基金募資失敗攪黃抄底！長城資本投資武進不銹“啞火”，募資收緊已深度影響投資端

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

旗下基金募資失利，長城資本投資武進不銹“啞火”——近期公告顯示，原股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議被迫終止了。

據(jù)悉，這筆2.25億的股權(quán)投資是PE界“非主流”的二級市場投資，若交易完成，長城資本吸納原機構(gòu)股東退出的股權(quán)后，可對武進不銹持股約8%，遠超舉牌線。

有分析認為，該投資或促進長城資本投資項目的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，加之股息率高，可為財務及戰(zhàn)略投資的雙贏標的，但嚴峻的募資形勢卻讓長城資本錯過了低吸良機。而這也并非孤例，受疫情影響，PE、VC界資金端的應激性收緊已經(jīng)開始對投資端帶來深遠影響。

長城資本投資武進不銹“告吹”：2.25億難募

隨著武進不銹上市限售股在去年底迎來解禁（首發(fā)上市日為2016年12月19日），多名股東開始對外公布減持計劃，而擬新進入場的投資人等待著抄底良機，長城資本管理有限公司（以下簡稱長城資本）便是其中一例。

根據(jù)投資意向，長城資本基于看好上市公司的投資價值，通過擬設(shè)立并管理的私募投資基金（以下簡稱長城基金）受讓公司原機構(gòu)股東建銀資源久鑫（天津）股權(quán)投資有限公司（以下簡稱建銀久鑫）解禁股2280萬股，占武進不銹總股本的7.96%，遠超舉牌線。

對于PE而言，賺取Pre-IPO的利潤要比通過二級市場投資更具專業(yè)性，投資風險也低于后者。但同為PE的兩家機構(gòu)，對武進不銹的投資策略卻相反，產(chǎn)業(yè)資源的儲備或是機構(gòu)青睞的重點。

公開資料顯示，武進不銹是國內(nèi)最大的不銹鋼無縫鋼管、不銹鋼焊接鋼管、鋼制管件和法蘭產(chǎn)品制造商之一，是中石化、中石油、中海油等石化企業(yè)及各大鍋爐廠的定點供貨單位。

與此同時，長城資本也在新材料、醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)做了相關(guān)布局。公開信息顯示，包括常州強力電子新材料股份有限公司、煙臺正海磁性材料股份有限公司等，長城資本通過直投和間接投資參與的投資案例有15起之多，其中多數(shù)與材料設(shè)計與加工相關(guān)。

可見，從產(chǎn)業(yè)協(xié)同的角度來說，長城資本所投項目的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)也需要武進不銹這樣的企業(yè)在加工、銷售等方面進行配合。部分投資界人士在同記者交流時表示，擬取得7.96%的股權(quán)并不是簡單的價值投資，一般超過舉牌線的投資就有參與管理的戰(zhàn)略布局，且在二級市場交易時，大股東減持時抄底入場是最佳時期。

據(jù)了解，建銀久鑫是武進不銹上市前的投資機構(gòu)，也是長城資本本次擬受讓股權(quán)的出讓方。該機構(gòu)曾在武進不銹上市時承諾一年鎖定期，解禁后第二年若要減持，減持比例不超過持股的100%。也就是說，從去年開始，建銀久鑫具備全倉出貨的時機與條件，因此在價格協(xié)商方面，長城資本獲得了極大優(yōu)惠。

根據(jù)雙方的協(xié)定，轉(zhuǎn)讓價格最終定為9.87元/股，為協(xié)議簽署日當天11.15元/股的88.52%。以此計算，其轉(zhuǎn)讓成本為2.25億元。盡管新春開市之后下跌至9.64元/股，但屬于普降現(xiàn)象，目前該公司股價已經(jīng)抬升至11.25元/股附近。

不過不巧的是，就在雙方協(xié)議即將生效之際，長城資本因擬發(fā)起設(shè)立的基金募資出現(xiàn)問題，導致這一股權(quán)轉(zhuǎn)讓被迫終止。

資金端收緊影響投資：募資失敗攪黃抄底良機

事實上，長城資本通過設(shè)立長城基金受讓股權(quán)在與建銀久鑫簽協(xié)議的時候就約定，自協(xié)議簽署后60個工作日內(nèi)（簽訂于2020年1月19日），長城資本應對長城基金完成產(chǎn)品備案，且長城基金募集資金足以支付本協(xié)議項下全部股份轉(zhuǎn)讓價款。

不過由于該基金尚未設(shè)立完畢，4月11日，武進不銹公告終止了該項協(xié)議轉(zhuǎn)讓，原因正是擬發(fā)起設(shè)立的長城基金未能募集成功，所以不具備支付價款的能力。

圖片來源：武進不銹公告截圖

而與此同時，原股東的減持卻在繼續(xù)進行，自今年1月19日之后（上述協(xié)議簽署日），包括建銀久鑫在內(nèi)的股東陸續(xù)披露新的減持計劃并公布減持結(jié)果。截至2月1日，建銀久鑫通過集中競價、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式已對680.96萬股減持，其余3068.99萬股將在今年2月25日~8月22日按市場價格陸續(xù)退出（擬退出比例達100%），其中包含公司利潤分配及資本公積轉(zhuǎn)增股本后取得的股份。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，能夠受惠上市公司轉(zhuǎn)增股本與其利潤的高增不無關(guān)系。根據(jù)武進不銹2019年財報，公司全年實現(xiàn)營收23.24億元，較2018年同期增長16.17%；歸上市公司股東凈利潤3.15億元，較2018年同期增長58.12%。與此同時，該公司在2019年現(xiàn)金分紅比例達到64%。截至2019年12月31日，其期末可供分配利潤為9.37億元，并按總股本為基數(shù)分配利潤及轉(zhuǎn)增股本，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2億元（含稅），每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.7元（含稅），每股轉(zhuǎn)增0.4股。

按利潤分配公告日收盤價（11.45元/股）計算，武進不銹的股息率高達6%，超過多數(shù)銀行股的股息率。因此，無論從財務投資的角度，還是戰(zhàn)略投資的視角來看，長城資本的募資失利無疑是錯過了此次低吸的時機。

但從雙方簽署協(xié)議的時間來看，1月19日正是“防疫”即將開啟之時，在此之后，整個PE、VC行業(yè)的募資形勢變得嚴峻，即便像武進不銹這樣的項目也很難吸引投資人在短期完成資金募集。不難發(fā)現(xiàn)，資金端的應激性收緊開始傳導至投資端。

據(jù)投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2020年一季度，受疫情影響，一季度僅343家機構(gòu)完成新基金的設(shè)立，降幅高達53%，79%的機構(gòu)僅成立1只新基金；季度內(nèi)新成立基金471只、同比下降26%、環(huán)比驟降56%。由于線下業(yè)務開展受限，同時企業(yè)投資者為維系自身業(yè)務運轉(zhuǎn)，加強現(xiàn)金流把控，選擇延緩出資或收緊額度，募資形勢嚴峻。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)