成長股“捕手”茅煒：準(zhǔn)確判斷成長股內(nèi)在價(jià)值，是追求超額收益的核心

年初新冠肺炎疫情暴發(fā)后，讓成長類資產(chǎn)的表現(xiàn)頗受打擊。在這樣的背景下，很多投資者想到的首先是“砍倉躲災(zāi)”、埋伏觀望，但這其實(shí)大錯(cuò)特錯(cuò)了。

在全球大放水之際，受益的反而是成長股。所謂“聰明投資者”，則是要在股票市場中找到獨(dú)特商業(yè)模式的公司并且長期持有，不因短期波動而放棄。

素來以成長股投資見長的茅煒對此有著豐富的應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)。在這個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)，他依然堅(jiān)定表示長期看好成長股。作為南方基金權(quán)益研究部的總經(jīng)理，茅煒非常擅長尋找治理優(yōu)秀、成長空間大、成長路徑清晰的公司，力爭在估值合理且具備安全邊際的條件下買入并持有等待成長變現(xiàn)，并在多年的職業(yè)生涯歷練中形成了一套系統(tǒng)化的成長股投資哲學(xué)與方法論。

后疫情時(shí)代，成長股迎發(fā)展良機(jī)

如果單純從疫情發(fā)生的角度而言，全球市場確實(shí)面臨著不確定性，這種不確定性正是機(jī)構(gòu)投資者、長線投資者所厭惡的。

不過另一方面也是“危”中有“機(jī)”。年初至今大盤震蕩，但醫(yī)藥生物、通信、新能源汽車等成長風(fēng)格板塊明顯要領(lǐng)先于其他風(fēng)格，迎來發(fā)展良機(jī)。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，茅煒指出，對成長股的看法是長期看好，短期謹(jǐn)慎。

具體說來，首先在估值方面，短期部分板塊有估值泡沫趨勢，但整體風(fēng)險(xiǎn)不大。其次，外部因素方面，國際形勢復(fù)雜多變，核心科技行業(yè)短期不確定性有所加強(qiáng)，但市場逐漸脫敏。第三，基本面方面，在全球疫情緩解、復(fù)工復(fù)產(chǎn)的背景下，需求回升，新一輪科技周期仍在上行期，受疫情影響的相關(guān)板塊景氣度后續(xù)將逐漸恢復(fù)。

例如在談到對今年科技投資機(jī)會的看法時(shí)，茅煒表示可以把科技提升到“科創(chuàng)立國”的高度來看，未來的科技創(chuàng)新和資本市場深度融合有望提高我國核心競爭力。從政策的角度來講，貨幣政策和財(cái)政政策目前處于寬松狀態(tài)，同時(shí)這次疫情對于上半年經(jīng)濟(jì)影響相對較大，貨幣和財(cái)政雙寬松狀態(tài)有望延續(xù)。另外，包括再融資放開等對資本市場制度建設(shè)也構(gòu)成長期利好。

“我們已經(jīng)站在新一輪科技周期的起點(diǎn)。”綜合考量之下，茅煒得出了這樣的結(jié)論。

對成長股內(nèi)在價(jià)值判斷是追求超額收益的核心，也是難點(diǎn)

作為行業(yè)里知名的研究老將，茅煒在多年的職業(yè)生涯中建立了一套自成體系的成長股投資哲學(xué)，被稱為優(yōu)秀成長股“捕手”。在這套方法論的指導(dǎo)下，他掌舵的基金交出的成績單普遍亮眼，例如成立于2019年5月6日的科創(chuàng)基金南方科技創(chuàng)新，基金定期報(bào)告和公開信息顯示南方科技創(chuàng)新A自成立以來至2019年末份額凈值增長率為46.37%,對應(yīng)業(yè)績基準(zhǔn)收益率為8.93%；截至2020年5月底，份額凈值漲至1.7562。

茅煒從來不吝分享對于成長股投資的系統(tǒng)化思考，他多次在公開場合表示，自己的投資理念和方法傾向于長期價(jià)值投資方法，看重安全邊際和成長性的結(jié)合，對公司內(nèi)在價(jià)值或者未來的潛在價(jià)值比較重視，同時(shí)要考慮公司治理和行業(yè)競爭格局。“在科技股投資或者成長股投資方面，我們格外看重行業(yè)的成長性和實(shí)現(xiàn)路徑，風(fēng)格傾向于自下而上與中觀結(jié)合，但選擇優(yōu)質(zhì)公司并共同成長是收益的主要來源。”

而在具體的選股標(biāo)準(zhǔn)上，他則秉持ROE（凈資產(chǎn)收益率）的提升是成長股選股的核心要素，同時(shí)考慮行業(yè)空間和業(yè)績的穩(wěn)定增長。他指出，ROE的提升有望帶來估值的提升，進(jìn)而體現(xiàn)為戴維斯雙擊，這是成長性行業(yè)的超額收益來源。

茅煒總結(jié)道：“對于成長股內(nèi)在價(jià)值判斷是追求超額收益的核心，也是難點(diǎn)。”這一方面意味著需要對行業(yè)的空間、公司的空間包括實(shí)現(xiàn)路徑進(jìn)行判斷。另一方面，成長股投資要具備一定的大局觀和終局思維，在成長路徑上，一些信號會對未來的長期發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行修正，也需要敏銳的判斷和緊密的追蹤。如果不是專業(yè)投資者，往往很難看清內(nèi)在價(jià)值，把成長股投資做成“主題投資”，在一次次巨大的波動中追漲殺跌。

細(xì)分行業(yè)存在的爆發(fā)機(jī)會：看好醫(yī)藥、電子、新能源

談到細(xì)分行業(yè)可能存在的爆發(fā)機(jī)會，茅煒坦言，看好醫(yī)藥、電子、新能源等領(lǐng)域。

醫(yī)藥方面，醫(yī)療服務(wù)、OTC這類行業(yè)有很強(qiáng)的消費(fèi)屬性。創(chuàng)新藥研究投資壁壘很高，易出牛股，有很強(qiáng)的科技屬性，顛覆式創(chuàng)新特征，容易帶來爆發(fā)性機(jī)會。醫(yī)療設(shè)備是國產(chǎn)化大幅上升的行業(yè)。“這三個(gè)子行業(yè)都是很好的價(jià)值投資賽道。”

電子則包括消費(fèi)電子和半導(dǎo)體，其實(shí)賺的是全球制造業(yè)分工的錢。電子行業(yè)是整個(gè)科技行業(yè)的一個(gè)基礎(chǔ)，任何一次科技進(jìn)步，都需要某一個(gè)電子產(chǎn)品去支撐，同時(shí)科技行業(yè)的國產(chǎn)化趨勢給了電子行業(yè)很強(qiáng)的業(yè)績彈性。他評價(jià)道，電子行業(yè)是TMT里比較適宜價(jià)值投資的子行業(yè)。

而新能源在近5~10年內(nèi)都是一個(gè)趨勢，行業(yè)成長剛剛開始，滲透率很低、未來空間大。

在茅煒及團(tuán)隊(duì)看來，影響成長股的核心因素是科技行業(yè)國產(chǎn)化。國內(nèi)TMT行業(yè)伴隨全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級，走出了一條從制造到研發(fā)，從成本優(yōu)勢到創(chuàng)新優(yōu)勢的特色道路。從歷史上看，每次大危機(jī)都具有強(qiáng)烈的再分配效應(yīng)，有可能導(dǎo)致大國實(shí)力的轉(zhuǎn)移和國際經(jīng)濟(jì)秩序的重大變化。而展望未來，一方面科技創(chuàng)新永不停止，在醫(yī)藥、新能源、人工智能方面的巨大潛力剛剛被挖掘，另一方面我國的經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換也離不開科技創(chuàng)新的支持。

“這也就更加堅(jiān)定我們對科技行業(yè)國產(chǎn)化的信心，這也是我們國家新興行業(yè)高速發(fā)展、我們A股市場成長股長期收益的源泉。”

權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)星光閃耀，五大研究方向深度覆蓋

值得一提的是，茅煒率領(lǐng)的27人團(tuán)隊(duì)也是行業(yè)內(nèi)相當(dāng)出眾的權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)，92%成員擁有碩士及以上學(xué)歷，平均研究年限5年。其中科技團(tuán)隊(duì)有12名成員，由來自清華、北大、哥倫比亞大學(xué)等復(fù)合學(xué)科背景的人才組成，精兵強(qiáng)將云集。研究方向包括新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、高端裝備、新能源和新材料等，團(tuán)隊(duì)協(xié)同作戰(zhàn)、實(shí)現(xiàn)全面深度覆蓋。

例如，和茅煒共同管理南方科技創(chuàng)新的王博就是一名成長股投資新秀，2015年7月加入南方基金，現(xiàn)任TMT研究組組長。清華大學(xué)工學(xué)碩士出身的王博對科技創(chuàng)新行業(yè)具有深度和廣度的認(rèn)知，對于分析科技信息創(chuàng)新行業(yè)上下游有獨(dú)到優(yōu)勢，擅長把握產(chǎn)業(yè)硬件到軟件的驅(qū)動因素和發(fā)展趨勢，精準(zhǔn)篩選有價(jià)值的投資標(biāo)的。

茅煒笑言，作為權(quán)益研究部總經(jīng)理，他平時(shí)的工作就是投資研究的連接。過往經(jīng)歷使得他對各個(gè)領(lǐng)域的基本面情況有所了解，節(jié)省了很多學(xué)習(xí)時(shí)間，注重從宏觀和中觀層面對產(chǎn)業(yè)趨勢、行業(yè)比較做出投資判斷。而在權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)做基金經(jīng)理管理基金，讓他們的投研成果可以更好地轉(zhuǎn)化到基金管理中去，投資離研究更近，研究創(chuàng)造價(jià)值。

“作為我們團(tuán)隊(duì)基金的特色，我們提出了1+N的團(tuán)隊(duì)投資策略，在投資決策時(shí)充分結(jié)合研究團(tuán)隊(duì)的智慧結(jié)晶，在個(gè)股跟蹤方面有所優(yōu)勢，這也是我們這些產(chǎn)品的風(fēng)格。”

再推新品“南方成長先鋒”，把握新一輪科技周期的投資機(jī)會

在全球產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)移升級的背景下，加之此次疫情的影響，一大批成長股黑馬正在脫穎而出。為了幫助投資者更好發(fā)掘成長股的投資機(jī)會，聚焦成長型賽道的南方成長先鋒混合基金將于6月8日起正式發(fā)行，同樣擬由茅煒和王博出任基金經(jīng)理。

該基金所指的“成長先鋒”主題是指具備產(chǎn)業(yè)地位突出、經(jīng)濟(jì)效益較好、競爭優(yōu)勢顯著、發(fā)展?jié)摿η逦?、?guī)模持續(xù)增長等高成長特征的優(yōu)質(zhì)成長類企業(yè)。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的過程中上述企業(yè)往往具有先鋒帶頭作用，能在同行業(yè)中形成較強(qiáng)的示范效應(yīng)，對其他企業(yè)具有一定號召力和示范引導(dǎo)作用，并對該地區(qū)和該行業(yè)做出貢獻(xiàn)。投資方法是基本面景氣度投資，選股原則基于GARP的方法。

在茅煒及團(tuán)隊(duì)看來，從大哥大到物聯(lián)網(wǎng)，5G或成為新一代“康波”機(jī)會，也有望迎來配置期，因此南方成長先鋒的成立旨在抓住科技產(chǎn)業(yè)下一輪大周期的投資機(jī)會。文/芮秋

（本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）