創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制帶來(lái)新“玩法”：情緒投機(jī)將消失，價(jià)值投資時(shí)代或?qū)⒌絹?lái)！

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 何劍嶺    

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)

隨著《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》的推出，創(chuàng)業(yè)板改革的大幕正式拉開(kāi)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，此次方案在交易制度方面，有了一些新“玩法”：創(chuàng)業(yè)板改革后新上市的公司，在新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后日漲跌幅限制放寬至20%，存量企業(yè)將同步實(shí)施。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制帶來(lái)的新變化，有私募人士認(rèn)為，隨著一系列配套制度的完善，市場(chǎng)將給予優(yōu)質(zhì)公司更高溢價(jià)，核心資產(chǎn)的“核心”二字將體現(xiàn)得更加淋漓盡致。另外也有投資人士表示，游資時(shí)代情緒投機(jī)的玩法目前已在科創(chuàng)板消失，可以預(yù)期情緒投機(jī)的時(shí)代將逐漸落幕，未來(lái)的A股市場(chǎng)將更加注重基本面研究，價(jià)值投資時(shí)代或?qū)⒌絹?lái)。

新上市前五日不設(shè)漲跌幅限制，后同步調(diào)為20%

今日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)了《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》，這意味著創(chuàng)業(yè)板改革的大幕正式拉開(kāi)。此次創(chuàng)業(yè)板改革在試點(diǎn)發(fā)行注冊(cè)制的同時(shí)，推出了包括發(fā)行、上市、交易、退市、信息披露等內(nèi)容在內(nèi)的一攬子改革。改革將重點(diǎn)解決兩個(gè)問(wèn)題：一是在科創(chuàng)板的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大注冊(cè)制試點(diǎn)，為存量板塊推行注冊(cè)制積累經(jīng)驗(yàn)；二是增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的包容性，突出板塊特色。

在跟投制度方面，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有所差異，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革不再要求券商對(duì)其保薦的所有項(xiàng)目進(jìn)行強(qiáng)制跟投，而是僅對(duì)未盈利、紅籌架構(gòu)、特殊投票權(quán)以及高價(jià)發(fā)行的四類公司采取強(qiáng)制性跟投?？苿?chuàng)板強(qiáng)制跟投制度在推出后引發(fā)了投行的爭(zhēng)議，而創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革此舉顯然是進(jìn)一步優(yōu)化了保薦機(jī)構(gòu)跟投制度。同時(shí)此次創(chuàng)業(yè)板改革明確對(duì)板塊新定位作出三大調(diào)整，完善板塊定位。創(chuàng)業(yè)板將深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新創(chuàng)造創(chuàng)業(yè)的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的深度融合，優(yōu)化發(fā)行上市條件。

成都君海投資總經(jīng)理涂君告訴記者，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出，是為進(jìn)一步服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)換擋升級(jí)后更高質(zhì)量發(fā)展，同時(shí)又從創(chuàng)新型企業(yè)自身商業(yè)特點(diǎn)出發(fā)，在上交所科創(chuàng)板實(shí)踐后，再對(duì)深交所創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行的制度完善。注冊(cè)制實(shí)施后，監(jiān)管層會(huì)從之前的盈利能力把關(guān)，轉(zhuǎn)向信息披露質(zhì)量的監(jiān)管，加之漲跌停幅度放開(kāi)，投資者需要更加審慎地看待投資風(fēng)險(xiǎn)，這是資本市場(chǎng)邁向成熟的必經(jīng)之路。

涂君進(jìn)一步指出，隨著一系列配套制度的完善，上市企業(yè)有進(jìn)有出，錯(cuò)誤的投資方法將會(huì)導(dǎo)致比現(xiàn)在更嚴(yán)重的損失。經(jīng)過(guò)反復(fù)洗禮后，市場(chǎng)將給予確定性的優(yōu)質(zhì)公司更高溢價(jià)，核心資產(chǎn)的“核心”二字將體現(xiàn)得淋漓盡致。同時(shí)在資本市場(chǎng)的支持下，也會(huì)有一批具有真正創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的科技型企業(yè)脫穎而出，發(fā)展壯大成為新一代的核心資產(chǎn)。

新開(kāi)戶實(shí)行“10萬(wàn)資產(chǎn)+2年經(jīng)驗(yàn)”的門檻

值得注意的是，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板新開(kāi)戶投資者，方案明確實(shí)行“10萬(wàn)元資產(chǎn)+2年投資經(jīng)驗(yàn)”的門檻。已開(kāi)戶投資者簽署新的風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)后，可以繼續(xù)交易創(chuàng)業(yè)板股票。此外創(chuàng)業(yè)板投資者適當(dāng)性要求基本保持不變，但要求充分揭示風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)增量投資者設(shè)置與風(fēng)險(xiǎn)匹配的適當(dāng)性要求。深交所擬要求，新增創(chuàng)業(yè)板個(gè)人投資者須滿足前20個(gè)交易日日均資產(chǎn)不低于10萬(wàn)元，且具備24個(gè)月的A股交易經(jīng)驗(yàn)的門檻。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)程序?qū)⒎譃榻灰姿鶎徍?、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)兩個(gè)環(huán)節(jié)。

創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)還作出了三方面完善，首先是建立了滬深交易所審核工作的協(xié)調(diào)機(jī)制，保持審核標(biāo)準(zhǔn)、尺度、進(jìn)度大體一致，杜絕市場(chǎng)之間的監(jiān)管套利；二是明確在審企業(yè)的銜接安排，確保核準(zhǔn)制向注冊(cè)制平穩(wěn)過(guò)渡；三是再融資、并購(gòu)重組涉及證券公開(kāi)發(fā)行的，同步實(shí)施注冊(cè)制。此外創(chuàng)業(yè)板預(yù)留了一定的改革過(guò)渡期，未盈利企業(yè)在改革實(shí)施一年以后可以申請(qǐng)上市。

同時(shí)，為服務(wù)科技創(chuàng)新型企業(yè)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層將各自打出差異化運(yùn)行之牌，既體現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)之間的關(guān)系，又形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。科創(chuàng)板要突出“硬科技”特色，要求相關(guān)機(jī)構(gòu)依據(jù)科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引，引導(dǎo)企業(yè)合理選擇上市板塊。創(chuàng)業(yè)板改革明確了創(chuàng)業(yè)板的板塊新定位，同時(shí)深交所將制定負(fù)面清單，明確哪些企業(yè)不能到創(chuàng)業(yè)板上市。與此同時(shí)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層在上市/掛牌標(biāo)準(zhǔn)、投資者適當(dāng)性管理等方面也存在顯著差異。

游資時(shí)代情緒投機(jī)的玩法或消失

在交易制度方面，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制有了一些新“玩法”。在交易制度方面，創(chuàng)業(yè)板改革后新上市的公司，在新股上市后的前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，之后日漲跌幅限制放寬至20%，存量企業(yè)將同步實(shí)施。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革趨同于科創(chuàng)板，但在保薦機(jī)構(gòu)強(qiáng)制跟投一事上，創(chuàng)業(yè)板則有差異化安排。對(duì)此四川大決策投資王宇告訴記者，全面推進(jìn)注冊(cè)制改革將使得新股發(fā)行更多更快，傳統(tǒng)的殼公司失去價(jià)值，而行業(yè)龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局將進(jìn)一步強(qiáng)化，行業(yè)龍頭將持續(xù)受益。

王宇進(jìn)一步告訴記者，科創(chuàng)板實(shí)施漲跌停限制20%以來(lái)，市場(chǎng)鮮見(jiàn)漲停，且漲停的次日幾無(wú)溢價(jià)。同理，未來(lái)實(shí)施了20%漲跌停制度的創(chuàng)業(yè)板也可以預(yù)見(jiàn)會(huì)是這樣。游資時(shí)代情緒投機(jī)（尤其是純概念投機(jī)）的玩法已在科創(chuàng)板消失，可以預(yù)期情緒投機(jī)的時(shí)代將逐漸落幕，未來(lái)的A股市場(chǎng)將更加注重基本面研究，注重價(jià)值投資，這對(duì)A股市場(chǎng)從新興市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)轉(zhuǎn)變具有里程碑式的意義。價(jià)值投資時(shí)代或?qū)⒌絹?lái)，A股長(zhǎng)期慢牛格局可期。

對(duì)此有私募人士表示，創(chuàng)業(yè)板交易制度的變化，使得市場(chǎng)游資不敢輕易打板創(chuàng)業(yè)板了。某資深市場(chǎng)分析人士表示，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)的改革方向是好的，讓好公司更多的定價(jià)權(quán)。科創(chuàng)板已經(jīng)在這么搞了這么久了，也罕見(jiàn)超過(guò)10%的漲跌幅，而創(chuàng)業(yè)板放開(kāi)漲跌幅限制至20%，其實(shí)參與者需要更加小心。因?yàn)槲覀兪袌?chǎng)的絕大多數(shù)參與者，包括眾多機(jī)構(gòu)，都還是習(xí)慣了10%的漲跌幅。而漲跌幅限制放大至20%后，因?yàn)槟撤N公司自身的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的下跌，很容易跌穿目前10%的跌停板。所以資金會(huì)更集中在創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)質(zhì)公司里面，成長(zhǎng)股和優(yōu)質(zhì)股會(huì)繼續(xù)迎來(lái)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

厚石天成侯延軍告訴記者，成熟的資本市場(chǎng)都實(shí)行的是完善的注冊(cè)制體系，我國(guó)的資本市場(chǎng)頂層設(shè)計(jì)目標(biāo)也是最終指向注冊(cè)制。之前實(shí)行的審批制暴露出大量權(quán)力尋租的問(wèn)題。雖然注冊(cè)制不是萬(wàn)能藥，它也會(huì)有自己的缺點(diǎn)，但是市場(chǎng)的終究要?dú)w市場(chǎng)解決，監(jiān)管的歸監(jiān)管，行政的歸行政，市場(chǎng)的歸市場(chǎng)。

中辰集團(tuán)許紹新表示：“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出，我個(gè)人覺(jué)得暫時(shí)對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有太大影響。決定市場(chǎng)最核心的因素還是疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，以及企業(yè)業(yè)績(jī)，其它都是次要的。A股到了業(yè)績(jī)預(yù)期為王時(shí)代了。”

軒鐸資管總經(jīng)理肖默告訴記者，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革是證券市場(chǎng)走向成熟的重要一步，也是大勢(shì)所趨。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革讓證券市場(chǎng)更趨于公正、公平、公開(kāi)。我國(guó)資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱還是比較嚴(yán)重的，而注冊(cè)制是對(duì)發(fā)行、上市、信息披露、交易、退市等基礎(chǔ)性制度的改革。同時(shí)，也讓上市公司在全民的監(jiān)督下更好地運(yùn)作，打破了傳統(tǒng)的上市難退市更難的困局，使得更多新型行業(yè)特別是高科技企業(yè)有一個(gè)更公平的融資平臺(tái)，也讓投資者同這樣企業(yè)一起成長(zhǎng)。相信創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革能使我們的市場(chǎng)更加具有投資價(jià)值。