原油期貨跌成負數(shù)，黃金也曝期現(xiàn)價差創(chuàng)紀錄！避險外衣下，竟藏著風險的心

每經(jīng)記者 邊萬莉  張卓青  胡琳  易啟江    每經(jīng)編輯 廖丹    

4月20日，原油期貨5月結(jié)算價史無前例以負價格報收，全球為之震動。

負價格背后，期現(xiàn)貨市場的大幅背離，你是否似曾相識？

沒錯，在另一個市場，黃金也曾出現(xiàn)期現(xiàn)價差高達75美元的驚險一幕。

剛剛過去的短短50天里，疫情、通縮預期、降息、流動性危機、無限量QE……一系列背道而馳的超級驅(qū)動因素交替襲來，黃金市場的跌宕起伏同樣讓人直呼“活久見”。

在此期間，不僅期現(xiàn)價差創(chuàng)出11年新高，黃金報價點差（賣報價—買報價）一度擴大至3000點（30美元），這也是十年不遇的奇觀！

金價時而跌入深谷，時而一飛沖天，并在驚濤駭浪中制造重重“殺機”。

黃金，千百年來人類社會公認的避險資產(chǎn)，已然變成了蹦極的風險資產(chǎn)，種種離奇現(xiàn)象的背后究竟發(fā)生了什么？

 五大超級因素突襲金市

第一個“超級因素”就是百年不遇的新冠疫情，推動避險資金大舉流入金市，黃金連續(xù)拉升，創(chuàng)出7年新高。

2月28日，現(xiàn)貨黃金突然轉(zhuǎn)跌，當日下跌逾3.5%。

彼時，新冠疫情開始全球大流行，大家所關(guān)注和談?wù)摰?，是日本民眾開始瘋搶廁紙，是韓國、意大利的疫情是否會出現(xiàn)大爆發(fā)。此時，第二個“超級因素”來了，疫情引發(fā)的全球通縮擔憂已經(jīng)出現(xiàn)，但黃金價格下跌并未躋身在輿論的中心位置。

投資人似乎也普遍較為樂觀，因為在他們看來，以美聯(lián)儲為首的全球央行，貨幣寬松已是箭在弦上，這必將推動金價上行。

的確，就在5天之后，第三個“超級因素”又拍馬殺到——美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)50個基點，金價應(yīng)聲反彈，在這一周剩下的3個交易日上漲了82.79美元，漲幅約5.2%。

似乎一切都在正軌中運行，沒有多少人能預料到，這一波漲跌僅僅只是一盤“開胃小菜”，金價的蹦極走勢才剛剛開始。

3月9日，一個“黑色”的星期一。

美股剛一開盤，紐交所“表情帝”彼得·塔奇曼抱頭仰望的照片便迅速登上全球各大財經(jīng)媒體的頭條。

當天美國三大股指盤前交易大跌，標普500開盤即下跌超過7%，觸發(fā)熔斷。收盤時，道指、納指、標普500三大股指跌幅都超過了7%，分別為-7.79%、-7.29%、-7.60%。債券單周凈流出創(chuàng)歷史之最。

然后是第二次熔斷，第三次、第四次……

彼得·塔奇曼評論說：“有種‘9·11’的感覺，而不是金融危機的感覺。你的確納悶，明天會發(fā)生什么？”

暴跌之下，流動性危機卷土重來，且朝著更加嚴重的態(tài)勢演變。此時，美聯(lián)儲前期50個基點的降息“子彈”已是強弩之末，應(yīng)對嚴峻的局面早已力不從心了。當天，代表市場流動性緊張程度的LIBOR-OIS利差擴大至46個基點，流動性危機全面爆發(fā)。

也就是這一天開始，在“美元流動性危機”這一超級因素的直接推動下，黃金開啟了自由落體模式。

一位國內(nèi)黃市場資深人士回憶起當天的情形仍是心悸不已。他向記者描述了當天金價暴跌的邏輯：股市暴跌，促使交易員追加保證金，但市場缺乏足夠的流動性，此間，黃金作為高流動性資產(chǎn)，成為變現(xiàn)首選，被大量拋售以填補美元流動性的缺口。拋售之下，黃金急劇下跌。

就是在這期間，已經(jīng)在黃金市場摸爬滾打三四年的陳華選擇了離場。

陳華最早是做的黃金期貨，短線為主。隨著支付寶推出T+D黃金ETF基金，陳華也放棄了黃金期貨，選擇更為穩(wěn)定的黃金基金。

3月13日現(xiàn)貨黃金跌破1600點時，陳華將手中的黃金基金全部賣出。即便是后來金價反彈，他也依然選擇了當一個旁觀者：“黃金大跌后反彈，波動太大不考慮再買了。”

這一波下跌一直持續(xù)了近兩周時間，金價較此前高點累計下跌約12%（以收盤價計算）。期間，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至0~0.25%區(qū)間，美國時隔11年重返零利率時代，但也未能阻止美股再次熔斷和市場恐慌情緒的蔓延。

不得已，美聯(lián)儲甩出“王炸”：印鈔票，印更多的鈔票！

3月23日，美聯(lián)儲宣布無限量QE，同時將擴大貨幣市場流動性便利規(guī)模。毫無疑問，這一對于受困于美元流動性的金融市場而言，不啻于一針腎上腺素。美股反彈，金價飆升！當日收盤，現(xiàn)貨黃金報1553.09美元/盎司，漲幅約3.6%。

同時，由于深受疫情困擾，世界主要黃金煉廠停工，黃金運輸也受到?jīng)_擊。重要金屬交易所暫停場內(nèi)交易，許多交易員離開場內(nèi)后不能對市場進行及時有效的做市——金融市場的美元流動性危機緩解了，但第五個超級因素——黃金市場的流動性危機，才剛剛開始。

 煉廠停工：歐美在線平臺暴增數(shù)倍，金幣金條賣斷貨

3月26日，與意大利疫情最為嚴重的倫巴第毗鄰的瑞士提契諾州頒布政府命令關(guān)停非必要產(chǎn)業(yè)。受此影響，如 Valcambi、PAMP將暫停運營至3 月 29 日，Argor Heraeus 將暫停運營至 4 月 5 日。一直以來，瑞士都是全球貴金屬精煉的核心地區(qū)，這三家黃金精煉廠年產(chǎn)1500噸左右的黃金，占到了每年全球產(chǎn)量的三分之一。

不僅是黃金精煉廠關(guān)門，一些鑄幣廠也因為疫情的蔓延而不得不暫時停工，例如，加拿大皇家鑄幣廠從3月20日起關(guān)閉2周，澳大利亞的珀斯鑄幣廠也宣布暫停白銀的銷售。與此同時，疫情致使全球大量的航班被取消，黃金運輸受阻，全球黃金交易生產(chǎn)的供應(yīng)鏈面臨罕見的危機。

不過，投資人并不知曉黃金市場之下的暗流涌動。在他們看來，疫情重挫全球經(jīng)濟，多國央行開啟寬松貨幣政策。只有黃金才是可以用來避險、對沖的首選資產(chǎn)。有人在交易平臺留言，“我對黃金投資一竅不通，（這次）購買黃金是為了對沖大量的貨幣超發(fā)，貨幣貶值看來是在所難免。”

事實上，抱有這樣想法的人不在少數(shù)，在最近幾周，眾多投資者涌入各大貴金屬交易平臺“攬金”。然而，當他們點開在線交易平臺頁面時，卻發(fā)現(xiàn)黃金不是缺貨就是處于預售狀態(tài)，下單之后要延遲起碼14天才能發(fā)貨。

囤完廁紙囤黃金，需求井噴讓全球多家在線零售貴金屬交易平臺的黃金銷量猛增，主流投資金幣幾乎賣到斷貨?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者查詢?nèi)驇讉€較大的貴金屬在線交易平臺發(fā)現(xiàn)，金幣、金條的訂單量暴增，許多受歡迎的主流投資金幣都受到熱捧，基本缺貨。即使是能夠下單，產(chǎn)品也處于預售狀態(tài)，需要等待至少2周才能收到貨。

每經(jīng)記者在加拿大的金幣交易平臺Kitco 上看到，世界主流的五大投資金幣，像中國的熊貓金幣、美國的鷹洋金幣、南非的克魯格金幣、加拿大的楓葉金幣和澳大利亞的袋鼠金幣都已經(jīng)全線售罄，只剩下一些袖口和手表之類等黃金裝飾類商品在售，而且僅在美國地區(qū)才能買到。

截圖來源：Kitco

黃金被買到斷貨，許多平臺顯示庫存已經(jīng)不足，而即使是那些能下單的商品也幾乎都處在預售狀態(tài)，需要延遲發(fā)貨。

北美一家貴金屬在線交易商JM Bullion表示，過去的幾周里，平臺的訂單數(shù)量暴漲，這期間創(chuàng)下了單日銷售量之最，訂單數(shù)量猛增了3至7倍，目前所有的金銀產(chǎn)品幾乎售罄，現(xiàn)在平臺已經(jīng)不能像平時一樣正常接聽客服電話和快速將訂貨送到客戶手中。

英國最大的貴金屬在線交易平臺BullionByPost總經(jīng)理在接受媒體采訪時表示，近期該平臺金幣銷量增漲了5倍，“這是史無前例的”。

而BullionByPost也在官網(wǎng)上掛出公告，表示疫情導致快遞的中斷，投資者目前雖然仍然可以下訂單來鎖住當前價格，但是要等到運輸恢復正常后才能送達。

美國的GovMint 則表示由于目前訂單數(shù)量太多，一些訂單可能會最長延遲14天。

面對暴增的訂單量和緊缺的庫存，各大交易平臺也千方百計緩解困境。

JM Bullion的應(yīng)對措施是抬高最低訂購門檻到299美元，高于299美元的訂單，平臺將繼續(xù)免費送貨，但是也得推遲15個工作日以上。另外，JM Bullion表示，目前已經(jīng)從鑄幣廠和批發(fā)商手上獲得了數(shù)萬盎司黃金，將會在近幾周之內(nèi)到貨，但是因為現(xiàn)在供應(yīng)鏈存在巨大的不確定性，所以對于這些預售產(chǎn)品保持謹慎態(tài)度。

新加坡的BullionStar則希望能從投資者手上加價回購黃金，BullionStar表示，愿意在現(xiàn)貨基礎(chǔ)上加價2.2%來回收楓葉幣和袋鼠金幣等世界知名投資金幣，并愿意在現(xiàn)貨白銀的基礎(chǔ)上加價超25%來向顧客回收銀鷹幣。

除了這些受歡迎的投資金幣以外，BullionStar目前對于顧客賣出的金條也是加價回購，記者在官網(wǎng)上看到，5g和10g的金條加價1%，20g的金條加價0.75%來回收。

截圖來源：Bullion Star

實際上，黃金現(xiàn)貨流動性吃緊在歷史上并非首次，在2008年金融危機時期也曾上演過類似的場景，從2008年9月一直持續(xù)到2009年的春天，全球?qū)τ邳S金的需求量猛增，但是造幣廠跟不上金條和金幣需求量的井噴，許多北美的黃金現(xiàn)貨交易商都面臨了現(xiàn)貨緊缺和長達幾個月的交貨延遲，這種供需的不平衡反映在價格上就是金幣的溢價升高。

以全世界五大投資金幣之一的美國鷹洋金幣為例，這款金幣在此期間的溢價率是平時的一倍多。

 “失控”的一天：黃金價差、點差雙創(chuàng)新高，多頭逼倉推波助瀾

值得關(guān)注的是，現(xiàn)貨告急馬上就把黃金的“緊張情緒”傳遞到了期貨市場，倫敦已經(jīng)沒有足夠的現(xiàn)貨黃金運往紐約做期貨交割，黃金報價出現(xiàn)了罕見的異常現(xiàn)象。

3月24日，全球各大銀行黃金報價持續(xù)出現(xiàn)異常，時而中斷，時而點差無規(guī)律放大。當日，部分經(jīng)紀商黃金報價的點差甚至達到了3000點以上，部分黃金報價出現(xiàn)階段性暫停。

“一般點差的波動在1000點左右。黃金點差在3月24日達到3000點以上，后又恢復正常，這主要是受美聯(lián)儲降息的影響。”恒泰期貨高級研究員戴俊生向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，美聯(lián)儲降息至零，30多個國家跟進，對紙幣的持有減弱，黃金的貨幣屬性增強，由此導致流動性緊張。CME當時緊急調(diào)高保證金，否則會引起市場波動。

匠鑫學院院長許亞鑫表示：“造成這一現(xiàn)象的根本原因在于黃金市場的流動性嚴重不足。國際的黃金市場屬于做市商制度，正常波動的市場由于存在很多銀行與大型機構(gòu)做市，為市場提供流動性，所以波動的點差很小。但是，由于疫情在歐洲擴散、歐美股市動蕩等因素作用，黃金報價出現(xiàn)了異常。”

他分析，一方面，受疫情影響，倫敦金屬交易所(LME)自3月23日起暫停場內(nèi)交易。許多交易員離開場內(nèi)之后，受限于歐洲嚴格的監(jiān)管制度，不能對市場進行及時有效的做市，導致流動性不足。另一方面，歐美股市的連續(xù)暴跌，引發(fā)金融市場動蕩，黃金價格此前剛剛經(jīng)歷一輪波幅巨大的暴漲暴跌，一天的波動率甚至超過以往一個星期乃至一個月的波動率，讓許多擁有做市資格的機構(gòu)也選擇作壁上觀。

此外，本來黃金市場里面每天有許多交易的散戶，但是近期波動率巨大，令杠桿市場的眾多散戶爆倉出局，市場散戶的參與者數(shù)量下降，一定程度上也降低了市場的流動性。所以，許多大銀行也暫停黃金報價，或者通過拉大買賣價格之間的點差，來進行風險控制。

在興業(yè)研究分析師張峻滔看來，價差異常的主要原因是由于疫情導致瑞士煉金廠關(guān)閉，同時部分航班取消，導致黃金的運輸和交割遇到障礙。現(xiàn)貨緊缺帶來了流動性問題，使得倫敦金銀市場報價點差擴大。他認為，“點差擴大的直接影響便是交易成本大大提高，市場交投趨于清淡，尚未入場的投資者選擇觀望。”

與此同時，當日黃金期現(xiàn)價差盤中一度高達到75美元/盎司，期現(xiàn)溢價創(chuàng)近11年多來的紀錄；紐約期金、倫敦現(xiàn)貨金的收盤價差值，也是2008年9月雷曼崩盤以來最大。

“一般而言，倫敦黃金現(xiàn)貨與COMEX期貨近月合約價差在幾美元至十幾美元。價差創(chuàng)下歷史新高主要還是現(xiàn)貨交割的問題。”張峻滔向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，倫敦金銀市場與COMEX交割標準有所不同，加劇了現(xiàn)貨緊張，同時COMEX期金多頭逼倉也起到了推波助瀾的作用。期現(xiàn)價差帶來了套利交易機會，因為一般認為價差會有均值回歸的特征，投資者會押注做多倫敦金、做空COMEX黃金，這樣的套利會使得價差逐漸收斂。

倫敦雖然是全球貴金屬交易的中心，但CME（芝商所）要求交割的金條規(guī)格是100盎司金條，而倫敦黃金現(xiàn)貨使用的是400盎司金條。因此，倫敦金需要先熔掉再冶煉成符合美國的標準才能交割。

為緩和交易的波動性，3月24晚，倫敦金銀市場協(xié)會(LBMA)表示，注意到紐約市場黃金波動性導致的流動性問題，將向芝商所（CME）提供幫助以改善黃金交割情況。LBMA和眾多從事黃金交易業(yè)務(wù)的銀行要求CME在紐約期金收盤結(jié)算時接受倫敦黃金。目前，黃金報價點差、期現(xiàn)價差已經(jīng)逐步恢復正常。

 疫情蔓延：市場分歧仍在，看多聲漸漲

但是，疫情帶來的不確定性仍然在蔓延。

3月30日，全球黃金最大買家俄羅斯央行宣布停止買入黃金，現(xiàn)貨黃金又是一次大跌，一直到31日收盤價跌破1600美元/盎司。

貝萊德基金的投資經(jīng)理Russ Koesterich在3月31日撰文指出，“當名義利率以及實際利率都在下降時，黃金可以很好地實現(xiàn)預期目標：幫助隔離投資組合，并且充當對沖股市風險的工具”。而且現(xiàn)在美元指數(shù)相較2月的高峰時刻已經(jīng)走跌了近3%，從歷史情況來看，黃金價格表現(xiàn)出色的時候正是美元走跌的時候。

4月6日，紐約期金不負眾望突破1700美元/盎司，漲幅逾3.57%。上述資深市場人士則向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，黃金價格動蕩已經(jīng)過了。一方面是情緒已經(jīng)過去，另一方面是美聯(lián)儲“無限量QE”必然導致通貨膨脹，黃金價格也會增長。他還表示，不排除有套利和逼倉現(xiàn)象，但是不好說，因為每一次交易雙方都是均衡的，有買肯定有賣。但是失衡的時候，這里邊就可能出現(xiàn)價格的漲跌。在他看來，最明顯就是大基金、ETF基金。在黃金、白銀下跌的時候，大家很悲觀的時候，它是增倉的，這也是一個風向標。

4月9日，為保護美國經(jīng)濟免受新冠疫情沖擊，美聯(lián)儲推出了一項覆蓋范圍廣泛、規(guī)模達2.3萬億美元的救助計劃，以支持地方政府和中小企業(yè)。當日，現(xiàn)貨黃金最高價報1690.32美元/盎司，漲幅為2.72%；紐約期金最高價報1754.5美元/盎司，漲幅達4.5%。

華安基金的總經(jīng)理助理許之彥告訴記者，黃金的核心價值在于其資產(chǎn)配置價值，他表示以人民幣計價的黃金在過去五年每年都是賺錢的，另外，黃金還可以抵御貨幣超發(fā)，其資產(chǎn)配置價值目前被國內(nèi)投資人低估。至于應(yīng)該配置怎樣的黃金資產(chǎn)？他建議一定要配置實物黃金，可以選擇投資黃金ETF，交易流動性高、而且管理費較低。

上述資深市場人士告訴記者，普通人是否投資黃金一個是全球政局因素，是穩(wěn)定的還是動蕩的。第二是經(jīng)濟因素，不同的國家對于減弱美元霸權(quán)的訴求是否強烈，如果一個國家想要擺脫美元樹立國家權(quán)威的話，那肯定需要黃金，這也是世界大國近年來增持黃金的原因。

不過，也有一些分析師對于現(xiàn)在投資者進場買入實物黃金持謹慎態(tài)度。貴金屬分析師張津鐳對記者表示，資金大的投資者可以考慮，其他的不是很建議。首先，目前黃金價位過高，市場避險都在大量購入美元，黃金避險屬性體現(xiàn)得不是很明顯；其次現(xiàn)在現(xiàn)金為王，黃金漲幅一直有被壓制，大區(qū)間上上下下已成常態(tài)，抄底對于短線投資者并不是一個很合適的時機。

截至4月22日20時50分，倫敦現(xiàn)貨黃金報1701.42美元/盎司，上漲0.96%。

 國內(nèi)市場：黃金報價一度中斷，實物金未現(xiàn)搶購

國際黃金市場風起云涌，國內(nèi)黃金市場也是泛起層層漣漪，國內(nèi)銀行接連發(fā)布黃金流動性風險提示通知，緣由均是國際市場貴金屬價格波動加劇。

不過，記者向招商銀行求證到，雖然招商銀行發(fā)布了通知稱，不排除采取拉寬客戶買賣點差以及暫停交易等措施，但該行未進行買賣點差調(diào)整。

慶幸的是，雖然國外黃金實物和金幣的需求大增，且出現(xiàn)實物貴金屬產(chǎn)品延遲交貨的情況，但是記者走訪銀行時發(fā)現(xiàn)，對于國內(nèi)的銀行而言，黃金實物產(chǎn)品交貨并未出現(xiàn)缺貨或延遲交貨的現(xiàn)象。

恒泰期貨高級研究員戴俊生告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者：“對于國內(nèi)的投資人而言，那一瞬間只是市場情緒造成的，不去參與的其實還好，整體的影響不是很大，因為目前銀行和經(jīng)紀商的報價點差已經(jīng)恢復到了正常水平。”

上述資深市場人士告訴記者，對于現(xiàn)貨市場而言，黃金現(xiàn)貨需求不高。對于國內(nèi)現(xiàn)

貨市場而言，投資人對于黃金投資的認識發(fā)生變化，黃金交易的手段更加豐富，并不局限于現(xiàn)貨交易。

招商銀行總行向記者表示，今年3月份以來，隨著疫情的發(fā)展，國際金融市場波動劇烈，股市出現(xiàn)大幅回調(diào)，而實物黃金具有較強的避險保值屬性，國內(nèi)客戶對實物黃金需求也大幅提升。在全球?qū)捤韶泿耪叩谋尘跋?，建議資產(chǎn)配置中缺配或少配黃金的客戶，可以分批買入實物金條，進行長期配置。

對此，上海黃金飾品行業(yè)協(xié)會秘書長王惠群表示，國內(nèi)市場上，隨著這波黃金行情的大起大落，也吸引了大量投資者參與其中。國內(nèi)目前可以投資的黃金品種還是比較豐富的，主要有實物黃金、銀行賬戶黃金、黃金ETF、黃金期貨等。

同時，王惠群也提醒投資人：由于今年新冠疫情全球爆發(fā)，對全球金融市場造成了極大的沖擊，金融市場穩(wěn)定可能需要一段時間，金價可能會經(jīng)歷更多動蕩，近期由于不確定因素較多，黃金大幅波動仍可能會出現(xiàn)，投資者還是應(yīng)當理性投資。

專訪世界黃金協(xié)會中國區(qū)董事總經(jīng)理王立新：投資者買現(xiàn)貨黃金應(yīng)保有長期持有心態(tài)，而非短期價格套利

在過去一個月里，我們不僅見證了歷史罕見的美股四次熔斷，還目睹了黃金價格一路的暴漲暴跌，尤其是在3月16日美聯(lián)儲宣布緊急降息，使得聯(lián)邦基金利率重回0時代，現(xiàn)貨黃金價格當日暴跌4.8%至1487美元/盎司。

這讓人有些疑惑，從表面上來看，美聯(lián)儲的降息和QE計劃啟動之后，通貨膨脹和貨幣貶值是可以預期的，黃金作為“硬通貨”一直以來都有較好的抗通脹和風險的表現(xiàn)，這次的大跌，讓人不禁要問黃金是否還具有避險資產(chǎn)的屬性？在當前復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融形式下，對于普通投資者來說，是否適合投資黃金呢？暴漲暴跌之下，投資者該注意哪些問題？又有哪些黃金產(chǎn)品值得配置呢？

近期，《每日經(jīng)濟新聞》記者專訪了世界黃金協(xié)會（WGC)中國區(qū)董事總經(jīng)理王立新，他表示，目前國際市場上黃金現(xiàn)貨短缺的情況很難在短期內(nèi)緩解，當前經(jīng)濟形勢受到疫情影響，短期內(nèi)黃金消費品需求會受到抑制，但是黃金作為特殊的金融產(chǎn)品，在現(xiàn)在復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融形式下，未來價格還是會得到很好的支撐。

同時，王立新建議普通投資者買黃金更多應(yīng)該保有長期持有心態(tài)，而不是做短期的價格套利。

NBD:從今年2月底到現(xiàn)在，黃金的價格可以說像是經(jīng)歷了過山車一般的走勢，您是怎么看待這波走勢以及背后的推動因素呢？

王立新：黃金價格在這么短期內(nèi)有這么大規(guī)模的波動也是歷史罕見的。今年第一次黃金價格的沖高是當時美聯(lián)儲降息，引發(fā)市場擔憂，所以投資者涌向保險資產(chǎn)上去做避險操作。

那（在3月16日）為什么又突然大跌呢？是由于疫情在西方國家的爆發(fā)，加之美聯(lián)儲降息到0-0.25% ，這讓市場意外，所以造成了金融市場大規(guī)模的資產(chǎn)拋售。

投資人（尤其是做高杠桿基金的）要在短期內(nèi)籌集一大筆資金，為了避免爆倉風險，就需要流動性高的資產(chǎn)去變現(xiàn)。而黃金作為一種全球流動性最高的資產(chǎn)之一，很容易在短時間變現(xiàn)，所以大量投資者拋售黃金來去補充流動性，導致金價暴跌。

后來因為疫情的擴散，各國央行為防止經(jīng)濟走弱而增加大規(guī)模的資金，避險資產(chǎn)又得到了新的重視，所以黃金價格隨后很快進行反彈了。

NBD:在3月24日，黃金期貨和黃金現(xiàn)貨的價差在盤中一度高達到75美元/盎司之間的價差，為10多年來之最，現(xiàn)在期現(xiàn)的價差仍較以往正常情況高出不少，您認為期貨與現(xiàn)貨之間的價差什么時候能恢復正常？芝商所推出的新黃金期貨合約是否能緩解這種高期現(xiàn)價差的狀況？

王立新：出現(xiàn)期現(xiàn)之間的高價差主要原因還是全球幾大冶煉廠的暫時關(guān)閉和運輸貴金屬的全球航運受限，市場擔心期貨合約到期之后無法交貨，因此形成了高價差，在這兩大影響因素沒有解決的情況下，價差恐怕不會在短期內(nèi)恢復。

芝商所推出的新的黃金期貨合約是一個新的交易品種，現(xiàn)有的交易品種還會受到價差的影響，在黃金現(xiàn)貨短缺的情況下，就暫時不可能直接解決（期現(xiàn)之間高價差問題）。

NBD：近期一些國際貴金屬交易平臺上的金幣、金條需求量猛增，但是很多都缺貨，即使是有貨也是預售狀態(tài)，平臺不得不延遲交貨，您覺得現(xiàn)在是投資者入手實物零售黃金的好時機么？

王立新：作為黃金投資者來講，買黃金零售產(chǎn)品隨時都可以，并非現(xiàn)貨短缺的時候才買，購買時主要還是考慮價格是否在一個相對低位上，買黃金現(xiàn)貨更多應(yīng)該保有長期持有心態(tài)，而不是作為短期的價格套利。

如果以短期價格套利為出發(fā)點，也完全沒必要買現(xiàn)貨黃金，可以選擇手續(xù)費、交易成本低的品種去做價格套利。對投資者來講，不能因為說現(xiàn)在現(xiàn)貨短缺了，就下手多買點黃金，這不是一個具體投資的邏輯。

至于歐美市場現(xiàn)貨黃金短缺情況在短期內(nèi)會不會解決？需要看疫情的發(fā)展。等歐美市場疫情比較穩(wěn)定了，對航空的管制相對放松后才能解決，美國、加拿大是產(chǎn)金大國，礦產(chǎn)資源比較多，當?shù)氐牡V產(chǎn)也許能夠很快地補充需求。但是歐洲是完全不產(chǎn)黃金的，所以現(xiàn)貨緊張的局面可能一時半會兒解決不了。

NBD:您認為在當前復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢下，對于普通投資者來說現(xiàn)在是否適合投資黃金？如果適合的話，具體是以哪一種形式呢？

王立新：普通投資者把黃金投資當成一個股票投資的心態(tài)和操作手法，我覺得出發(fā)點就錯了，看價格漲了就買，再漲一點就拋了，真正出現(xiàn)金融風險的時候，手上既沒有錢也沒有黃金，所以起不到黃金所謂的避險功能。

目前市面上黃金投資產(chǎn)品很豐富，比如實物黃金、黃金ETF、紙黃金、賬戶黃金都可以作為選擇，它們的區(qū)別就在于能否拿走黃金現(xiàn)貨。

我們對于消費者的建議總結(jié)起來就三條，第一是應(yīng)該選一個第三方風險最低的交易對手，比如中國現(xiàn)在有很多銀行提供積存金或者黃金賬戶，黃金存放在第三方，就要非常小心，要評估第三方風險問題。

第二要選擇手續(xù)費、交易成本相對低的。但是也要避免一些安全系數(shù)不高的商業(yè)機構(gòu)，打著低成本、服務(wù)的性質(zhì)來騙取投資人的資金。

第三要選擇適合自身的產(chǎn)品，不要去故意挑戰(zhàn)不太了解的產(chǎn)品，風險比較大。

NBD:您認為未來影響金價走勢最大的動因是什么呢？

王立新：第一需要考慮的是黃金和主權(quán)貨幣，這兩者更多呈現(xiàn)一種對立關(guān)系，雖然黃金以貨幣來標價，但黃金本身的價值并不以各個國家貨幣為標的。在現(xiàn)在經(jīng)濟環(huán)境下，各國央行天量的貨幣投入，在市場上勢必會造成貨幣超發(fā)，繼而導致貨幣貶值，這時候黃金的作用就會體現(xiàn)出來。

第二個支撐黃金的是需求，黃金有雙重屬性，它既是帶有強烈貨幣屬性的金融產(chǎn)品，另外它也是消費品，經(jīng)濟好的時候，大家手里有現(xiàn)錢了，會追求美、送禮，所以會買黃金作為消費品，例如像金首飾或者黃金的紀念品，需求會增加。當經(jīng)濟有風險的時候，或者有地緣政治的動蕩時，往往黃金的投資作用會增加。所以黃金的市場需求不只靠某一類型的投資者，需求的來源往往是比較平均的。

第三是需要看美國的實際利率和美元的強弱，現(xiàn)在來看，由于疫情危機，短期內(nèi)美元、美國國債、美元指數(shù)都比較強勢，隨著美國政府大規(guī)模的經(jīng)濟救市，出現(xiàn)美元超發(fā)，未來美元是否會走弱？黃金與其是一種相對負相關(guān)的關(guān)系。

綜合考慮這幾個因素，雖然目前經(jīng)濟形勢受到疫情影響，短期內(nèi)黃金消費會受到一些影響，但是黃金作為特殊的產(chǎn)品，在這種形勢下，還會得到很好的支撐。

記者手記丨特殊時期，普通投資人更應(yīng)關(guān)注風險因素

2020年可以稱得上是魔幻。 

在剛剛過去的三分之一年里，美股熔斷四次，就連曾說“活了89歲，只見過一次美股熔斷”的巴菲特也不斷被“刷新三觀”；黃金飆升至近八年高位，期限價差創(chuàng)2008年雷曼崩盤以來最大；原油期貨價格歷史上首次跌到負值。

這一切不正常的市場表現(xiàn)歸根結(jié)底都起源于新冠疫情，投資自然也不能以常規(guī)邏輯出牌，否則極有可能血本無歸。尤其是不具備豐富專業(yè)知識的普通投資人，投資之時更應(yīng)該慎之又慎，要加大對投資風險的關(guān)注，并且對風險的關(guān)注度更應(yīng)該遠高于投資收益。

眾所周知，黃金一直被認為是避險資產(chǎn)，但在這魔幻的2020年，黃金幾度失去避險功能：與股市齊跌、被投資人拋售、價格大起大落......期間不乏有投資人簡單奉行“亂世買黃金”的投資邏輯，在金價高位接盤后損失不少資金。

事實上，不只是黃金市場頻頻出現(xiàn)異常，原油期貨收報-37.63美元/桶的情況更是令人瞠目結(jié)舌。按照正常的邏輯，“原油就算短期跌到1美元，長期也不會低于20美元，一萬萬個沒想到竟然是-37美元！”結(jié)果，投資人不僅賠光了本金和保證金，還欠了一大堆錢。

眾多投資人的慘痛經(jīng)歷證明：極端市場情況下，簡單的投資邏輯已經(jīng)失靈了。

而這種極端情況也并不是第一次出現(xiàn)，2008年的黃金市場情形就與今年十分類似。雖然極端情況少見，但以后也并非沒有再次出現(xiàn)的可能。

作為普通投資人來講，最好的投資邏輯就是不過分貪婪，同時，要比平時更加關(guān)注風險因素，更加注重風險把控。

記者：邊萬莉 張卓青 胡琳 易啟江

編輯：廖丹

視覺：劉青彥 劉國梅

排版：廖丹 羅微楊