2020資本市場風向標來了！證監(jiān)會副主席閻慶民闡述資本市場發(fā)展目標

設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制、深化資本市場頂層設(shè)計、推動《證券法》修訂等等，過去的一年證監(jiān)會在資本市場的種種舉措，被視為深化改革的良好的開局。未來加快建設(shè)高質(zhì)量資本市場還將在哪些方面發(fā)力？

圖片來源：攝圖網(wǎng)

在1月11日由中國人民大學中國資本市場研究院、國融證券股份有限公司、中國人民大學重陽金融研究院共同主辦的第二十四屆（2020年度）中國資本市場論壇上，中國證監(jiān)會副主席閻慶民在主題演講中，從資本市場深化改革、高水平雙向開放、防范化解重大金融風險和建設(shè)高質(zhì)量資本市場四方面進行了闡述。

比如，閻慶民談到，當前我國金融體系橫線“貨幣多、資本少”的特征，貨幣化率明顯高于成熟市場水平，資本化率遠低于成熟市場水平，需要優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高金融體系對實體經(jīng)濟的適配性。經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者對發(fā)言進行整理，以求完整呈現(xiàn)，以下為發(fā)言內(nèi)容：

一、資本市場全面深化改革取得了良好開局。

剛剛過去的一年，中國證監(jiān)會認真貫徹黨中央國務(wù)院的決策部署，在國務(wù)院金融委的統(tǒng)一協(xié)調(diào)下緊扣落實金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，圍繞打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場總目標，這是2018年中央經(jīng)濟工作會給資本市場的定位，資本市場發(fā)展目標在哪里？我們簡稱12字：規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性。

資本市場30年的歷史，第一次把“有韌性”用進來了，良好開局由幾方面構(gòu)成：

第一，設(shè)立科創(chuàng)板，試點注冊制順利落地。從2018年11月5號首屆國際進口博覽會上宣布在上海金融交易所設(shè)立科創(chuàng)板，并試點注冊制，歷時299天順利實現(xiàn)科創(chuàng)板落地。

科創(chuàng)板落地半年多來，已經(jīng)有72家科創(chuàng)企業(yè)上市，實現(xiàn)融資840億，一批關(guān)鍵核心技術(shù)市場認同度比較高的科創(chuàng)企業(yè)登陸了資本市場。承銷、定價、交易、等更加市場化的制度接受了市場的考驗。制度性最大的變化就是科創(chuàng)板，更重要的是后面的試點注冊制。注冊制是在十八屆三中全會，關(guān)于深化全面體制改革當中提出來的。2014年十八屆四中全會已經(jīng)過去五年多了，這是我們很重要的良好開局的標志。

第二，資本市場全面深化改革頂層設(shè)計。從2019年年初開始，從三月份到九月份證監(jiān)會提出12項重點改革，這12項重點改革逐漸逐步的推進，除了科創(chuàng)板已經(jīng)開始了，后面的多層資本市場的建設(shè)，中介機構(gòu)能力建設(shè)，資本市場的高水平開放，這些我們都按計劃往前推。

去年十九屆四中全會提出了對資本市場提了四句話，一個是基礎(chǔ)制度的完善，另外要建設(shè)高度的適應性、競爭力、普惠性的金融體系，來防范化解金融風險。十九屆四中全會中國國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，在這個方面強調(diào)了資本市場基礎(chǔ)制度，同時歸納起來：要適應，要普惠，同時還要有競爭力，化解金融風險。

這一條當前我們重點按照黨中央國務(wù)院推進的要求，一項一項落地，體現(xiàn)國民經(jīng)濟中，判斷資本市場是否具有持續(xù)性的標志，要提高持續(xù)性就要提升我國資本市場效率、功能和內(nèi)在的穩(wěn)定性，讓資本市場提高直接融資比例，引領(lǐng)創(chuàng)新發(fā)展，推動產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級，提升金融競爭力方面發(fā)揮更大的作用。

競爭力，我們資本市場今年即將30年，上海交易所、深圳交易所注冊1990年相應成立，我們強調(diào)怎么體現(xiàn)競爭力？我們還要把金融基礎(chǔ)設(shè)施，包括我們證券公司機構(gòu)他們的市場主體競爭力要提高。國融證券董事長侯守法也講到，中國證券機構(gòu)、基金管理公司，它的力量跟傳統(tǒng)銀行相比還是不夠。

一個是我們歷史廣泛，第二個在國民經(jīng)濟當中發(fā)揮穩(wěn)定性作用，力量薄弱。這幾年改革開放，特別是2005年金融機構(gòu)的化解，走過了14年、15年，開始慢慢向優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)健、高效發(fā)展。我們130多家券商，比不過一個美國的摩根大通，但是銀行這幾年改革，都是系統(tǒng)性全球性的，改革開放的推進過程當中，我們空間很大。這個里面競爭力，在十九屆四中全會講到國家治理能力現(xiàn)代化，這是非常值得我們未來要研究，要發(fā)展的。

另外還有普惠，過去針對低收入國家世界銀行也講到進行普惠金融。在資本市場的發(fā)展中，去年的金融穩(wěn)定第八次委員會專門提出來，營造一種讓廣大人民群眾迅速增長財富管理需求，實現(xiàn)保值增值的一種生態(tài)。

我們在研究資本市場，除了傳統(tǒng)從融資端研究，比如資本市場籌多少錢；在投資端我們也研究。12項改革當中，充分考慮兩端入手，雙側(cè)結(jié)構(gòu)，除了融資端，還要從投資端開始，大家去資本市場投資，買了各種的債券，買了各種的基金，不能虧的血本無歸。（人民大學）資本市場學院今后可以這方面深度挖掘。

第三個大力推動提高上市公司質(zhì)量。按照兩次中央經(jīng)濟工作會議講話，把市場入口管好，退出口管好。這次中央經(jīng)濟會議有一句話叫健全退出機制，這一條我們還是在市場的運行當中，主體發(fā)展中發(fā)揮上市公司的作用。我們現(xiàn)在3777家上市公司，真正上市公司本身要實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展還是挑戰(zhàn)很大。

上市公司質(zhì)量，舉個例子，大家看到我們最近支持中國船舶、中國動能債轉(zhuǎn)股，這也是標志性的。上市公司質(zhì)量不好，上市資本市場主體運行不健康，資本市場的波動就大。研究資本市場的波動，研究資本市場的交易，風險計量，模型設(shè)計，參數(shù)使用誤差都會很大。

第四，資本市場有了良好的開局，還要積極推動加大法治的供給。剛剛結(jié)束了第十三屆全國人大15次會議審議通過新的《證券法》，將于今年3月實施，非常重要的就是注冊制。

其實，新的《證券法》歷經(jīng)4年半，從2015年開始，2019年再不通過人大的第四次審議，那就變成一個廢案了，這是很重要的標志性意義。

我們加了信息化披露要求一章，另外加強了投資人的保護。投資人的保護和教育至關(guān)重要。我們?nèi)ツ旰徒逃繉ｉT聯(lián)合下發(fā)了一個文件關(guān)于加強投資人的教育，進入義務(wù)教育，進入國民教育，這個在國際上早就解決，我們沒有解決，這是我們基礎(chǔ)工作，或者按照十九屆四中全會講的基礎(chǔ)制度，還是缺陷比較大。

第五，相關(guān)的配套改革舉措有序推進。新三板我們已經(jīng)面向社會征求意見，經(jīng)過國務(wù)院批準已經(jīng)發(fā)布了，下面戰(zhàn)略層、精選層、分層的改革解決新三板的流動性問題，解決新三板做市商的問題，解決新三板融資率低的問題，包括債融資改革方案，已經(jīng)完成公開征求意見；包括公募的產(chǎn)品推動中長期進入市場。

我們市場的穩(wěn)定性在哪里？我們權(quán)益類投資當中公募型本身不多，我們在座有做基金的，大家前幾年做貨幣化的基金多一點，或者做一些債券型的基金多一點，真正的股票、權(quán)益類的還是不多的。

這一條我們希望向國際最佳監(jiān)管實踐過渡，學習除了養(yǎng)老金、企業(yè)年金，另外還要加社保。還有我們自己基金本身（規(guī)模）也小，公募基金大概3萬多億，加上私募2萬多億，也就是5萬多億。所以我們有一個數(shù)據(jù)，股票基金占比從年初16.8%提升到21%，這個數(shù)開始慢慢漲，中長期入市的基金一定要增加，這樣才能市場良好開局。

二、資本市場的高水平雙向開放取得了新的進展。

第一，行業(yè)開放進一步擴大。證券基金行業(yè)對外股比限制，今年分三段，四月份、九月份到年底全部放開。目前我們已經(jīng)批準了3家外資控股證券，比如說野村東方、摩根大通、瑞銀，第一步取消外資股比限制證券今年要實施，去年我們已經(jīng)新登記的外資私募證券基金管理有七家，比如富通、橋水等，頭部已經(jīng)開始為證券基金投資提供服務(wù)。

第二，市場開放進一步的擴大。滬深港通機制持續(xù)優(yōu)化，滬倫通正式開通。中日ETF產(chǎn)品落地，明晟，富時等國際公司不斷提高A股納入比例。2019年滬深股通資金的凈利潤超過了3500億，充分顯示全球投資對中國經(jīng)濟的資本市場信心。

第三，產(chǎn)品開放進一步的拓展。人民幣計價的原油期貨上市一年多來境外投資者穩(wěn)步增加，交易量穩(wěn)步提升，鐵礦石期貨，PTA期貨相繼引入境外投資者，國際價格影響力不斷的提升。

第四，走出去合作進一步深入。積極支持國內(nèi)外上市公司發(fā)揮技術(shù)業(yè)務(wù)融資渠道的優(yōu)勢，通過跨境并購的方式走出去，開創(chuàng)互利共贏的新局面。去年全市場上市公司跨界并購有117單，交易金額大約1245億，證券期貨經(jīng)營機構(gòu)穩(wěn)步擴大海外布局，部分交易所加強與“一帶一路”沿線國家加強合作。

第五，監(jiān)管開放性進一步增強。證監(jiān)會有一個國際證券監(jiān)督組織，在西班牙馬德里。我們主動參與國際金融治理，跨境監(jiān)管執(zhí)法成績效應逐步提高，2018年G20 OECD完成了上市公司的準入以后，我們進一步的借鑒了保護中小投資者的國際經(jīng)驗，吸收世界銀行建議，推動修訂相關(guān)法律和規(guī)則。

去年2020營商環(huán)境報告當中，中國在2019年營商環(huán)境的保護中小投資指標排名由2018年64位大幅度提升到28位，中國人口多，第二我們是散戶為主的市場，在世行評估組當中，我們樣本在全球是標志性的，我們也是國際證券監(jiān)督組織C8的牽頭人。

三、防范化解重大金融風險取得階段性的成效。

去年一年，面對外部嚴峻復雜的環(huán)境，我們堅決好落實好中央六部委的要求，按照國務(wù)院金融委統(tǒng)一部署，繼續(xù)做好股票質(zhì)押、債券違約、私募基金的風險。我們提出“讓灰犀牛沖不過，也讓黑天鵝飛不起來”。

2018年我們做資本市場的研究，整個形勢波幅比較大的，最低達到2468億，當時股票質(zhì)押這部分風險面臨平倉、強制平倉的非常多，經(jīng)過去年2019年一年大力的緩解，股票質(zhì)押的上市公司數(shù)量和融資余額分別較年初下降357家和3300億，第一大股東質(zhì)押比例，80%的公司較最高峰也下降了30%。

第二個債券違約，2019是高峰，包括今年依然是一個高峰，特別是一些民營企業(yè)非常嚴峻，總體現(xiàn)在債券違約率比較低。私募這塊是比較特殊，這是一個中國特色值得研究。未來我們財富越來越多，大家投資不會少。這次《證券法》把機構(gòu)信托受理和資產(chǎn)證券化，放到《證券法》由國務(wù)院授權(quán)相應制度監(jiān)管，所以私募大家可以好好研究，因為它不是一個持牌的金融機構(gòu)，在國外不是一個特許金融機構(gòu)。但是這五年發(fā)展很快，去年年底大數(shù)13.5萬億，這個數(shù)已經(jīng)和公募基金不相上下，公募基金大數(shù)14萬億。

風險化解上我們現(xiàn)在對私募主要是防止假私募，本身以私募的名義搞非法集資，那就有問題了，全球大的私募黑石、德邵、橋水等，這些基金都是專業(yè)人士、權(quán)威人士，他們對自己的聲譽看得非常重要，道德風險放在最低，因為私募本身有一個投資適當性有一個門檻的，至少一百萬以上。

四、加快建設(shè)高質(zhì)量的資本市場。

按照新發(fā)展理念我們還是要建設(shè)高質(zhì)量的資本市場，高質(zhì)量的資本市場要有一個標志，證監(jiān)會有一個資本市場研究院專門做了一個指標，這個指標很有意思，中國到2018年到2019年的3季度，貨幣化率和資本化率簡單比較一下，完全是驚人的顛倒。

比如說我們今年3季度為止，我們貨幣化率M2和GDP的占比大概205%，明顯高于美國70%的水平，我們的貨幣很多，當前貨幣多資本少，為什么中央強調(diào)要解決創(chuàng)業(yè)投、股權(quán)投資，我們是缺資本的時代，怎么解決資本的形成？貨幣流動性依然不少，央行統(tǒng)計的供應總量都很大。

在貨幣多資本少的情況下，貨幣化率去年三季度是205%，同期美國是70%，反過來我們資本化率，用股票市值加上債券領(lǐng)域和GDP的比例，大概是156%，美國是390%。我們貨幣化率是它的3倍，資本化率我們是它的1/3，這個揭示出來什么？當然還有很多指標，如果當前穩(wěn)杠桿，降宏觀杠桿率的時候，我們要高度關(guān)注，風險過度集中在銀行業(yè)系統(tǒng)，下一步優(yōu)化我們的融資機構(gòu)，降低我們宏觀的杠桿率，增大股權(quán)的融資，這個上面我們還是要做很大的工作。這一點也是我們講的高質(zhì)量資本市場任務(wù)是非常艱巨。

四個方面來回應中國資本市場開放，借機把去年一年基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)公布一下。2019年底，中國的債券、股票、期貨中，商品期貨的成交量我們在全球排第一，去年是38.55億手。

第二股票市值，預計按照世界交易所聯(lián)合會統(tǒng)計大概8.5萬億美元，仍居全球第二位，美國大概是36萬億。按照債券國際清算銀行BIS統(tǒng)計，今年我們依然在全球第二位。

6月底的數(shù)據(jù)顯示，我國債券市場規(guī)模13.8萬億美元，居全球第二，僅次于美國40.2萬億，預計到年底依然是第二。

經(jīng)濟觀察報 胡艷明