蘋果音箱供應商惠州迪芬尼擬IPO 業(yè)績增長難掩毛利率下滑隱憂

每經記者 王琳    每經編輯 梁梟    

近期，音箱和耳機制造商惠州迪芬尼聲學科技股份有限公司（以下簡稱惠州迪芬尼）向深交所遞交招股說明書（以下簡稱招股書）?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，近年來，惠州迪芬尼在錄得營收和凈利潤同比大幅增長的同時，其綜合毛利率卻不斷下滑。與此同時，報告期內經營活動產生的現金流量凈流出，也為迪芬尼的業(yè)績質量蒙上了一層陰影。

此外，惠州迪芬尼還是蘋果、亞馬遜、谷歌等全球多家知名科技公司的供應商，同時擁有無線耳機這一資本市場熱點題材。不過，風光背后也有隱憂：公司綜合毛利率逐年下滑，研發(fā)費用占比低于同行業(yè)可比上市公司平均水平。

綜合毛利率逐年下滑

招股書數據顯示，2016年～2018年各年度，惠州迪芬尼分別實現營業(yè)收入18.85億元、45.75億元和59.70億元，2017年、2018年分別同比增長142.71%和30.49%；2016年～2018年各年度，惠州迪芬尼分別實現凈利潤8139.23萬元、1.21億元和1.64億元，2017年、2018年的同比增幅也分別達到48.97%和35.30%。

記者注意到，營收規(guī)模持續(xù)增加的同時，惠州迪芬尼的期間費用率卻逐期下降，這也保證了公司凈利潤的快速增長。2016年、2017年、2018年和2019年上半年，公司的期間費用分別為2.45億元、4.45億元、5.48億元和2.37億元，期間費用占營業(yè)收入的比重分別為13%、9.72%、9.18%和8.49%。

不過，業(yè)績大幅增長的同時，惠州迪芬尼也有隱憂。

首先，在2016年～2018年以及2019年上半年，惠州迪芬尼對前五大客戶的銷售占比分別為62.54%、70.82%、75.24%和71.41%，集中度較高；與此同時，在上述報告期內，公司對美國的銷售收入分別占公司整體營收的42.76%、42.69%、42.59%和42.32%。

據惠州迪芬尼主動披露，2019年8月，美國政府宣布將對來自中國的約3000億美元商品加征進口關稅，分兩批自2019年9月1日、12月15日起實施，公司主要產品被納入“3000億關稅清單”中。目前，中美貿易摩擦未對公司業(yè)務產生重大不利影響，但如果未來中美貿易摩擦升級，將對公司業(yè)務產生重大不利影響。

另一方面，報告期內，惠州迪芬尼的綜合毛利率分別為18.29%、13.80%、13.00%和10.05%，呈逐期下降態(tài)勢。

此外，記者注意到，盡管惠州迪芬尼2019年上半年的營業(yè)收入達到2018年度的46.82%，但其營業(yè)利潤卻僅為2018年度的9.10%。對此公司解釋稱，這主要是由于綜合毛利率由2018年度的13.00%下降至10.05%，導致營業(yè)毛利為2018年度的36.17%。此外，2019年上半年，公司期間費用、資產減值損失等明顯上升也是原因之一。

此外，截至2019年6月30日，惠州迪芬尼的流動資產、流動負債和存貨分別為28.96億元、22.30億元和8.51億元，速動比率為0.92，短期存在一定資金壓力。事實上，招股書數據顯示，報告期內公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-1.12億元、4.91億元、-1.16億元和-3.84億元，僅2017年為正。

研發(fā)投入占比不及可比公司均值

值得一提的是，惠州迪芬尼在招股書中表示，其主營業(yè)務包括高端無線及智能音箱、專業(yè)音箱及設備、無線及真無線降噪耳機和揚聲器的研發(fā)、生產和銷售，“是行業(yè)內生產規(guī)模和銷售規(guī)模最大的公司之一”。公司主要客戶則包括蘋果、亞馬遜、Facebook、谷歌等一眾全球知名科技公司。

2019年1～6月，惠州迪芬尼向前五大客戶銷售的情況 圖片來源：招股書截圖

2019年年底，無線耳機相關的上市公司被投資者熱捧，漫步者（002351，SZ）等相關概念股也經歷了一波熱炒。那么，作為蘋果、亞馬遜的供應商，惠州迪芬尼的研發(fā)實力如何？

據招股書披露，截至2019年6月30日，公司在境外已獲授權專利總數112項（其中國際發(fā)明專利80項），商標31項；截至招股書簽署日，公司在境內已獲授權專利總數98項（其中25項發(fā)明專利），商標15項，軟件著作權6項。

不過，與可比上市公司相比，惠州迪芬尼的研發(fā)投入力度有所不及。招股書數據顯示，2016年～2018年和2019年上半年，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入的比值分別為6.41%、3.80%、3.72%和3.90%，而同行業(yè)可比上市公司的均值則分別為5.53%、4.37%、4.87%和4.81%。可以看出，除2016年外，惠州迪芬尼的研發(fā)投入占比均低于同行業(yè)可比上市公司均值。對此，公司解釋稱，系營收增速較快導致研發(fā)費用率有所下降。

此外，記者查詢啟信寶相關信息發(fā)現，郭小春、譚力文、羅志軍三人因勞動爭議起訴惠州迪芬尼，相關訴訟分別在2019年12月7日和2020年1月7日開庭。而2018年9月在廣州舉行的“2018·第八屆國際CMF創(chuàng)新高峰論壇”的一份報名參會名單顯示，“郭小春”和“譚力文”彼時分別任職公司“副理”和“資深工程師”。

封面圖片來源：攝圖網