官方解讀！3月末M1和M2增速為何大幅上升、未來是否降息、人民幣匯率走勢如何……

每經(jīng)記者 邊萬莉  張卓青    每經(jīng)編輯 文多    

人民銀行2020年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會  圖片來源：每經(jīng)記者 張卓青 攝

4月10日，央行發(fā)布了2020年第一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)、社會融資規(guī)模增量及3月社會融資規(guī)模存量數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，3月末，廣義貨幣(M2)同比增長10.1%；狹義貨幣(M1)同比增長5%。社融方面，3月末社會融資規(guī)模存量為262.24萬億元，同比增長11.5%。2020年一季度社融規(guī)模增量累計為11.08萬億元，比上年同期多2.47萬億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2020年3月末M2、M1增速雙雙回升。其中，M2增速與2017年3月末的增速持平，創(chuàng)下近兩年新高；M1增速僅次于2018年7月末5.1%的水平，創(chuàng)下近20個月新高。 

M1、M2增速大幅回升

具體來看，3月末，M2余額208.09萬億元，同比增長10.1%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個和1.5個百分點；M1余額57.51萬億元,同比增長5%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和0.4個百分點；流通中貨幣（M0）余額8.3萬億元，同比增長10.8%。一季度凈投放現(xiàn)金5833億元。

縱觀我國歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，M2增速上一次這么高水平還是在2017年3月末，創(chuàng)下了近兩年新高。

2000年以來，M2同比增速情況

對此，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長阮健弘在一季度金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)布會上表示，3月末M2增速上升比較多，總體上看，是有效支持了疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展。一季度是經(jīng)濟(jì)受疫情影響的承壓期，經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大。整個金融體系群策群力，靈活運(yùn)用多種政策工具，加大對防控疫情的支持力度，對沖疫情帶來的不利影響。在這些政策引導(dǎo)下，商業(yè)銀行信貸投放比較多，推動了M2增速大幅回升，全社會流動性持續(xù)保持在合理充裕狀態(tài)。

中國民生銀行首席研究員溫彬分析道，為積極支持疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，央行加大貨幣政策逆周期調(diào)控力度，通過降準(zhǔn)、公開市場操作、投放MLF、再貸款和再貼現(xiàn)等，保持流動性合理充裕。同時，本月貨幣乘數(shù)達(dá)到6.55倍，保持高位，推動貨幣派生較快增長，反映貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制暢通。

M2出現(xiàn)高增速的同時，M1在3月末的增速也是創(chuàng)下近20個月新高，僅次于2018年7月末5.1%的水平。阮健弘表示，5%這個速度比上月末和上年同期分別高了0.2~0.4個百分點。從銀行體系的流動性來看，當(dāng)前流動性也合理充裕，3月末銀行體系的超儲率是2.1%，比去年同期高0.8個百分點。

2000年以來，M1同比增速情況

東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，3月M1增速上行，一個重要原因是伴隨當(dāng)月復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，企業(yè)等微觀主體活動增強(qiáng)，活期存款增多。此外，當(dāng)月房地產(chǎn)銷售活動也在明顯回暖，這不僅體現(xiàn)在居民房貸增量回到上年同期水平，也帶動了房企等相關(guān)企業(yè)活期存款保持較高增速。

居民存款與非金融企業(yè)存款增加

存款情況方面，一季度人民幣存款增加了8.07萬億元，同比多增1.76萬億元。其中，住戶存款增加6.47萬億元，非金融企業(yè)存款增加1.86萬億元，財政性存款減少3143億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少3713億元。3月當(dāng)月人民幣存款增加4.16萬億元，同比多增2.44萬億元。

不難發(fā)現(xiàn)，一季度住戶和非金融企業(yè)存款增加了不少。對此，阮健弘表示：“上述兩部門存款增長較多的原因主要包括兩個方面，一是貨幣政策有效支持了金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)存款的派生能力，二是疫情期間財政政策也加大了支持力度，財政存款也在向?qū)嶓w部門轉(zhuǎn)移。”

在交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀看來，3月復(fù)工復(fù)產(chǎn)鋪開后，企業(yè)存款已明顯恢復(fù)。而居民部門存款與非銀金融機(jī)構(gòu)存款的反向變化關(guān)系，可能很大程度上是受3月國內(nèi)A股較大幅度回落的影響。大量股市中的資金從證券保證金賬戶回撤至居民賬戶。所以出現(xiàn)非銀金融機(jī)構(gòu)存款減少，而居民存款增加。

信貸投放結(jié)構(gòu)體現(xiàn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)期融資特點

從貸款方面來看，3月末，本外幣貸款余額165.97萬億元，同比增長12.3%。月末人民幣貸款余額160.21萬億元，同比增長12.7%，增速比上月末高0.6個百分點，比上年同期低1個百分點。一季度人民幣貸款增加7.1萬億元，同比多增1.29萬億元。3月當(dāng)月人民幣貸款增加2.85萬億元，同比多增1.16萬億元。

陳冀分析道，3月人民幣貸款增加2.85萬億元，總量上大幅超出市場預(yù)期，充分體現(xiàn)了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊后，金融對于實體經(jīng)濟(jì)支持力度在政策引導(dǎo)下的落地效率和力度。信貸投放總量上已經(jīng)非常接近未受疫情沖擊影響的1月（3.34萬億元）。從結(jié)構(gòu)上看，3月信貸投放的結(jié)構(gòu)分布顯著體現(xiàn)了復(fù)工復(fù)產(chǎn)期間市場的融資特征。

分部門看，住戶部門貸款增加1.21萬億元，其中，短期貸款減少509億元，中長期貸款增加1.26萬億元。陳冀認(rèn)為：“居民中長期貸款明顯恢復(fù)，這與樓市銷售從疫情防控期間的冷凍逐步回歸正軌有關(guān)。”

他進(jìn)一步表示，企業(yè)部門短期貸款新增8752億元（含票據(jù)融資）、中長期貸款新增9643億元，與1月企業(yè)部門信貸期限投放結(jié)構(gòu)相比，短期信貸融資相對較多。從側(cè)面反映出，疫情沖擊之后，更多信貸資源以一種“普惠”式支持的姿態(tài)，流向更廣泛的實體企業(yè)。這部分企業(yè)對于信貸融資的需求來自于平穩(wěn)渡過疫情沖擊后，走上復(fù)工復(fù)產(chǎn)正軌，進(jìn)而短期融資在結(jié)構(gòu)上有相對提升。

湖北東風(fēng)乘用車復(fù)工資料圖  圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

3月末社融規(guī)模存量同比增長11.5%

初步統(tǒng)計，2020年一季度社會融資規(guī)模增量累計為11.08萬億元，比上年同期多2.47萬億元。3月末社會融資規(guī)模存量為262.24萬億元，同比增長11.5%。

粵開證券分析師鐘楠林分析稱，高社會融資主要是高貸款、高票據(jù)與高債券貢獻(xiàn)的，委托貸款與信托貸款受金融嚴(yán)監(jiān)管影響，繼續(xù)維持負(fù)增長。

具體來看一季度社會融資增量方面：對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加7.25萬億元，同比多增9608億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加1910億元，同比多增1669億元；委托貸款減少970億元，同比少減1308億元；信托貸款減少130億元，同比多減966億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加260億元，同比少增1789億元；企業(yè)債券凈融資1.77萬億元，同比多8407億元；政府債券凈融資1.58萬億元，同比多6322億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1255億元，同比多724億元。

溫彬分析稱，新增社融較上個月和上年同期大幅增長，符合市場預(yù)期。從新增社融結(jié)構(gòu)上看，表內(nèi)、表外融資雙雙大幅增長，企業(yè)和政府債券發(fā)行速度進(jìn)一步加快。另外，隨著財政部提前下達(dá)全年部分新增專項債券額度1.29萬億元（下達(dá)規(guī)模超上年同期），全國各地新增專項債券發(fā)行速度加快，受此影響，本月地方政府專項債增加，推動直接融資較快增長。

降息嗎？孫國峰：存款利率上下限實際已放開

很多人關(guān)心的是，未來是否還有足夠的降準(zhǔn)空間？現(xiàn)在是否有降低存款基準(zhǔn)利率的必要？

對此，孫國峰表示：在最近一次定向降準(zhǔn)之后，有4000家中小金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金利率降到了6%，為歷史最低水平。在國際上橫向比較來看，也是相對比較低的水平。央行有多種工具，比如降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)、公開市場操作和中期借貸便利，這樣長中短期的工具組合和結(jié)構(gòu)性工具——比如再貸款等，也可以提供流動性。

關(guān)于流動性的傳導(dǎo)問題，孫國峰表示：貨幣政策傳導(dǎo)效率最近得到明顯提升，衡量傳導(dǎo)效率，要看央行流動性投放和新增貸款之間的關(guān)系，一季度人民銀行釋放長期流動性2萬億元，新增人民幣貸款7.1萬億元，每1元的流動性投放支持了3.5元貸款增長。

對于存款基準(zhǔn)利率，孫國峰表示這是我國利率體系的壓艙石，將會長期保留。存款基準(zhǔn)利率自2015年10月來沒有調(diào)整，但這并不意味著銀行實際執(zhí)行的存款利率就沒有變化。“實際上，中國存款利率的上下限已經(jīng)放開了，銀行可以自主浮動定價，從銀行實際掛牌利率來看，各個期限的存款利率也沒有‘一浮到頂’，特別是國有大型商業(yè)銀行定期存款利率大多在存款基準(zhǔn)利率的1.3倍左右，活期存款利率則較基準(zhǔn)利率有所下浮。我們近期也觀察到已經(jīng)有部分銀行存款實際執(zhí)行利率下降了，反映了市場機(jī)制正在發(fā)揮作用。我們還是要相信市場。”孫國峰說道。

此外，他還表示，隨著央行有序引導(dǎo)市場整體利率下行，一些市場化定價的各類存款產(chǎn)品利率明顯降低。像一些代表性的貨幣市場基金，比如余額寶、微信理財通的收益率已經(jīng)下降到2%以內(nèi)，已經(jīng)低于銀行一年期存款利率，市場利率與存款利率正在實現(xiàn)“兩軌合一軌”。隨著貸款市場報價利率LPR改革的深入推進(jìn)，貸款市場利率的市場化水平明顯提高，已經(jīng)和市場接軌。貸款利率的下行，也有利于穩(wěn)定存款利率。

人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)出一定的避險特征

在過去的3月，美聯(lián)儲兩次降息，3月16日大幅下調(diào)聯(lián)邦基金利率100個基點至0~0.25%，之后又啟動無限量化寬松計劃，多國央行“一鍵”跟隨降息，那么這會對未來人民幣匯率走勢產(chǎn)生怎樣的影響？是否會出現(xiàn)像2008年一樣的匯率升值？

孫國峰表示，目前流動性合理充裕，但并非大水漫灌。不管是從銀行體系流動性數(shù)量還是利率來看，中國離“流動性陷阱”都很遠(yuǎn)。目前中美利差相對處在合理水平，人民幣匯率最近幾個月以來雙向波動，市場預(yù)期很平穩(wěn)——即使在3月份美元流動性緊張的狀態(tài)下，人民幣匯率也比較平穩(wěn)。

他指出，隨著境外疫情的擴(kuò)散，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實施寬松貨幣政策，中國在主要經(jīng)濟(jì)體中是少數(shù)實施正常貨幣政策的國家，而且在疫情防控、復(fù)產(chǎn)復(fù)工有領(lǐng)先優(yōu)勢，目前人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性和一定的避險特征。

此外，人民銀行金融穩(wěn)定局副局長黃曉龍還介紹了包商銀行的改革重組情況。他表示，包商銀行改革重組正在有序推進(jìn)，新設(shè)立的銀行將定名為“蒙商銀行”，目前銀保監(jiān)會已經(jīng)核準(zhǔn)蒙商銀行的籌建申請，很快就會召開蒙商銀行成立大會。

近期，港股上市銀行甘肅銀行股東所持股票遭強(qiáng)平，導(dǎo)致股價大跌，隨后該行部分營業(yè)網(wǎng)點出現(xiàn)儲戶集中取款。

黃曉龍表示：甘肅銀行只是個案，該行股價波動與銀行日常經(jīng)營沒有關(guān)系，有關(guān)方面將會推動甘肅銀行的戰(zhàn)略重組。要看到目前全國4005家中小銀行中絕大部分運(yùn)行良好，總體穩(wěn)健。目前部分地方出現(xiàn)謠言和風(fēng)險事件，主要是公眾對存款保險制度不了解，人民銀行下一步工的作將會增加公眾的認(rèn)知，恐慌情緒就會比較快消失。

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