海吉亞醫(yī)療赴港IPO：毛利率不及放療業(yè)務(wù)，民營腫瘤醫(yī)院是門好生意嗎？

每經(jīng)實習(xí)記者 朱成祥 每經(jīng)記者 孫嘉夏    每經(jīng)編輯 梁梟    

2月17日，香港聯(lián)交所披露海吉亞醫(yī)療控股有限公司（以下簡稱海吉亞醫(yī)療）招股書，該公司擬于香港聯(lián)交所主板上市。

據(jù)悉，該公司是一家民營醫(yī)療集團(tuán)，經(jīng)營或管理十家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2018年度腫瘤科相關(guān)服務(wù)產(chǎn)生的收入計算，海吉亞醫(yī)療是國內(nèi)第二大的民營腫瘤醫(yī)療集團(tuán)。

醫(yī)院業(yè)務(wù)已占主導(dǎo)

海吉亞醫(yī)療專注于腫瘤治療中的放療領(lǐng)域。2009年11月，看好放療發(fā)展前景的海吉亞醫(yī)療創(chuàng)始人朱義文向三名獨立第三方收購了伽馬星科技（現(xiàn)為海吉亞醫(yī)療全資孫公司，國內(nèi)經(jīng)營實體）95%的股權(quán)。伽馬星科技正是立體定向放療設(shè)備的制造商和知識產(chǎn)權(quán)擁有人。彼時，伽瑪星科技資產(chǎn)凈值為負(fù)數(shù)，債務(wù)總額達(dá)1.45億元。

伽瑪星科技進(jìn)入朱義文時代后，逐漸在放療領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟。2010年，伽瑪星科技推出放療中心服務(wù)，即與醫(yī)院合作，向醫(yī)院提供放療相關(guān)咨詢服務(wù)、授權(quán)使用立體定向放療設(shè)備和提供立體定向放療設(shè)備的相關(guān)維護(hù)和技術(shù)支持服務(wù)。

2010年1月，伽瑪星科技與宣威放療中心達(dá)成合作；同年7月與諸城放療中心達(dá)成合作；2012年6月，又開始與仁和放療中心合作。

伽馬星科技通過提供放療中心服務(wù)打開了市場，但朱義文的野心不止于此。放療中心服務(wù)的客戶是醫(yī)院，通過間接服務(wù)患者按比例抽成。相比之下，直接提供放療服務(wù)無疑單筆營收更高。

2012年11月，單縣海吉亞醫(yī)院有限公司成立，海吉亞醫(yī)療開始自建醫(yī)院。目前，醫(yī)院業(yè)務(wù)已成為海吉亞醫(yī)療的營收大頭。2017年、2018年和2019年1～10月，公司醫(yī)院業(yè)務(wù)營收占比分別為77.2%、82.3%和86.8%。

外延式并購迅速擴(kuò)張

在國內(nèi)建設(shè)一家醫(yī)院絕非易事，不僅需要相關(guān)資質(zhì)、層層審批，購買土地、建設(shè)營業(yè)場所也需要大量資金，購買高端的癌癥篩選、診斷和治療設(shè)備亦需投入重金，還要招納經(jīng)驗豐富的醫(yī)療專業(yè)人才。

此外，自建一家醫(yī)院也需要耗費大量時間，而在建設(shè)期醫(yī)院幾乎沒有營收。以海吉亞醫(yī)療第一家自建醫(yī)院為例，2013年開始建設(shè)，2016年才正式營業(yè)。

在朱義文的運作下，海吉亞醫(yī)療走上一條外延式擴(kuò)張之路。截至招股書披露日，海吉亞醫(yī)療擁有自有醫(yī)院7家，托管醫(yī)院3家。7家自有醫(yī)院中，單縣海吉亞醫(yī)院、重慶海吉亞醫(yī)院和菏澤海吉亞醫(yī)院為公司自建醫(yī)院，其余4家醫(yī)院均為外延式并購而來。

2015年9月，海吉亞醫(yī)療旗下伽馬星科技向楊萍收購龍巖市博愛醫(yī)院70%的股權(quán)，交易對價為3502萬元；當(dāng)年11月，伽馬星科技又耗資3550萬元收購該醫(yī)院剩余30%股權(quán)，合計交易對價為7052萬元。

2015年11月，伽馬星科技耗資9041萬元收購了蘇州滄浪醫(yī)院80%的股權(quán)；同年12月，又出資2500萬元收購剩余20%的股權(quán)，合計交易對價為1.15億元。

兩家醫(yī)院很快為海吉亞醫(yī)療貢獻(xiàn)大量營收。2017年龍巖市博愛醫(yī)院、蘇州滄浪醫(yī)院營收分別為1.16億元、1.18億元，占當(dāng)年總營收的比例達(dá)19.5%、19.8%。也就是說，海吉亞醫(yī)療當(dāng)年近40%的營收來自這兩家醫(yī)院。

海吉亞醫(yī)療旗下醫(yī)院業(yè)績貢獻(xiàn) 圖片來源：招股書截圖

此后，兩家醫(yī)院營收增長迅速。2018年、2019年1～10月，龍巖市博愛醫(yī)院營收分別為1.48億元、1.37億元；蘇州滄浪醫(yī)院營收分別為1.62億元、1.84億元。

“次均收費”連年上漲提升毛利率

自建醫(yī)院、收購醫(yī)院，海吉亞醫(yī)療的營收重心也逐漸從第三方放療業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向醫(yī)院業(yè)務(wù)。2017年，海吉亞醫(yī)療的醫(yī)院業(yè)務(wù)雖然營收不錯，毛利卻明顯不如第三方放療業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)顯示，2017年海吉亞醫(yī)療醫(yī)院業(yè)務(wù)收入4.60億元，占比77.2%，但毛利潤僅與第三方放療業(yè)務(wù)相當(dāng)。該年度公司醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利潤8684.7萬元，第三方放療業(yè)務(wù)毛利潤8322.9萬元，二者毛利率分別為18.9%和61.6%。

海吉亞醫(yī)療收入構(gòu)成及各業(yè)務(wù)毛利 圖片來源：招股書截圖

而經(jīng)過近兩年的經(jīng)營，海吉亞醫(yī)療毛利明顯改善，2018年公司醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率升至24.8%，2019年1～10月進(jìn)一步升至25.2%。對于醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率提高，海吉亞醫(yī)療在招股書中表示，是由于公司提高了運營效率，并由于就診人次增加使公司得享更大的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

2017年到2018年，公司醫(yī)院業(yè)務(wù)毛利率從18.9%躍升至24.8%，同期住院就診人次從4.01萬增至4.20萬，同比增長4.9%；門診就診人次從62.20萬人增至68.90萬人，同比增長10.77%。相比之下，住院次均收費從7834.6元增至1.05萬元，同比增長33.51%；門診次均收費從235.3元增至277.4元，同比增長17.89%。

自有醫(yī)院就診人次及次均就診收費 圖片來源：招股書截圖

可以看出，住院次均收費增長較為明顯。2019年1～10月，海吉亞醫(yī)療住院次均收費達(dá)1.15萬元，較上年同期增加14.89%。

對于海吉亞醫(yī)療醫(yī)院業(yè)務(wù)的相關(guān)情況，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者2月18日致電其國內(nèi)運營實體伽馬星科技，但截至發(fā)稿未能接通。