今年前兩月PE投資低位運(yùn)行，募資端步入新政適應(yīng)期，投資人稱壓力來(lái)自三方面

每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

開年以來(lái)，私募股權(quán)投資受到“防疫”和“7號(hào)文”的多方面影響，記者注意到，PE投資目前正處于投資低位運(yùn)行階段——今年2月，交易數(shù)量及規(guī)模雙雙創(chuàng)出新低，交易數(shù)量?jī)H56起，交易規(guī)模不足28億美元。

除了防疫工作的階段性影響，有業(yè)內(nèi)人士表示，有關(guān)2月下旬發(fā)出的“7號(hào)文”或?qū)?duì)其構(gòu)成深遠(yuǎn)影響，主要體現(xiàn)在以加強(qiáng)投資財(cái)政審計(jì)和考核要求下，政府基金管理人面臨著管理、協(xié)調(diào)、風(fēng)控三大方面的壓力，寄望受惠于此的子基金或面臨新一輪的上游資本篩選周期，募資環(huán)節(jié)適應(yīng)于此需要時(shí)間。

私募股權(quán)投資低位運(yùn)行

盡管2月份有報(bào)道稱部分PE機(jī)構(gòu)為投資者創(chuàng)造了可觀的投資業(yè)績(jī)，但個(gè)中大多都隸屬于上市公司的投資體系，趕上年報(bào)披露的窗口，大家都在按照利己的統(tǒng)計(jì)方式結(jié)算盈余。

但整體而言，當(dāng)前私募股權(quán)投資仍處于低位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2020年前兩個(gè)月，中國(guó)私募股權(quán)投資交易持續(xù)低谷，交易案例均不足百起，尤其2月交易案例數(shù)量?jī)H56起、同比減少63.4%；融資總規(guī)模僅27.59億美元、同比減少69.18%。

相關(guān)行業(yè)的投資變化同樣引人關(guān)注，包括制造業(yè)、IT及信息化、互聯(lián)網(wǎng)等傳統(tǒng)吸金行業(yè)在2020年2月份出現(xiàn)明顯下降——制造業(yè)10起，融資規(guī)模7.63億美元，出現(xiàn)數(shù)量同比增加但規(guī)模減少的情形；醫(yī)療健康沒有逆勢(shì)起飛，也出現(xiàn)了投資案例數(shù)量和融資規(guī)模的下降。

從細(xì)分輪次來(lái)看，戰(zhàn)略融資占主導(dǎo)地位，案例數(shù)量共計(jì)44起、占比高達(dá)78.57%，融資總規(guī)模達(dá)9.46億美元、占比34.31%。

有投資人對(duì)此表示，很大程度上是因?yàn)橐咔樗鶎?dǎo)致的。包括盡調(diào)和訪談停滯，導(dǎo)致長(zhǎng)期規(guī)劃中的投資反饋無(wú)法順利進(jìn)行，而在企業(yè)尚未復(fù)工之前，投資機(jī)構(gòu)的當(dāng)務(wù)之急是幫助企業(yè)提供現(xiàn)金流方面的融資對(duì)接，而非繼續(xù)開展新的投資。

蘇州工業(yè)園區(qū)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金副處長(zhǎng)高昀在2020中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)開年大會(huì)上表示，銀行或許能給予一些幫助，但即便能夠復(fù)工，企業(yè)上下游如果不能同時(shí)協(xié)同的話，也會(huì)有很大的問題。在她看來(lái)，能否給予資本以中長(zhǎng)期的投資信心，關(guān)鍵在項(xiàng)目投后的穩(wěn)定性方面，當(dāng)務(wù)之急已經(jīng)不能再漫不經(jīng)心地花錢。

不過每經(jīng)記者發(fā)現(xiàn)，在PE投資整體疲軟的2月份，在線教育卻在逆勢(shì)而上。教育培訓(xùn)領(lǐng)域的創(chuàng)投交易波動(dòng)最小，融資總規(guī)模不降反升——據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，其融資總規(guī)模同比增長(zhǎng)275%。疫情之下，教育部發(fā)出“停課不停學(xué)”的號(hào)召，在線教育成為學(xué)校、家長(zhǎng)的不二選擇，在線教育迎來(lái)機(jī)遇。

具體來(lái)看，多家在線教育獲得大額融資，包括兒童有聲閱讀APP凱叔講故事、兒童英語(yǔ)學(xué)習(xí)平臺(tái)叮咚課堂等8家在線教育平臺(tái)獲得超億元融資。

但有投資界人士在同記者交流時(shí)表示，當(dāng)前局面應(yīng)該不會(huì)倒逼資本主力突擊線上教育平臺(tái)，平臺(tái)運(yùn)維涉及多項(xiàng)底層技術(shù)開發(fā)。香頌資本執(zhí)行董事沈萌介紹說(shuō)，從理論到工程的全方位研究不能在短時(shí)間內(nèi)解決，“除非投資人在公益的基礎(chǔ)上達(dá)成共識(shí)，否則追求投資收益的資金會(huì)稍顯猶豫。”

募資端困擾因素增多

投融資乏力也影響募資環(huán)節(jié)的進(jìn)程，早前已有多位機(jī)構(gòu)人士向記者表示，今年一季度的募資任務(wù)無(wú)疑將被順延，全年的募資計(jì)劃肯定會(huì)受到不小的影響。

僅在2月VC/PE機(jī)構(gòu)的募資活動(dòng)幾近停滯，多數(shù)機(jī)構(gòu)的募資計(jì)劃后移。2020年2月，僅49家機(jī)構(gòu)完成新基金成立，環(huán)比減少71.68%，同比減少48.42%。從機(jī)構(gòu)成立的新基金數(shù)量來(lái)看，有42家機(jī)構(gòu)僅成立1只新基金，5家機(jī)構(gòu)成立兩只新基金，1家成立3只，1家成立9只。

從目前來(lái)看，政府投資基金（包括產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金等）仍是部分VC/PE的主要募資來(lái)源，但統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，GP/LP對(duì)于投資新基金的能力和意愿降低，導(dǎo)致基金設(shè)立大幅減少，數(shù)量?jī)H為64只，創(chuàng)出歷史新低。募資難問題持續(xù)深入，廣東省內(nèi)一反往日常態(tài)，單月僅成立15只新基金，大不如前。

對(duì)于一再萎縮的募資節(jié)奏，業(yè)內(nèi)目前并沒有把疫情影響當(dāng)做唯一的制約因素，而是來(lái)自于政策調(diào)整后的機(jī)構(gòu)適應(yīng)過渡的反應(yīng)。

北方某政府引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)總經(jīng)理告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，2月下旬由財(cái)政部發(fā)出的《關(guān)于加強(qiáng)政府投資基金管理 提高財(cái)政出資效益的通知 財(cái)預(yù)〔2020〕7號(hào)》（以下簡(jiǎn)稱7號(hào)文）將對(duì)政府基金的投資帶來(lái)管理、協(xié)調(diào)、風(fēng)控三方面的影響。

其中強(qiáng)調(diào)，強(qiáng)化政府預(yù)算對(duì)財(cái)政出資的約束，對(duì)財(cái)政出資設(shè)立基金或注資須嚴(yán)格審核，納入年度預(yù)算管理。與此同時(shí)，將實(shí)施政府投資基金全過程績(jī)效管理，績(jī)效自評(píng)和重點(diǎn)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果作為基金存續(xù)、計(jì)提管理費(fèi)的重要依據(jù)。

該經(jīng)理表示，這將對(duì)機(jī)構(gòu)的管理和風(fēng)險(xiǎn)把控提出更高要求，甚至是推倒重來(lái)的效果。“原來(lái)我們?nèi)绻鳛橐粋€(gè)小的LP，在投資股權(quán)結(jié)構(gòu)中不起主導(dǎo)作用，但現(xiàn)在要以實(shí)際投資的績(jī)效作為基金存續(xù)、計(jì)提管理費(fèi)的重要依據(jù)，就不得不從源頭上引起重視，所以會(huì)對(duì)項(xiàng)目有一個(gè)穿透，但這無(wú)疑是在加重當(dāng)前機(jī)構(gòu)管理的壓力。”

即便是有了考核體系和數(shù)據(jù)回測(cè)的樣本，現(xiàn)在還要在協(xié)調(diào)考核盈虧之間同相關(guān)考核部門進(jìn)行接洽，將對(duì)現(xiàn)有工作效率進(jìn)行稀釋。“如此一來(lái)，我們的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上是在加大的，因?yàn)楣芾砟富鹑プ鐾顿Y，很多時(shí)候是接著政府好幾期投資的計(jì)劃去跟下面做空頭支票的。在考察投資績(jī)效后，這樣的投資機(jī)構(gòu)隱患極大，機(jī)構(gòu)將越來(lái)越看重實(shí)繳，寧肯基金規(guī)模小一點(diǎn)，也不愿意空轉(zhuǎn)好多年。而且萬(wàn)一政府領(lǐng)導(dǎo)換班，還得面臨前后難續(xù)的尷尬，非常難做。”

這樣一來(lái)，倒逼政府投資基金要干一件什么事？該經(jīng)理表示，投資會(huì)越來(lái)越謹(jǐn)慎，中小型基金的募資將更加受制約，甚至一分錢不會(huì)給。當(dāng)然，如果能幫助地方政府在招商引資方面予以資金和項(xiàng)目的綁定，也不失為一種妥協(xié)的方式?？偠灾?，現(xiàn)在從政府拿錢的好日子將會(huì)越來(lái)越難。

CVSource投中數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年~2018年，引導(dǎo)基金數(shù)量增加1092只，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為39.09%；設(shè)立引導(dǎo)基金自身總規(guī)模增加17971億元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為68.74%。但與2015年、2016年的高速增長(zhǎng)相比，2018年及2019上半年政府引導(dǎo)基金的數(shù)量和自身總規(guī)模增速已經(jīng)開始大幅放緩。

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)