央行“放管結(jié)合”讓市場(chǎng)預(yù)期更穩(wěn)定

每經(jīng)特約評(píng)論員 張敬偉

央行釋放的信號(hào)有放有管。

據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清日前表示，要進(jìn)一步抑制房地產(chǎn)金融化、泡沫化，穩(wěn)定房?jī)r(jià)、地價(jià)和預(yù)期；積極支持中小銀行深化改革防范風(fēng)險(xiǎn)，鼓勵(lì)多渠道補(bǔ)充資本；穩(wěn)妥應(yīng)對(duì)外部沖擊，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。深入整治各種違規(guī)金融行為，堅(jiān)決打擊各種非法集資活動(dòng)，繼續(xù)拆解影子銀行，遏制房地產(chǎn)泡沫化傾向，主動(dòng)配合地方政府整頓隱性債務(wù)。

這是對(duì)金融市場(chǎng)的“管”。在此之前，還有貨幣政策的“放”。

11月20日，中國(guó)央行在其官網(wǎng)發(fā)布了最新的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)4.15%，上次為4.20%；5年期以上品種報(bào)4.80%，上次為4.85%。1年期和5年期的LPR較之前均有所下降。一年期LPR主要是企業(yè)貸款成本，5年期LPR基本代表了房貸利率的走勢(shì)，5年期LPR的降低5個(gè)基點(diǎn)，意味著購(gòu)房剛需族100萬元貸款30年，平均月供減少30元，30年合計(jì)減少月供10890元。

美聯(lián)儲(chǔ)三次降息引發(fā)全球降息潮，中國(guó)沒有跟隨。央行在第三季度的貨幣政策報(bào)告中明確提出，中國(guó)不搞“大水漫灌”。穩(wěn)健的貨幣政策，一直是央行的主調(diào)。即使在第三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑落至6%的情勢(shì)下，央行依然給出篤定穩(wěn)健承諾。這意味著，中國(guó)有實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”的決心和信心，特別是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以維持在預(yù)期區(qū)間（6%~6.5%）。而且，央行在第三季度的貨幣政策報(bào)告中也明確提出，落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。

實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并不容易。尤其在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策放水的傳導(dǎo)效應(yīng)下，畢竟從國(guó)際金融危機(jī)周期至今，美聯(lián)儲(chǔ)或政策的降息與加息，對(duì)中國(guó)和全球貨幣政策的影響極大。尤其是幾次加息，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策變化引發(fā)新興市場(chǎng)資本外流、貨幣貶值和金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。從印度到土耳其，從巴西到阿根廷，都曾深受其害。

中國(guó)雖然經(jīng)受住了挑戰(zhàn)，但也經(jīng)受了不小壓力。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)如果在貨幣政策上隨美國(guó)鼓點(diǎn)起舞或者隨大流“放水”，全球匯率和金融市場(chǎng)將深陷紊亂之中，甚至?xí)l(fā)全球性的風(fēng)險(xiǎn)。

在全球市場(chǎng)聯(lián)通的現(xiàn)實(shí)下，其他市場(chǎng)貨幣政策“放水”，中國(guó)也有壓力，跟隨“降息”將會(huì)放大全球性風(fēng)險(xiǎn)，如何不降息但起到增加市場(chǎng)流動(dòng)性且舒緩?fù)獠渴袌?chǎng)傳統(tǒng)壓力的作用？中國(guó)央行有更多的工具可以運(yùn)用。

LPR就是一種市場(chǎng)化的利率，即各大銀行因應(yīng)市場(chǎng)變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整的貸款利率，體現(xiàn)利率市場(chǎng)化的水平和成果。LPR短期和長(zhǎng)期利率上下浮動(dòng)，更符合市場(chǎng)主體和社會(huì)個(gè)體的利益。此番LPR報(bào)價(jià)1年期和5年期均有所變化，不僅可以降低市場(chǎng)主體的融資成本，也能降低社會(huì)個(gè)體的購(gòu)房成本。因此，LPR報(bào)價(jià)的下降，不是降息勝似降息，在不引起市場(chǎng)波動(dòng)的情況下起到了降息效果，向市場(chǎng)和民生釋放了雙重紅利。LPR報(bào)價(jià)，不是要把貸款利率降下來，而是要讓貸款利率活起來，利率市場(chǎng)化本身就對(duì)市場(chǎng)起到正向調(diào)節(jié)作用，讓融資環(huán)境更公平，讓購(gòu)房消費(fèi)更理性。

除了LPR，中國(guó)確保流動(dòng)性充裕的手段還有很多。如通過普遍降準(zhǔn)和精準(zhǔn)滴灌的方式，釋放資金9000億元，確保資金充裕的同時(shí)，保障民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的資金問題，化解融資難和融資貴的沉疴。除了全面和定向降準(zhǔn)，央行還充分運(yùn)用中期借貸便利、常備借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具保持流動(dòng)性松緊適度，保持貨幣市場(chǎng)利率平穩(wěn)運(yùn)行。

不降息而采取多工具的手段達(dá)到降息目的，如此“降息”手段央行已經(jīng)運(yùn)用純熟。這樣的“降息”把準(zhǔn)了中國(guó)市場(chǎng)的脈搏。一是降息動(dòng)作太大，在引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的同時(shí)，也未必能夠達(dá)成預(yù)定政策效果。二是流動(dòng)性釋放不能“大水漫灌”，否則會(huì)形成市場(chǎng)“旱澇不均”。因此，即使前些年央行采取降息又降準(zhǔn)的“雙降”，也是秉承金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目標(biāo)。因此，采取精準(zhǔn)定向“滴灌”的方式給予小微企業(yè)和三農(nóng)企業(yè)更多資金支持，化解其長(zhǎng)期面臨的融資難和融資貴難題，成為央行貨幣政策的主要目標(biāo)。三是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是長(zhǎng)期過程，只要小微、三農(nóng)等市場(chǎng)主體融資難和融資貴難題不解決，精準(zhǔn)施策的貨幣政策就不會(huì)停止。四是中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革尚未完成，穩(wěn)健的貨幣政策不僅有助于推進(jìn)全系統(tǒng)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，而且也可以為“六穩(wěn)”提供支持。

短期刺激政策不可持續(xù)，大開大合的財(cái)政政策和大水漫灌的貨幣政策，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展階段也不相兼容。只要實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”，只要經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持在合理區(qū)間，央行就不會(huì)實(shí)施過激的降息政策。

央行“降息”帶給中國(guó)市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期，也中和了全球降息潮帶來的不確定性。

（作者為中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院客座研究員）