鄭眼看盤展望2020:有行情，但選股難度加大

每經(jīng)記者 鄭步春    每經(jīng)編輯 曾健輝    

2019外盤回顧

2019年全球金融市場(chǎng)相對(duì)平穩(wěn)。股市方面，美股一整年表現(xiàn)為震蕩盤升格局，時(shí)不時(shí)就創(chuàng)一下新高，只是持續(xù)性比較差。

美股在2018年年末時(shí)曾有一波殺跌，這既與之前美聯(lián)儲(chǔ)幾次加息相關(guān)，亦與貿(mào)易摩擦久拖不決相關(guān)。進(jìn)入2019年，美聯(lián)儲(chǔ)釋出了越來越多的降息信號(hào)，股指于是企穩(wěn)反彈。雖然美聯(lián)儲(chǔ)真正的降息一直拖到2019年7月份才動(dòng)手，但市場(chǎng)是炒預(yù)期的，所以美股上半年幾乎一直在漲。2019年7月份美聯(lián)儲(chǔ)降息后，美股反而出現(xiàn)一波殺跌，但好在其后美聯(lián)儲(chǔ)又連續(xù)降息，且美股上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨诲e(cuò)，故美股在跌一陣后又返身上漲且屢創(chuàng)歷史新高。

2019下半年美聯(lián)儲(chǔ)共有3次降息，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)，這3次降息分別發(fā)生在7月、9月、11月。最近于2019年12月召開的利率會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定按兵不動(dòng)，且釋出短期內(nèi)不再調(diào)整利率的信號(hào)。

就美國債市表現(xiàn)來看，3次降息整體上打壓了收益率，但期限越短的債券收益率下降幅度越來越小，期限越長(zhǎng)的收益率下降幅度越來越大，使得美債收益率曲線越來越平，暗示市場(chǎng)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景并不看好，“衰退威脅”已成了美國2019年下半年財(cái)經(jīng)新聞中的高頻詞匯，美國總統(tǒng)特朗普三天兩頭指責(zé)美聯(lián)儲(chǔ)利率降得不夠。

大宗商品方面，油價(jià)自2019年2月份之后就幾乎沒怎么動(dòng)過，出現(xiàn)了較罕見的平穩(wěn)跡象，有色金屬價(jià)格全年錄得小幅上漲，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全年大致處于低位盤整狀態(tài)，貿(mào)易戰(zhàn)等因素對(duì)大豆等品種的價(jià)格走勢(shì)構(gòu)成一些干擾。黃金價(jià)格全年走勢(shì)較好，這既與美聯(lián)儲(chǔ)3次降息相關(guān)，亦與貿(mào)易摩擦、英國脫歐等風(fēng)險(xiǎn)事件相關(guān)。

整體而言，2019年全球包括股市在內(nèi)的金融市場(chǎng)比較平穩(wěn)，少見大起大落現(xiàn)象。

外盤強(qiáng)勢(shì)可延續(xù)

雖然2019年多數(shù)時(shí)間投資者與分析師始終在擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)有陷入衰退風(fēng)險(xiǎn)，但年末時(shí)段美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已有些向好跡象，典型的是就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁，消費(fèi)者信心強(qiáng)勁，制造業(yè)回升，且以前總是無法提振的物價(jià)指數(shù)似乎也開始出現(xiàn)小幅回升。

上述這些向好跡象如果被后續(xù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)進(jìn)一步驗(yàn)證，那么美債收益率曲線未來將由現(xiàn)在的平坦慢慢轉(zhuǎn)為更健康的陡峭，這樣美股牛市在基本面上就能得到進(jìn)一步夯實(shí)，且可能還有向上拓展的空間。

美聯(lián)儲(chǔ)或許已經(jīng)停止降息，但這并不一定就會(huì)壓制股市，因經(jīng)濟(jì)回升有助于提升上市公司業(yè)績(jī)，只要業(yè)績(jī)提升幅度能超過估值的下滑，那么牛市即可以延續(xù)。

貿(mào)易緊張局勢(shì)已緩和，這顯然也有利于美股進(jìn)一步上漲。當(dāng)貿(mào)易變數(shù)相對(duì)減少時(shí)，至少久受壓抑的企業(yè)投資信心會(huì)提升，資本開支一定會(huì)顯著提升，這樣美國經(jīng)濟(jì)的活躍度自然也會(huì)同步提升。還有，2020年是大選年，為了選票，美行政當(dāng)局應(yīng)該也有較強(qiáng)動(dòng)機(jī)維持牛市格局。

外盤有利的另一因素是英國“脫歐”形勢(shì)幾乎已經(jīng)明朗，即英國2020年1月底有相當(dāng)大的機(jī)會(huì)有序“脫歐”，故風(fēng)險(xiǎn)偏好還可能推升歐美及全球其余地方股市進(jìn)一步上漲。

美股走勢(shì)通常主要看道指或標(biāo)普500股指，這是成份股指，歐股的情形也差不多。就成份股指來說，其屢創(chuàng)歷史新高并不必然就有泡沫，投資者應(yīng)注意這點(diǎn)，不能習(xí)慣性地用滬綜指經(jīng)驗(yàn)去看待。成份股指在屢屢上漲時(shí)，由于相對(duì)有限的樣本股通常會(huì)比較優(yōu)秀，所以市盈率等估值指標(biāo)不見得會(huì)隨股指上漲而泡沫化，除非短期內(nèi)股指漲速過快。

上面說的內(nèi)容大體上均為市場(chǎng)基本面，如果純由技術(shù)面看，因美股從2008年到如今，牛市維持了11年，故時(shí)間周期應(yīng)該也能支持美股2020年繼續(xù)上漲。

2019滬深股市回顧

A股2019年走勢(shì)與2018年相比大致上是倒過來的，各類股指至少收復(fù)了前一年的半數(shù)失地，主流機(jī)構(gòu)全年投資成績(jī)均還不錯(cuò)。

2019年滬深股市的上漲與經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)聯(lián)度并不是很大，與資金面的關(guān)聯(lián)度倒是相對(duì)大一些。2018年下半年A股的環(huán)境是“去杠桿”，但到了2019年轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;穩(wěn)杠桿”，所以修復(fù)性行情很自然的發(fā)生了。

在2019年行情前半部分，核心藍(lán)籌領(lǐng)漲，如五糧液之類。

進(jìn)入2019年下半年，在電子行業(yè)擺脫2018年的低迷格局不斷復(fù)蘇的背景下，在科技興國大方略的助攻下，科技股迅猛崛起，迄今其勢(shì)頭仍未明顯減弱。

2019年年內(nèi)表現(xiàn)較強(qiáng)的另一品種是與帶量采購關(guān)聯(lián)度相對(duì)不太大的醫(yī)療、醫(yī)藥、醫(yī)院和生物類個(gè)股，但年末這類個(gè)股已開始走弱，股價(jià)表現(xiàn)開始明顯遜于科技類。這些品種走弱與之前過分透支股價(jià)相關(guān)，其市盈率泡沫暫時(shí)已很難繼續(xù)吹大。

年內(nèi)另一大事件顯然是科創(chuàng)板的推出。科創(chuàng)板雖然也是以科技股為主，但表現(xiàn)其實(shí)并不如主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板中的科技股，其中主要因素是科創(chuàng)板個(gè)股發(fā)行價(jià)過高，限售股又多，所以自然就需要段時(shí)間整固。

除上述品種外，年內(nèi)其實(shí)有許多冷門股不斷被邊緣化，與指數(shù)漲幅并不同步，部分品種甚至不斷走熊。

2019年還有一個(gè)特征是外資流入A股的金額暴增，其規(guī)模幾乎已追上公募基金，這已造成A股走勢(shì)特征越來越接近成熟市場(chǎng)。

不夸張地說，2019年應(yīng)為外資引導(dǎo)A股元年，很可能A股波動(dòng)特征及基本生態(tài)格局從此將不可逆地國際化！

2020年行情展望

2020年全年A股看點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩條線索上：一是市場(chǎng)不斷評(píng)估經(jīng)濟(jì)何時(shí)探底回升；二是中美貿(mào)易形勢(shì)走向。

在經(jīng)濟(jì)大環(huán)境方面，直到2019年12月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)才出現(xiàn)些拐頭跡象，這使投資者對(duì)來年股市的預(yù)期有所改善。恰好美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也出現(xiàn)一些回升，兩者頗有些相互印證跡象。

經(jīng)濟(jì)稍顯回升跡象應(yīng)該會(huì)有利于2020年A股走勢(shì)，但考慮到通脹數(shù)據(jù)大概率還會(huì)高企幾個(gè)月，所以2020年的行情雖然可樂觀一些，但投資者還是得提防行情“一波三折”。

中美貿(mào)易協(xié)商第一階段共識(shí)已達(dá)成，雖然看起來不錯(cuò)，但因后面還會(huì)有第二階段談判，所以這件事并未徹底地畫上句號(hào)。我相信第二階段多半會(huì)涉及更棘手的議題，變數(shù)依然存在，這樣明年某個(gè)時(shí)刻A股走勢(shì)依然會(huì)受到干擾。

在貿(mào)易稍微取得進(jìn)展及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)稍有回升背景下，明年A股自然會(huì)有些行情，只是行情會(huì)較為有限，出現(xiàn)單邊市的機(jī)會(huì)暫時(shí)還不大。就主流機(jī)構(gòu)們偏好的白馬藍(lán)籌或科技股來說，當(dāng)前的股價(jià)還是略偏高，所以短期內(nèi)續(xù)漲空間是較為有限。

至于周期類股及近年來不斷被邊緣化的其他冷門股，明年頂多稍有回升，應(yīng)極難上漲太多。我國經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)因素已悄然發(fā)生了根本變化，即由之前鐵公基、房地產(chǎn)轉(zhuǎn)為消費(fèi)、創(chuàng)新和改革驅(qū)動(dòng)，這種情況下周期類股、地產(chǎn)股及地產(chǎn)相關(guān)股應(yīng)該已很難帶動(dòng)股指大幅上漲了。如果明年股指上漲空間較有限，那么投資者選股的“容錯(cuò)余地”就會(huì)小一些。還有，如今外資等機(jī)構(gòu)投資者的力量正越來越強(qiáng)大，機(jī)構(gòu)扎堆的結(jié)果必然是優(yōu)秀品種的“撿漏機(jī)會(huì)”大減。

上述兩因素疊加后，其結(jié)果就是選股難度將遠(yuǎn)高于最近兩年，對(duì)此投資者應(yīng)有心理準(zhǔn)備！

（文/鄭步春）

（本文僅代表作者觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）