受益股以趨勢的走法會(huì)更多一些，這需要要更注重對(duì)基本面的理解。而資金抱團(tuán)的現(xiàn)象也會(huì)加強(qiáng)，與之相對(duì)的是垃圾股關(guān)注度會(huì)下降，這個(gè)也是符合A股未來發(fā)展大趨勢的。

玄甲金融CEO林佳義表示，創(chuàng)業(yè)板交易制度的變化，游資“打板”策略的投機(jī)成本將進(jìn)一步增加，畢竟封板率降低也造成對(duì)散戶資金的抓取率降低，“打板”這種金融學(xué)現(xiàn)象相信會(huì)大幅減少。游資會(huì)重新評(píng)估沖擊成本跟題材或概念操作成功率，會(huì)很自然地繼續(xù)在主板及中小板尚未實(shí)現(xiàn)注冊(cè)制的市場繼續(xù)進(jìn)行“打板”策略投機(jī)。

軒鐸資管總經(jīng)理肖默表示，注冊(cè)制改革肯定會(huì)對(duì)以往的游資交易模式有一定影響，但我們認(rèn)為影響不會(huì)很大，畢竟對(duì)于規(guī)則的了解，機(jī)構(gòu)永遠(yuǎn)要比散戶快速準(zhǔn)確。我們認(rèn)為受影響的反而是散戶投資者，一些老的散戶投資者可能不適應(yīng)新的規(guī)則而主要投資于主板市場，但是只要賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，市場人氣聚集，激進(jìn)的新股民會(huì)更喜歡創(chuàng)業(yè)板等波動(dòng)比較大的市場。

記者：王硯丹 楊建

編輯：何劍嶺

視覺：劉青彥

排版：何劍嶺 陳彥希